IPO Unitree за $9 млрд против цены перпа $38 млрд. Кто-то ошибается.

Unitree Robotics разместила акции на шанхайском рынке STAR Market по цене 150,80 юаня ($22,37) за штуку, оценив первого публичного производителя человекоподобных роботов в Китае примерно в $9 млрд. На Hyperliquid тем временем пре-IPO бессрочные контракты торгуются в диапазоне $92–94, что подразумевает оценку компании примерно в $38 млрд. Это более чем в четыре раза выше официальной цены размещения.

Начало торгов ожидается в период с 17 по 21 августа, и разрыв между этими двумя цифрами схлопнется в ту или иную сторону. Либо шанхайский рынок подтвердит то, что криптотрейдеры закладывают в цену уже несколько недель, либо волна ликвидаций накроет целый пласт длинных позиций с плечом за считанные часы. В этой статье мы разбираем механику происходящего, данные по позиционированию и то, что всё это значит для тех, кто отслеживает настроения через деривативы на блокчейне.

Пре-IPO перпы на Hyperliquid: как устроен рынок

Апгрейд HIP-3 на Hyperliquid, запущенный в октябре 2025 года, позволяет любому желающему разворачивать рынки бессрочных фьючерсов на ончейн-стакане протокола. Trade.xyz, крупнейший оператор в этом сегменте, сфокусировался именно на пре-IPO контрактах. Идея проста: синтетические деривативные рынки с режимом 24/7 для компаний, ещё не вышедших на биржу, с ценой в виде подразумеваемой стоимости акции, а не токена компании.

Пре-IPO бессрочные контракты не дают права на владение акциями базовой компании, и позиции не конвертируются в реальные акции. Это расчётные ставки на цену открытия акции. Трейдеры вносят маржу в USDC и открывают длинные или короткие позиции с плечом. После листинга компании контракт переходит в стандартный equity-перп, отслеживающий текущую цену акции.

Эта модель уже подтвердила свою точность в ценообразовании. Предыдущий пре-IPO контракт на CXMT, китайского производителя памяти, попал в диапазон 2,5% от реальной цены открытия торгов на Шанхайской бирже. Такая точность придаёт механизму весомость, но одновременно повышает ставки: если рынок эффективен, цена перпа на Unitree может оказаться «правильной» относительно открытия с премией. А если нет — каскад ликвидаций будет жёстким.

Почему переподписка у розничных инвесторов и рынок перпов говорят о разном

По имеющимся данным, IPO Unitree было переподписано розничными трейдерами в 8 000 раз. Цифра звучит ошеломляюще, однако для шанхайского рынка STAR Market экстремальная переподписка — норма: розничная аллокация там минимальна, а спрос на технологические размещения структурно высок. Высокий коэффициент переподписки в Шанхае сигнализирует о спросе, но не предсказывает масштаб открытия с премией. И рост в 2x в первый день, и рост в 4x одинаково совместимы с переподпиской в 8 000 раз.

Рынок перпов на Hyperliquid, напротив, ставит реальный капитал за конкретную ценовую цель. При открытом интересе около $9,1 млн и совокупном обороте порядка $59 млн по двум рынкам это не бумажные прогнозы. Каждый доллар длинной экспозиции выше цены IPO — это ставка с плечом на то, что Unitree откроется достаточно высоко, чтобы оправдать премию. Каждая короткая позиция — ставка на обратное.

Фундаментальные показатели компании дают основания для умеренного оптимизма. Выручка в прошлом году составила $253 млн, показав рост 335%, а поставки человекоподобных роботов превысили 5 500 единиц. Среди стратегических инвесторов — DeepSeek. Но премия в 4x к цене IPO требует исключительного дебюта, а история китайских технологических IPO показывает: такое открытие редкость даже для самых раскрученных имён.

Данные по позиционированию: кто в лонге, кто в шорте и где живёт боль

Распределение позиций на Trade.xyz практически паритетное: $6,5 млн в лонге и $6,6 млн в шорте. Но этот поверхностный баланс скрывает важное расхождение. Среди небольших трейдеров (позиции до $50 000) 70% объёма приходится на шорт. Крупные счета склоняются к лонгу.

Это классическая асимметрия. Шорты розничного размера ставят на то, что цена перпа завышена. Крупные кошельки, предположительно с большей убеждённостью и более глубокими карманами, ставят на то, что открытие оправдает или превзойдёт текущий уровень. Когда акции реально выйдут на торги, одна из сторон этой сделки быстро получит маржин-колл.

Математика ликвидаций

Блокчейн-аналитическая компания Allium детально проработала сценарии ликвидаций. Выводы отрезвляют обе стороны:

«Unitree может открыться в два раза выше цены IPO — и всё равно ликвидирует треть длинной экспозиции.»

Открытие около $45 (вдвое выше цены IPO, но примерно на 52% ниже текущей цены перпа) способно ликвидировать около 33% длинной экспозиции. На противоположном конце: открытие на $128 (почти в 6 раз выше цены IPO) может ликвидировать около 53% коротких позиций.

Диапазон между этими двумя исходами огромен. Открытие на $45 означало бы двукратный рост к цене IPO — сильный дебют по любым меркам, — однако лонги всё равно понесли бы колоссальные потери, поскольку входили на уровне $90+. Открытие на $128 было бы феноменальным ростом в 5,7x, и даже тогда почти половина шортов уцелела бы. Рынок закладывает в цену очень узкое окно, при котором обе стороны избегают катастрофических потерь, — а такое окно на практике открывается крайне редко.

Концентрированная короткая экспозиция добавляет ещё один уровень риска

В начале этой недели перп UNITREE торговался на уровне $81,9, потеряв около 5,3% за 24 часа и примерно 10,6% относительно максимума 7 августа на отметке $91,6. Особого внимания в этой коррекции заслуживает концентрация короткой экспозиции.

Крупнейший шорт, принадлежащий адресу 0x091, составлял около $924 000 и покрывал почти 47% совокупной короткой экспозиции. Этот единственный адрес был примерно в 5,4 раза крупнее наибольшего лонга. Когда почти половина экспозиции одной из сторон сосредоточена в одном кошельке, его ликвидация способна запустить каскад через весь стакан.

На стороне покупки адрес 0x727 выставил ордера в диапазоне $20–65 на примерно 8 921 контракт UNITREE со средневзвешенной ценой около $42,5. Эти глубокие биды говорят о том, что как минимум один крупный участник готовится к сценарию, при котором цена перпа значительно просядет к уровню IPO.

Что пре-IPO перпы означают для ончейн-ценообразования

Более широкая тенденция здесь важна не меньше, чем сама сделка с Unitree. Пре-IPO бессрочные фьючерсы в 2026 году стремительно расширяются на Hyperliquid, выходя за пределы крипты в сырьевые товары — нефть и золото, — а теперь и в оценку частных компаний. Пре-IPO контракт на SpaceX в первый день торгов показал высокий объём сразу после запуска в мае. Контракт на Cerebras Systems торговался с отклонением всего в 1,3% от реальной цены открытия акции на Nasdaq.

Эти рынки делают то, что предсказательные рынки и частные вторичные биржи безуспешно пытаются сделать годами: обеспечивают непрерывное ликвидное ценообразование для активов, которые традиционные рынки могут оценивать лишь в дискретные моменты — раунды финансирования, тендерные предложения, формирование книги заявок при IPO. Отличие в том, что ончейн-перпы рассчитываются в USDC, работают 24/7 и публикуют каждую сделку и каждую позицию в открытый реестр.

Для трейдеров и разработчиков в экосистеме Hyperliquid это создаёт новую категорию данных для мониторинга. Дисбалансы позиционирования, концентрация риска и пороги ликвидаций на пре-IPO рынках генерируют сигналы о более широких настроениях. Когда розничные трейдеры на 70% в шорте по горячему IPO, тогда как крупные кошельки склоняются к лонгу, это расхождение несёт информацию — и она поддаётся прочтению через те же аналитические фреймворки по когортам, которые используются для крипто-нативных активов.

Читать сигнал до открытия торгов

Сделка по Unitree разрешится в ближайшие дни. Но паттерн, который она устанавливает, будет воспроизводиться каждый раз, когда громкая компания выходит на биржу, а инфраструктура HIP-3 Hyperliquid предоставляет ончейн-площадку для пре-рыночного ценообразования. Вопрос для трейдеров, отслеживающих такие события, — не просто «откроется ли акция высоко или низко», а «кто и где позиционирован, насколько концентрирован риск и как выглядит карта ликвидаций?»

Наши данные по позиционированию на уровне когорт отсекают шум от сырых цифр открытого интереса. Знание того, что мелкие трейдеры подавляюще стоят в шорте, тогда как крупные кошельки — в лонге, говорит кое-что о распределении убеждённости. Знание того, что 47% короткой экспозиции сосредоточено в одном адресе, говорит о хрупкости. Именно такие инсайты отделяют информированных участников от туристов, ставящих на заголовки новостей.

Отслеживайте позиционирование когорт на Hyperliquid

HyperTracker классифицирует каждый активный кошелёк на Hyperliquid по 16 поведенческим когортам — по размеру и накопленному PnL. Смотрите, как позиционированы Smart Money, Whale и розничные трейдеры по всем бессрочным рынкам, включая пре-IPO контракты. Один API-вызов. Обновление каждые 5 минут.

Explore HyperTracker

Разрыв между $9 млрд и $38 млрд закроется. Когда это произойдёт, ончейн-запись покажет в точности, кто был прав, кто ошибся и сколько капитала сменило владельцев в процессе. В этой прозрачности и заключается суть. На пре-IPO рынках, работающих на крипто-рельсах, нет сфабрикованных выписок со счёта и нет PnL-скриншотов из Photoshop. Только позиции, цены и беспощадная математика плеча.