Стейблкоины заполняют перп DEX-ы. Вот куда движется ликвидность

Общее предложение стейблкоинов достигло пика около $322 миллиардов в середине мая 2026 года, а затем начало снижаться. К началу августа из сектора ушло около $14 миллиардов — наибольшее сокращение с момента краха TerraUSD в 2022 году. Только в июне капитализация сектора уменьшилась примерно на $11 миллиардов.

Но вот чего большинство рыночных комментаторов не замечает: не все стейблкоины попадают в одни и те же места, и те, что перетекают в маржу на рынке бессрочных фьючерсов, ведут себя совершенно иначе, чем те, что лежат в кошельках или приносят доход. На Hyperliquid в данный момент около $5 миллиардов в USDC размещено в качестве маржинального обеспечения. Это обеспечение поддерживает каждую позицию с плечом на бирже, а значит, изменения в предложении стейблкоинов затрагивают не только пассивных держателей. Они меняют ликвидностную среду для каждого трейдера на платформе.

Понимание того, где концентрируется маржа и какие типы трейдеров добавляют или выводят обеспечение, превращает макрозаголовок о стейблкоинах в конкретный торговый сигнал.

Сокращение на $14 миллиардов в контексте

Рынок стейблкоинов вырос почти в двенадцать раз за пять с половиной лет: с примерно $27 миллиардов в конце 2020 года до около $316 миллиардов к июню 2026 года. Предложение сокращалось как в 2022, так и в 2023 году, прежде чем наступили два рекордных года роста в 2024 и 2025. Недавний откат впервые прерывает этот импульс со времён краха Terra.

Анализ Федеральной резервной системы за апрель 2026 года оценивал совокупную капитализацию рынка стейблкоинов в $317 миллиардов, что означает более 50% роста с начала 2025 года. Так что даже после сокращения предложение остаётся значительно выше уровней годичной давности. Сжатие реально, но это откат от исторического максимума, а не структурный разворот.

Что его вызвало? Сошлось несколько факторов. Ограничения на доходность в рамках закона GENIUS Act запретили лицензированным эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты по хранимым активам, что переориентировало капитал в сторону токенизированных казначейских продуктов и фондов денежного рынка. Общее ослабление крипторынка снизило спрос на торговое обеспечение. А европейские регуляции в рамках MiCA ограничили доступность ряда несоответствующих токенов на биржах, создав дополнительное давление на отток.

USDT и USDC: где сосредоточен основной вес

Два стейблкоина доминируют на рынке настолько, что их индивидуальные движения определяют траекторию всего сектора. USDT компании Tether упал с примерно $189 миллиардов в начале мая до около $183 миллиардов к августу. USDC компании Circle снизился с мартовского пика около $80 миллиардов до примерно $72 миллиардов за тот же период. Вместе они контролируют около 83% всего предложения стейблкоинов.

Эта концентрация критически важна для перп DEX-ов, поскольку USDC является основным маржинальным активом на большинстве децентрализованных перп-платформ, включая Hyperliquid. Когда предложение USDC сокращается, маржинальный пул, обеспечивающий торговлю с плечом, сжимается напрямую. Снижение USDC на $5,8 миллиарда за последние 90 дней — это не абстракция. Это реальное обеспечение, покидающее систему.

Почему сокращение USDC сильнее бьёт по перп DEX-ам

USDT смещён в сторону спроса с развивающихся рынков и офшорного спроса, с высокой концентрацией в сети Tron. USDC является расчётным активом по умолчанию в регулируемых финтех-стеках США и Европы, а также расчётным активом на Hyperliquid. Когда USDC сокращается, маржинальная ёмкость для деривативов на блокчейне уменьшается напрямую.

Несмотря на падение предложения, скорректированный объём транзакций на блокчейне достиг около $1,8 триллиона в июне 2026 года, увеличившись примерно на 63% по сравнению с предыдущим месяцем. То есть скорость использования растёт, даже когда предложение падает, — это указывает на то, что оставшиеся стейблкоины задействуются активнее, а не простаивают. Применительно к марже на перп DEX это означает более высокую эффективность капитала: меньше стейблкоинов в целом, но те, что остаются на платформе, работают интенсивнее.

$5 миллиардов в марже: где они концентрируются

Hyperliquid хранит около $5 миллиардов в USDC в качестве маржинального обеспечения. Это обеспечение распределено неравномерно среди трейдеров. Оно концентрируется преимущественно в крупных аккаунтах, а значит, относительно небольшое число кошельков контролирует ликвидностную среду для всей биржи.

Наши данные классифицируют каждый кошелёк на Hyperliquid по 16 поведенческим когортам: восемь по размеру перп-капитала (размеру аккаунта) и восемь по всей исторической прибыли и убытку. По размеру когорты варьируются от Shrimp ($0–$250) через Fish, Dolphin, Apex Predator, Small Whale, Whale, Tidal Whale и до Leviathan ($5M+). По PnL — от Money Printer (+$1M+) через Smart Money, Consistent Grinder, Humble Earner, Exit Liquidity, Semi-Rekt, Full Rekt и до Giga-Rekt (ниже -$1M).

Аккаунты Leviathan и Tidal Whale держат значительно больше маржи на кошелёк, чем любой другой сегмент. Но когорты Fish и Shrimp, держа меньше индивидуально, образуют самую широкую базу депонированного обеспечения по числу участников. Когда предложение стейблкоинов сокращается, ключевой вопрос звучит так: какие когорты выводят маржу, а какие — добавляют?

Чтение сдвигов ликвидности через поведение когорт

Агрегированные данные о предложении стейблкоинов говорят вам, что ушло $14 миллиардов. Они не говорят вам, кто вывел средства, был ли это ритейл или институционалы, и используется ли оставшийся капитал агрессивнее или осторожнее. Аналитика на уровне когорт заполняет эти пробелы.

Сигнал 1: Рост маржинальных депозитов у крупных участников

Когда когорты Leviathan и Tidal Whale увеличивают свои маржинальные депозиты, а более мелкие когорты остаются стабильными или снижаются, это свидетельствует об уверенности наиболее капитализированных трейдеров. Эти кошельки добавляют обеспечение не потому, что рынок выглядит безопасным. Они занимают позиции в ожидании движений, на которых рассчитывают заработать. Исторически рост маржи у крупных участников на фоне общего сокращения стейблкоинов предшествовал периодам повышенной волатильности, поскольку концентрированная ликвидность усиливает влияние крупных позиций.

Сигнал 2: Выход ритейла из маржи

Если когорты Fish и Shrimp выводят обеспечение во время снижения предложения стейблкоинов, это, как правило, отражает уход от риска на ритейловом уровне. Именно эти кошельки реагируют быстрее всего на падение цен и макроэкономические страхи. Устойчивый выход ритейловой маржи при сохранении депозитов со стороны крупных участников создаёт расхождение, за которым внимательно следят опытные трейдеры, — ведь это означает, что профиль ликвидности смещается от широкого к концентрированному.

Сигнал 3: Расхождение PnL-когорт

Наиболее практичный сигнал возникает при перекрёстном анализе когорт по размеру и по PnL. Когда кошельки Money Printer (стабильно прибыльные) добавляют маржу, а кошельки Exit Liquidity (стабильно убыточные) — выводят, капитал рынка мигрирует в сторону более сильных рук. Когда обе группы одновременно выводят обеспечение, сокращение носит широкий характер и, как правило, предшествует периодам низкой волатильности и объёмов.

Позиция Hyperliquid в ландшафте перп DEX-ов

Hyperliquid обработал $172,6 миллиарда из $540,8 миллиарда суммарного 30-дневного объёма перп DEX-ов по последним данным, что составляет около 32% от отслеживаемой активности. Открытый интерес находится около $9,2 миллиарда, а накопленный исторический объём платформы достиг $4,4 триллиона. На платформе зарегистрировано 1,4 миллиона пользователей.

Конкуренция заметно усилилась. В мае 2025 года Hyperliquid занимал около 71% объёма бессрочных контрактов на блокчейне. К апрелю 2026 года эта доля сократилась примерно до трети по мере роста Aster и Lighter. Однако доля Hyperliquid в открытом интересе остаётся заметно выше его доли в объёме, что означает: трейдеры на Hyperliquid держат позиции дольше и задействуют больше маржи на сделку, чем пользователи конкурентов.

Для анализа ликвидности стейблкоинов это различие принципиально. Платформа, где $5 миллиардов в USDC размещены в качестве маржи, а открытый интерес превышает $9 миллиардов, — это не просто торговая площадка. Это ликвидностный абсорбер, который принимает и размещает стейблкоины в масштабе, делающем динамику его когорт показателем настроений более широкого рынка.

Превращение потоков стейблкоинов в торговую разведку

Макроданные по стейблкоинам рассказывают о погоде. Данные перп DEX-а на уровне когорт показывают, какие лодки поднимают паруса, а какие держат курс в гавань. На практике это разбивается на три уровня:

Уровень 1: мониторинг совокупного предложения стейблкоинов. Отслеживайте общее предложение, USDT и USDC по отдельности, обращайте внимание на устойчивые многонедельные тренды, а не на дневной шум. Текущее сокращение стало значимым, когда в июне зафиксировало падение на $11 миллиардов за один месяц — это сломало паттерн расширения, сохранявшийся с 2024 года.

Уровень 2: карта концентрации стейблкоинов на блокчейне. Не все движения стейблкоинов одинаковы. Капитал, поступающий в маржу перп DEX, оказывает прямой мультипликативный эффект на плечо и ликвидность. Капитал, уходящий из неё, сокращает маржинальный пул и способен запускать каскады делевериджинга, когда позиции ликвидируются на фоне более тонкой базы обеспечения.

Уровень 3: когортная аналитика для понимания, кто движется. Здесь заканчиваются обобщённые дашборды по стейблкоинам и начинается специализированная разведка. Наши данные позволяют получать позиционирование на уровне когорт, направленность по сегментам и совокупное распределение маржи по всем 16 поведенческим сегментам. Вместо того чтобы просто знать, что «$14 миллиардов ушли из стейблкоинов», вы можете видеть, обусловлено ли это сокращение снижением рисков со стороны крупных участников, капитуляцией ритейла или сочетанием обоих факторов.

Смотрите, где концентрируется ликвидность стейблкоинов

API HyperTracker классифицирует каждый кошелёк на Hyperliquid по 16 поведенческим когортам по размеру и PnL. Получайте позиционирование на уровне когорт, распределение маржи и данные о направленности одним API-вызовом. Начиная с $179/мес за 50K запросов.

Изучить API

Что говорит нам текущее сокращение

Сжатие предложения стейблкоинов на $14 миллиардов — не кризис ликвидности. Это переоценка того, где капитал хочет находиться. Доходные токенизированные казначейские продукты оттягивают консервативный капитал от стейблкоинов, не начисляющих проценты. Регуляторное давление в Европе и ландшафт после принятия закона GENIUS Act вынуждают эмитентов выбирать между издержками на соответствие и долей рынка. А общий откат крипторынка снизил спекулятивный спрос, который разгоняет чеканку стейблкоинов во время бычьих ралли.

Но на перп DEX-ах оставшийся USDC работает активнее, чем когда-либо. Маржинальный пул Hyperliquid в $5 миллиардов поддерживает $9,2 миллиарда в открытом интересе — это подразумевает примерно 1,8-кратную эффективность капитала в совокупности позиций платформы. По мере ужесточения предложения стейблкоинов это соотношение становится датчиком давления. Если открытый интерес растёт, а маржа остаётся на месте, плечо увеличивается. Если маржа падает, а открытый интерес держится, платформа работает на более тонком обеспечении.

Когортная аналитика превращает это из метрики на дашборде в торговую систему координат. Когда вы видите, что кошельки Leviathan наращивают маржу, пока кошельки Shrimp её выводят, вы наблюдаете в реальном времени расхождение между институциональной уверенностью и ритейловым страхом. Исторически такое расхождение предшествовало резким направленным движениям, которые и определяют торговое преимущество на рынке перп.

Стейблкоины никуда не исчезли. Они просто переместились. Вопрос в том, можете ли вы видеть, куда именно. Располагая 16 поведенческими когортами, обновляемыми каждые несколько минут и охватывающими каждый кошелёк на Hyperliquid, наши данные показывают именно это.