---

Когда биткоин-ETF истекают кровью, киты Hyperliquid покупают просадку

Спотовые биткоин-ETF в США только что зафиксировали самую длинную серию оттока средств с момента листинга в январе 2024 года: десять торговых сессий подряд с изъятием примерно $2,97 млрд из фондов. Чистые активы всего комплекса ETF упали со $104,29 млрд до $94,17 млрд менее чем за месяц. IBIT от BlackRock, крупнейший биткоин-фонд на планете, потерял сотни миллионов за одну неделю.

И всё же на Hyperliquid крупнейшие трейдеры бессрочных фьючерсов сделали противоположное. Кошельки с позициями выше $10 млн довели свои длинные позиции по BTC до примерно $257 млн против $126 млн в коротких позициях — соотношение лонг/шорт 2 к 1 и самое агрессивно бычье позиционирование с начала марта. Они сделали это в то время, как 47 дней подряд отрицательного фандинга подтверждали, что большая часть рынка позиционировалась на дальнейшее падение.

Два пула капитала. Два совершенно разных прочтения одной и той же макроэкономической ситуации. Понимание того, почему они расходятся и какая сторона обычно права, — вот где находится практическая информация.

Рекордная серия оттока средств в цифрах

Масштаб распродажи ETF трудно переоценить. С 15 по 29 мая спотовые биткоин-ETF США теряли средства десять сессий подряд, побив предыдущий рекорд из восьми последовательных сессий оттока, установленный в начале 2025 года.

Худший день пришёлся на 27 мая, когда за одну сессию ушло $733 млн. Только IBIT от BlackRock на себя взял примерно $528 млн этой волны — одно из крупнейших однодневных погашений фонда с момента запуска.

Недельная картина была столь же резкой. Только за последнюю неделю мая из биткоин-фондов ушло примерно $1,4 млрд. Месячный итог за май составил $2,3 млрд чистого оттока — самый крупный месячный отток 2026 года, обратив вспять прибыли от сильного апреля, который принёс $1,97 млрд чистого притока.

Некоторые из крупнейших имён в институциональных финансах поспособствовали выходу. Jane Street сократила свои holdings в биткоин-ETF примерно на 70% в первом квартале, а Goldman Sachs уменьшила свою позицию на 10% за тот же период. Совокупный чистый приток 2026 года упал всего до $536 млн, впервые с момента запуска продуктов приблизившись к территории чистого оттока за год.

Почему институциональные инвесторы уходят

Отток — это не просто паническая сделка. Сошлось несколько факторов, которые сделали биткоин активом, который институциональные распределители сократили в первую очередь.

Доходности казначейских облигаций переоценились выше. Трейдеры облигаций сдвинули свои ожидания в сторону более длительного периода высоких ставок от Федеральной резервной системы, что повысило альтернативную стоимость владения активом с нулевой доходностью, таким как биткоин. Когда безрисковые ставки растут, планка для рисковых активов растёт вместе с ними.

Акции ИИ поглотили капитал. Ротация была не просто из биткоина. Она была во что-то конкретное. Акции производителей полупроводников, компаний инфраструктуры ИИ и производителей микросхем памяти были явными победителями 2026 года. Биткоин отставал от «высоколетящих акций ИИ и полупроводников» месяцами, и институциональные распределители следовали за моментумом.

Strategy (ранее MicroStrategy) прекратила покупки. Годами агрессивная стратегия формирования биткоин-резервов Майкла Сэйлора обеспечивала структурный спрос, который частично компенсировал оттоки из ETF. Этот спрос «почти исчез», убрав ключевой floor спроса. Оттоки из ETF больше не поглощаются корпоративными покупками казначейства в том же темпе.

Результат: биткоин упал примерно с $80 000 до около $73 000 за период — примерно 9% снижения, вызванного в основном институциональным репозиционированием, а не капитуляцией розницы.

Тем временем на Hyperliquid: киты идут в лонг

Вот где история раздваивается. Пока инвесторы ETF выходили, крупнейшие трейдеры бессрочных фьючерсов на Hyperliquid делали прямо противоположное.

Кошельки с позициями выше $10 млн держали примерно $257 млн в лонгах по BTC против $126 млн в шортах — дисбаланс 2 к 1, который представляет собой самое агрессивно нетто-длинное позиционирование по биткоину с начала марта.

Они делают это против течения. 7-дневная взвешенная средняя ставка фандинга составляла -0,13%, и отрицательный фандинг сохранялся 47 дней подряд. Отрицательный фандинг означает, что продавцы в шорт превосходят лонги настолько, что шорты платят лонгам за удержание их позиций. Годовая стоимость удержания короткой позиции составляла примерно 6,8%.

Проще говоря: толпа платила за то, чтобы ставить на дальнейшее падение, а крупнейшие кошельки на Hyperliquid занимали противоположную сторону этой сделки. Как сказано в одном анализе: «Крупнейшие трейдеры на Hyperliquid формируют свои самые большие длинные позиции по BTC за два месяца, в то время как 47 дней подряд отрицательного фандинга подтверждают, что более широкий рынок остаётся позиционированным на дальнейшее падение».

Нюанс, достойный внимания: 590 кошельков с наивысшей прибылью на Hyperliquid (тех, у кого самые сильные показатели PnL за всё время) на самом деле находятся в нетто-шорте, с примерно $417 млн в шортах против $207 млн в лонгах. Расхождение существует не только между инвесторами ETF и криптонативными китами. Оно также существует между различными уровнями трейдеров Hyperliquid. Крупнейшие кошельки по размеру настроены по-бычьи. Исторически самые прибыльные кошельки осторожны.

Объяснение расхождения: разный капитал, разные горизонты

Почему две группы опытных участников рынка пришли к противоположным выводам из одних и тех же данных? Ответ сводится к структуре, мандату и временному горизонту.

Капитал ETF работает по квартальным циклам. Институциональные распределители, управляющие экспозицией ETF, часто ребалансируются по месячным или квартальным графикам. Когда биткоин отстаёт от их бенчмарка (всё больше доминируемого акциями ИИ и полупроводников), они сокращают механически. Продажа не обязательно отражает медвежий фундаментальный взгляд. Она отражает ограничения конструкции портфеля. Сокращение Jane Street на 70% не было убеждённым прогнозом долгосрочной траектории биткоина. Это была корректировка инвентаря маркет-мейкинга.

Капитал китов Hyperliquid работает по сигналу. Трейдеры, формирующие $257 млн в лонгах на Hyperliquid, не ребалансируют мультиактивный портфель. Они делают направленную ставку на то, что паника от оттока ETF преувеличена, что спотовый спрос вне канала ETF может поглотить продажи, и что 47 дней отрицательного фандинга создают возможность для short squeeze. Как отметил анализ Phemex: «Спот BTC находится на $77 000, потому что спотовый спрос вне канала ETF поглотил почти каждый доллар, который вытолкнули американские институции».

Сама ставка фандинга является сигналом. Устойчивый отрицательный фандинг исторически связан с локальными днищами на криптовалютных рынках. Когда толпа позиционирована в шорт достаточно долго, чтобы платить 6,8% годовых за эту привилегию, давление закрыть позиции нарастает. Каждый день, когда позиция стоит денег и ожидаемое падение не материализуется, некоторая часть этих шортов закрывается. Если достаточно закроется одновременно, short squeeze каскадом идёт вверх.

Исторический прецедент: кто обычно прав?

Репортаж CoinDesk дал подсказку: «устойчивые оттоки из ETF исторически часто совпадали с периодами рыночного стресса, которые позже развивались в локальные дна».

Это имеет структурный смысл. Оттоки из ETF — запаздывающий индикатор. Они отражают решения, принятые портфельными менеджерами на основе месячных данных по производительности, утверждённые инвестиционными комитетами, которые собираются ежеквартально, и исполненные через процессы погашения, которые занимают дни на расчёты. К тому времени, как рекордная серия оттока попадает в заголовки, нарратив, движущий продажами, уже широко заложен в цену.

Ончейн-позиционирование бессрочных фьючерсов, напротив, обновляется практически в реальном времени. Позиции китов Hyperliquid отражают решения, принятые сегодня, с использованием данных, доступных сейчас, с капиталом, который может ротироваться за часы. Когда эти два сигнала расходятся, более быстрый сигнал исторически был более предсказывающим того, что будет дальше.

Ничто из этого не гарантировано, конечно. Исторически прибыльные кошельки (те, у кого самый сильный PnL за всё время) находятся в нетто-шорте, что предполагает, что картина более нюансирована, чем «киты по-бычьи настроены, покупайте просадку». Но само расхождение, разрыв между тем, что делают институциональные обёртки, и тем, что делают нативные участники рынка, — это сигнал, который стоит отслеживать.

Чтение расхождения с помощью когортной аналитики

Проблема для отдельных трейдеров в том, что «киты идут в лонг» слишком грубо. Нужно знать, какие киты. Накапливают ли крупнейшие кошельки по размеру портфеля, или это кошельки с лучшим послужным списком? Увеличивают ли аккаунты уровня Leviathan (те, у кого более $5 млн в перп-эквити) размер, пока аккаунты уровня Dolphin (те, у кого $10K–$50K) сокращают экспозицию?

Наши данные сегментируют каждый кошелёк на Hyperliquid на 16 поведенческих когорт: восемь по размеру портфеля (от Shrimp до Leviathan) и восемь по PnL за всё время (от Money Printer до Giga-Rekt). Когда институциональные нарративы меняются, позиционирование на уровне когорт меняется первым. Видеть это изменение по каждому сегменту, обновляемое каждые 5 минут, — это разница между торговлей на заголовке и торговлей тем, что рынок на самом деле делает.

В текущей ситуации когортная аналитика раскрывает слоистую картину. Китовые когорты по размеру (кошельки выше $10 млн) находятся в нетто-лонге. Топовые когорты по PnL (кошельки с сильнейшим послужным списком за всё время) находятся в нетто-шорте. Это несогласие между «крупнейшими» и «наиболее прибыльными» само по себе является сигналом, который простой заголовок «киты по-бычьи настроены» полностью упускает.

Отслеживайте, как каждая когорта позиционируется вокруг потоков ETF

Наш API классифицирует каждый кошелёк Hyperliquid на 16 поведенческих когорт по размеру и PnL. Смотрите, какие сегменты накапливают, а какие сокращают, с обновлением каждые 5 минут. Один запрос даёт вам полную картину.

Исследуйте HyperTracker

Три сценария на июнь

Три сценария, которые стоит отслеживать на открытии июня:

1. Сценарий short squeeze. Если BTC удержит диапазон $72K–$73K, а фандинг останется глубоко отрицательным, стоимость удержания шортов станет неустойчивой. Вынужденное закрытие толкнёт цену выше, что спровоцирует больше закрытий. Лонги китов окажутся правы, и нарратив оттока из ETF угаснет.
2. Продолжение институционального снижения риска. Если доходности казначейских облигаций продолжат расти, а акции ИИ продолжат превосходить, квартальная сделка по ребалансировке может иметь больше места для движения. Совокупные притоки в ETF за 2026 год снижены до $536 млн. Если они станут отрицательными за год, это новый психологический уровень, который может спровоцировать дальнейшие продажи.
3. Конвергенция. Оттоки из ETF замедляются (как это исторически происходит после продолжительных серий), позиции китов сокращаются, и BTC входит в период диапазона, где ни у быков, ни у медведей нет убеждения. Скучный исход, но также самый распространённый после экстремальных расхождений.

Что бы ни произошло, структура сигнала остаётся прежней. Потоки ETF говорят вам, что институциональные распределители сделали на прошлой неделе. Ончейн-позиционирование перпов говорит вам, что самые активные участники рынка делают прямо сейчас. Когда они не согласны, нативный сигнал, тот, который обновляется каждые несколько минут, а не каждые несколько кварталов, был лучшим проводником к тому, что будет дальше.

Заголовок о $2,97 млрд будет доминировать в новостном цикле. Соотношение лонг/шорт 2:1 на Hyperliquid — нет. То, что вы отслеживаете, многое говорит о том, на какой стороне сделки вы в итоге окажетесь.