Hyperliquid的零费用押注对抗Kalshi的预测市场垄断

预测市场刚刚经历了有史以来最大的一个月。2026年4月，全球合并交易量达到近240亿美元，而仅仅九个月前还不到50亿美元。其中一家公司掌控着大部分份额：Kalshi，一家受CFTC监管的交易所，估值已达220亿美元，单轮融资即筹得10亿美元。凭借约89%的美国预测市场交易量占比，Kalshi看似无可撼动。

然后，Hyperliquid于2026年5月2日推出了HIP-4，将预测市场带入了这条每日已处理数十亿美元合约交易量的同一条L1链。开仓零费用。基于验证者的结算机制取代外部预言机。合并订单簿与现有合约市场共享流动性，而非分散到各自独立的流动性池中。

这场押注的逻辑清晰：预测市场不应该是一个拥有独立费用结构和碎片化流动性的独立平台，而应该是交易者本就在使用的交易所基础设施上的原生功能。HIP-4、Kalshi与Polymarket之间的结构性差异归结为三点：流动性如何运作、由谁来结算结果、以及经济收益流向何方。对于关注这一赛道的交易者和开发者而言，每一点都至关重要。

Kalshi的预测机器：220亿美元如何在18个月内炼成

要理解Hyperliquid在与谁竞争，首先需要了解Kalshi的扩张速度。2025年中，该公司以20亿美元估值完成了一轮1.85亿美元的融资。到2025年8月，又一轮3亿美元的融资将估值推至50亿美元。2025年底估值达到110亿美元。2026年5月，由Coatue领投的10亿美元F轮融资将公司估值定格在220亿美元。

七个月内完成三轮融资，每轮估值大约翻倍。这种增长轨迹只有在底层数据以同样速度加速时才会出现。

而数据确实如此。Kalshi的机构交易量在六个月内飙升了800%。该平台控制着约89%的美国可测预测市场交易量，Polymarket约占7%，Crypto.com约占4%。

Kalshi的护城河在于监管资质。2020年11月获得CFTC批准，意味着美国零售和机构交易者可以合法参与。DraftKings和FanDuel等体育博彩平台于2025年底相继推出了自己的预测交易所，但Kalshi的先发优势和监管清晰度使其保持领先。当美国银行开始在报告中引用你的市场份额时，你就已经从创业公司跨越成为基础设施。

HIP-4：作为协议原生功能的预测市场

Hyperliquid的做法在架构上截然不同。HIP-4并非构建一个独立的预测市场平台，而是在同一条L1上将二元结果合约作为原生资产类型添加进来——这条L1已经处理合约交易、现货订单和HIP-3代币化股票。

每份HIP-4合约的定价区间为0.001至0.999，代表市场对特定结果的概率估计。若事件发生，合约以1结算；若未发生，则以0结算。全额抵押，无资金费率，无清算风险。

验证者结算取代预言机

大多数预测平台使用外部预言机或中心化裁决机制。Polymarket依赖UMA的乐观预言机；Kalshi基于权威数据来源在内部裁决市场。

HIP-4使用Hyperliquid自己的验证者集合。验证者根据"明确的规则、正确性以及市场的主观质量"对结果进行评估并在链上投票。无需外部预言机依赖，无单点故障风险。权衡在于：验证者集合需要足够可信且去中心化，以抵御操纵——随着市场赌注增大，协议将面临真正的考验。

合并订单簿

这是对流动性影响最为深远的结构性优势。在独立预测平台上，Yes和No代币各自需要独立的流动性池或订单簿。HIP-4将两者合并：以0.60买入Yes在机制上等同于以0.40卖出No，协议原生处理撮合逻辑。Crypto Briefing将此描述为"相较于需要从零开始构建流动性的独立预测平台，这是一种结构性优势"。

对于开发者和做市商而言，这意味着无需将资金分散在碎片化的订单簿之间。支撑Hyperliquid合约市场的同一套流动性基础设施，可以与结果市场共享。

首日数据与规模差距

HIP-4的首个市场是一个比特币每日价格预测合约。上线首日，超过600万份合约易手，约4,000名独立交易者参与其中。

这些数据对于首日上线而言令人鼓舞，但需要放在背景中理解。Kalshi每周处理数十亿美元的交易量。6月8日当周，Kalshi的名义交易量达到63.8亿美元，较前一周增长43%。HIP-4目前尚未在这一量级上竞争。

这种差距并不令人意外。Kalshi拥有带来机构资本的监管合法性，积累了多年的做市商关系，还有带动大量零售交易量的体育合约。HIP-4七周前才推出，产品仅有比特币二元合约和CPI预测。目前处于多阶段发布的第一阶段。

重要的不是HIP-4的起点，而是其结构性优势能否随时间复利积累。零费用吸引做市商，合并订单簿提升成交质量，而Hyperliquid现有的用户群——累计合约交易量已达数万亿美元——提供了独立平台需要数年才能建立的内生需求池。

费用方程：谁付出什么

Kalshi对每份合约收取交易费。Polymarket不收取交易费，但通过其预言机系统和即将发布的代币获取价值（预市场交易暗示预期POLY代币的完全稀释估值约为140亿美元）。HIP-4对开仓收取零费用，在当前测试阶段仅对卖单收取开发者费用。

对于活跃交易者而言，费用差异意义重大。在Kalshi这样的平台上，费用在数百笔交易中不断累积。在HIP-4上，当前的费用结构使建仓几乎免费。问题在于零费用是否可持续，抑或只是增长阶段的补贴——每位交易者都应以清醒的眼光评估这一点。

| 功能特性 | Kalshi | Polymarket | HIP-4（Hyperliquid） | | --- | --- | --- | --- | | 监管状态 | CFTC批准 | 离岸注册（美国用户无法访问） | 无美国监管 | | 交易费用 | 按合约收费 | 零费用（通过预言机/代币获取收益） | 开仓零费用，卖单收取开发者费用 | | 结算方式 | 内部裁决 | UMA乐观预言机 | 验证者共识 | | 流动性模型 | 中央限价订单簿 | AMM与订单簿混合 | 合并订单簿（Yes/No共享） | | 市场类型 | 体育、政治、经济、加密 | 政治、加密、大众文化 | 加密、宏观（持续扩展） | | 抵押品 | 美元 | USDC | USDC（全额抵押） | | 用户代币 | 无（私募股权） | POLY（预期发行） | HYPE |

HYPE代币的优势

Arthur Hayes在4月份提出了一个论点，清晰呈现了Hyperliquid的竞争角度。他写道："HIP-4将迅速成为主导性预测市场，因为Hyperliquid拥有庞大的用户基础、更低廉的交易费用以及极为强健的技术基础设施。"但更深层的观点在于代币经济学："持有$HYPE代币的用户可以直接从使用HIP-4中获益。"

Kalshi没有公开代币。Polymarket预期发行的POLY代币隐含完全稀释估值约为140亿美元，而HYPE约为380亿美元。区别在于：HYPE持有者已通过费用销毁和质押收益直接参与协议经济，这意味着预测市场的活跃度会直接为现有代币持有者积累价值。

这种价值积累究竟构建了真正的竞争护城河，还是只是投机溢价，目前尚无定论。但激励机制的对齐方式在结构上与那些让用户为私募投资者创造收益、自身却无直接回报的平台截然不同。

宏观市场与CPI扩张

2026年5月26日，Hyperliquid推出首个链下结果市场，HIP-4由此扩展至加密原生市场以外：押注2026年5月CPI同比数据，于6月10日依据美国劳工统计局数据进行结算。

这正是验证者结算模型变得有趣的地方。对于CPI市场而言，结果毫无歧义：劳工统计局公布一个数字，验证者据此裁决合约。无需预言机，无争议空间。

其发展路径似乎是：从客观可验证的事件起步（BTC价格、CPI数据、美联储决议），在验证者裁决直接了当的场景中建立信任，再逐步向更主观的领域扩张。后续阶段将开放无许可市场部署，任何开发者均可通过质押1,000,000 HYPE创建新的结果市场，若违反规则，被罚没的质押将被销毁。

对于已经在Hyperliquid上交易合约的用户而言，能够在同一平台上使用二元合约对冲宏观观点，大幅降低了操作摩擦。无需开设Kalshi账户、完成KYC、充值独立余额，只需用已经用于BTC合约的同一钱包和同一保证金池来表达对CPI走势的判断。

预测市场对Cohort分析的意义

预测市场为链上数据分析引入了全新的行为维度。当数千名交易者在某个二元结果上持仓时，其整体仓位揭示了价格走势本身无法呈现的信息：按交易者行为细分的方向性判断。

以CPI预测市场为例。如果高PnL Cohort中的交易者在买入"CPI高于共识预期"，而表现较差的Cohort在卖出，这种分歧本身就是一个信号——它告诉你经验丰富、持续盈利的交易者如何为宏观事件布局，独立于他们在同一交易所的合约持仓。

我们的数据已将每个Hyperliquid钱包归类到16个行为Cohort中：8个按规模划分（Shrimp至Leviathan），8个按全时段PnL划分（Giga-Rekt至Money Printer）。随着HIP-4市场扩张，追踪这些Cohort在预测合约上的持仓情况，将为智能层增添全新维度。一次API调用，即可获取跨合约、HIP-3股票以及二元结果市场的Cohort级别持仓数据，全部在同一条链上。

追踪Smart Money如何交易预测市场

HyperTracker的API将每个Hyperliquid钱包按规模和PnL分类到16个行为Cohort中。随着HIP-4预测市场的增长，通过单一API即可查看Money Printer、Leviathan及各细分群体的持仓动态。

探索HyperTracker API

前路展望

预测市场并非平台之间的零和博弈。这一赛道增长足够迅猛，多个赢家可以并存。全球月交易量在九个月内增长了五倍，机构采用正在加速，仅2026年世界杯一项活动就可能带动数十亿美元的预测交易量。

Kalshi在美国监管合规预测交易领域的主导地位可能持续巩固。其CFTC批准资质、机构整合以及体育合约构建了链上平台在没有自身监管框架的情况下难以复制的防御阵地。

Hyperliquid的机会截然不同。它瞄准的是已经深度依赖该协议的加密原生交易者——他们看重可组合性胜过监管合规，将预测市场视为与合约和代币化股票并列的另一种表达工具。如果HIP-4的合并订单簿能够提供比独立预测平台更优质的成交执行，且基于验证者的结算机制在规模化后证明足够健壮，零费用模式有望吸收加密相邻预测交易量的相当一部分份额。

预测市场赛道的月交易量刚刚突破240亿美元。九个月前，这个数字还不到50亿美元。无论你在Kalshi、Polymarket还是Hyperliquid上交易，背后的信号都是相同的：这个赛道的增长速度超出了所有人的预期，而关于预测市场应该如何运作的竞争，才刚刚开始。