Hyperliquid vs Kalshi: Что раскрывают данные о Builder Code

Две платформы, созданные для совершенно разных рынков, теперь мчатся к одной финишной черте. Hyperliquid начинал с бессрочных фьючерсов и расширился в рынки прогнозов через HIP-4. Kalshi начинал с контрактов на события и только что запустил одобренный CFTC продукт BTCPERP — бессрочный фьючерс на Bitcoin. Обе платформы сходятся к единой концепции: один аккаунт, несколько классов активов, единый залог.

Вопрос для разработчиков и трейдеров — у какой платформы есть инфраструктура для победы. И самый показательный сигнал — тот, которого у Kalshi нет вовсе: builder codes. Система builder codes в Hyperliquid — это слой атрибуции комиссий в блокчейне, позволяющий сторонним приложениям зарабатывать на каждой сделке, которую они маршрутизируют. Экосистема вокруг неё принесла разработчикам суммарно свыше $40 млн, при этом около 40% ежедневно активных пользователей торгуют через сторонние интерфейсы. Именно такой показатель принятия разработчиками отличает торговую площадку от полноценной платформы.

В этой статье мы разбираем, что аналитика builder codes говорит о конкурентных преимуществах Hyperliquid, как конвергенция с Kalshi меняет ландшафт для трейдеров на рынке перпов, и почему импульс среди разработчиков — это главная метрика для наблюдения по мере того, как рынки прогнозов и бессрочные фьючерсы сливаются в единую продуктовую категорию.

Конвергенция: перпы и прогнозы сталкиваются

До начала 2026 года бессрочные фьючерсы и рынки прогнозов существовали в параллельных мирах. Перпы были вотчиной криптонативных бирж. Рынки прогнозов принадлежали таким платформам, как Kalshi и Polymarket, где трейдеры делали ставки на выборы, погоду и выходы макроэкономических данных. Аудитории пересекались, но продукты — нет.

Это изменилось в мае 2026 года, когда Hyperliquid запустил HIP-4 в мейннете, введя бинарные контракты на исходы, расчёт по которым происходит на основе реальных событий. Первым рынком стал ежедневный бинарный контракт на расчётную цену Bitcoin. Структурное преимущество проявилось незамедлительно: трейдеры могли держать перпы, спотовые позиции и контракты на события в одном аккаунте, против единого пула залога. Никаких переводов между платформами. Никаких раздельных маржинальных счетов. Один кошелёк делает всё.

Kalshi двигался с противоположной стороны. После многих лет работы в качестве регулируемого CFTC рынка прогнозов Kalshi получил одобрение на BTCPERP 29 мая 2026 года — бессрочный фьючерс на Bitcoin, который вышел в торги 3 июня. Впервые в истории регулируемая в США биржа рынков прогнозов предложила тот же класс продуктов, которым безраздельно доминировали офшорные криптобиржи.

Конвергенция реальна. Обе платформы теперь предлагают пересекающиеся продукты. Но архитектура, лежащая в основе, принципиально различается — и это различие нагляднее всего проявляется в том, как каждая платформа выстраивает отношения со сторонними разработчиками.

Builder codes: рыв Hyperliquid среди разработчиков

Builder codes — это механизм атрибуции комиссий в блокчейне Hyperliquid. Любое приложение, маршрутизирующее ордера через HyperCore, может прикрепить builder code и взимать комиссию до 10 базисных пунктов на перпах или до 1% на споте за каждый ордер. Пользователь утверждает максимальный размер комиссии для каждого builder'а, может в любой момент отозвать разрешения, а все транзакции логируются и ежедневно публикуются в сжатом формате.

Порог входа минимален: 100 USDC на счёте в перпах Hyperliquid. И всё. Сравните это с блокировкой 500 000 токенов HYPE (примерно $31,7 млн по недавним ценам), необходимой для развёртывания рынка прогнозов HIP-4. Builder codes — это маховик с низким порогом входа, питающий экосистему с высоким порогом.

Цифры говорят сами за себя. Только кошелёк Phantom зарабатывает свыше $100 000 в день на сделках Hyperliquid, маршрутизированных через его интерфейс. PVP.trade суммарно заработал $7,2 млн в виде дохода от builder code. Когда сторонние приложения способны генерировать такой доход, маршрутизируя ордера, у них есть все стимулы для создания более глубоких интеграций, лучших интерфейсов и более сложных торговых функций поверх Hyperliquid.

У Kalshi нет ничего подобного. Его модель дистрибуции централизована: Kalshi строит интерфейс, Kalshi привлекает пользователей, Kalshi забирает комиссии. Это прекрасно работает для регулируемой биржи, ориентированной на соответствие требованиям и институциональный авторитет. Но это означает, что Kalshi конкурирует за разработчиков, не предлагая им никаких экономических стимулов для создания продуктов на своей платформе.

От 2% почти до половины: кривая роста HIP-3

Контракты, развёрнутые через HIP-3 (который позволяет безразрешительно листинговать перпы на токенизированные акции, товары и другие активы), следовали экспоненциальной кривой принятия. В начале 2026 года контракты, созданные через HIP-3, составляли около 2% объёма торгов бессрочными фьючерсами Hyperliquid. К середине 2026 года эта доля приблизилась к половине ежедневного торгового объёма.

Эта траектория важна, поскольку показывает, что внешние разработчики не просто участвуют в экосистеме. Они становятся самой экосистемой. Когда разработчики открывают новые рынки (перпы Tesla, фьючерсы на золото, контракты на исход данных CPI), эти рынки генерируют объём, который достаётся разработчикам через их коды. Чем больше рынков они открывают, тем больше объёма проходит через каналы с атрибуцией builder'а, что приносит доход и привлекает ещё больше разработчиков.

HIP-4 распространяет эту модель на рынки прогнозов. Каждый deployer может создавать рынки на исходы с до 100 вариантами исходов и получать до 50% доли комиссий от рынков, которые они ведут. Экономика отличается от builder codes на перпах (выше порог, выше награда), но лежащий в основе принцип тот же: позволить третьим сторонам строить продуктовую поверхность, пока протокол обеспечивает инфраструктуру.

Где Kalshi сохраняет преимущество

Builder codes и экосистемы разработчиков — не единственное конкурентное измерение. Kalshi обладает структурными преимуществами, которые Hyperliquid не может легко воспроизвести.

Наиболее значимое — регуляторный статус. Kalshi является назначенным контрактным рынком (DCM) CFTC, то есть работает в рамках американской регуляторной системы для торговли деривативами. Одобрение BTCPERP было не просто запуском продукта: это был первый случай, когда федеральное регуляторное ведомство явно санкционировало бессрочные фьючерсы на регулируемой в США бирже. Это открывает двери для институционального капитала, которому юридически запрещено торговать на офшорных площадках.

Kalshi также доминирует по объёму на рынках прогнозов. В апреле 2026 года Kalshi занимал 62% рынка, увеличив долю с 55% в январе — во многом благодаря ставкам на спорт, которые составляют около 72% его объёма. Polymarket — на втором месте. Hyperliquid — новичок, и хотя его первые рынки HIP-4 показали высокую начальную активность, платформа всё ещё формирует каталог событий.

Компромисс очевиден. Kalshi предлагает регуляторную легитимность и институциональный доступ. Hyperliquid предлагает экономику для разработчиков и компонуемость. Для разработчиков, решающих, где развёртываться, выбор зависит от того, что они ценят больше: безразрешительный слой комиссий (Hyperliquid) или регулируемую среду с приоритетом соответствия требованиям (Kalshi).

Почему аналитика builder'ов важна для трейдеров

Если вы торгуете перпами на Hyperliquid, данные builder code — это не просто инфраструктура для разработчиков. Это сигнал о структуре рынка.

Когда объём с атрибуцией builder'а растёт, это обычно означает, что больше приложений маршрутизируют ордера через Hyperliquid, что увеличивает глубину ликвидности и сужает спреды. Когда объём builder'ов концентрируется на конкретных активах (например, перпы на токенизированные акции через HIP-3 или рынки исходов через HIP-4), эта концентрация показывает, где сосредоточено внимание разработчиков и пользователей. Резкий скачок объёма с атрибуцией builder'а на новом листинге HIP-3 нередко предшествует массовому открытию этого рынка рядовыми пользователями.

Наши данные через эндпоинты аналитики builder'ов HyperTracker позволяют отслеживать эти паттерны программно. Эндпоинт /builders/list/timeframe/{timeframe} ранжирует всех builder'ов по доходу за периоды 24h, 7d, 30d или all-time. Эндпоинт /builders/{builder}/fills разбивает объём по активам, направлению и временному окну. Вместе они дают карту в реальном времени, показывающую, где сторонние приложения генерируют поток ордеров.

Такой вид аналитики уникально доступен на Hyperliquid, потому что builder codes делают поток видимым. На централизованных биржах невозможно определить, откуда пришёл объём — из нативного интерфейса, интеграции через сторонний API или маркетмейкера. На Hyperliquid каждая сделка, маршрутизированная через builder'а, атрибутирована, залогирована и доступна для запроса.

Угол зрения рынков прогнозов для builder'ов HyperTracker

Безразрешительное развёртывание HIP-4 (анонсированное 19 июля 2026 года) означает, что любой builder, способный застейкать 500 000 HYPE, теперь может развёртывать рынки прогнозов на Hyperliquid. Builder блокирует токены на шесть месяцев и получает право определять схемы рынков, включая время расчёта, источник оракула и окна оспаривания.

Для builder'ов, уже зарабатывающих доход через builder codes, ориентированные на перпы, HIP-4 открывает второй источник дохода. Торговый интерфейс, который сейчас маршрутизирует ордера на перпы, может добавить доступ к рынкам исходов в тот же фронтенд. Пользователь торгует обоими типами продуктов из одного кошелька, а builder зарабатывает комиссии на обоих.

Эндпоинты аналитики builder'ов HyperTracker охватывают эту новую область. Эндпоинт /builders/{builder}/profile предоставляет исчерпывающий профиль для адреса отдельного builder'а, включая идентификацию, ставки комиссий и аналитику в разбивке по периодам. По мере того как рынки HIP-4 генерируют объём, этот объём проходит через ту же систему атрибуции builder code, поэтому аналитика полностью переносится.

Отслеживайте активность builder code с HyperTracker

Наш API аналитики builder'ов предоставляет ранжированные таблицы лидеров, временные ряды доходов, декомпозицию сделок по активам и атрибуцию пользователей. Строите торговый интерфейс или анализируете структуру рынка — данные доступны через один API-вызов.

Изучить API

Что будет дальше в конвергенции

Конвергенция Hyperliquid и Kalshi находится на ранней стадии. Kalshi анонсировал планы по запуску бессрочных контрактов на дополнительные криптовалюты помимо Bitcoin, а безразрешительное развёртывание HIP-4 в Hyperliquid только начинает привлекать deployer'ов рынков. Обе платформы движутся к одному конечному состоянию: единой торговой площадке, где перпы, спот и контракты на события сосуществуют.

Конкурентная динамика, вероятно, будет определяться тремя факторами. Первый — ликвидность: платформа, достигшая большей глубины стакана по всему продуктовому набору, привлечёт наибольший объём. Второй — принятие разработчиками: экономика builder codes в Hyperliquid создаёт самоусиливающийся цикл, который Kalshi пока не воспроизвёл. Третий — регулирование: статус DCM у Kalshi является рвом против любого DeFi-протокола, стремящегося обслуживать американский институциональный капитал.

Для трейдеров, следящих за обеими платформами, практический вывод таков: наблюдайте за метриками builder code как за опережающим индикатором импульса платформы. Когда объём с атрибуцией builder'а растёт, это означает, что разработчики голосуют своим кодом. Исторически этот сигнал предшествовал более широкому принятию пользователями на Hyperliquid, а с расширением поверхности builder'ов через HIP-4 на рынки прогнозов петля обратной связи ускоряется.

Платформы начинали из разных точек. Они движутся к одному пункту назначения. Builder codes — это компас, показывающий, кто доберётся туда быстрее.