---

Coinbase отримала ліцензію на перпетуали в США. Правила копітрейдингу щойно змінилися.

29 травня CFTC схвалила перший регульований контракт на безстрокові ф'ючерси Bitcoin у Сполучених Штатах і видала лист про незастосування заходів, який дозволяє Coinbase Financial Markets спрямовувати американських клієнтів на глобальні перпетуали та опціони. Головний юрист Coinbase Пол Греваль назвав це "величезним проривом для індустрії".

Для розробників і трейдерів, які використовують стратегії копітрейдингу на безстрокових ф'ючерсах, це найважливіша регуляторна зміна з моменту масового поширення перпетуалів в офшорах. Регульовані майданчики означають регульовані правила: обмеження кредитного плеча, маржинальні вимоги і, що критично важливо, зобов'язання щодо реєстрації, які можуть перетворити ваш бот для копітрейдингу на товарний пул за одну ніч. Якщо ви копіюєте гаманці на Hyperliquid або будь-якій іншій перп DEX, ці наслідки варто зрозуміти зараз, поки не почалося застосування санкцій.

Що насправді схвалила CFTC

В один день сталися дві речі, і вони працюють у зв'язці.

По-перше, CFTC схвалила контракт BTCPERP від KalshiEX — продукт безстрокових ф'ючерсів, прив'язаний до спотової ціни BTC, без фіксованої дати закінчення. Це перший "справжній" оншорний перпетуальний контракт на біржі, зареєстрованій у CFTC. Голова CFTC Майк Селіґ назвав це реалізацією "мети президента Трампа зміцнити Америку як криптостолицю світу".

По-друге, CFTC видала лист про незастосування заходів до Coinbase Financial Markets (CFM) — дочірній компанії біржі, зареєстрованої в CFTC як комісійний торговець ф'ючерсами. Лист класифікує безстрокові ф'ючерси на Deribit FZE (яку Coinbase придбала за $2,9 млрд) як "іноземні ф'ючерси" і дозволяє CFM підключати відповідних клієнтів із США до цих ринків через Coinbase Bermuda. Клієнти можуть використовувати BTC, ETH і стейблкоїни як маржинальну заставу.

Генеральний директор Coinbase Браян Армстронг пояснив масштаб: "Користувачі з США були відрізані від приблизно 80% глобальних крипторинків". Ця цифра в 80% стосується обсягів безстрокових ф'ючерсів і опціонів, які в багато разів перевищують спотову торгівлю в усьому світі. Лише на Deribit відкритий інтерес опціонів на Bitcoin перевищує $31 млрд.

Регульовані перпетуали передбачають регульоване плече

Ось де теорія стикається з практикою для трейдерів, звиклих до офшорних умов. Наявні регульовані безстрокові ф'ючерси Coinbase обмежені приблизно від 3x до 10x плечем. Порівняйте це з офшорними CEX і перп DEX, де 50x або навіть 100x є звичною справою. Голова CFTC Селіґ чітко окреслив позицію агентства: ця система має на меті "обмежити надмірне плече, волатильність і системні ризики".

Для копітрейдерів це обмеження плеча повністю перебудовує всі розрахунки. Коли ви копіюєте позицію кита на офшорній платформі з 20x, а регульований еквівалент обмежує вас до 10x, та сама угода дає вдвічі менший PnL в обох напрямках. Ваші стопи змінюються. Ваші розрахунки ліквідації змінюються. Стратегія, яку ви копіюєте з гаманця Money Printer на Hyperliquid, може просто не мати сенсу при регульованому плечі.

Пастка CPO і CTA для копітрейдингу

Це та частина, про яку більшість операторів копітрейдингу не думають, і це найважливіша частина.

Згідно з правилами CFTC, Commodity Pool Operator (CPO) — це будь-яка організація, яка об'єднує кошти від кількох осіб для торгівлі ф'ючерсами, опціонами на ф'ючерси або свопами. Commodity Trading Advisor (CTA) — це будь-хто, хто за винагороду консультує інших щодо торгівлі товарними інструментами. Обидва вимагають реєстрації в CFTC і членства в National Futures Association (NFA).

Тепер розгляньте, як працює більшість копітрейдингу: головний гаманець торгує. Послідовники копіюють ці угоди, часто через платформу, яка полегшує з'єднання. Якщо платформа об'єднує капітал послідовників або виконує угоди від їх імені, вона починає виглядати як товарний пул. Якщо лідер отримує комісію за результати або дохід від підписки, він починає виглядати як CTA.

На офшорних нерегульованих платформах ці визначення були здебільшого академічними. Ніхто не примушував до реєстрації CPO псевдонімного бота для копітрейдингу на біржі, зареєстрованій на Сейшелах. Але в момент, коли безстрокові ф'ючерси переходять на майданчики, регульовані CFTC, кожен учасник у ланцюжку — від оператора платформи до постачальника сигналів — підпадає під юрисдикцію агентства.

Хто під ризиком?

| Актор | Потенційна класифікація | Потрібна реєстрація? | | --- | --- | --- | | Платформа копітрейдингу (об'єднує кошти) | Commodity Pool Operator | Так, якщо немає винятку | | Постачальник сигналів (отримує комісії) | Commodity Trading Advisor | Так, якщо немає винятку | | Окрема особа, що копіює гаманці (самокерований) | Роздрібний трейдер | Ні | | Оператор бота, що направляє угоди послідовників | CPO або CTA (залежить від фактів) | Ймовірно, так |

Критична змінна — чи є копітрейдинг самокерованим чи опосередкованим. Якщо ви створюєте власного бота, моніторите власні гаманці та виконуєте власні угоди на основі сигналів, які інтерпретуєте самостійно, ви роздрібний трейдер. Щойно хтось інший керує виконанням або об'єднує капітал, спрацьовує система CFTC. Пріоритети застосування санкцій CFTC на 2026 рік прямо включають роздрібне шахрайство та навмисні порушення вимог реєстрації, що означає, що незареєстровані оператори є названою ціллю.

Що це означає для децентралізованих перп DEX

Hyperliquid, який контролює приблизно $9,57 млрд відкритого інтересу і обробляє більше обсягу, ніж Coinbase International за весь 2025 рік, працює поза прямою юрисдикцією CFTC. Платформа не має юридичної особи в США, реєстрації FCM і обмежень плеча. Саме тому роздрібні трейдери з високим плечем тяжіють до неї.

Але існування регульованих оншорних альтернатив створює двоярусну динаміку. Інституційний капітал і фонди, що піклуються про відповідність, мігруватимуть на майданчики як Coinbase і Kalshi, тому що їм потрібна регуляторна обгортка. Роздрібні трейдери, які віддають пріоритет самозбереженню, доступу без дозволів і вищому плечу, залишаться на децентралізованих платформах. Копітрейдинг охоплює обидва світи, що робить його регуляторною лінією розлому.

Розгляньте сценарій: американська платформа копітрейдингу копіює сигнали з гаманця-кита на Hyperliquid, але виконує угоди послідовника на регульованих перпетуалах Coinbase. Джерело сигналу — офшорне і нерегульоване. Місце виконання — регульоване CFTC. Оператор платформи, який з'єднує двоє, майже напевно потребує реєстрації CPO або CTA. Регуляторний арбітраж, який зробив копітрейдинг легким для запуску в крипті, стає важче підтримувати.

Когортні дані в розділеному ринку

Двоярусний ринок перпетуалів створює специфічний аналітичний виклик: кити, яких ви хочете копіювати, можуть торгувати на іншому майданчику, ніж той, де ви виконуєте угоди. Якщо найприбутковіші гаманці на Hyperliquid (наша когорта Money Printer, яка відстежує гаманці з понад $1 млн сукупного PnL на перпетуалах) позиціонуються в одному напрямку, але ціна та ставка фінансування регульованого майданчика розповідають іншу історію, оскільки там домінує інституційний потік, ви бачите розбіжність, яка має значення.

Наші дані по Hyperliquid класифікують кожен гаманець у 16 поведінкових когорт — 8 за розміром капіталу в перпетуалах і 8 за PnL за весь час. Ця класифікація унікальна для нашого API і охоплює всю біржу. Коли регульовані майданчики відсмоктують інституційний потік від децентралізованих платформ, когортна аналітика стає більш цінною, оскільки вона ізолює те, що відбувається на конкретному майданчику, де насправді працюють трейдери з найсильнішими сигналами.

Практичний висновок: якщо ви будуєте систему копітрейдингу, яка отримує сигнали від найефективніших гаманців Hyperliquid, вам потрібна аналітика, яка скаже, чи ці гаманці насправді активні, чи їхній розмір значний відносно їхнього капіталу, і чи підтверджує напрямок ширша когорта. Один гаманець, що йде в лонг, — це шум. Цілий рівень прибутковості, що змінює експозицію, — це сигнал.

Що копітрейдери мають зробити зараз

Схвалення CFTC не забороняє копітрейдинг. Воно змінює поверхню комплаєнсу. Ось що має значення на практиці:

1. Перевірте свою систему на предмет CPO/CTA. Якщо ви керуєте платформою, яка об'єднує капітал послідовників або заробляє комісії від надання сигналів на регульованих перпетуалах, проконсультуйтеся з юристом з деривативів щодо вимог реєстрації. NFA спростила процес для діяльності з віртуальною валютою, але тягар комплаєнсу реальний.
2. Зрозумійте невідповідність плеча. Стратегії, розроблені для 20x або 50x плеча, не перекладаються на майданчики, обмежені 3x до 10x. Якщо ви отримуєте сигнали з платформ з високим плечем і виконуєте на регульованих, профіль PnL фундаментально змінюється.
3. Моніторте розбіжності між майданчиками. Оскільки інституційний потік мігрує на регульовані платформи, ставки фінансування та відкритий інтерес можуть розходитися між майданчиками. Ставка фінансування на BTC перпетуалі Coinbase може розповідати іншу історію, ніж та сама ставка на Hyperliquid, оскільки склад учасників інший.
4. Використовуйте аналітику на рівні когорти замість копіювання одного гаманця. Копіювання одного гаманця крихке. Це залежить від того, що цей гаманець залишається активним, прибутковим і торгує на майданчику, до якого у вас є доступ. Позиціонування на рівні когорти з нашого API агрегує дані по сотнях або тисячах гаманців у тому самому рівні прибутковості, що дає вам більш надійний сигнал, який переживає міграцію між майданчиками.

Будуйте розумніший копітрейдинг з когортними даними

API HyperTracker класифікує кожен гаманець на Hyperliquid у 16 поведінкових когорт за розміром і прибутковістю. Замість копіювання одного гаманця відстежуйте, що робить уся когорта Money Printer. Один виклик API. Від $179/міс.

Дослідіть HyperTracker API

Більша картина

Рух CFTC щодо переведення безстрокових ф'ючерсів на оншор є найзначнішою структурною зміною в деривативах криптовалют США з моменту запуску ф'ючерсів на Bitcoin на CME у 2017 році. Система голови Селіґа явно віддає перевагу розгляду окремих випадків для перпетуальних контрактів по різних класах активів, що сигналізує про те, що перпетуали BTC і ETH — це початок, а не стеля.

Для копітрейдерів наслідки каскадні. Більше регульованих майданчиків означає більше уваги комплаєнсу до посередників. Обмеження плеча на регульованих платформах створюють структурний розрив між оншорним і офшорним торговим досвідом. А система реєстрації CPO/CTA, яка існує десятиліттями в традиційних ф'ючерсах, тепер застосовується до криптонативного торгового патерну, який більшість учасників ніколи не очікували регулювати.

Гаманці, які варті копіювання, ніколи не піклувалися про регуляторну зручність. Вони торгують там, де перевага найгостріша. Прямо зараз це досі Hyperliquid, де дозвільна ринкова структура та повний спектр плеча залишаються недоторканими. Питання для копітрейдерів полягає в тому, чи будуєте ви аналітичну інфраструктуру, яка працює в обох світах, чи робите ставку на одну сторону розділення.