Hyperliquid vs Kalshi: Що розкривають дані builder code

Дві платформи, побудовані для абсолютно різних ринків, тепер змагаються до однієї фінішної лінії. Hyperliquid почав з безстрокових ф'ючерсів і розширився на ринки прогнозів через HIP-4. Kalshi починав з event-контрактів і щойно запустив свій затверджений CFTC BTCPERP — продукт безстрокових ф'ючерсів на Bitcoin. Обидві платформи рухаються до єдиного бачення: один рахунок, кілька класів активів, єдина застава.

Питання для будівельників і трейдерів полягає в тому, яка платформа має інфраструктуру для перемоги. І найбільш показовий сигнал — той, якого у Kalshi немає взагалі: builder codes. Система builder codes Hyperliquid — це on-chain шар атрибуції комісій, який дозволяє стороннім застосункам отримувати дохід з кожної угоди, яку вони маршрутизують. Екосистема навколо неї принесла понад $40 мільйонів загального доходу розробникам, і приблизно 40% щоденних активних користувачів тепер торгують через сторонні інтерфейси. Саме такий показник залучення розробників відрізняє торговий майданчик від платформи.

Ця стаття аналізує, що аналітика builder code розкриває про конкурентну перевагу Hyperliquid, як конвергенція з Kalshi змінює ландшафт для трейдерів perp, і чому динаміка розробників є ключовою метрикою для спостереження в міру того, як ринки прогнозів і безстрокові ф'ючерси зливаються в єдину продуктову категорію.

Конвергенція: perps і прогнози зустрічаються

До початку 2026 року безстрокові ф'ючерси та ринки прогнозів існували в окремих світах. Perps були сферою крипто-нативних бірж. Ринки прогнозів належали платформам на кшталт Kalshi та Polymarket, де трейдери робили ставки на вибори, погоду та виходи економічних даних. Аудиторії перетиналися, але продукти — ні.

Це змінилося в травні 2026 року, коли Hyperliquid запустив HIP-4 у mainnet, представивши бінарні контракти з результатами, що розраховуються на основі реальних подій. Перший ринок був денним бінарним контрактом на mark-price Bitcoin. Структурна перевага була миттєвою: трейдери могли тримати perps, спот-позиції та event-контракти на одному рахунку, проти одного пулу застави. Без перекидання між платформами. Без окремих маржинальних рахунків. Один гаманець робить усе.

Kalshi рухався з протилежного боку. Після років як регульований CFTC ринок прогнозів, Kalshi отримав схвалення на BTCPERP 29 травня 2026 року — безстроковий ф'ючерсний контракт на Bitcoin, який запрацював 3 червня. Вперше регульована у США біржа ринків прогнозів пропонувала той самий клас продуктів, який домінували офшорні крипто-біржі.

Конвергенція реальна. Обидві платформи тепер пропонують продукти, що перекриваються. Але базова архітектура не могла б відрізнятися більше, і ця різниця найчіткіше проявляється у тому, як кожна платформа взаємодіє зі сторонніми розробниками.

Builder codes: конкурентна перевага Hyperliquid серед розробників

Builder codes — це on-chain механізм атрибуції комісій Hyperliquid. Будь-який застосунок, що маршрутизує ордери через HyperCore, може прикріпити builder code і стягувати комісію до 10 базисних пунктів на perps або до 1% на спот з кожного ордера. Користувач затверджує максимальну комісію builder для кожного builder, може відкликати дозволи в будь-який час, і кожна транзакція журналюється та публікується щодня у стисненому форматі.

Поріг входу мінімальний: 100 USDC на рахунку безстрокових контрактів Hyperliquid. Ось і все. Порівняйте це з блокуванням 500,000 токенів HYPE (приблизно $31,7 мільйона за останніми цінами), необхідним для розгортання ринку прогнозів HIP-4. Builder codes — це маховик з низьким порогом входу, що живить екосистему з високим порогом.

Цифри говорять самі за себе. Тільки гаманець Phantom заробляє понад $100,000 на день від угод Hyperliquid, маршрутизованих через його інтерфейс. PVP.trade отримав $7,2 мільйона загального доходу від builder code. Коли сторонні застосунки можуть генерувати такий дохід, маршрутизуючи ордери, вони мають усі стимули для побудови глибших інтеграцій, кращих інтерфейсів і складніших торгових функцій поверх Hyperliquid.

Kalshi не має еквівалентної системи. Його модель дистрибуції централізована: Kalshi будує інтерфейс, Kalshi залучає користувачів, Kalshi залишає комісії. Це добре працює для регульованої біржі, орієнтованої на відповідність вимогам і інституційну довіру. Але це означає, що Kalshi конкурує за розробників без жодного економічного стимулу для цих розробників будувати на своїй платформі.

Від 2% до майже половини: крива зростання HIP-3

Контракти, розгорнуті через HIP-3 (що дозволяє бездозвільне лістингування perps для токенізованих акцій, товарів та інших активів), пройшли шлях експоненційного прийняття. На початку 2026 року контракти, створені через HIP-3, становили приблизно 2% обсягу торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid. До середини 2026 року ця частка наближалася до половини щоденного обсягу торгів.

Ця траєкторія важлива, оскільки вона показує, що зовнішні будівельники не просто беруть участь в екосистемі. Вони стають екосистемою. Коли будівельники розгортають нові ринки (perps на Tesla, ф'ючерси на золото, контракти на результат CPI), ці ринки генерують обсяг, що акумулюється будівельникам через їхні коди. Чим більше ринків вони розгортають, тим більше обсягу протікає через канали з атрибуцією builder, що приносить дохід і залучає нових будівельників.

HIP-4 розширює цю модель на ринки прогнозів. Кожен розгортувач може створювати ринки результатів з до 100 результатами і отримувати до 50% частки комісій від ринків, якими вони керують. Економіка відрізняється від builder codes на perps (вищий поріг, вища винагорода), але основний принцип той самий: дозволити третім сторонам будувати продуктову поверхню, поки протокол надає інфраструктуру.

Де Kalshi має перевагу

Builder codes та екосистеми розробників — не єдиний конкурентний вимір. Kalshi має структурні переваги, які Hyperliquid не може легко відтворити.

Найважливіша — регуляторний статус. Kalshi є визначеним CFTC контрактним ринком (DCM), що означає роботу в межах американської регуляторної системи для торгівлі деривативами. Схвалення BTCPERP було не просто запуском продукту: це був перший випадок, коли федеральне регуляторне агентство явно авторизувало безстрокові ф'ючерси на регульованій у США біржі. Це відкриває двері для інституційного капіталу, який не може легально торгувати на офшорних майданчиках.

Kalshi також домінує за обсягом ринку прогнозів. У квітні 2026 року Kalshi контролював 62% частки ринку, порівняно з 55% у січні, що значною мірою обумовлено ставками на спорт, які становлять приблизно 72% його обсягу. Polymarket — на другому місці. Hyperliquid є новачком, і хоча його ранні ринки HIP-4 демонстрували сильну початкову активність, платформа ще формує свій каталог подій.

Компроміс очевидний. Kalshi пропонує регуляторну легітимність та інституційний доступ. Hyperliquid пропонує економіку розробників і композабельність. Для будівельників, що вирішують, де розгортатися, вибір залежить від того, що вони цінують більше: бездозвільний шар комісій (Hyperliquid) чи регульоване середовище з пріоритетом дотримання вимог (Kalshi).

Чому аналітика builder важлива для трейдерів

Якщо ви торгуєте perps на Hyperliquid, дані builder code — це не просто інфраструктура розробника. Це сигнал структури ринку.

Коли обсяг з атрибуцією builder зростає, це зазвичай означає, що більше застосунків маршрутизують ордери через Hyperliquid, що збільшує глибину ліквідності та звужує спреди. Коли обсяг builder концентрується на конкретних активах (скажімо, tokenized equity perps через HIP-3 або ринки результатів через HIP-4), ця концентрація вказує, де зосереджена увага розробників і користувачів. Раптовий стрибок обсягу з атрибуцією builder на новому лістингу HIP-3 часто передує роздрібному відкриттю цього ринку.

Наші дані через аналітичні ендпоінти builder HyperTracker дозволяють відстежувати ці закономірності програмно. Ендпоінт /builders/list/timeframe/{timeframe} ранжує всіх будівельників за доходом у вікнах 24h, 7d, 30d або за весь час. Ендпоінт /builders/{builder}/fills розбиває обсяг за активом, стороною та часовим вікном. Разом вони дають вам карту в реальному часі того, де сторонні застосунки генерують потік.

Такий вид аналітики унікально доступний на Hyperliquid, оскільки builder codes роблять потік видимим. На централізованих біржах неможливо визначити, чи надійшов обсяг з нативного інтерфейсу, сторонньої API-інтеграції або маркет-мейкера. На Hyperliquid кожна угода, маршрутизована через builder, атрибутується, журналюється та доступна для запиту.

Кут зору ринку прогнозів для будівельників HyperTracker

Бездозвільне розгортання HIP-4 (оголошене 19 липня 2026 року) означає, що будь-який будівельник, здатний застейкати 500,000 HYPE, тепер може розгортати ринки прогнозів на Hyperliquid. Builder блокує токени на шість місяців і отримує можливість визначати схеми ринку, що охоплюють час розрахунку, джерело оракула та вікна оскарження.

Для будівельників, які вже отримують дохід через builder codes, орієнтовані на perp, HIP-4 відкриває другий потік доходу. Торговий інтерфейс, який зараз маршрутизує ордери на perp, може додати доступ до ринку результатів в тому самому фронтенді. Користувач торгує обома типами продуктів з того самого гаманця, а builder отримує комісії з обох.

Аналітичні ендпоінти builder HyperTracker охоплюють цю нову поверхню. Ендпоінт /builders/{builder}/profile надає вичерпний профіль для однієї адреси builder, включаючи ідентичність, ставки комісій та аналітику з розбивкою за періодами. У міру того як ринки HIP-4 генерують обсяг, цей обсяг проходить через ту саму систему атрибуції builder code, тому аналітика переноситься.

Відстежуйте активність builder code за допомогою HyperTracker

Наш API аналітики builder надає ранжовані таблиці лідерів builder, часові ряди доходів, декомпозицію заповнень за активом та атрибуцію користувачів. Незалежно від того, чи будуєте ви торговий інтерфейс або аналізуєте структуру ринку, дані доступні за одним викликом API.

Дослідіть API

Що буде далі в конвергенції

Конвергенція Hyperliquid і Kalshi ще на ранній стадії. Kalshi оголосив плани щодо запуску безстрокових контрактів на додаткові криптовалюти поза межами Bitcoin, а бездозвільне розгортання HIP-4 від Hyperliquid лише починає залучати розгортувачів ринків. Обидві платформи рухаються до одного кінцевого стану: єдиного торгового майданчика, де perps, спот і event-контракти співіснують.

Конкурентна динаміка, швидше за все, залежатиме від трьох факторів. По-перше, ліквідність: яка платформа досягне більшої глибини книги ордерів у повному продуктовому наборі, та й залучить найбільший обсяг. По-друге, залучення розробників: економіка builder code Hyperliquid створює самопідсилювальний цикл, якого Kalshi ще не досяг. По-третє, регулювання: статус DCM Kalshi — це захист від будь-якого DeFi-протоколу, який хоче обслуговувати інституційний капітал США.

Для трейдерів, що моніторять обидві платформи, практичний висновок — стежити за метриками builder code як випереджальним індикатором динаміки платформи. Коли обсяг з атрибуцією builder зростає, це означає, що розробники голосують своїм кодом. Цей сигнал історично передував більш широкому залученню користувачів на Hyperliquid, і з розширенням HIP-4 поверхні builder на ринки прогнозів цикл зворотного зв'язку прискорюється.

Платформи почали з різних місць. Вони рухаються до одного пункту призначення. Builder codes — це компас, що показує, хто дістанеться туди швидше.