华尔街正在交易永续合约。资金流向哪里？

六个月前，T. Rowe Price向永续DEX代币进行配置，听起来像是痴人说梦。如今，这已成为多资产ETF中的一个正式持仓项目。Monetalis正通过Cumberland将数百万美元从UNI轮换至HYPE。而S&P道琼斯指数——就是你的401(k)所追踪的那个指数的运营机构——已将其基准授权给一个基于Hyperliquid构建的链上永续期货平台。

这是机构加密货币的盛夏，资金正流向大多数人未曾关注的地方：永续去中心化交易所。

这一转变并不微妙。永续DEX交易量从2024年1月的817亿美元飙升至2026年1月的7395亿美元。但单看交易量并不能说明全貌。关键在于谁正在入场，以及他们在交易哪些工具。这种结构性变化将重塑下游的一切：从开发者的产品设计，到交易者对资金流向信号的解读，再到哪些用户群体具有最强的预测价值。

机构入场的三个层次

机构资本不会在一夜之间涌现链上。它以波浪式的方式到来，每一波都有不同的风险承受能力、基础设施需求和资金流特征。

第一层：通过ETF获得被动敞口

摩擦最小的入场方式于2026年第二季度到来。Bitwise于2026年5月推出HYPE现货交易所交易基金（BHYP），随后21Shares（THYP）和Grayscale（HYPG）也相继推出相关产品。截至2026年8月初，这三只HYPE ETF的累计净流入接近2.8082亿美元。

与比特币ETF的资金流量相比，这一数字相形见绌——仅8月中旬的某一周，BTC和ETH产品合计就吸引了11亿美元的单周流入。但HYPE ETF代表着一种新事物：合规的投资工具，让养老基金、家族办公室和注册投资顾问无需触碰钱包，即可获得永续DEX经济体系的敞口。

这些投资者不会直接产生链上资金流。他们是价格参与者，而非协议参与者。但他们的购买压力影响HYPE代币的动态，进而传导至质押收益、协议收入预期以及开发者激励计算。

第二层：托管支持的持仓

第二层更为直接。AMINA Bank、BitGo和Anchorage Digital等机构现在为HYPE提供合格托管服务，允许基金在机构管控下持有该代币，而无需直接与链交互。T. Rowe Price将其多代币数字资产ETF约6%的仓位配置于HYPE，这表明传统资产管理公司已对永续DEX敞口感到从容。

Monetalis——MakerDAO最大的现实世界资产金库之一背后的咨询公司——走得更远。2026年8月17日的链上数据显示，与Monetalis关联的钱包通过做市商Cumberland出售了372万枚UNI代币（约1300万美元），并将所得资金用于购买171,543枚HYPE代币，价值约956万美元。

这是一次蓄意的轮换：从治理代币转向永续DEX协议代币。这一资金流信号不仅仅是"机构正在买入HYPE"，更是"机构正在向永续基础设施重新调配权重"。

第三层：直接参与协议交易

最具深远影响的一层仍在形成之中。当S&P道琼斯指数将标普500基准授权给TradeXYZ，用于在Hyperliquid上创建永续期货合约时，它创造了一个机构交易台实际可以交易的产品。这是首个获得官方许可的链上标普500永续合约，不是合成品，不是山寨版，而是来自指数提供商本身的授权衍生品。

这意义重大，因为它消弭了"加密交易"与"衍生品交易"之间的界限。一个在Hyperliquid上交易标普500永续合约的宏观基金，产生的订单流与任何其他市场参与者并无二致。他们的持仓体现在未平仓合约中，成交记录在交易数据中，其规模将他们归入特定的用户群体——一切皆在链上。

RWA永续合约是特洛伊木马

现实世界资产永续合约背后的数据令人震惊。2026年5月，RWA永续交易量达到3470亿美元，相较2025年初的2.3亿美元暴增1,472倍。RWA工具占总永续交易量的比例从2026年初的1.3%上升至2026年7月的31%。

在7月13日至19日期间，代币化股票和大宗商品单周产生了250亿美元的交易量，占平台当周总量的52%，首次超越加密永续合约。

这就是特洛伊木马。RWA永续合约正将传统金融原生资本引入链上场所，原因在于这些产品本身耳熟能详：标普500期货、股票永续合约、大宗商品合约。场所不同，但工具相同。一旦这些资本上链，它就与加密原生资金流共存，创造出更丰富、更复杂的信号环境。

这对资金流分析的意义： 当一个宏观基金在Hyperliquid上交易标普500永续合约时，其钱包会与其他所有参与者一样被归入同一用户群体系统。从数据角度来看，一个Whale或Leviathan量级的股票永续配置，与同等规模的加密持仓看起来完全相同。即便用户群体结构保持不变，每个群体所交易的工具构成也在发生变化。

市场份额转移的真实面貌

截至2026年1月，永续DEX市场份额已达总永续期货交易量的10.2%，高于2023年1月的2.1%。2025年11月，随着更低的费率和基础设施改善吸引了更大体量的参与者，这一比例一度触及18.4%的峰值。

DEX增长的另一面，体现在中心化交易所未平仓合约的下滑上——2025年，中心化交易所未平仓合约下降20.8%，而同期DEX未平仓合约则飙升229.6%。2025年8月至2026年1月，Hyperliquid累计处理了1.59万亿美元的交易量，日交易量屡屡突破50亿美元。

然而，增长并非线性的。随着活动向更新的场所轮换，以及加密永续交易量在2026年中期有所降温，市场份额从11月峰值有所回落。这在成熟市场中属于正常现象。对于开发者和交易者而言，重要的是结构性方向：更多资本正在链上结算，参与者类型也在日趋多元。

机构资金流如何改变用户群体信号

对于任何在链上分析基础上进行构建或交易的人来说，这里有一些实际意义。

当永续DEX几乎清一色是加密原生玩家时，规模较大的用户群体（Whale、Tidal Whale、Leviathan）代表着一个相对同质的群体：经验丰富的加密交易者和基金，在BTC、ETH及山寨币永续合约上运行方向性或基差策略。我们的数据将钱包按规模和历史总盈亏各分为8个行为群体，共16个，每个群体发出的信号含义相当一致。

机构入场正在改变这些群体的构成。一个在Hyperliquid上交易股票永续合约的宏观基金，按规模可能落在Whale（50万至100万美元）或Tidal Whale（100万至500万美元）群体，但其交易行为、持仓周期和工具偏好与运行BTC动量策略的加密原生鲸鱼截然不同。

这既带来噪音，也创造机遇：

• 噪音： 随着各规模层级构成日趋多元，汇总的用户群体偏向信号可能变得不那么清晰。如果"Whale群体做多"这一信号中，有一半钱包在交易股票永续合约，另一半在交易BTC，其含义便大相径庭。
• 机遇： 能够按工具类型结合群体成员进行资金流细分的开发者，将获得更丰富的信息。追踪Smart Money（历史总盈亏10万至100万美元）在加密永续合约上的持仓，与其在股票永续合约上的持仓分开来看，能让你判断盈利钱包是否正在跨资产类别进行轮换。

排行榜也在改变

我们的排行榜端点按不同时间维度——全时段、月度、周度和日度——对钱包盈亏进行排名。随着机构资本通过RWA永续合约入场，排行榜构成也在发生变化。在标普500或大宗商品永续合约上盈利的钱包，将开始与加密原生交易者并列，彼此策略之间的差异也在拉大。

对于跟单交易者和信号追随者而言，这正是需要更加精细化的时刻。跟随排行榜顶端钱包却不了解其交易标的——无论是加密还是股票永续合约——意味着当你本想交易加密主题时，可能无意间复制了一个宏观仓位。

开发者应关注什么

如果你正在Hyperliquid上构建分析工具、预警系统或交易工具，机构的入场带来了具体的产品层面的考量：

1. 未平仓合约构成追踪。 2026年7月，去中心化交易所日均未平仓合约总量峰值达45亿美元。但加密未平仓合约与RWA未平仓合约的拆分，比总量本身更具意义。一个按工具类别显示未平仓合约的仪表板，有助于用户理解数字背后的驱动因素。
2. 按工具细分的用户群体分解。 我们的API在资产层面提供用户群体持仓数据。开发者可以单独查询Money Printer或Smart Money群体对BTC的偏向，与其股票永续仓位分开，以保持信号清晰度。
3. 考虑新资金流类型的预警阈值。 如果你的Webhook预警在Leviathan未平仓合约变动时触发，你可能需要区分一个500万美元股票永续仓位的开仓（宏观资金流）与一个500万美元BTC仓位（加密方向性）。同一群体，信号不同。
4. 清算风险分层。 交易RWA永续合约的机构钱包，与加密原生交易者相比，可能采用截然不同的杠杆率。我们的清算风险评分在资产层面捕捉这一差异，这意味着开发者可以评估清算集群是在加密市场、股票市场，还是两者兼而有之。

通过用户群体数据追踪机构资金流

我们的API按规模和表现将Hyperliquid上的每个钱包归入16个行为群体。按资产查询群体持仓，实时追踪Smart Money偏向，并为对你的策略至关重要的信号设置预警。

探索 HyperTracker API

更宏观的视角：为什么这个夏天与众不同

以往的加密货币盛夏围绕散户投机展开：迷因币、流动性挖矿、NFT炒作。这一次围绕的是基础设施融合。在比特币ETF于8月18日单日净流入1.89亿美元的同一周，Hyperliquid处理的RWA永续交易量，已是代币化现货市场的13至20倍。

衍生品与现货的比率告诉你能量所在。机构资本并非在购买代币化股票，而是在交易其永续期货。执行场所在链上，结算以USDC完成，而分析层与追踪加密原生鲸鱼所用的是同一套体系。

Multicoin Capital确认HYPE是其最大的流动基金持仓之一，并将该网络的收入模式列为核心投资逻辑。2025年，该平台从约2.9万亿美元的交易量中产生了约8.73亿美元的收入。正是这样的单位经济效益，吸引机构资本从治理代币转向产生实际收入的协议。

展望未来的资金流

机构加密货币盛夏不是一个脉冲峰值，而是一次管道的重新铺设。ETF提供被动敞口，托管方让基金得以直接持有，标普500永续合约等授权工具给了交易台在链上执行的理由。每一层都为下一层提供养分，每一层都向开发者和交易者已经在读取的同一链上数据环境中注入更多资金流。

对于任何在这些数据上进行构建的人，结论直截了当：你的用户群体中的钱包正在改变。你的未平仓合约表中的工具正在多元化。当永续DEX还是一个纯加密游戏时有效的信号，需要与时俱进，以适应宏观基金与重仓山寨币永续合约的投机者并肩交易股票期货的市场现实。

资金流依然在链上。分析依然有效。你只需以更宽广的视角来解读。