Тот же объём, в 3 раза меньше пользователей: как Based сравнялся с Phantom на Hyperliquid

У Phantom 153 128 пользователей на Hyperliquid. У Based — 42 967. При этом оба прошли через биржу практически одинаковый суммарный объём за всё время: $44,8 млрд у Phantom и $44,9 млрд у Based. Это означает, что средний пользователь Based генерирует примерно в 3,6 раза больше объёма, чем пользователь Phantom. Одна таблица лидеров — совершенно разные подходы.

Данные по состоянию на июль 2026 года, из таблицы лидеров builder leaderboard HyperTracker.

Оба этих билдера занимают верхние строчки рейтинга builder code на Hyperliquid, собрав $23,6 млн и $15,2 млн в виде комиссий за всё время соответственно. Вместе они обеспечивают около 43% от $90,7 млн совокупного дохода, который программа builder code сгенерировала в целом. Но пути, которыми они шли к этому результату, почти противоположны, а разрыв в числе пользователей раскрывает кое-что принципиальное о том, как на самом деле работает экономика builder code на Hyperliquid.

Цифры, которые не сходятся (пока не разобраться)

На первый взгляд таблица лидеров builder leaderboard выглядит как простая гонка за выручкой. Phantom на первом месте с $23,6 млн комиссий builder code за всё время. Based на втором с $15,2 млн. Очевидный разрыв в $8,4 млн. Казалось бы, всё ясно?

Посмотрите на столбец объёма — и картина переворачивается. Based фактически обработал немного больший суммарный объём, чем Phantom: $44,9 млрд против $44,8 млрд. Разница в $100 млн — это погрешность округления при таких масштабах. Так почему Phantom зарабатывает на 55% больше при фактически одинаковом объёме?

Ответ — ставка комиссии. Phantom взимает более высокую builder fee за сделку, чем Based. Когда через тебя проходят десятки миллиардов долларов, даже несколько базисных пунктов разницы превращаются в миллионы.

Стратегия Phantom: дистрибуция как конкурентное преимущество

Phantom запустил интеграцию Hyperliquid perps в июле 2025 года, и стратегия строилась на встроенной дистрибуции. У Phantom уже были миллионы активных кошельков в Solana и других сетях. Добавление торговли бессрочными фьючерсами внутрь существующего кошелька означало, что пользователи могли обнаружить перпы Hyperliquid и торговать ими, не устанавливая дополнительных приложений, не переходя на новые сайты и не управляя отдельным аккаунтом.

Снижение порога входа оказалось колоссальным. Пользователь Phantom с SOL мог подключиться к перпам через тот же интерфейс, что использует для свопов и стейкинга. Кошелёк берёт на себя конвертацию и расчёты в USDC. Пользователям не нужно разбираться в builder code, подтверждениях комиссий или кросс-чейн бриджинге. Они просто торгуют.

Именно этот подход объясняет число пользователей. 153 128 пользователей Hyperliquid у Phantom включают всех: от профессиональных трейдеров со сложными стратегиями до случайных пользователей, открывших одну позицию из любопытства. Многие из этих 153К могут торговать редко или небольшими объёмами — именно того и следует ожидать от универсального кошелька, который попутно предлагает перпы. Объём на пользователя это подтверждает: около $293 000 за всё время на пользователя, что в среднем соответствует умеренной активности за год с момента запуска.

То, что Phantom теряет в интенсивности на пользователя, он компенсирует охватом. Более 100 команд участвует в программе builder code Hyperliquid, но Phantom лидирует по числу пользователей среди всех билдеров с большим отрывом.

Стратегия Based: магнит для активных трейдеров

Based выбрал противоположный путь. Вместо того чтобы встраивать перпы Hyperliquid в существующий продукт, Based создал специализированный торговый суперапп с нуля. Платформа объединяет бессрочные контракты Hyperliquid, предикшн-маркеты и криптовалютную карту Visa в едином интерфейсе, разработанном для активных трейдеров.

Эдисон Лим, сооснователь и CEO Based, открыто говорит о философии продукта. По его словам в интервью Privy: «Мы не просто копируем существующее — мы постоянно выпускаем новые функции, дающие нашим пользователям преимущество». Такие возможности, как приватные TWAP-ордера (призванные минимизировать рыночное воздействие крупных сделок) и HyENA — нативная для Hyperliquid площадка для торговли перпами на базе инфраструктуры Based, — свидетельствуют о продукте, созданном для трейдеров, которым важно качество исполнения.

Результат — меньшая, но значительно более активная база пользователей. 42 967 пользователей Based генерируют $1,04 млн объёма на пользователя за всё время, что примерно в 3,6 раза превышает показатель пользователей Phantom. Это не случайные исследователи. Это трейдеры, которые выбрали специализированный торговый терминал, потому что он предлагает инструменты, которых нет в нативном интерфейсе Hyperliquid.

Based недавно привлёк $11,5 млн в раунде Series A под руководством Pantera Capital при участии Coinbase Ventures и Wintermute Ventures. Привлечённый капитал направляется на развитие торговых функций на базе ИИ и кросс-чейн интеграций. Однако доходы от builder code уже поступают, а значит, Based не зависит от венчурного финансирования для выживания — и это важное отличие в DeFi, где многие торговые приложения сжигают взлётную полосу, так и не найдя соответствия продукта рынку.

Выручка на пользователя: метрика, которая разделяет билдеров

Суммарная выручка показывает, кто выигрывает. Выручка на пользователя показывает, как именно.

Phantom зарабатывает примерно $154 на пользователя в виде комиссий builder code за всё время. Based зарабатывает $354 на пользователя — в 2,3 раза больше. Этот разрыв отражает принципиальное различие между моделью с широким охватом и низкой интенсивностью и сфокусированным продуктом с высокой интенсивностью торговли.

Но ни один из этих билдеров не дотягивается до аутсайдеров верхнего эшелона. Insilico, занимающий пятое место с $3,7 млн выручки от всего 3 339 пользователей, зарабатывает $1 113 на пользователя. Mass, двенадцатое место, зарабатывает $1 395 на пользователя от 1 054 пользователей. Это нишевые продукты, обслуживающие небольшие группы очень активных (или очень крупных) трейдеров. Высокая выручка на пользователя, но ограниченная суммарная выручка из-за малой базы.

Верхние строчки по суммарной выручке занимают билдеры, достигшие масштаба. Верхние по выручке на пользователя — те, кто нашёл интенсивность. Phantom и Based оптимизировались под разные стороны этого компромисса, и оба вышли на уровень $15 млн+ именно благодаря этому.

Стратегия комиссий: откуда берётся разрыв в $8 млн

Hyperliquid ограничивает builder fee на уровне 0,10% (10 базисных пунктов) для бессрочных контрактов и 1,00% для спота. В этих рамках каждый билдер устанавливает собственную ставку. Комиссия задаётся на уровне ордера через параметр f (выражается в десятых долях базисного пункта), так что билдер может варьировать ставки для разных продуктов или пользовательских уровней.

Математика прямолинейна. Phantom сгенерировал $23,6 млн на $44,8 млрд объёма, что подразумевает эффективную ставку комиссии около 5,3 базисного пункта (0,053%). Based сгенерировал $15,2 млн на $44,9 млрд, что подразумевает около 3,4 базисного пункта (0,034%). Разница в 1,9 базисного пункта, умноженная на $45 млрд объёма, и объясняет весь разрыв в $8,4 млн выручки.

Почему Based берёт меньше? Конкурентная динамика. Based — специализированная торговая платформа, которая борется за пользователей, имеющих альтернативы: нативный интерфейс Hyperliquid (без builder fee), другие торговые терминалы вроде PVP.trade и универсальные DEX-агрегаторы. Низкие комиссии снижают барьер для чувствительных к цене активных трейдеров. Phantom, напротив, пользуется преимуществом встроенной дистрибуции. Пользователи, торгующие внутри своего кошелька, не сравнивают ставки комиссий — они платят за удобство.

Механика builder code fee: Пользователи должны одобрить максимальную builder fee для каждого адреса билдера через действие ApproveBuilderFee, подписанное основным кошельком. У каждого пользователя может быть не более 10 активных одобрений builder code одновременно. Одобрение явное, отзываемое и зафиксировано в сети.

Остальная часть таблицы лидеров

Phantom и Based доминируют на верхних позициях, но экосистема builder code шире, чем гонка двух лидеров. Полная десятка показывает различные архетипы билдеров.

| Место | Билдер | Выручка | Пользователи | Объём | Выручка/пользователь | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | Phantom | $23,6 млн | 153 128 | $44,8 млрд | $154 | | 2 | Based | $15,2 млн | 42 967 | $44,9 млрд | $354 | | 3 | MetaMask | $8,1 млн | 52 534 | $9,0 млрд | $153 | | 4 | PVP | $8,0 млн | 28 223 | $17,1 млрд | $285 | | 5 | Insilico | $3,7 млн | 3 339 | $36,3 млрд | $1 113 | | 6 | Infinex | $2,8 млн | 9 283 | $5,2 млрд | $298 | | 7 | Axiom | $2,4 млн | 34 093 | $23,0 млрд | $69 | | 8 | TreadFi | $2,2 млн | 4 835 | $11,1 млрд | $463 | | 9 | Dreamcash | $1,8 млн | 11 215 | $7,6 млрд | $164 | | 10 | Liquid | $1,5 млн | 9 499 | $3,2 млрд | $160 |

Несколько выделяющихся позиций. MetaMask на третьем месте с $8,1 млн демонстрирует, что массовые кошельки находят реальный доход в DeFi-перпах. MetaMask присоединился позже (август 2025 против июня 2025 у Phantom и Based), но его огромная существующая база — 52 534 пользователя Hyperliquid — уже генерирует значимый поток.

Insilico — аутсайдер эффективности. Всего 3 339 пользователей, но $36,3 млрд объёма и $3,7 млн выручки. Это $10,9 млн объёма на пользователя. Скорее всего, это алгоритмические или высокочастотные трейдеры, использующие инфраструктуру Insilico.

Axiom представляет другую крайность: 34 093 пользователя генерируют $23 млрд объёма, но только $2,4 млн выручки, что подразумевает очень низкую ставку комиссии. Высокий объём, низкое извлечение. Это игра на маршрутизации, а не на выручке.

Почему builder code идеально подходят для когортного анализа

Builder code создают чистый след атрибуции. Каждая сделка фиксирует, какой билдер её маршрутизировал, какая комиссия была начислена и результирующий объём. Это делает аналитику builder analytics естественным расширением интеллекта на уровне когорт, который уже предоставляет HyperTracker.

Наши данные классифицируют каждый кошелёк на Hyperliquid в одну из 16 поведенческих когорт: восемь по размеру позиции (от Shrimp при менее $250 до Leviathan при $5 млн+) и восемь по совокупному PnL за всё время (от Money Printer при +$1 млн до Giga-Rekt ниже -$1 млн). Наложение данных builder code на данные когорт позволяет отвечать на вопросы, которые недоступны при взгляде на сырые цифры таблицы лидеров:

• Пользователи Phantom преимущественно Shrimp и Fish (небольшие размеры позиций), тогда как у Based преобладают Dolphin и Whale?
• Предпочитают ли кошельки Money Printer одного билдера другому?
• Какие билдеры привлекают наибольшую долю прибыльных трейдеров?

Эндпоинт таблицы лидеров builder leaderboard (/builders/list) даёт агрегированное представление: выручку, объём, пользователей и даты вступления для каждого активного билдера. Комбинация с когортными эндпоинтами позволяет составить более полную картину того, кто реально торгует через каждый фронтенд.

Отслеживайте эффективность builder code в реальном времени

Эндпоинт builder leaderboard от HyperTracker предоставляет данные о выручке, объёме и числе пользователей для каждого активного билдера на Hyperliquid. Комбинируйте с когортной аналитикой, чтобы понять, кто торгует через каждый фронтенд.

Изучить Builder Leaderboard

Чему Phantom и Based учат об экономике билдеров

Программа builder code распределила $90,7 млн среди 1 411 билдеров с момента запуска. Этот объём, прошедший через $274,9 млрд маршрутизированного объёма, делает её одной из крупнейших программ стимулирования разработчиков в сети в DeFi. Но концентрация на вершине говорит о многом.

Phantom и Based вместе обеспечивают около 43% всей выплаченной builder-выручки за всё время. Добавьте MetaMask и PVP — и четыре ведущих билдера аккумулируют более 60%. Оставшиеся 1 407 билдеров делят всё остальное. Сила дистрибуции накапливается: билдеры с уже существующими базами пользователей или убедительными продуктами захватывают непропорционально большую долю, тогда как длинный хвост зарабатывает скромно.

Вывод: builder code — это инструмент монетизации, механизм. Необходимый, но не достаточный. Билдеры, зарабатывающие миллионы, решили задачу дистрибуции (Phantom), дифференциации продукта (Based) или обеих сразу. Сама по себе builder fee — лишь механизм захвата ценности. Стать билдером можно имея 100 USDC на счёте в бессрочных контрактах Hyperliquid. Барьер для входа почти нулевой. Барьер для заработка в масштабе целиком определяется продуктом и дистрибуцией.

Для разработчиков, строящих на Hyperliquid, Phantom и Based представляют два рабочих шаблона. Маршрутизировать сделки через существующий продукт, которым люди уже пользуются, или создать что-то специализированное, чего активные трейдеры не найдут нигде больше. Оба подхода работают. Оба приводят к одинаковому объёму. Но выручка на пользователя, стоимость привлечения пользователя и конкурентное преимущество выглядят совершенно по-разному.

Таблица лидеров продолжит меняться. Билдеры, которые найдут следующее преимущество в дистрибуции — будь то торговые ассистенты на базе ИИ, социальные торговые слои или инструменты исполнения институционального уровня — будут подниматься вверх. Те, кто не найдёт, останутся в длинном хвосте, зарабатывая несколько сотен долларов в месяц на протоколе, который выплачивает миллионы.