HyperliquidのゼロフィーベットがKalshiの予測市場独占に挑む

予測市場はついに史上最大の月間ボリュームを記録した。2026年4月の世界合計取引量は約240億ドルに達し、わずか9ヶ月前の50億ドル未満から急拡大した。その大半を支配するのは1社、CFTCの規制を受けた取引所Kalshiだ。同社は10億ドルの単一ラウンドで資金調達を完了し、評価額は220億ドルに達している。米国の予測市場ボリュームの約89%を握るKalshiは、まさに難攻不落に見える。

そこに2026年5月2日、HyperliquidがHIP-4をローンチした。すでに1日あたり数十億ドルのパープ取引量を処理している同じL1に、予測市場を組み込んだのだ。ポジションオープンの手数料はゼロ。外部オラクルではなくバリデーターによるアウトカム決済。そして流動性を分断された別プールに分散させるのではなく、既存のパープ市場と共有する統合オーダーブックを採用している。

この賭けが示すビジョンは明確だ。予測市場は独自の手数料体系と分断された流動性を持つ別プラットフォームであるべきではない。トレーダーがすでに使っている取引所インフラのネイティブ機能であるべきだ、というものだ。HIP-4とKalshi、Polymarketの構造的な違いは3点に集約される。流動性の仕組み、アウトカムを決済する主体、そして経済的利益の流れ先だ。この空間を注視するトレーダーやビルダーにとって、どれも重要な要素となる。

Kalshiの予測マシン：220億ドルが18ヶ月で生まれた仕組み

Hyperliquidが何と戦っているかを理解するには、Kalshiがいかに素早く動いたかを把握する必要がある。2025年半ば、同社は評価額20億ドルで1億8,500万ドルの調達ラウンドを完了した。2025年8月にはさらに3億ドルが加わり評価額は50億ドルへ。2025年末には110億ドルに達し、2026年5月にはCoatueが主導した10億ドルのシリーズFで評価額が220億ドルに到達した。

7ヶ月間に3回のラウンド、それぞれが前回の評価額をほぼ倍増させた。こうした軌跡が生まれるのは、その背後にある数字が同じ速度で加速しているときだけだ。

そして実際に加速している。Kalshiの機関投資家向け取引量は6ヶ月間で800%急増した。同プラットフォームは米国の測定可能な予測市場ボリュームの約89%を掌握しており、Polymarketが約7%、Crypto.comが約4%にとどまっている。

Kalshiの堀は規制にある。2020年11月に認可されたCFTC承認により、米国の個人・機関投資家が合法的に参加できる。DraftKingsやFanDuelのようなスポーツ賭博プラットフォームも2025年末に独自の予測取引所を立ち上げたが、Kalshiの先行優位と規制の明確さが支配的地位を維持させている。バンク・オブ・アメリカがレポートで市場シェアを引用する段階になれば、スタートアップからインフラへと昇格したと言える。

HIP-4：プロトコルの機能としての予測市場

Hyperliquidのアプローチは構造的に異なる。HIP-4は独立した予測市場プラットフォームを構築するのではなく、すでにパープ取引、スポット注文、HIP-3トークン化株式を処理している同じL1に、バイナリーアウトカムコントラクトをネイティブのアセットタイプとして追加する。

各HIP-4コントラクトは0.001から0.999の間で価格付けされ、特定のアウトカムに対する市場の確率推定値を表す。イベントが発生すれば1で決済、発生しなければ0で決済。完全担保型で、ファンディングレートも清算リスクも存在しない。

オラクルの代わりにバリデーターが決済

ほとんどの予測プラットフォームは外部オラクルまたは中央集権的な解決メカニズムを使用している。PolymarketはUMAのオプティミスティックオラクルに依存し、Kalshiは権威あるデータソースに基づいて内部でマーケットを解決する。

HIP-4はHyperliquid自身のバリデーターセットを採用する。バリデーターは「明確なルール、正確性、マーケットの主観的品質」に基づいてアウトカムを評価し、オンチェーンで投票する。外部オラクルへの依存なし、単一障害点なし。トレードオフは、バリデーターセットが操作に抵抗できるほど信頼性があり分散化されている必要があることで、市場のステーク額が増加するにつれてプロトコルは試練にさらされることになる。

統合オーダーブック

流動性という観点で最も重要な構造的優位性がここにある。スタンドアロンの予測プラットフォームでは、YesトークンとNoトークンがそれぞれ独自の流動性プールまたはオーダーブックを必要とする。HIP-4はこれらを統合する。0.60でYesを買うことは、機械的には0.40でNoを売ることと等価であり、プロトコルがネイティブにマッチングを処理する。Crypto Briefingはこれを「ゼロから流動性をブートストラップする必要があるスタンドアロンの予測プラットフォームに対する構造的優位性」と表現した。

ビルダーやマーケットメーカーにとって、これは資本を分断されたブック間で分散させずに済むことを意味する。Hyperliquidのパープ市場を支える同じ流動性インフラを、アウトカム市場と共有できる。

初日の数字と規模の差

HIP-4の最初のマーケットはBitcoinの日次価格予測だった。ローンチ日に600万件超のコントラクトが取引され、約4,000人のユニークトレーダーが参加した。

初日のローンチとしては心強い数字だが、文脈が重要だ。Kalshiは週次で数十億ドルを処理している。6月8日の週、Kalshiの想定元本ボリュームは63億8,000万ドルに達し、前週比43%増となった。HIP-4はまだその規模では競えていない。

この差は驚くべきことではない。Kalshiは機関資本を呼び込む規制上の正当性を持ち、長年のマーケットメイキング関係を築き、大規模な個人ボリュームを生み出すスポーツコントラクトを抱えている。HIP-4は7週間前にBitcoinバイナリーとCPI予測でローンチしたばかりだ。このプロダクトは複数フェーズのロールアウトの第一フェーズにある。

重要なのはHIP-4がどこからスタートするかではなく、その構造的優位性が時間とともに複利的に積み上がるかどうかだ。ゼロ手数料はマーケットメーカーを引き寄せ、統合オーダーブックはフィル品質を改善する。そして累積パープ取引量が兆ドル規模に達する既存のHyperliquidユーザーベースは、スタンドアロンプラットフォームが構築に数年を要する需要プールを内在している。

手数料の方程式：誰が何を支払うか

Kalshiはすべてのコントラクトに取引手数料を課す。Polymarketは取引手数料を課さないが、オラクルシステムと予定トークンを通じて価値を抽出する（プレマーケット取引は予想されるPOLYトークンの完全希薄化評価額が約140億ドルを示唆している）。HIP-4はポジションオープンの手数料がゼロで、現在のテストフェーズでは売り注文にのみビルダーフィーが適用される。

アクティブトレーダーにとって、手数料の差は無視できない。Kalshiのようなプラットフォームでは、数百回の取引を経て手数料が積み重なる。HIP-4では、現在の手数料体系によりポジションを取ることがほぼ無料だ。問題は、ゼロ手数料が持続可能なのか、それとも成長フェーズの補助金にすぎないのか、という点で、すべてのトレーダーが目を開けて評価すべき問いだ。

| 機能 | Kalshi | Polymarket | HIP-4 (Hyperliquid) | | --- | --- | --- | --- | | 規制 | CFTC承認済み | オフショア（米国アクセス不可） | 米国規制なし | | 取引手数料 | コントラクトごとに手数料 | ゼロ（オラクル/トークンで収益） | オープンはゼロ、売りにビルダーフィー | | 決済 | 内部解決 | UMAオプティミスティックオラクル | バリデーターコンセンサス | | 流動性モデル | 中央集権的リミットオーダーブック | AMM＋オーダーブックハイブリッド | 統合オーダーブック（Yes/No共有） | | マーケットタイプ | スポーツ、政治、経済、暗号資産 | 政治、暗号資産、ポップカルチャー | 暗号資産、マクロ（拡張中） | | 担保 | USD | USDC | USDC（完全担保） | | ユーザートークン | なし（プライベートエクイティ） | POLY（予定） | HYPE |

HYPEトークンの優位性

Arthur Hayesは4月、Hyperliquidの競争上の角度を鮮明に示す論考を発表した。「HIP-4は、Hyperliquidの大きなユーザーベース、はるかに低い取引手数料、非常に堅牢な技術インフラにより、予測市場で急速に支配的な地位を確立するだろう」と彼は書いた。しかし核心はトークンエコノミクスにあった。「$HYPEトークンを保有するユーザーは、HIP-4の利用から直接利益を得ることができる」というものだ。

Kalshiに公開トークンはない。Polymarketの予想POLYトークンは含意FDVが約140億ドルで取引されているのに対し、HYPEは約380億ドルに達する。違いはHYPEホルダーがすでに手数料バーンとステーキング利回りを通じてプロトコルの経済的恩恵を受けていることで、予測市場の活動が既存のトークンホルダーに直接価値をもたらす仕組みになっている。

その価値の蓄積が真の競争上の堀となるのか、投機的プレミアムに過ぎないのかはまだ問いのままだ。しかしインセンティブの整合性は、ユーザーが直接の利益還元なしにプライベートエクイティ投資家のために収益を生み出すプラットフォームとは構造的に異なる。

マクロ市場とCPIへの拡張

HIP-4は2026年5月26日、暗号資産ネイティブ市場を超えて拡張した。Hyperliquidが初のオフチェーンアウトカムマーケットを立ち上げたのだ。BLS（米国労働統計局）データに基づき6月10日に決済される、2026年5月CPIの前年比予測マーケットだ。

ここでバリデーター決済モデルが興味深くなる。CPIマーケットでは、アウトカムは明確だ。BLSが数値を公表し、バリデーターはその数値に基づいてコントラクトを解決する。オラクルは不要で、争いの余地もない。

戦略はこうなる。まずバリデーター解決が単純な客観的に検証可能なイベント（BTC価格、CPI発表、FRB決定）から始め、徐々により主観的な領域へ拡張していく。後のフェーズでは、1,000,000 HYPEをステーキングすることでどのビルダーも新たなアウトカムマーケットを作成できるパーミッションレスなマーケットデプロイが可能になり、ルール違反があればステークがスラッシュされて焼却される。

パープにHyperliquidをすでに使っているトレーダーにとって、同じプラットフォーム上でバイナリーコントラクトによるマクロビューのヘッジができることは摩擦を大きく減らす。Kalshiのアカウントを開設し、KYCを完了し、別の残高に資金を移す代わりに、BTCパープに使っている同じウォレットと同じ証拠金プールからCPIの見方を表現できる。

予測市場がコホート分析に意味するもの

予測市場はオンチェーン分析に新たな行動レイヤーを加える。何千ものトレーダーがバイナリーアウトカムにポジションを取るとき、その集計ポジションは価格アクションだけでは見えないものを明らかにする。トレーダーの行動でセグメント化された方向性の確信度だ。

CPIの予測マーケットを考えてみよう。最高PnLコホートのトレーダーが「CPIはコンセンサス超え」を買い、パフォーマンスが低いコホートが売っているなら、その乖離はシグナルだ。経験豊富で継続的に収益を上げるトレーダーが、同じ取引所でのパープポジションとは別に、マクロイベントに対してどのようにポジションを取っているかを教えてくれる。

私たちのデータはすでにHyperliquidの全ウォレットを16の行動コホートに分類している。サイズ別（Shrimp からLeviathan まで）の8コホートと、全期間PnL別（Giga-Rekt からMoney Printer まで）の8コホートだ。HIP-4マーケットが拡張するにつれ、これらのコホートが予測コントラクトでどのようにポジションを取るかを追跡することが、インテリジェンスレイヤーに新たな次元をもたらす。1回のAPIコールで、パープ、HIP-3株式、そして今やバイナリーアウトカムマーケットにわたるコホートレベルのポジションを、すべて同じチェーン上で取得できる。

Smart MoneyがどのようにHIP-4を活用するかを追う

HyperTrackerのAPIはすべてのHyperliquidウォレットをサイズとPnLによる16の行動コホートに分類する。HIP-4の予測市場が成長するにつれ、Money Printer、Leviathan、そしてその間のすべてのセグメントがどのようにポジションを取っているかを、単一のAPIを通じて把握できる。

HyperTracker APIを探索する

これからの道筋

予測市場はプラットフォーム間のゼロサムゲームではない。このセクターは複数の勝者が共存できるほど速いペースで成長している。月間ボリュームは9ヶ月で5倍に膨らんだ。機関投資家の採用は加速している。2026年ワールドカップだけで、予測取引に数十億ドル規模の活動をもたらす可能性がある。

Kalshiは米国規制下の予測取引における支配的地位を維持し続けるだろう。CFTC承認、機関投資家との統合、スポーツコントラクトが、オンチェーンプラットフォームが独自の規制フレームワークなしには再現できない防御可能なポジションを形成している。

Hyperliquidの機会は異なる。すでにプロトコルで取引を行い、規制上の安心感より構成可能性を重視し、予測市場をパープやトークン化株式と並ぶ別の表現手段として捉える暗号資産ネイティブなトレーダーを対象としている。HIP-4の統合オーダーブックがスタンドアロンの予測プラットフォームより優れた約定を提供し、バリデーターベースの決済がスケールで堅牢であると実証されれば、ゼロ手数料モデルが暗号資産隣接の予測ボリュームの相当なシェアを獲得できるかもしれない。

予測市場セクターは月間ボリュームで240億ドルを超えた。この数字は9ヶ月前には50億ドル未満だった。Kalshi、Polymarket、Hyperliquidのどこで取引するにせよ、根底にあるシグナルは同じだ。このカテゴリーは誰もが予想していたよりも速く成長しており、予測市場がどうあるべきかをめぐる競争はまだ始まったばかりだ。