Той самий обсяг, втричі менше користувачів: як Based тягається з Phantom на Hyperliquid

У Phantom 153 128 користувачів на Hyperliquid. У Based — 42 967. Однак обидва маршрутизували майже однаковий загальний обсяг через біржу: $44,8 млрд у Phantom та $44,9 млрд у Based. Це означає, що середній користувач Based генерує приблизно в 3,6 раза більший обсяг, ніж користувач Phantom. Однаковий лідерборд, кардинально різні підходи.

Дані станом на липень 2026 року, з лідерборду builder-кодів HyperTracker.

Ці два builder-и посідають перші рядки рейтингу builder-кодів Hyperliquid, зібравши $23,6 млн та $15,2 млн у пожиттєвих комісіях відповідно. Разом вони забезпечують приблизно 43% від $90,7 млн загального доходу, який програма builder-кодів згенерувала за весь час. Але шляхи, якими вони прийшли до цього, майже протилежні, а розрив між кількістю їхніх користувачів відкриває щось фундаментальне про те, як насправді працює економіка builder-кодів на Hyperliquid.

Цифри, які не сходяться (поки не починають)

На перший погляд, лідерборд builder-ів виглядає як звичайні перегони за доходом. Phantom посідає перше місце з $23,6 млн загальних комісій builder-коду за весь час. Based — другий з $15,2 млн. Очевидний розрив у $8,4 млн. Справа закрита, так?

Подивіться на стовпець обсягу — і картина перевертається. Based насправді обробив трохи більший загальний обсяг, ніж Phantom: $44,9 млрд проти $44,8 млрд. Різниця в $100 млн — похибка округлення при таких масштабах. Тоді чому Phantom заробляє на 55% більше на фактично однаковому обсязі?

Відповідь — ставка комісії. Phantom стягує вищу builder-комісію за угоду, ніж Based. Коли ви маршрутизуєте десятки мільярдів доларів, навіть кілька базисних пунктів різниці перетворюються на мільйони.

Підхід Phantom: дистрибуція як конкурентна перевага

Phantom запустив інтеграцію перпетуальних контрактів Hyperliquid у липні 2025 року, і стратегія була побудована на вбудованій дистрибуції. У Phantom вже були мільйони активних гаманців у Solana та інших мережах. Додавання торгівлі безстроковими ф'ючерсами всередині наявного гаманця означало, що користувачі могли відкривати та торгувати перпами Hyperliquid, не встановлюючи додаткового застосунку, не переходячи на новий сайт і не керуючи окремим акаунтом.

Зниження тертя було колосальним. Користувач Phantom із SOL міг отримати доступ до перпів через той самий інтерфейс, що використовує для свопів і стейкінгу. Гаманець конвертує USDC та здійснює розрахунки у фоновому режимі. Користувачам не потрібно розбиратися в builder-кодах, схваленні комісій або крос-чейн-бриджингу. Вони просто торгують.

Саме цим пояснюється кількість користувачів. 153 128 користувачів Phantom на Hyperliquid охоплюють усіх: від досвідчених трейдерів зі складними стратегіями до випадкових користувачів, що відкрили одну позицію з цікавості. Багато хто з цих 153 тис. може торгувати нечасто або з невеликим розміром позиції — саме це й очікується від гаманця загального призначення, який пропонує перпи як додаткову функцію. Обсяг на одного користувача відображає це: приблизно $293 000 пожиттєвого обсягу на користувача, що в середньому відповідає помірній активності за рік від запуску.

Те, чим Phantom жертвує в інтенсивності на одного користувача, він компенсує масштабом охоплення. Понад 100 команд беруть участь у програмі builder-кодів Hyperliquid, але Phantom залучає більше користувачів, ніж будь-який інший builder, з великим відривом.

Підхід Based: магніт для активних трейдерів

Based обрав протилежний шлях. Замість того щоб вбудовувати перпи Hyperliquid у наявний продукт, Based побудував спеціалізований торговий супер-застосунок з нуля. Платформа поєднує безстрокові контракти Hyperliquid, ринки передбачень та крипто Visa-картку в єдиному інтерфейсі для активних трейдерів.

Едісон Лім, співзасновник і CEO Based, відкрито говорить про філософію продукту. Як він розповів Privy: "Ми не просто відтворюємо те, що вже існує, ми постійно впроваджуємо нові функції, які дають нашим користувачам перевагу." Такі функції, як приватні TWAP-ордери (розроблені для мінімізації впливу на ринок при великих угодах) і HyENA — нативна для Hyperliquid площадка безстрокових контрактів на основі ключового стеку Based, — свідчать про продукт, створений для трейдерів, яким важлива якість виконання.

Результат — менша, але значно активніша аудиторія. 42 967 користувачів Based генерують $1,04 млн пожиттєвого обсягу на одного користувача, що приблизно в 3,6 раза більше, ніж у Phantom. Це не випадкові дослідники. Це трейдери, які свідомо обрали спеціалізований торговий термінал, бо він пропонує інструменти, яких немає в нативному інтерфейсі Hyperliquid.

Based нещодавно залучив $11,5 млн у серії A під керівництвом Pantera Capital за участі Coinbase Ventures і Wintermute Ventures. Ці кошти спрямовуються на розширення функцій торгівлі на основі ШІ та крос-чейн інтеграцій. Але доходи від builder-кодів, які вже надходять, означають, що Based не залежить від венчурного фінансування для виживання — суттєва відмінність у DeFi, де багато торгових застосунків витрачають ресурси, не знайшовши відповідності продукту ринку.

Дохід на користувача: метрика, що розділяє builder-ів

Загальний дохід показує, хто перемагає. Дохід на користувача — як саме.

Phantom заробляє приблизно $154 на одного користувача в пожиттєвих комісіях builder-коду. Based заробляє $354 на користувача, тобто в 2,3 раза більше. Цей розрив відображає принципову різницю між моделлю широкого охоплення з нижчою інтенсивністю та сфокусованим торговим продуктом з високою інтенсивністю.

Але жоден із builder-ів не наближається до аутлаєрів. Insilico, що посідає п'яте місце з $3,7 млн доходу від лише 3 339 користувачів, заробляє $1 113 на одного користувача. Mass, що посідає дванадцяте місце, заробляє $1 395 на одного користувача від 1 054 користувачів. Це нішеві продукти для невеликих груп дуже активних (або дуже великих) трейдерів. Високий дохід на користувача, але обмежений загальний дохід через малу аудиторію.

Верхівку лідерборду за загальним доходом займають builder-и, які досягли масштабу. Верхівку за доходом на користувача — builder-и, які досягли інтенсивності. Phantom та Based кожен оптимізував один бік цього компромісу, і обидва вийшли на рівень $15 млн+ саме завдяки цьому.

Стратегія комісій: звідки береться розрив у $8 млн

Hyperliquid обмежує builder-комісії на рівні 0,10% (10 базисних пунктів) для безстрокових контрактів і 1,00% для спот. У межах цих обмежень кожен builder встановлює власну ставку. Комісія вказується для кожного ордера за допомогою параметра f (у десятих частках базисного пункту), тому builder може навіть варіювати ставки для різних продуктів або рівнів користувачів.

Математика пряма. Phantom заробив $23,6 млн на $44,8 млрд обсягу, що передбачає ефективну ставку комісії приблизно 5,3 базисних пункти (0,053%). Based заробив $15,2 млн на $44,9 млрд, що відповідає приблизно 3,4 базисних пункти (0,034%). Різниця в 1,9 базисного пункту, помножена на $45 млрд обсягу, пояснює весь розрив у $8,4 млн доходу.

Чому Based бере менше? Конкурентна динаміка. Based — це спеціалізована торгова платформа, яка конкурує за користувачів, що мають альтернативи: нативний інтерфейс Hyperliquid (без builder-комісії), інші торгові термінали на кшталт PVP.trade та агрегатори DEX загального призначення. Нижчі комісії усувають бар'єр для чутливих до ціни активних трейдерів. Phantom, навпаки, має перевагу закритої дистрибуції. Користувачі, що торгують у своєму гаманці, не порівнюють ставки комісій — вони платять за зручність.

Механіка комісій builder-коду: Користувачі повинні схвалити максимальну builder-комісію для кожної адреси builder-а через дію ApproveBuilderFee, підписану їхнім основним гаманцем. Кожен користувач може одночасно мати не більше 10 активних схвалень builder-коду. Схвалення є явним, відкличним і зафіксованим у блокчейні.

Решта лідерборду

Phantom та Based домінують на вершині, але екосистема builder-кодів ширша за суперництво двох гравців. Повна топ-10 демонструє різні архетипи builder-ів.

| Місце | Builder | Дохід | Користувачі | Обсяг | Дохід/Користувач | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | Phantom | $23,6 млн | 153 128 | $44,8 млрд | $154 | | 2 | Based | $15,2 млн | 42 967 | $44,9 млрд | $354 | | 3 | MetaMask | $8,1 млн | 52 534 | $9,0 млрд | $153 | | 4 | PVP | $8,0 млн | 28 223 | $17,1 млрд | $285 | | 5 | Insilico | $3,7 млн | 3 339 | $36,3 млрд | $1 113 | | 6 | Infinex | $2,8 млн | 9 283 | $5,2 млрд | $298 | | 7 | Axiom | $2,4 млн | 34 093 | $23,0 млрд | $69 | | 8 | TreadFi | $2,2 млн | 4 835 | $11,1 млрд | $463 | | 9 | Dreamcash | $1,8 млн | 11 215 | $7,6 млрд | $164 | | 10 | Liquid | $1,5 млн | 9 499 | $3,2 млрд | $160 |

Кілька виділяються. MetaMask на третьому місці з $8,1 млн показує, що масові гаманці знаходять реальний дохід у перпах DeFi. MetaMask приєднався пізніше (серпень 2025 проти червня 2025 у Phantom та Based), але його величезна наявна база — 52 534 користувачів Hyperliquid — вже генерує значний потік.

Insilico — аутлаєр ефективності. Лише 3 339 користувачів, але $36,3 млрд обсягу та $3,7 млн доходу. Це $10,9 млн обсягу на одного користувача. Ймовірно, алгоритмічні або високочастотні трейдери, що використовують інфраструктуру Insilico.

Axiom представляє інший крайній випадок: 34 093 користувачів генерують $23 млрд обсягу, але лише $2,4 млн доходу, що передбачає дуже низьку ставку комісії. Великий обсяг, мале захоплення. Гра на маршрутизацію, а не на дохід.

Чому builder-коди природно вписуються в когортний аналіз

Builder-коди утворюють чіткий ланцюг атрибуції. Кожна угода фіксує, який builder її маршрутизував, яка комісія була стягнута та який обсяг отримано. Це робить аналітику builder-ів природним розширенням когортної аналітики, яку вже надає HyperTracker.

Наші дані класифікують кожен гаманець на Hyperliquid у одну з 16 поведінкових когорт: вісім за розміром позиції (від Shrimp з менш ніж $250 до Leviathan з $5 млн+) та вісім за пожиттєвим PnL (від Money Printer з +$1 млн до Giga-Rekt нижче -$1 млн). Накладення даних builder-кодів на когортні дані дозволяє відповідати на запитання, на які зведені цифри лідерборду не дають відповіді:

• Чи переважають серед користувачів Phantom Shrimp та Fish (невеликі розміри позицій), тоді як користувачі Based тяжіють до Dolphin та Whale?
• Чи надають гаманці Money Printer перевагу одному builder-у над іншим?
• Які builder-и залучають найбільшу частку прибуткових трейдерів?

Ендпоінт лідерборду builder-ів (/builders/list) дає загальний огляд: дохід, обсяг, кількість користувачів та дати приєднання для кожного активного builder-а. Поєднання з когортними ендпоінтами дозволяє скласти повніше уявлення про те, хто насправді торгує через кожен фронтенд.

Відстежуйте ефективність builder-кодів у реальному часі

Ендпоінт лідерборду builder-ів HyperTracker надає дохід, обсяг і кількість користувачів для кожного активного builder-а на Hyperliquid. Поєднуйте з когортною аналітикою, щоб зрозуміти, хто торгує через кожен фронтенд.

Переглянути лідерборд builder-ів

Чому Phantom і Based навчають про економіку builder-ів

Програма builder-кодів розподілила $90,7 млн серед 1 411 builder-ів від початку існування. Ця сума, пропущена через $274,9 млрд маршрутизованого обсягу, робить її однією з найбільших on-chain програм стимулювання розробників у DeFi. Але концентрація на вершині говорить дещо про ринкову динаміку.

Лише Phantom та Based забезпечують приблизно 43% усіх будь-коли виплачених builder-доходів. Додайте MetaMask та PVP — і топ-4 builder-и акумулюють понад 60%. Решта 1 407 builder-ів ділять залишок. Дистрибуційна сила накопичується: builder-и з наявними базами користувачів або привабливими продуктами захоплюють непропорційно велику частку, тоді як довгий хвіст отримує скромний дохід.

Висновок: builder-коди — це примітив доходу, механізм. Вони необхідні, але недостатні. Builder-и, що заробляють мільйони, вирішили питання дистрибуції (Phantom), диференціації продукту (Based) або обох. Сама по собі builder-комісія — лише механізм захоплення. Щоб стати builder-ом, потрібно 100 USDC на акаунті безстрокових контрактів Hyperliquid. Бар'єр для входу майже нульовий. Бар'єр для заробітку у масштабі цілком визначається продуктом і дистрибуцією.

Для розробників, що будують на Hyperliquid, Phantom і Based представляють два робочих шаблони. Маршрутизуйте угоди через наявний продукт, яким люди вже користуються, або створіть щось спеціалізоване, чого активні трейдери не знайдуть деінде. Обидва підходи працюють. Обидва досягають однакового обсягу. Але дохід на користувача, вартість залучення користувача та конкурентна перевага виглядають абсолютно по-різному.

Лідерборд продовжуватиме змінюватися. Builder-и, які знайдуть наступну дистрибуційну перевагу — чи то торгові асистенти на основі ШІ, рівні соціальної торгівлі або інструменти виконання інституційного класу — підніматимуться вгору. Ті, хто не знайде, залишатимуться в довгому хвості, заробляючи кілька сотень доларів на місяць на протоколі, що виплачує мільйони.