Відкритий інтерес Hyperliquid повернувся до рівнів до краху. Але кохорти розповідають зовсім іншу історію.

Відкритий інтерес Hyperliquid щойно перетнув позначку $14,3 мільярда. На папері це ставить платформу в межах досяжності від піку $14,7 мільярда до краху в жовтні 2025 року. Заголовна цифра виглядає як повне відновлення — і саме тому торгувати, спираючись лише на заголовки, небезпечно.

Сукупна цифра OI приховує структурний зсув. Склад тих, хто формує позиції, розподіл плеча по торгових кохортах і те, які сегменти ринку рухають зростання, — все це кардинально змінилося після краху. Дані на рівні кохорт розкривають закономірності, які приховує загальний показник, і ці закономірності важливі для кожного, хто розраховує ризик або будує торгові системи на Hyperliquid.

Ця стаття розбирає відновлення OI крізь призму кохорт, аналізує каталізатори стрибка та показує, як поведінкова сегментація виявляє те, що єдина сукупна цифра приховує.

Хронологія відновлення: від $6,5 млрд до $14,3 млрд

10 жовтня 2025 року відкритий інтерес Hyperliquid обвалився приблизно на 56% за один день — з $14,7 мільярда до $6,5 мільярда. Каскад ліквідацій знищив $10,3 мільярда позицій лише на Hyperliquid, стер $1,23 мільярда капіталу трейдерів і повністю ліквідував 6 300 гаманців.

Платформа вижила завдяки механізму підтримки, який поглинув близько $576 мільйонів примусових продажів поза публічним ордербуком під час піку паніки. Вона зберегла 100% аптайму, не допустила жодного безнадійного боргу і почала повільне відновлення.

Відновлення проходило у двох чітких фазах. З березня по серпень 2026 року першу хвилю зростання рухав HIP-3 — перпетуали, розгорнуті білдерами і прив'язані до реальних активів, передIPO-компаній і ринків прогнозів. До серпня HIP-3 забезпечував понад $4 мільярди відкритого інтересу і складав приблизно половину загального обсягу платформи.

Потім щось змінилося. За останній місяць загальний OI виріс приблизно на $3,57 мільярда, але OI за HIP-3 фактично впав на $119 мільйонів. Другу фазу відновлення рухають базові криптоперпетуали, насамперед BTC і ETH. Цей зсув у складі має величезне значення при аналізі поведінки трейдерів.

Чому однакова цифра означає різне

Розглянемо два сценарії. У жовтні 2025 року $14,7 мільярда OI були сконцентровані переважно в криптоперпетуалах: по основних парах переважали переповнені лонгові позиції. Роздрібне плече було підвищеним, а ринок структурно крихким. Коли стався каскад, 87% примусових продажів прийшлося на лонги.

Сьогоднішні $14,3 мільярда мають принципово інший склад. HIP-3-ринки — реальні активи: нафта, золото, трекери Nasdaq, передIPO-компанії на кшталт SpaceX — тепер займають значну частку. Ці ринки приваблюють інший профіль трейдерів: більш інституційних, з меншим плечем і довшими горизонтами утримання. Долар OI у перпетуалі на сиру нафту поводиться інакше, ніж долар у плечовому лонгу по BTC під час ейфорійного альтсезону.

Саме тут сукупні метрики дають збій. Без сегментації за поведінкою трейдерів неможливо відрізнити здорове зростання (інституційний капітал, що перетікає на диверсифіковані ринки) від крихкого (роздрібне плече, що накопичується в однонаправлених ставках). Загальна цифра однакова. Ризик під нею — ні.

Як дані кохорт розкривають реальну структуру

HyperTracker класифікує кожен гаманець на Hyperliquid за однією з 16 поведінкових кохорт за двома вимірами: розмір позиції (перпетуальний капітал) і послужний список (PnL за весь час). Ця класифікація перетворює сукупний показник OI на поведінкову карту.

Кохорти за розміром

Вісім сегментів за перпетуальним капіталом: від Shrimp ($0 до $250) через Fish, Dolphin, Apex Predator, Small Whale і Whale до Tidal Whale ($1 млн — $5 млн) та Leviathan ($5 млн+). Сукупна позиція кожної кохорти показує, де концентрується плече.

Кохорти за PnL

Вісім сегментів за реалізованими результатами за весь час: від Money Printer (понад +$1 млн сукупно) і Smart Money (+$100K — +$1 млн) через Consistent Grinder і Humble Earner — у плюсовій зоні, аж до Exit Liquidity, Semi-Rekt, Full Rekt і Giga-Rekt (нижче -$1 млн сукупно) — у мінусовій.

Чому важливі обидва виміри. Гаманець Leviathan із послужним списком Money Printer, що відкриває позицію, несе інший сигнальний вагу, ніж гаманець Fish із історією Giga-Rekt, що відкриває ту саму угоду. Розмір говорить про масштаб. PnL говорить про майстерність. Разом вони показують, чи очолює рух розумний капітал або ж Exit Liquidity наздоганяє його на хвості.

Коли OI сягає $14,3 мільярда, питання для будь-якого серйозного трейдера чи білдера — не «скільки?», а «хто?». Які кохорти нарощують позиції? Прибуткові гаманці йдуть попереду чи хронічно збиткові підтягуються в кінці? Сегмент Leviathan збільшує експозицію чи тихо скорочує її, доки дрібніші кохорти нарощують плече?

Саме на ці питання відповідає аналітика кохорт — і вони невидимі на будь-якому сукупному графіку OI.

Каталізатори $14,3 мільярда

У серпні та вересні два великих події прискорили відновлення OI.

Інтеграція з Coinbase Base App

19 серпня Coinbase почав перенаправляти користувачів Base App безпосередньо на Hyperliquid для торгівлі безстроковими ф'ючерсами — з плечем до 50x на понад 290 ринках. Замість того щоб відкривати власну деривативну платформу, Coinbase маршрутизує ордери на Hyperliquid для виконання, тоді як користувачі зберігають самозберігання через гаманець Base App. Інтеграція доступна на міжнародному рівні — за винятком США, Великої Британії та Канади.

Це саме той тип дистриб'юторської події, що змінює ринкову структуру. Coinbase — не другорядне джерело трафіку. Він приводить роздрібну воронку з мільйонами наявних користувачів, більшість яких ніколи безпосередньо не взаємодіяла з perp DEX. Склад кохорт після цієї події, найімовірніше, відрізнятиметься від попереднього: свіжа хвиля дрібніших гаманців вперше відкриває позиції.

Трамп сигналізує про американський шлях легалізації

У серпні президент Трамп заявив, що голова CFTC Майкл Селіг працює над тим, щоб залучити Hyperliquid до Сполучених Штатів «у повністю сумісний і законний спосіб». HYPE зріс на цій новині. Запропонована схема передбачає участь материнської компанії Kraken — Payward — та її регульованої CFTC дочірньої структури Bitnomial, які б управляли окремим регульованим американським продуктом на базі інфраструктури Hyperliquid.

Навіть до отримання будь-якого регуляторного схвалення сам сигнал змінює позиціонування. Інституційні гаманці, що раніше уникали Hyperliquid через невизначеність американського регулювання, тепер мають підставу починати нарощувати експозицію. Подібна переоцінка з'являється в наших даних кохорт раніше, ніж у ціні.

На що білдерам варто звертати увагу в даних кохорт

Для білдерів і квантів, що використовують API HyperTracker, поточна ринкова структура створює конкретні можливості, які варто відстежувати через ендпоінти кохорт.

Розподіл плеча за розмірними рівнями

Коли OI наближається до попереднього максимуму, ключове питання ризику — чи сконцентроване плече у крихких сегментах. Наші дані сегментують позиції по всіх восьми кохортах за розміром — від Shrimp до Leviathan. Якщо зростання OI рухають гаманці Leviathan і Tidal Whale з помірним плечем, структура здоровіша, ніж якщо в атаку ідуть кохорти Shrimp і Fish із великими множниками. Один виклик ендпоінта метрик кохорт дає цей зріз для будь-якого активу.

Розбіжність кохорт за PnL

Розрив між позиціонуванням Money Printer / Smart Money і Exit Liquidity / Semi-Rekt — один із найсильніших напрямних сигналів у наших даних. Коли гаманці з历торично прибутковим і历торично збитковим послужним списком займають один і той самий бік угоди, переконаність висока. Коли вони розходяться — Smart Money скорочується, а Exit Liquidity додає — структура крихка незалежно від того, наскільки великою виглядає цифра OI.

Ротація між HIP-3 і базовою криптою

Зсув від зростання OI за рахунок HIP-3 до зростання за рахунок базових криптовалют змінює активні кохорти. RWA-перпетуали приваблюють інший поведінковий профіль, ніж мейджори BTC і ETH. Моніторинг складу кохорт між типами ринків може виявити, чи ротація приносить новий капітал або просто перерозподіляє наявні позиції.

Виручка розповідає свою історію

Один парадокс у даних: попри рекордний OI, виручка Hyperliquid падає. Квартальна валова виручка досягла піку $356,7 мільйона в Q3 2025, потім впала до $295 мільйонів у Q4, $217,5 мільйона в Q1 2026 і $201,8 мільйона в Q2 2026 — приблизно на 43% від піку.

Пояснення криється у складі. HIP-3-ринки, що рухали значну частину відновлення OI, направляють меншу частку комісій до Assistance Fund протоколу порівняно з базовими криптоперпетуалами. Як зазначає OAK Research, долар OI, що повертається в базові криптоперпетуали, коштує для HYPE суттєво більше, ніж долар, що надходить через ринок, розгорнутий білдером. Виручка і OI розв'язані, оскільки структура комісій відрізняється залежно від типу ринку.

Для трейдерів це створює цікаву динаміку. Тиск зворотного викупу протоколу — який历史ично підтримував ціну HYPE — є функцією виручки, що залежить від складу комісій. Поточний розворот у бік базового криптоOI, якщо він збережеться, може обернути падіння виручки навіть без подальшого зростання OI.

Будувати з аналітикою кохорт

Якщо ви розробляєте торгові інструменти, рушії управління ризиком або дашборди на Hyperliquid, поточна ринкова структура є показовим прикладом того, чому сукупних метрик недостатньо. Дашборд, що показує «$14,3 млрд OI», повідомляє користувачеві одне. Дашборд, що показує, які кохорти рухають цю цифру, як розподілене плече і чи збігається позиція Smart Money з роздрібним трейдером або розходиться з ним, — розповідає все необхідне для прийняття рішення.

API HyperTracker розкриває цю аналітику на рівні кохорт по 16 поведінкових сегментах з оновленням даних кожні 5 хвилин. Ви можете запитувати позиціонування кохорт, bias і сукупні метрики для будь-якого активу на Hyperliquid, а потім накладати їх на рейтинги лідербордів, оцінки ризику ліквідацій і знімки ордерного потоку.

Вартість інфраструктури для самостійного побудови цього класифікаційного шару — з прийомом сирих позицій, обчисленням рівнів капіталу, зіставленням з历торіями PnL за весь час, підтримкою历történетичних знімків — починається від $10 000 на місяць у вигляді обчислювальних потужностей та інженерного часу. Або ви звертаєтеся до нашого API за $179 на місяць на тарифі Pulse.

Подивіться, що показують кохорти

16 поведінкових сегментів. Кожен гаманець класифікований за розміром і послужним списком. Оновлюється кожні 5 хвилин. Один API-запит дає вам аналітику, якої немає в заголовку OI.

Починайте будувати з HyperTracker

Відкритий інтерес Hyperliquid повернувся туди, де він був до краху. Але ринок під ним — ні. Кохорти змістилися, склад ротувався, профіль ризику змінився. Ті, хто сприйматиме $14,3 мільярда як ті самі $14,7 мільярда річної давнини, опиняться в пастці, коли структура дасть тріщину. Ті, хто читає дані кохорт, побачать це першими.