Hyperliquid は Kalshi の予測市場の王座を狙っている。無期限先物トレーダーが注目すべき理由。

予測市場は初めて月間500億ドルを突破した。Kalshi はその最大シェアを押さえており、ワールドカップのスポーツベッティングを主軸におよそ62%の市場シェアを築いた。そして今、1日あたり60億ドルのデリバティブ出来高を処理するプラットフォーム Hyperliquid が、HIP-4 のアウトカムコントラクトを通じてその市場に参入しようとしている。

しかし、Kalshi 対 Polymarket の報道が見落としてきた点がある。Hyperliquid の予測市場は独立した別製品ではない。無期限先物、スポット、HIP-3 コモディティコントラクトと担保プールを共有している。1つの USDC ウォレットがすべてを証拠金として賄う。この設計上の判断は、すでに Hyperliquid の無期限先物インフラを使っているトレーダーに直接影響を与える。予測市場に投じられた資金が、レバレッジポジションを支える担保ベースに作用するからだ。

この記事では、予測市場をめぐる争奪戦が Hyperliquid の無期限先物インフラをすでに活用しているトレーダーにとって何を意味するのか、そしてクロスマージンモデルが投機とヘッジの両方の計算をどう変えるのかを解説する。

予測市場急成長の背景にある数字

Bernstein のデータによると、予測市場の月間出来高は2025年半ばのおよそ50億ドルから2026年4月には約240億ドルまで成長した。そして FIFA ワールドカップにより、2026年6月は全プラットフォーム合計で507億ドルに達し、史上最高を記録した。

Kalshi が最大の恩恵を受けてきた。スポーツベッティングが出来高のおよそ72%を占め、Kalshi のシェアは1月の55%から2026年半ばまでに62%へ上昇した。クリプトネイティブな市場リーダーである Polymarket は6月に108億ドルを記録した。Robinhood が出資するジョイントベンチャーの Rothera は、デビュー月のQ2名目出来高を21億ドルで締めくくった。

ワールドカップ後の問題は、これらの数字が維持されるかどうかだ。スポーツベッティングには季節性がある。マクロイベント市場（選挙、FRB の決定、経済指標）は出来高の変動が比較的小さい。Hyperliquid は大きな転換点で市場に参入している。認知度は急拡大しているが、ワールドカップの熱狂が冷めた後のベースライン需要は不透明だ。

手数料体系よりも Hyperliquid のアーキテクチャが重要な理由

大半の報道は、予測市場ポジションのオープンにかかる Hyperliquid のゼロ手数料モデルに注目してきた。Kalshi の手数料体系や Polymarket の最大2%の勝者手数料と比較するトレーダーにとってはたしかに重要だ。しかし、より決定的な違いは構造にある。

Kalshi や Polymarket では、予測市場の資金は隔離されている。ワールドカップ・ブラジルのコントラクトに入れたドルは、BTC の無期限先物ポジションを支えたり資金調達を得たりすることができない。Hyperliquid では、予測市場のすべてのドルが、無期限先物、HIP-3 コモディティコントラクト、スポットポジションを支える同一のクロスマージンプールの一部だ。

無期限先物トレーダーにとって、これは2つの効果をもたらす。

• 資本効率が向上する。 10万ドルの担保を持つトレーダーは、別々の資金プールを用意することなく、BTC 無期限先物ポジションと予測市場のアウトカムコントラクトを同時に保有できる。一方の市場の含み益が、もう一方の証拠金要件を部分的に相殺する。
• 清算リスクの性質が変わる。 予測市場コントラクトが急速に価値を失った場合（たとえばバイナリーアウトカムが不利な方向に決済された場合）、オープン中の無期限先物ポジションに対する実質的な担保が縮小する。クロスマージンモデルは、予測市場が別ウォレットに分離されているプラットフォームでは生じない相互依存関係を生む。

だからこそ、Hyperliquid の予測市場の話は Kalshi 対 Polymarket の話とは本質的に異なる。その2つは予測市場だけで競っている。Hyperliquid は、既存のデリバティブインフラとの予測市場のコンポーザビリティで競っている。

Hyperliquid における予測市場の現在の規模

無期限先物に比べればまだ小さい。HIP-4 アウトカム市場が2026年5月にローンチして以来、Hyperliquid 上の予測市場の出来高合計は3億9,180万ドルに達した。比較すると、同プラットフォームの無期限先物は1日（7月27日）だけで27億ドルを生み出した。ネットワーク開始以来の無期限先物の累計出来高は4,241億ドルに上る。

つまり予測市場は、現時点では Hyperliquid のバランスシートにおける誤差の範囲内だ。しかし、これが急速に変わりうることを示す2つのシグナルがある。

1. 初期モメンタムが予想を上回った。 Hyperion DeFi CEO の Hyunsu Jung によると、Hyperliquid の最初のビットコインアウトカム市場は、Polymarket と Kalshi の同等の市場の合計のおよそ3倍の出来高を記録した。
2. パーミッションレスなデプロイが来る。 HIP-4 のアップグレードにより、50万 HYPE をステーキングした（現在の価格で約3,000万ドル）ビルダーであれば誰でも、バリデーターが承認したテンプレートを使ってアウトカムコントラクトをデプロイできるパーミッションレスな市場作成がサポートされた。デプロイヤーは、自分の市場が生み出すトレーディング手数料収入の最大50%を得られる。

HIP-4 のパーミッションレス機能はテストネットで展開済みで、メインネットへのデプロイはその後に予定されている。メインネットが稼働すると、利用可能な予測市場のカタログは現在のキュレート済みセットを大幅に超えて急拡大する可能性がある。

予測市場がスケールしたとき、無期限先物トレーダーに何が変わるか

予測市場が誤差の範囲内から Hyperliquid の出来高の意味あるシェアへと成長した場合、無期限先物トレーダーにとっていくつかのダイナミクスが変化する。

担保をめぐる競合

高い確信を持てる予測市場イベント（選挙、主要な規制判断、マクロ経済指標）が到来したとき、通常であれば無期限先物の担保として置かれていた資金がアウトカムコントラクトへ流れる可能性がある。それにより無期限先物市場の流動性が一時的に低下し、オーダーブックの厚みが減少して、大きなポジションをオープンするコストが上昇する可能性がある。

資金調達率のダイナミクス

Hyperliquid の無期限先物の資金調達率は1時間ごとで、中央集権型取引所に多い8時間間隔とは異なる。予測市場コントラクトがデルタニュートラル資金（アウトカムベットを無期限先物でヘッジするトレーダー）を惹きつけた場合、ヘッジ目的でより多くのマーケットメーカーが無期限先物市場に参入することで資金調達率が圧縮される可能性がある。逆に、予測市場が無期限先物から投機的資金を引き離した場合、建玉（OI）が減少して市場が薄くなり、資金調達率が不安定になる可能性がある。

イベント起因の相関

予測市場は本質的にイベント起因だ。「BTC は9月1日に12万ドルを超えて引けるか?」というバイナリーコントラクトは、そのアウトカムと BTC の無期限先物の間に自然なつながりを生む。予測サイドに強い確信を持つトレーダーは無期限先物でヘッジ（または増幅）するかもしれず、歴史的に独立して動いてきた市場間に一時的な相関スパイクをもたらす。

実践的なポイント: クロスマージンの予測市場は、新たな相関源と担保への圧力をもたらす。無期限先物トレーダーは、主要なイベントコントラクトの満期前後に OI の異常な変化を注視すべきだ。特に予測市場のカタログが拡大するにつれて。

最も恩恵を受けるのは誰か: ビルダーとクオンツの視点

Hyperliquid 上のビルダーにとって、予測市場の拡大は新たなデータストリームを生み出す。すべてのアウトカムコントラクトの決済、すべてのバイナリー市場のオーダーフロー、すべてのクロスマージンイベントはオンチェーンでクエリ可能だ。API を通じてすでに無期限先物データを活用しているビルダーは、トレーディングシステムに組み込む追加のシグナル源を手に入れる。

私たちのコホートアナリティクスは、Hyperliquid 上のすべてのウォレットを16の行動セグメントに分類する。ポートフォリオサイズで8つ（Shrimp の $0〜$250 から Leviathan の $500万超まで）、累積 PnL で8つ（Money Printer の +$100万超から Giga-Rekt の -$100万未満まで）だ。予測市場のアクティビティがスケールするにつれ、異なるコホートが無期限先物とアウトカムの間でどう資金を配分するかを観察することで、Smart Money がアウトカムコントラクトをヘッジに使っているのか方向性の投機に使っているのかが明らかになる。

クロスマージンモデルは、Hyperliquid を評価しているクオンツファンドにとっても重要だ。Ripple Prime（年間3兆ドル超を清算し、最初の DeFi 会場として Hyperliquid を追加）や Anchorage Digital（HYPE のカストディとステーキングをサポート）のような機関投資家プレイヤーが同プラットフォームのインフラを構築しているのは、まさに統一マージン口座が複数の商品タイプにまたがるポートフォリオ管理を簡素化するからだ。

Smart Money が市場をまたいでどう動くかを追跡する

私たちの API は、Hyperliquid 上のすべてのウォレットをサイズと PnL の実績で16の行動コホートに分類する。誰がどこにどの規模でポジションを取っているかを、5分ごとに更新されるデータで確認できる。

HyperTracker API を見る

Kalshi の堀と Hyperliquid の限界

Hyperliquid には実際の逆風がある。同プラットフォームは規制上の問題を避けるために米国ユーザーを制限しており、CFTC 規制下にある Kalshi の米国事業との正面対決に制約がある。Kalshi の出来高の大半を支えるスポーツベッティングは、Hyperliquid の DeFi ネイティブなインターフェースでは取り込みにくいマスマーケットの層に訴求する。

市場テンプレートはいまだバリデーターが管理しており、Polymarket の豊富な政治的アウトカム市場や Kalshi のスポーツブックを再現するスピードに上限がある。Hyperliquid は今後、バリデーターが管理する市場を年間10未満に抑え、大半の創設をパーミッションレスなデプロイヤーに委ねることが理想だと示唆している。しかし、50万 HYPE のステーキング要件は、十分な資金力を持つチームしか参加できないことを意味する。

そしてユーザーの重複という問題もある。Unchained によると、Polymarket ユーザーの約3.3%がすでに Hyperliquid でもアクティブだ。これらの重複アカウントは Polymarket の総出来高の約12%を生み出している。ユーザー層は小さいが不均衡に活発であり、Hyperliquid の予測市場は当初、Kalshi の成長を支えるリテール層のスポーツベッターよりも、DeFi に慣れた重量級トレーダーを惹きつける可能性が高いことを示唆している。

大きな絵: 機関投資家のヘッジツールとしての予測市場

Bernstein のリサーチは、予測市場をリテールの娯楽以上のものとして位置づける。同社アナリストは、これらのコントラクトがマクロ重視のファンドに、従来の商品よりもクリーンなイベントリスクのヘッジ手段を提供すると見ている。「9月に FRB は利下げするか?」という問いへのエクスポージャーを持ちたいファンドは、金利と株式先物にまたがる複数レッグのオプションポジションを構築する代わりに、バイナリーアウトカムコントラクトを購入できる。

機関投資家向けでは Kalshi が先行し、Greenlight Commodities が仲介した最初のオーダーメイドのブロック取引を執行した。Hyperliquid は逆方向から同じ機会に近づいている。機関グレードのトレーディングファームがすでに無期限先物に使っているインフラからスタートし、同じ口座に予測市場を追加する。

予測市場セクターの2025年の合計出来高は635億ドルに達し、前年比300%超の成長を示した。Bernstein は2030年までに予測市場の年間出来高が1兆ドルに達する可能性があると予測する。Hyperliquid が意味あるシェアを獲得できるかどうかは、手数料競争よりも、クロスマージンアーキテクチャがスタンドアロンの予測プラットフォームには実現できない資本効率の優位性をもたらすかどうかにかかっている。

今後注目すべきこと

Hyperliquid の無期限先物トレーダーにとって、予測市場の拡大はすでに複雑なシステムに新たな変数を加える。注視する価値のある3つのシグナルがある。

1. プラットフォーム総出来高に占める予測市場のシェア。 現在は1%未満。これが意味のある水準を超えると、クロスマージンの効果が無期限先物の流動性と資金調達率のダイナミクスに対して実質的なものになる。
2. イベント満期前後のコホートの行動。 大口ウォレット（Whale、Tidal Whale、Leviathan コホート）がバイナリーコントラクトの決済に先立ち、無期限先物とアウトカムの間で担保を移動させるかどうかを注視せよ。私たちのデータは、コホートのポジションスナップショットを通じてこれをほぼリアルタイムで可視化する。
3. 機関投資家のオンボーディング。 Ripple Prime のようなプライムブローカーが Hyperliquid 上で予測市場のサポートを追加した場合、リテール主導の予測アクティビティから機関投資家のヘッジフローへのシフトを示すシグナルとなる。そちらは無期限先物の流動性に対して全く異なる性質を持つ。

予測市場はもはや脇役ではない。6月の500億ドルがそれを証明した。そして Hyperliquid が無期限先物と同じ証拠金プールに予測市場を組み込んでいるという事実は、直接参加するかどうかにかかわらず、無期限先物トレーダーが予測市場のゲームの中にいることを意味する。クロスマージンの担保は共有システムであり、その一角で起きることはほかのすべてに波及する。