CoinbaseがSECに申請した株式Perps。HyperliquidはそれGを1年前にリリースしていた。

Coinbaseは、米国の投資家に個別株永続先物（ペルペチュアルフューチャーズ）を提供するため、SECへの登録通知を申請した。2026年9月初旬に提出されたこの申請は、規制された米国の取引所に株式Perpsを上場させる最初の公式ステップとなる。規制上の観点から見ると、これは確かに重要な瞬間だ。しかし、この1年間Hyperliquidを注視してきた人にとっては、シンプルな疑問が浮かぶ。なぜ、いまだに「申請」の段階なのか？

HyperliquidのHIP-3フレームワークは2025年10月にメインネットで稼働し始めた。それ以来、trade.xyzのようなビルダーが株式、コモディティ、インデックス、FXにわたる92以上のマーケットを展開してきた。S&P 500、NVDA、TSLA、AAPLはもちろん、金や銀もそれぞれPerpを持つ。これらはリアルな出来高、リアルな流動性、リアルなユーザーを持つライブマーケットだ。それだけに、Coinbaseの申請は「突破口」というより「追認」に近い。中央集権型金融が、パーミッションレスの仕組みがすでに構築したものに追いついてきているわけだ。

Coinbaseが実際に申請した内容

ここでは仕組みが重要になる。CoinbaseのChief Policy OfficerであるFaryar Shirzadは、Coinbaseがデリバティブ取引所とブローカレッジ両方の運営について「SECに登録通知書類を提出した」と公式に発表した。

これは2つの機関による承認プロセスの第1ステップに過ぎない。米国のユーザーが実際にこれらの商品を取引できるようになるには、Coinbaseはまだ先にCFTCの承認を得る必要がある。同社は、既存の米国法の下で株式ペルペチュアルを「セキュリティ先物」として分類することを提案しており、新たな枠組みを作るのではなく、既存の規制インフラに乗っかる形を取っている。現実的なアプローチではあるが、連邦機関を通る現実的なアプローチには時間がかかる。

Coinbaseがすでに立ち上げた内容も参考になる。2026年3月、同取引所は米国外のユーザー向けに株式ペルペチュアル先物をローンチした。対象は「マグニフィセント・セブン」（Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、NVIDIA、Meta、Tesla）とSPY、QQQだ。レバレッジは個別株で最大10倍、ETF契約で最大20倍で、決済はすべてUSDC建て。これらの国際向け商品は24/7で取引できる。NYSEの開場を待つ必要がない点が最大の特徴だ。

Hyperliquidのアドバンテージ

Coinbaseが3月ローンチに向けて国際コンプライアンス対応を進めている間、Hyperliquidはすでに5ヶ月前から株式連動型Perpsを運営していた。プロトコルのビルダーデプロイ型ペルペチュアルフレームワーク「HIP-3」は2025年10月に稼働を開始し、必要なHYPEトークンをステークすれば誰でもマーケットを作成できるようになった。

その成長ぶりは目を見張るものがある。HIP-3の主要ビルダーであるtrade.xyzは8ヶ月で92のマーケットを確立し、HIP-3ボリュームの98%を獲得した。このビルダーはHyperliquidに30万以上のユニークウォレットを呼び込み、毎月36,000から48,000の新規ウォレットを追加し続けている。実際のユーザーが実際の商品を取引している証拠だ。そのボリュームのおよそ97%がHyperliquid自身のフロントエンドを経由して流れており、プロトコル自体が取引の場となっていることを意味する。

取り扱う商品の幅も広い。NVDAやTSLAなどの株式、COMEX基準でベンチマークされた金や銀などのコモディティ、S&P 500を含むインデックス、さらにはSpaceXのようなIPO前の銘柄へのエクスポージャーまで揃っている。手数料構造は、デプロイヤーとHyperliquidプロトコルで50/50に分配され、メイカー/テイカーの基本料率は3/9ベーシスポイントから始まる。

2026年半ばまでに、HIP-3マーケットはHyperliquidの総ペルペチュアル先物ボリュームの相当な割合を占めるようになり、株式・コモディティマーケットがプラットフォームの出来高上位銘柄を占拠している。Coinbaseが米国での提供に向けて申請しようとしている商品カテゴリーは、すでにパーミッションレスL1上で相当な月間ボリュームを生み出しているのだ。

CEX対DEX：同じ商品に対する2つのモデル

Coinbaseと Hyperliquidの株式Perpsへのアプローチは、根本的に異なるアーキテクチャを通じて同じ需要に応えている。両方に触れる機会は十分あるため、このトレードオフを理解することは重要だ。分析ツールの使い方も変わってくる。

上場とアクセス

Coinbaseは上場銘柄を選別する。各株式Perpは社内審査と規制上のクリアランスを経る。HyperliquidのHIP-3はパーミッションレスであり、ステーキング要件を満たすビルダーなら誰でも新しいマーケットをデプロイできる。だからこそ、Coinbaseが7銘柄と2つのETFでローンチした間に、Hyperliquidは8ヶ月で0から92以上のマーケットに成長できたのだ。

アクセスはその裏返しだ。CoinbaseはKYCを必要とし、現在は株式Perpsを米国外のユーザーに限定している（それがSEC申請の背景にある）。HyperliquidはウォレットネイティブでID確認は不要だが、米国ユーザーにはジオブロックを設けており、規制上のグレーゾーンに位置する。どちらのアプローチにも摩擦はある。ただ、その場所が違うだけだ。

決済と透明性

両プラットフォームともUSDC決済だが、基盤となる仕組みは異なる。Coinbaseは自社システムで内部的に決済する。Hyperliquidはネイティブのオンチェーンで決済するため、全ての約定、ファンディングの支払い、清算がオンチェーンで検証可能だ。この透明性がサードパーティ分析の基盤となる。データを参照できれば、分類できるからだ。

分析ツールの差

ここが、アクティブトレーダーにとって2つのモデルが最も大きく分岐する点だ。Coinbaseでは、使える分析ツールはCoinbaseが提供するものに限られる。Hyperliquidでは、全取引がオンチェーンに記録されるため、サードパーティツールが中央集権型取引所では決して公開しないような形でデータを解析、分類、文脈化できる。

HyperTrackerのデータは、Hyperliquidのオンチェーン取引をすべて処理し、ウォレットを16の行動コホートに分類する。8つはPerpエクイティのサイズ（Shrimpから Leviathanまで）、8つは全期間PnL（Money PrinterからGiga-Rektまで）に基づく。Money PrinterがHyperliquid上で大きなNVDA Perpポジションを建てた場合、そのシグナルを確認できる。同じトレーダーがCoinbase上で同じポジションを建てた場合、その情報はブラックボックスの中に閉じ込められたままになる。

規制の追い風

Coinbaseの申請は孤立した動きではない。2026年は規制環境が大きく変わり、その文脈が中央集権型・分散型双方の場における株式Perpsの次の展開を形づくっている。

2026年5月、CFTCはKalshiEXとCoinbaseの両社によるビットコインペルペチュアル先物を承認した。これは、あらゆる資産クラスのペルペチュアル先物構造に対して米国の規制当局が初めて明確な支持を示した瞬間であり、その枠組みを株式へ拡張する扉が開かれた。

そして8月、シグナルはさらに強くなった。トランプ大統領はホワイトハウスの会合で、CFTC委員長のMike Seligが「完全に準拠した合法的な形でHyperliquidを米国に持ち込む作業を進めている」と述べた。現職大統領が米国の市場アクセスという文脈でDeFiプロトコルの名前を公の場で挙げたのは初めてのことだ。同じ会合には、Coinbase、Ripple、Nasdaqの幹部も出席していた。

Coinbaseの申請はこの流れに沿っている。規制当局は、ペルペチュアル商品を阻止する立場から、その枠組みを構築する立場へと移行しつつある。CFTCはコモディティのペルペチュアル契約構造についてもパブリックコメントを求めており、同機関がPerpsを暗号資産を超えた正当な金融商品として捉えていることを示している。

規制の主要タイムライン： CFTCが暗号資産Perpsを承認（2026年5月）→トランプ氏がHyperliquidの国内誘致を示唆（2026年8月）→CoinbaseがSECに株式Perpsを申請（2026年9月）。流れは一方向だ。

この収束がトレーダーにとって意味すること

実際的な結論はシンプルだ。株式ペルペチュアル先物は標準的な金融商品になりつつあり、トレーダーは中央集権型・分散型双方の取引所からアクセスできるようになる。問題は、そのフローをどう分析するかだ。

Coinbaseのような中央集権型取引所では、データは独占的だ。自分自身のポジションと、Coinbaseが公開すると決めた集計指標だけが見える。オーダーフローはマッチングエンジンの内部に閉じ込められたままだ。

Hyperliquidでは、データは公開されている。すべてのポジション、すべての約定、すべての清算がオンチェーンに記録される。つまり HyperTrackerは、暗号資産Perpsと同様の方法で株式Perpsの取引データを処理できる。すべてのウォレットを行動コホートに分類し、高PnLトレーダーの総合ポジションを表面化させることができるのだ。

たとえばNVDAが時間外に決算を発表したとしよう。Coinbaseでは、取引所が提供する情報だけを手がかりに反応を取引するしかない。Hyperliquidでは、発表前にMoney PrinterやSmart Moneyのコホートがすでにポジションを持っていたかどうかを確認できる。彼らの取引はオンチェーンで可視化されているからだ。これは情報環境として、根本的に異なる。

誰も語らない収益のトレードオフ

Hyperliquidモデルには、指摘しておく価値のある緊張関係が一つある。HIP-3の手数料構造は、収益をデプロイヤーとプロトコルで50/50に分配する。株式・コモディティPerpsがHyperliquidのボリュームを席巻するにつれて、プロトコルの実効手数料率は圧縮された。各手数料の半分をデプロイヤーが取るためだ。

2026年半ばまでのHIP-3の総手数料は約3,790万ドルに達し、HYPEの買い戻しのためにHyperliquidへ約1,430万ドルが流れ、同額がデプロイヤー（大半の場合はtrade.xyz）に渡った。

これはマーケットの幅という観点からは「機能」として捉えられる。収益配分がビルダーに高品質なマーケットをデプロイし維持するインセンティブを与えるからだ。ただし、株式Perpsにおけるドルあたりの収益は、ネイティブの暗号資産ペアよりも低くなる。一方Coinbaseは、自社商品のスプレッドを全額獲得する。トレードオフは明確だ。Hyperliquidはパーミッションレスのマーケット創出と迅速な拡張を得る代わりにプロトコルマージンが薄くなり、Coinbaseはより狭い商品群で高いマージンを確保する。

コホートデータで株式Perpsをトラッキングする

Hyperliquidの株式Perpsを扱うビルダーやクオントトレーダーにとって、オンチェーンの透明性は中央集権型取引所では存在し得ない分析レイヤーを生み出す。HyperTrackerは、暗号資産Perpsで使われているのと同じ16コホートの分類システムでこのデータを処理する。

HyperTracker APIは、1回のAPIコールでコホートレベルのポジションデータにアクセスできる。NVDAのような株式Perpに対して/cohorts/metricsエンドポイントをクエリすると、各行動セグメントがどのようにポジションを取っているかがわかる。Whales（$500K〜$1M Perpエクイティ）が買い越している中でShrimps（$0〜$250）がショートに殺到しているか？Money Printers（全期間PnLが+$1M超）がマクロイベントを前にエクスポージャーを縮小しているか？

このような粒度のデータは、株式Perpsを単純な方向性の賭けから、根拠のある取引に変える。群衆が何をしているか推測する必要はない。コホート別、サイズ別、パフォーマンス履歴別の内訳を読み取ればいい。すべては数分ごとに更新されるオンチェーンデータから取得される。

HyperTracker APIを見る そして、ポジションサイズを決める前に、Money Printers、Whales、Smart Moneyトレーダーが株式Perpsで何をしているか確認してほしい。

今後の展望

Coinbaseの申請はSECとCFTCの両方を通過する必要があり、どちらの機関もタイムラインを明示していない。同社は承認されれば2026年内のローンチを目指すとしているが、規制プロセスが企業のスケジュール通りに進むことはまずない。

一方、Hyperliquidの株式Perpsマーケットは拡大を続けている。Hyper Foundationが100万HYPEを拠出してバックアップするHyperliquid Policy Centerは、2026年2月からワシントンで規制上の地ならし作業を進めている。CFTCがDeFi Perps取引所を国内に誘致するための枠組みを作れば、CoinbaseがまだSECとCFTCの二重承認を待っている間に、Hyperliquidがコンプライアンスに準拠した形で米国のトレーダーにサービスを提供できるようになるかもしれない。

いずれにせよ、方向性は定まった。株式Perpsは主流化する。残る問いはただ一つ、あなたはデータが企業サーバーの中に閉じ込められた取引所で取引するのか、それともすべての取引がオンチェーンに記録され、すべてのウォレットが分類可能な場所で取引するのか、ということだ。分析的な視点を持つトレーダーにとって、答えは自明だろう。