首次，Hyperliquid 的 RWA 交易量超越加密货币

一个为加密永续合约而生的去中心化交易所，刚刚从股票、大宗商品和指数中创造出比比特币和山寨币更高的交易量。ARK Invest 的 Lorenzo Valente 于 7 月 23 日证实：真实世界资产永续合约占据了 Hyperliquid 当周交易量的 54%，这是 RWA 市场首次在该平台上超越原生加密货币交易对。

这一里程碑并非一夜达成。Hyperliquid 上的 RWA 未平仓合约从 1 月份的约 7.9 亿美元攀升至 7 月中旬创纪录的 36 亿美元，总未平仓合约达到 110 亿美元，创 2026 年最高水平。但交易量的反超具有另一层意义，因为它重新定义了 Hyperliquid 的本质。一个以加密衍生品交易所起步的平台，现在从交易活动来看，已成为以股票和大宗商品为主导产品的多资产场所。

对于基于链上交易数据进行开发的构建者来说，这一转变彻底改变了分析维度。每一个在 Hyperliquid 上交易英伟达永续合约或 WTI 原油的钱包，都会产生与 BTC 或 ETH 仓位相同的、可进行 Cohort 分类的流量。同样的 16 个行为细分适用。同样的 API 端点提供我们的数据。改变的是可交易资产的范围，以及这些资产所吸引的策略类型。

反超背后的数据

ARK Invest 数字资产研究总监 Valente 于 2026 年 7 月 23 日在 X（前 Twitter）上发布了这份分析。他的表述直截了当：

"我们正在进入 DeFi 的新纪元。史上首次，@HyperliquidX 在单周内从 RWA 获得的交易量超过了加密货币。"

单只股票引领了 RWA 类别，占 HIP-3 市场全部 RWA 交易量的 61%。这意味着交易者正在通过 Hyperliquid 的链上基础设施，积极在英伟达、特斯拉和苹果永续合约上建立仓位。大宗商品（石油、黄金、白银）以及 XYZ100 纳斯达克 100 指数永续合约等指数追踪产品构成了其余部分。

就规模而言：该周所有平台的 DEX 永续合约总交易量达到 790 亿美元，Hyperliquid 处理了其中的 500 亿美元。这使该平台占据全球去中心化永续期货交易量的约 63%，与更广泛的趋势相符。The Motley Fool 报道称，Hyperliquid 占全球去中心化永续合约市场的 70%。

构成为何变化如此之快

催化剂是 HIP-3，即 Hyperliquid 于 2025 年 10 月 13 日上线的无许可市场框架。在 HIP-3 之前，Hyperliquid 上的每一个永续市场都是原生加密货币市场。HIP-3 改变了这一切，它允许外部构建者质押 500,000 个 HYPE 代币，在 Hyperliquid 主要交易前端 HyperCore 上部署自己的永续市场。

最具影响力的构建者 trade.xyz 占 HIP-3 未平仓合约的 90% 以上，并负责了大量股票和大宗商品列表的上线。此后的增长既急剧又持续：

• 2026 年 1 月： HIP-3 未平仓合约约为 7.9 亿美元，约占平台总活动的 2%。
• 2026 年 3 月： RWA OI 突破 13 亿美元。Hyperliquid 在永续 DEX 交易量中的整体份额达到 44%。
• 2026 年 5 月： RWA 未平仓合约达到 26.5 亿美元，在约两个月内翻了一番。股票永续合约环比激增 121%，仅 5 月份就达到 540 亿美元。
• 2026 年 7 月 13 日： RWA 未平仓合约创纪录地达到 36 亿美元，平台总 OI 达到 110 亿美元。
• 7 月 23 日当周： RWA 交易量占总量的 54%，反超正式确立。

RWA 为何吸引了如此大的交易量

三股力量共同推动了这一转变，且都是结构性的，而非投机性的。

全天候进入传统市场

传统大宗商品和股票市场在周末及节假日休市，Hyperliquid 则不然。当地缘政治事件在周日晚间爆发时，原生加密货币交易者可以立即在黄金或原油永续合约上建立仓位，而传统市场要等到周一早上才能开盘。

今年早些时候，西亚地区的地缘政治危机在单个周末将 HIP-3 大宗商品市场的占比推至平台总交易量的 40%。交易者无法进入 CME 或 ICE，于是转而在 Hyperliquid 上交易 WTI 原油、布伦特石油和白银。这种行为形成了持久的模式：一旦交易者发现自己可以在周日凌晨 2 点交易原油永续合约，这个习惯就会延续下去。CryptoBriefing 报道称，3 月下旬非加密资产的交易者留存率达到 60%，证实了该产品的黏性。

无许可上市机制吸引构建者资本

HIP-3 的设计允许任何持有足量 HYPE 质押的构建者无需审批即可部署新市场。这意味着资产范围有机增长。当 SpaceX 的 IPO 引发关注时，有人就上线了一个 SpaceX 上市前的永续合约。当黄金飙升时，构建者上线了黄金和白银永续合约。Hyperliquid 上的市场创建速度远超任何中心化交易所通过内部上币委员会所能达到的速度。

费用结构提供真实激励

Hyperliquid 的累计协议收入于 2026 年 6 月 30 日突破 10 亿美元，其中 91% 来自永续期货交易手续费。在这些收入中，99% 被导入链上买入机器人，用于购买并销毁 HYPE 代币，在交易量和代币价值之间建立了直接联系。这一飞轮同时激励了构建者（受益于 HYPE 升值）和交易者（受益于深度流动性）。

更广泛的 RWA 永续合约市场

Hyperliquid 的反超并非孤立事件。整个 RWA 永续合约类别在 2026 年爆发式增长。CryptoBriefing 报道称，2026 年 Q2 所有平台的 RWA 永续合约总交易量达到 2026.7 亿美元，而 2025 年 Q4 仅为 123.7 亿美元。2026 年 Q1 单季度就达到 5248 亿美元，超过 2025 年全年 3130 亿美元的总量。

Hyperliquid 在去中心化细分市场的份额一直占主导地位：占全球去中心化永续合约交易量的 70%，从 2026 年初在（含中心化）整体永续合约市场中约 4% 的份额增长至 7 月初的 6.2%。在 RWA 专项类别中，币安在 2026 年 5 月占据 55.7% 的市场份额，而 Hyperliquid 在不同时期的占比介于 19% 到 29% 之间。

支撑许多此类市场的基础设施提供商是 Pyth Network，其预言机数据流在 2026 年 5 月单月就为 RWA 交易量提供了 1100 亿美元的支持，占整个市场的 52%。

这对链上分析意味着什么

当一个交易者在 Hyperliquid 上开立英伟达永续合约仓位时，该仓位产生的链上数据与 BTC 或 ETH 永续合约完全相同。该钱包被划入 16 个行为 Cohort 之一（8 个按钱包规模，8 个按历史总 PnL），仓位出现在成交数据中，钱包的总体风险敞口也计入 Cohort 级别指标。

这一点至关重要，因为分析维度刚刚大幅扩展。考虑一下哪些方面发生了变化：

• 跨资产 Cohort 行为变得可见。 Money Printer（历史总 PnL 超过 100 万美元的钱包）在股票永续合约上的仓位方式是否与加密永续合约不同？Shrimp 级别账户（$0-$250）是否专注于 Meme 币，而较大的钱包则分散投资于大宗商品？我们的数据可以回答这些问题，因为无论基础资产是什么，同样的 Cohort 分类都适用。
• Smart Money 轮动模式浮现。 当经验丰富的交易者从 BTC 转向黄金永续合约，或从 ETH 转向标普 500 期货时，这种资金流动现在可以被追踪。RWA 的反超意味着 Hyperliquid 的大部分活动现在发生在与传统宏观因素相关的资产上，这为任何监控 Smart Money 动向的人提供了全新的信号层。
• 清算风险评分延伸至新市场。 我们的 API 在资产层面对清算风险敞口进行评分。随着股票和大宗商品永续合约占据大部分交易量，构建者现在可以像标记 BTC 那样，标记特斯拉或原油仓位中形成的清算集群。

同一套 API，全新的资产宇宙： 我们的 Cohort 分析、订单流快照和清算风险评分适用于每一个 HIP-3 市场。查询 BTC Cohort 数据的构建者，可以使用相同的端点和相同的 16 个细分，获取英伟达、黄金或标普 500 永续合约的数据，无需单独集成。

构建者接下来应该关注什么

交易量反超是一个里程碑，但它也带来了新的值得追踪的问题。以下是构建此类数据的人需要关注的要点：

1. 留存率的持续性。 3 月报告的非加密资产 60% 留存率表现强劲，但现在仍处于早期。如果股票和大宗商品交易者在持续的市场下行中维持这种黏性，则验证了 RWA 作为 Hyperliquid 上永久产品类别的地位，这将从根本上改变平台的定位。
2. 机构存在的信号。 Grayscale 近期提交了潜在现货 HYPE ETF 的 S-1 文件，VALR（非洲最大的加密交易所）也整合了 Hyperliquid，以提供股票、指数、贵金属、大宗商品和外汇的永续合约。当受监管实体开始将交易量注入链上场所，流量构成将再次转变，通常朝着规模更大、策略更审慎的方向发展。
3. 监管关注。 CME 集团和 ICE 已就在传统监管框架之外运营的持续可访问市场的风险向美国当局发出警告。如果监管机构出手限制去中心化场所的周末大宗商品交易，可能会抑制 Hyperliquid RWA 增长的主要驱动力之一。
4. Cohort 构成的演变。 随着 RWA 交易者填充高级 Cohort（Whale、Tidal Whale、Leviathan），这些细分中的行为模式可能会开始更多地反映传统金融策略，而非原生加密货币策略。随着资产构成变化，监控 Cohort 行为的变化是一个全新的分析前沿。

追踪每个 HIP-3 市场的 Smart Money

HyperTracker 的 API 将 Hyperliquid 上的每个钱包按规模和 PnL 划分为 16 个行为 Cohort。通过单一端点，监控 Money Printer 和 Leviathan 如何在加密永续合约、股票永续合约和大宗商品永续合约之间布局。

探索 API

一年前，Hyperliquid 是一个加密衍生品交易所。今天，从交易量来看，它是一个股票和石油产生的资金流动超过比特币的全品类交易所。基础设施没有改变，变化的是资产宇宙。对于任何基于这些流量构建分析的人来说，信号刚刚变得更加丰富有趣。