---

Coinbase 获得美国永续合约牌照。跟单交易规则刚刚改变。

5月29日,CFTC 批准了美国首个受监管的比特币永续期货合约,并发布了一封不行动函,允许 Coinbase Financial Markets 将美国客户引入全球永续合约和期权市场。Coinbase 首席法务官 Paul Grewal 称这是"行业的重大突破"。

对于在永续期货上运行跟单交易策略的开发者和交易员来说,这是自永续合约在海外成为主流以来最重要的监管转变。受监管的交易场所意味着受监管的规则:杠杆上限、保证金要求,以及至关重要的注册义务,这些可能一夜之间将你的跟单交易机器人变成商品池。如果你在 Hyperliquid 或任何其他永续 DEX 上镜像钱包,现在就值得了解其影响,趁执法还没跟上。

CFTC 实际批准了什么

同一天发生了两件事,它们协同运作。

首先,CFTC 批准了 KalshiEX 的 BTCPERP 合约,这是一个与 BTC 现货挂钩、没有固定到期日的永续期货产品。这是 CFTC 注册交易所上的首个"真正的"境内永续合约。CFTC 主席 Mike Selig 将其定位为实现"特朗普总统将美国巩固为加密货币之都的目标"。

其次,CFTC 向 Coinbase Financial Markets(CFM)发布了一封不行动函,CFM 是该交易所受 CFTC 监管的期货佣金商子公司。该函将 Deribit FZE(Coinbase 以29亿美元收购)上的永续期货归类为"境外期货",并允许 CFM 通过 Coinbase Bermuda 将符合条件的美国客户连接到这些市场。客户可以质押 BTC、ETH 和稳定币作为保证金。

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 阐明了规模:"美国用户一直被拒于全球约80%的加密货币市场之外。" 这80%的数字指的是永续期货和期权交易量,在全球范围内远超现货交易。仅 Deribit 就持有超过310亿美元的比特币期权未平仓合约。

受监管的永续合约带来受监管的杠杆

对于习惯海外条件的交易员来说,这才是关键所在。Coinbase 现有的受监管永续期货杠杆上限约为3倍至10倍。对比海外 CEX 和永续 DEX,那里50倍甚至100倍是常态。CFTC 主席 Selig 明确了该机构的立场:该框架旨在"限制过度杠杆、波动性和系统性风险"。

对于跟单交易者来说,这种杠杆限制重塑了整个计算逻辑。当你在一个运行20倍杠杆的海外平台上镜像巨鲸的仓位,而受监管的等价平台将你限制在10倍时,同样的交易在两个方向上产生的盈亏只有一半。你的止损距离会改变。你的爆仓数学会改变。你从 Hyperliquid Money Printer 钱包复制粘贴的策略在受监管杠杆下可能根本不成立。

跟单交易的 CPO 和 CTA 陷阱

这是大多数跟单交易运营者没有考虑的部分,而它恰恰是最重要的部分。

根据 CFTC 规则,商品池运营商(CPO)是指将多人资金合并用于交易期货、期货期权或掉期的任何实体。商品交易顾问(CTA)是指为获得报酬而就商品权益交易向他人提供建议的任何人。两者都需要在 CFTC 注册并成为全国期货协会(NFA)的成员。

现在考虑大多数跟单交易的运作方式:一个领导钱包交易。跟随者镜像这些交易,通常通过一个促成连接的平台。如果平台汇集跟随者资本或代表他们执行交易,它开始看起来像一个商品池。如果领导者收取业绩费或订阅收入,他们开始看起来像 CTA。

在海外不受监管的平台上,这些称谓在很大程度上是学术性的。没有人会对注册在塞舌尔的交易所上的匿名跟单交易机器人执行 CPO 注册。但是,一旦永续期货进入 CFTC 监管的交易场所,从平台运营商到信号提供者,链条中的每个参与者都落入该机构的管辖范围。

谁面临风险?

| 参与者 | 潜在分类 | 需要注册? | | --- | --- | --- | | 跟单交易平台(汇集资金) | 商品池运营商 | 是,除非豁免 | | 信号提供者(赚取费用) | 商品交易顾问 | 是,除非豁免 | | 镜像钱包的个人(自主操作) | 散户交易者 | 否 | | 路由跟随者交易的机器人运营商 | CPO 或 CTA(视事实而定) | 可能是 |

关键变量是跟单交易是自主操作还是中介化的。如果你构建自己的机器人,监控自己的钱包,并根据自己解读的信号执行自己的交易,你就是散户交易者。一旦有其他人管理执行或汇集资本,CFTC 框架就会启动。CFTC 的2026年执法重点明确包括散户欺诈和故意违反注册要求,这意味着未注册的运营商是指定目标。

这对去中心化永续 DEX 意味着什么

Hyperliquid 拥有约95.7亿美元的未平仓合约,处理的交易量超过 Coinbase International 在整个2025年的交易量,它运营在 CFTC 的直接管辖权之外。该平台没有美国实体,没有 FCM 注册,也没有杠杆上限。这正是高杠杆散户交易者被吸引到它的原因。

但受监管的境内替代方案的存在创造了一种双层动态。机构资本和注重合规的基金将迁移到像 Coinbase 和 Kalshi 这样的交易场所,因为他们需要监管包装。优先考虑自托管、无需许可访问和更高杠杆的散户交易者将留在去中心化平台上。跟单交易横跨两个世界,这使它成为一条监管断层线。

考虑这种情况:一个美国的跟单交易平台镜像来自 Hyperliquid 巨鲸钱包的信号,但在 Coinbase 的受监管永续合约上执行跟随者的交易。信号来源在海外且不受监管。执行场所受 CFTC 监管。连接两者的平台运营商几乎肯定需要 CPO 或 CTA 注册。使跟单交易在加密货币领域易于启动的监管套利变得越来越难以维持。

分裂市场中的群组数据

双层永续合约市场带来了特定的分析挑战:你想要跟单的巨鲸可能在与你执行交易不同的场所交易。如果 Hyperliquid 上最有盈利能力的钱包(我们的 Money Printer 群组,跟踪累计永续合约盈亏超过100万美元的钱包)在一个方向上建仓,但受监管场所的价格和资金费率讲述了不同的故事,因为机构流动在那里占主导地位,你看到的是一个重要的分歧。

我们关于 Hyperliquid 的数据将每个钱包分类为16个行为群组,8个按永续合约权益规模,8个按历史盈亏。这种分类是我们 API 独有的,覆盖整个交易所。当受监管的场所从去中心化平台吸走机构流动时,群组分析变得更有价值,因为它们隔离了在最高信号交易者实际运营的特定场所发生的事情。

实用要点:如果你正在构建一个从 Hyperliquid 表现最佳的钱包获取信号的跟单交易系统,你需要能告诉你这些钱包是否真正活跃、它们的仓位相对于其权益是否有意义,以及更广泛的群组是否确认方向的分析。单个钱包做多是噪音。整个盈利层级转移敞口是信号。

跟单交易者现在应该做什么

CFTC 的批准并没有禁止跟单交易。它改变了合规面。以下是实践中重要的事项:

1. 审查你的设置是否存在 CPO/CTA 风险。 如果你运营一个汇集跟随者资本或从受监管永续合约的信号提供中赚取费用的平台,请咨询衍生品律师关于注册要求。NFA 已简化其虚拟货币活动流程,但合规负担是真实存在的。
2. 理解杠杆不匹配。 为20倍或50倍杠杆设计的策略不能转换到上限为3倍至10倍的场所。如果你从高杠杆平台获取信号并在受监管平台上执行,盈亏特征会发生根本变化。
3. 监控场所分化。 随着机构流动迁移到受监管平台,资金费率和未平仓合约可能在场所之间出现分化。Coinbase BTC 永续合约的资金费率可能与 Hyperliquid 上的相同费率讲述不同的故事,因为参与者构成不同。
4. 使用群组级分析而非单钱包镜像。 复制一个钱包是脆弱的。它取决于该钱包保持活跃、保持盈利,以及在你可以访问的场所交易。我们 API 的群组级持仓聚合了同一盈利层级中数百或数千个钱包,这为你提供了更稳健的信号,能够在场所迁移中存活。

用群组数据构建更智能的跟单交易

HyperTracker 的 API 将 Hyperliquid 上的每个钱包按规模和盈利能力分类为16个行为群组。不要镜像一个钱包,而是跟踪整个 Money Printer 群组在做什么。一次 API 调用。月费179美元起。

探索 HyperTracker API

更大的图景

CFTC 将永续期货引入境内的举措是自 CME 在2017年推出比特币期货以来美国加密货币衍生品最重大的结构性变化。主席 Selig 的框架明确倾向于对不同资产类别的永续合约进行逐案审查,这表明 BTC 和 ETH 永续合约只是开始,而不是上限。

对于跟单交易者来说,影响是级联的。更多受监管的场所意味着对中介机构的更多合规审查。受监管平台上的杠杆上限在境内和海外交易体验之间创造了结构性楔子。而 CPO/CTA 注册框架在传统期货中已经存在了几十年,现在正被应用于大多数参与者从未预期会受到监管的加密原生交易模式。

值得跟单的钱包从不关心监管便利性。它们在优势最明显的地方交易。现在,那仍然是 Hyperliquid,那里无需许可的市场结构和全方位的杠杆保持完整。跟单交易者面临的问题是,你是在构建跨越两个世界都有效的分析基础设施,还是把所有赌注都押在分裂的一侧。