ビルダーコードの出来高を追え：Hyperliquid のフローが向かう先

ほとんどのトレーダーは価格を見ている。より精度の高いシグナルは、価格が動く前に出来高がどこへ向かうかだ。

Hyperliquid のビルダーコードプログラムは、1,411 名のビルダーを通じて累計 2,749 億ドルの取引高をルーティングし、開発者収益の累計は 9,070 万ドルに達している。8 月 21 日、ビルダーコードの日次出来高は無期限先物だけで 9 億 8,400 万ドルを記録し、10 億ドルの大台まであと 1,600 万ドルに迫った。数値は 2026 年 7 月時点のもので、HyperTracker のビルダーリーダーボードより。

この集計数値だけでも十分に印象的だが、その内訳がさらに有益な情報を教えてくれる。どのタイプのビルダーがシェアを伸ばしているか、ユーザーフローがどこへ集中しているか、そしてウォレット・ターミナル・アグリゲーター間での出来高配分の変化が Hyperliquid の次のフェーズについて何を示唆しているか。

この記事はその分布を読み解くことについてのものだ。出来高は単に活動量を測るだけでなく、エコシステムが向かう方向を地図として示してくれる。

リーダーボードはフロー集中の地図である

Hyperliquid のビルダーコードリーダーボードはべき乗則のような形状をしているが、実際にそうなっている。上位 2 名のビルダーである Based と Phantom は、それぞれ累計約 450 億ドルの出来高をルーティングしている。合計すると 897 億ドルとなり、エコシステム全体の 2,749 億ドルのおよそ 3 分の 1 を占める。2 名のビルダーが全ビルダーコード出来高の 3 分の 1 を占めているのだ。残りの 1,409 名が残り 3 分の 2 を分け合っている。

Insilico が 363 億ドルで続き、Axiom が 230 億ドル、PVP が 171 億ドルと、そこから緩やかに減少していく。10 位まで降りると、Liquid の 32 億ドルとなる。1 位と 10 位の間には 14 倍の差がある。

この集中度は、Hyperliquid の流動性ダイナミクスを理解しようとする人間にとって重要な意味を持つ。ルーティングされた出来高の 3 分の 1 が 2 つのアプリケーションを通じて流れるということは、それらのアプリケーションがどのマーケットに深度が生まれるか、どの注文タイプが使われるか、そして私たちのデータにどのコホートのトレーダーが現れるかを左右する大きな影響力を持つということだ。

ウォレットは出来高をルーティングする。ターミナルは価値を抽出する。

リーダーボードの表面的な順位は誰が最も多くルーティングするかを教えてくれる。ユーザー当たりの収益は、異なるビルダータイプがどのように収益化しているかについて、より興味深い別の物語を語る。

Phantom は 153,128 名のユーザーを持ち、ビルダー収益の累計は 2,360 万ドルを稼いでいる。ユーザー当たりに換算するとおよそ 154 ドルとなる。MetaMask もほぼ同じパターンを示している：52,534 名のユーザー、810 万ドルの収益、ユーザー当たり約 153 ドル。ウォレットは大規模にユーザーを獲得し、一人当たりでは控えめな価値を引き出す。このビジネスモデルは配布の広さに依存している。

これを Insilico と比較してみよう：3,339 名のユーザーが 370 万ドルの収益を生み出しており、ユーザー当たり 1,113 ドルとなる。Mass はさらに極端だ：1,054 名のユーザー、147 万ドルの収益、ユーザー当たりおよそ 1,394 ドル。トレーディングターミナルや特化型ツールはユーザー当たりの価値がはるかに大きい。なぜなら彼らのユーザーはより大きな取引をし、より頻繁に取引し、より長く留まるからだ。

この分裂は、Hyperliquid のフローが向かう先について何かを教えてくれる。ウォレットはファネルの最上流であり、既存のユーザーベースを Hyperliquid トレーダーへと転換する。ターミナルや特化型ツールはファネルの最下流であり、より良い執行、より良いデータ、または自動化された戦略を求めるようになったコミットされたトレーダーが落ち着く場所だ。エコシステムが成熟するにつれ、ターミナル層こそがユーザー当たりの経済性が面白くなる場所となる。

4 つのビルダーカテゴリー、4 つの出来高の物語

上位 15 名のビルダーをカテゴリー別に分類すると、集計出来高がどこに集中しているかが明らかになる。

トレーディングターミナルおよび執行プラットフォーム

Insilico、PVP、TreadFi は合計わずか 36,397 名のユーザーから、累計 645 億ドルの出来高をルーティングしている。これはパワーユーザー層だ：ネイティブの Hyperliquid UI にはない、より良い注文タイプ、より速い執行、または分析機能を求めて特定のフロントエンドを選択したトレーダーたちだ。ここでのユーザー当たりの出来高は膨大で、この 3 つのビルダー全体の平均でユーザー当たりおよそ 177 万ドルにのぼる。これはカジュアルなリテールではない。戦略を実行している本気の無期限先物トレーダーたちだ。

ウォレット

Phantom、MetaMask、Rabby は合わせて 224,693 名のユーザーから 603 億ドルをルーティングしている。ユーザー当たりの出来高は低め（おおよそ 268,000 ドル）だが、ユーザー数は他のすべてのカテゴリーをはるかに上回る。Phantom だけで 153,128 名のユーザーを抱えており、他のどのビルダーよりも断然多い。ウォレットは配布の問題を解決する。MetaMask が Hyperliquid の無期限先物を追加したとき、すべての MetaMask ユーザーが新しい何かをインストールすることなく Hyperliquid の潜在的なトレーダーになった。

ソーシャルトレーディングおよびコピートレードプラットフォーム

Based と Dreamcash は 54,182 名のユーザーから 525 億ドルをルーティングしている。Based はここで際立つ存在だ：42,967 名のユーザーから 449 億ドルの出来高、1,520 万ドルの収益。ソーシャルトレーディングには乗数効果がある。なぜならすべてのリーダーの取引が複数のフォロワーにコピーされ、元のシグナルあたりの出来高が増幅されるからだ。コピートレードが成長するにつれ、このカテゴリーの出来高シェアはユーザーシェアよりも速く成長する可能性が高い。

アグリゲーターおよび DeFi ルーター

Axiom、Infinex、Defiapp は合わせて 337 億ドルの出来高を持つ。これらのビルダーはより広い DeFi の文脈から取引をルーティングする：アグリゲーション層の下で Hyperliquid のオーダーブックにアクセスしていることを知らないユーザーさえいるかもしれない。ここでの収益数値は低く（合計 590 万ドル）、ルーティングの利便性と引き換えに手数料マージンが抑えられていることを示唆している。

フローの行方を予測する出来高パターン

ビルダーコードの出来高は単なる過去の記録ではない。私たちのデータ内のパターンは将来を指し示している。

ウォレットのオンボーディングはまだ加速中だ。 MetaMask は 2025 年 8 月に参加し、上位 10 名のビルダーの多くより後発であるにもかかわらず、収益では 3 位に位置している（810 万ドル）。Rabby は 2025 年 8 月に参加し、累計 65 億ドルの出来高を積み上げた。大手ウォレットの統合が新たに行われるたびに、それまで Hyperliquid で取引していなかった新鮮なユーザーベースがもたらされる。数百万人の既存ユーザーを持つウォレットが無期限先物のサポートを追加すると、数週間以内にビルダーの出来高データに現れる。

ターミナルビルダーは粘着性が高い。 PVP は 2024 年 7 月に参加し、ウォレットの波が来るほぼ 1 年前から存在していたが、累計 171 億ドルを維持している。Insilico（2024 年 7 月参加）は 363 億ドルを持つ。初期のターミナルビルダーはウォレットが到来しても置き換えられることはなかった。彼らは異なるトレーダープロフィールに対応している：利便性よりも執行品質を重視するプロファイルだ。この粘着性は、ターミナルの出来高がウォレットの出来高よりもコミットされたトレーダー活動の信頼性の高い指標であることを意味する。ウォレットの出来高には一度だけ取引して去るカジュアルユーザーも含まれるからだ。

ロングテールは成長している。 15 位以下には残りの出来高を分け合うほぼ 1,400 名のビルダーがいる。ほとんどは小規模だが、集合的にエコシステムの実験的な層を代表している：Telegram ボット、AI エージェント、ニッチな分析ツール、予測マーケットのフロントエンドなどだ。これらのうちいくつかは、プロダクトマーケットフィットを見つけるにつれてトップ層に入ってくるだろう。どのロングテールビルダーが出来高を加速させているかを追跡することは、リーダーボードに現れる前に新興のフロートレンドを見つける一つの方法だ。

私たちのデータでビルダー出来高を追跡する

HyperTracker の /builders/list エンドポイントは、登録されたすべてのビルダーの収益、ユーザー数、出来高、参加日を含む完全なビルダーコードリーダーボードを返す。累計、月次、週次、日次のスナップショットを取得して、ビルダーコードのフローがどのように進化するかを追跡できる。

ビルダーデータと私たちの 16 の行動コホートを組み合わせることで、どのタイプのトレーダーがどのビルダーを通じて流れるかが明らかになる。Leviathan（無期限先物エクイティ 500 万ドル以上のウォレット）がターミナルビルダーに出来高を集中させる一方で、Shrimp（0〜250 ドル）がウォレットを通じて流れるなら、それは洗練されたフローがどこに存在するか、そしてどのビルダーがインフォームドな注文フローを扱いノイズを扱っているかを教えてくれる。

実践的な例： ビルダーリーダーボードを週次で取得する。各ビルダーの出来高シェアを合計に対するパーセンテージとして計算する。あるビルダーのシェアが 3 週連続で上昇したとき、そのビルダーはフローを獲得している。出来高シェアが下がりながらユーザー数が増加しているとき、ユーザー当たりのエンゲージメントは低下している。どちらのシグナルもエコシステムの向かう先を理解するうえで重要だ。

私たちのデータは 16 のコホートすべて、すべてのポジション、すべての約定を追跡している。コホート分析の上にビルダーコードのアトリビューションを重ね合わせることで、どの単一のダッシュボードも提供できないフローの視点が得られる：出来高がどこから来るのか、どのタイプのトレーダーが生み出すのか、そしそれらのパターンが時間とともにどのように変化するのか。

ビルダーコードのフローをリアルタイムで追跡する

HyperTracker の API は完全なビルダーリーダーボード、16 の行動コホート、ポジションレベルの分析を提供する。統合は一度で済む。月額 179 ドル。

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10 億ドルの日は来る

8 月 21 日、ビルダーコードの無期限先物出来高は 9 億 8,400 万ドルに達した。その単一セッション中にビルダープロトコルが生み出した収益の合計はおよそ 78 万 2,000 ドルとなる。10 億ドルの大台まであと 1,600 万ドル、2% にも満たない差だった。

このマイルストーンが重要なのは、ビルダーコードモデルをスケールで検証するからだ。外部アプリケーションがパーミッションレスな手数料プリミティブを通じて 1 日近く 10 億ドルの出来高をルーティングするとき、あなたが目にしているのは、約定ごとのオンチェーン決済で完全に動作しながら、収益面で従来の取引所リファラルプログラムに匹敵する経済レイヤーだ。

軌跡は明確だ。より多くのウォレットが統合を進めている。ターミナルビルダーはパワーユーザーを維持し続けている。ソーシャルトレーディングはシグナルあたりの出来高を増幅している。そしてアグリゲーターは、ユーザーが Hyperliquid に直接たどり着くことのなかったような文脈からも Hyperliquid の流動性をアクセス可能にしている。

ビルダーコードの出来高は、配布レイヤーの鼓動だ。それを追えば、Hyperliquid のフローが次にどこへ向かうかがわかる。