---

Регуляторная стратегия Hyperliquid: прозрачность как наступление

Большинство DeFi-протоколов реагируют на регуляторное давление молчанием, юридическими уловками или географическим отступлением. Hyperliquid открыл политический центр в Вашингтоне и начал писать письма с комментариями в CFTC. Этот выбор — взаимодействовать с регуляторами проактивно, а не избегать их — может изменить принципы работы ончейн-платформ деривативов в Соединенных Штатах на следующее десятилетие.

Hyperliquid Policy Center был запущен 18 февраля 2026 года, профинансированный пожертвованием в 1 миллион токенов HYPE от Hyper Foundation. Его CEO — Джейк Червински, опытный криптополитический юрист, который ранее возглавлял политическое направление в Blockchain Association и венчурной фирме Variant. В состав команды-основателей входят политический советник Брэд Бурк (ранее Sullivan & Cromwell) и политический директор Салах Газзал (ранее Variant).

Это серьезная инфраструктура. Выпускники Sullivan & Cromwell не присоединяются к операциям мемного уровня. Эти назначения показывают, что Hyperliquid рассматривает регуляторное взаимодействие как ключевую стратегическую функцию, так же как традиционные биржи относятся к лоббированию: как конкурентный ров.

Стратегия из трех частей

После трех месяцев работы стратегия Policy Center приобрела четкие очертания. Она развивается по трем направлениям, каждое из которых усиливает остальные.

Направление 1: переформулировать аргумент о прозрачности

Когда CME Group и ICE в середине мая 2026 года лоббировали в CFTC проверку Hyperliquid, ответ Policy Center перевернул аргумент о непрозрачности. Вместо защиты от обвинений в рисках манипулирования, они атаковали саму предпосылку: ончейн-рынки более прозрачны, чем традиционные, а не наоборот.

Hyperliquid Policy Center: "Прозрачность Hyperliquid служит сильным сдерживающим фактором для злоупотреблений и облегчает наблюдение, обнаружение и расследование регуляторами и правоохранительными органами".

Это продуманный выбор фреймворка. CME и ICE управляют непрозрачными торговыми движками, где только биржи и их регуляторы могут видеть полный поток ордеров. На Hyperliquid каждая сделка, каждая ликвидация и каждая выплата финансирования публично верифицируема в блокчейне. Policy Center утверждает, что это делает Hyperliquid "уникально враждебной средой для инсайдерской торговли или манипулирования ценами". Если регуляторы заботятся о наблюдении, ончейн-реестр — лучший инструмент, чем что-либо, предоставляемое CME.

Направление 2: формировать правила до их написания

Второй ход — проактивное участие в нормотворчестве. 30 апреля Policy Center подал официальное письмо с комментариями в CFTC в ответ на предварительное уведомление о предлагаемом нормотворчестве (ANPRM) по рынкам предсказаний. В письме содержались три конкретные просьбы:

1. Регулирование по функциям: Правила должны регулировать то, что делает рынок, а не то, как он структурирован. Децентрализованный рынок предсказаний, который обеспечивает те же функции ценообразования и управления рисками, что и централизованный, должен сталкиваться с эквивалентными, а не дополнительными регуляторными требованиями.
2. Явный путь доступа для США: Американские участники должны иметь легальный способ доступа к децентрализованным рынкам предсказаний с четкими требованиями соответствия.
3. Не укреплять централизованные предположения: Новые правила не должны предполагать, что единый биржевой оператор должен находиться в центре каждого рынка. Механизмы расчетов и наблюдения, разработанные для традиционных посредников, не должны насильно применяться к децентрализованным протоколам.

Письмо о рынках предсказаний — это троянский конь. Каждый аргумент о регулировании по функциям в равной степени применим к бессрочным фьючерсам, которые являются флагманской темой Policy Center. Устанавливая принцип, что децентрализованные рынки заслуживают регулирования, адаптированного к их архитектуре (а не втиснутого в биржевое право 1930-х годов), Policy Center создает прецедент, который напрямую питает дебаты о бессрочных деривативах.

Направление 3: строить отношения до наступления кризисов

Policy Center провел прямые встречи с CFTC по поводу легального пути для участия американских розничных трейдеров на Hyperliquid. Сооснователь Джефф Ян встречался с законодателями США для обсуждения структуры закона CLARITY Act. Это не реактивные встречи, созванные после угроз принудительных мер. Они начались за несколько месяцев до лоббистского напора CME/ICE, что означает, что у Hyperliquid уже были отношения, когда действующие биржи начали поднимать шум.

Эта последовательность имеет огромное значение. Когда руководители CME приходят на встречу с CFTC, чтобы утверждать, что Hyperliquid — это опасное, нерегулируемое казино, комиссары по другую сторону стола уже говорили с командой Червински. Они уже читали позиционные документы Policy Center. Нарратив о том, что Hyperliquid — анонимная, безрассудная операция, становится труднее поддерживать, когда собственный персонал CFTC уже получил инструктаж по механике ончейн-рынков от бывших юристов Sullivan & Cromwell.

Почему регулирование по функциям меняет правила игры

Фреймворк "по функциям" заслуживает более пристального рассмотрения, потому что он имеет последствия далеко за пределами Hyperliquid.

Текущее американское законодательство о деривативах предполагает конкретную рыночную структуру: специализированный контрактный рынок (DCM) с централизованным оператором, централизованным клирингом и участниками с верифицированной личностью. Если Hyperliquid захочет зарегистрироваться как DCM, ему потребуется фундаментально изменить свою архитектуру. Червински признал это напрямую, назвав это "более сложной юридической задачей", чем для централизованных платформ вроде Kalshi или Polymarket.

Регулирование по функциям предлагает другой путь. Вместо вопроса "является ли этот субъект зарегистрированной биржей?", регуляторы будут спрашивать "обеспечивает ли этот рынок ценообразование, управление рисками и справедливый доступ?" Если ответ положительный, рынок регулируется на основе того, что он делает, независимо от того, сидит ли посередине централизованный оператор.

Председатель CFTC Майкл Селиг двигался в этом направлении. В марте 2026 года он объявил о планах создать структуру для бессрочных фьючерсов в Соединенных Штатах "в ближайший месяц или около того". Заявленная мотивация: возвращение ликвидности, которая мигрировала на оффшорные биржи. CFTC также запустила "Project Crypto" в координации с SEC для согласования федерального надзора за рынками криптоактивов.

Письма с комментариями Policy Center разработаны так, чтобы формировать то, как будет строиться эта структура. Если регулирование бессрочных фьючерсов примет принципы по функциям, Hyperliquid не нужно становиться традиционной биржей. Ему нужно продемонстрировать, что его ончейн-архитектура обеспечивает те же функциональные результаты: прозрачное ценообразование, доступные рынки и верифицируемые расчеты.

Конкурентный подтекст

Поймите, что происходит с точки зрения CME и ICE. Это биржи с совокупной годовой прибылью, превышающей $5 миллиардов. Они десятилетиями строили регуляторные рвы: инфраструктуру соответствия, лоббистские связи и правовую структуру, которая делает практически невозможным для новых конкурентов войти на их рынок без многолетних затрат сотен миллионов на регистрацию.

Hyperliquid обходит всё это. Ему не нужна клиринговая палата, потому что расчеты происходят ончейн. Ему не нужна технология наблюдения за торговлей, потому что блокчейн и есть система наблюдения. Ему не нужна инфраструктура KYC, потому что (пока что) он работает вне юрисдикции США. Каждый уровень издержек, который действующие участники несут как конкурентный ров, Hyperliquid заменяет дизайном протокола.

Время показательно. Hyperliquid запустил свой Policy Center за три месяца до того, как CME и ICE начали свою лоббистскую кампанию. К моменту, когда действующие участники перешли в наступление, Policy Center уже подал регуляторные комментарии, встретился с персоналом CFTC и установил свой фреймворк. Традиционные биржи играют в догонялки в регуляторном нарративе, что противоположно тому, что они ожидали, когда начинали делать звонки.

Что это означает для разработчиков и трейдеров

Если регуляторная стратегия Hyperliquid увенчается успехом, последствия распространятся на всех, кто создает или торгует ончейн-деривативами.

Легальный въезд в США для ончейн-перпов. Это самый большой приз. Прямо сейчас американский розничный и институциональный капитал не может легально получить доступ к рынкам Hyperliquid. Если CFTC создаст структуру по функциям (или предоставит какую-то форму инновационного исключения), это изменится мгновенно. Американские квантовые фонды, маркетмейкеры и розничные трейдеры, которые в настоящее время работают через оффшорные структуры, получат соответствующий путь. Больше капитала, входящего в экосистему, означает больше ликвидности, более узкие спреды и более глубокие рынки для всех.

Ончейн-аналитика становится инфраструктурой соответствия. Если регуляторы примут, что публичные блокчейны обеспечивают лучшее наблюдение по сравнению с традиционными торговыми движками, то инструменты, анализирующие ончейн-активность, переходят из категории "торговое преимущество" в "регуляторную инфраструктуру". Когортная аналитика, классифицирующая кошельки по поведению, становится уровнем соответствия. Анализ потока ордеров становится ончейн-эквивалентом наблюдения за торговлей.

Наши данные классифицируют каждый кошелек Hyperliquid в 16 поведенческих когорт: 8 по размеру портфеля (от Shrimp до $250 до Leviathan выше $5M) и 8 по PnL за все время (от Money Printer выше +$1M до Giga-Rekt ниже -$1M). По мере развития регуляторных структур вокруг ончейн-прозрачности этот тип поведенческой классификации становится всё более ценным для понимания рыночной структуры не только для торговли, но и для демонстрации регуляторам, что ончейн-рынки можно эффективно мониторить.

Отслеживайте ончейн-структуру рынка по мере развития регулирования

API HyperTracker классифицирует каждый кошелек Hyperliquid в 16 поведенческих когорт. Отслеживайте, как меняется состав рынка, когда регуляторная ясность приводит новый капитал ончейн. Один вызов API, обновление за 5 минут, от $179/месяц.

Изучить HyperTracker API

Прецедент для каждого DeFi-протокола. Policy Center Hyperliquid делает то, чего ни один другой DeFi-протокол не пытался в таком масштабе: проактивно предлагает регуляторные структуры, а не ждет принудительных мер. Если подход по функциям получит распространение в CFTC, это создаст шаблон, которому могут последовать кредитные протоколы, DEX и эмитенты стейблкоинов. Стратегия смещается от "избегай регуляторов" к "пиши правила, по которым ты хочешь жить".

Риск: кооптация против ясности

Оптимистичное прочтение заключается в том, что Hyperliquid получает регулирование на выгодных условиях и разблокирует американский капитал. Пессимистичное прочтение заключается в том, что регулирование приручает протокол, лишает его преимуществ и превращает его в более медленную версию централизованной биржи с дополнительными издержками на соответствие.

Червински признал это напряжение. Он описывает бессрочные деривативы как "превосходный финансовый продукт по сравнению с фьючерсом или опционом" и утверждает, что DeFi "захватит финансы". Это не язык человека, планирующего интегрировать Hyperliquid в существующую систему. Но регуляторное взаимодействие всегда включает компромиссы, и детали любой структуры определят, сохранят ли ончейн-протоколы свои архитектурные преимущества или откажутся от них ради доступа.

Проверка придет в деталях реализации. Означает ли "регулирование по функциям", что Hyperliquid может работать с псевдонимным участием, если он предоставляет инструменты ончейн-наблюдения? Или это означает, что Hyperliquid должен построить традиционные KYC-шлюзы, которые противоречат его безразрешительному дизайну? Разница между этими двумя исходами — это разница между протоколом, который масштабируется глобально, и тем, который становится нишевым продуктом соответствия для американских институций.

Никаких формальных регуляторных действий не было объявлено. CFTC все еще находится в фазе сбора комментариев. Но Policy Center ясно выразил свою позицию: он ожидает, что CFTC разработает "адаптированную регуляторную структуру для ончейн-платформ деривативов", а не модернизацию существующих правил.

Настоящая история регулирования ончейн-деривативов не о том, будет ли Hyperliquid проверяться. Каждая серьезная финансовая платформа в конечном итоге проверяется. История о том, кто пишет правила, и прямо сейчас протокол, который действующие участники назвали "системным риском", сидит за столом и составляет структуру. Вот как выглядит наступление.