IPO Unitree за $9 млрд проти ф'ючерсної ціни $38 млрд. Хтось помиляється.

Unitree Robotics розмістила свої акції на Шанхайській біржі STAR Market за ціною 150,80 юаня ($22,37) за акцію, оцінивши першого китайського публічного виробника гуманоїдних роботів приблизно в $9 млрд. На Hyperliquid безстрокові контракти до IPO торгуються в діапазоні від $92 до $94, що означає оцінку компанії приблизно в $38 млрд. Це більш ніж удвічі перевищує офіційну ціну розміщення.

Оскільки початок торгів очікується між 17 і 21 серпня, розрив між цими двома цифрами неминуче скоротиться. Або шанхайський ринок підтвердить те, що крипто-трейдери закладали в ціну протягом тижнів, або хвиля плечових лонгів буде ліквідована за лічені години. У цій статті розглядаються механіка ринку, дані щодо позицій та їхнє значення для тих, хто відстежує настрої через деривативи в мережі.

Ф'ючерси до IPO на Hyperliquid: як працює ринок

Оновлення HIP-3 на Hyperliquid, що вийшло в жовтні 2025 року, дозволяє будь-кому розгорнути ринки безстрокових ф'ючерсів у рідному ончейн-стакані протоколу. Trade.xyz, найбільший оператор у цій ніші, сфокусувався саме на контрактах до IPO. Ідея проста: синтетичні цілодобові деривативні ринки для компаній, що ще не розпочали публічні торги, де ціна виражається в розрахунковій вартості акції, а не в токенах компанії.

Безстрокові контракти до IPO не надають права власності на базову компанію, і позиції не можуть бути конвертовані в реальні акції. Це ставки з розрахунком готівкою на ціну відкриття акцій. Трейдери вносять маржу в USDC і відкривають плечові лонг- або шорт-позиції. Коли компанія виходить на біржу, контракт переходить у стандартний equity-перп, що відстежує живу ціну акції.

Ця модель вже довела свою точність у питанні цінового відкриття. Попередній контракт до IPO на CXMT, китайського виробника чипів пам'яті, відхилився від фактичної ціни відкриття на Шанхайській біржі лише на 2,5%. Така точність додає механізму довіри, але водночас підвищує ставки: якщо ринок ефективний, ф'ючерсна ціна Unitree може справді «вгадати» стрибок на відкритті. А якщо помилиться, каскад ліквідацій буде жорстким.

Чому надмірний попит роздробу і ф'ючерсні ринки говорять різне

За повідомленнями, IPO Unitree було перепідписано роздрібними інвесторами у 8 000 разів. Ця цифра виглядає разючою, але для IPO на китайській біржі STAR Market вкрай висока кратність перепідписки є нормою: обсяг роздрібного алокування мізерний, а попит на технологічні розміщення структурно величезний. Високі коефіцієнти перепідписки в Шанхаї сигналізують про попит, але не передбачають масштаб премії на відкритті. Двократне і чотирикратне зростання в перший день цілком узгоджується з перепідпискою 8 000х.

Ф'ючерсний ринок Hyperliquid, навпаки, ставить реальний капітал на конкретну цінову ціль. Приблизно $9,1 млн відкритого інтересу та близько $59 млн сукупного обороту на двох ринках — це не паперові прогнози. Кожен долар лонгу вище ціни IPO — це плечова ставка на те, що Unitree відкриється достатньо високо, щоб виправдати премію. Кожна шорт-позиція — ставка на те, що цього не станеться.

Фундаментальні показники компанії обгрунтовують певний рівень бичачих настроїв. Виручка минулого року склала $253 млн, зростання на 335%, а поставки гуманоїдних роботів перевищили 5 500 одиниць. DeepSeek входить до числа стратегічних інвесторів. Проте чотирикратна премія до ціни IPO вимагає виняткового дебюту, а історія китайських технологічних IPO показує, що такий стрибок на відкритті є рідкістю навіть для найгучніших імен.

Дані щодо позицій: хто в лонгу, хто в шорті і де зосереджений ризик

Розподіл позицій на Trade.xyz майже ідеально збалансований: $6,5 млн лонгів і $6,6 млн шортів. Але цей зовнішній паритет приховує важливе розходження. Дрібніші трейдери (позиції до $50 000) є шортистами на 70% від обсягу. Великі гаманці схиляються до лонгу.

Це класична асиметрія. Шорти роздрібного розміру ставлять на те, що ф'ючерсна ціна завищена. Великі гаманці, мабуть більш переконані і з глибшими кишенями, ставлять на те, що відкриття підтвердить або перевищить поточний рівень. Коли акції реально почнуть торгуватися, одна сторона цього трейду буде швидко ліквідована.

Математика ліквідацій

Блокчейн-аналітична компанія Allium детально змоделювала сценарії ліквідацій. Їхній аналіз відрезвляє обидві сторони:

«Unitree може відкритися вдвічі вище ціни IPO і все одно ліквідувати третину лонгового ризику.»

Відкриття близько $45 (вдвічі вище ціни IPO, але приблизно на 52% нижче поточної ф'ючерсної ціни) може ліквідувати близько 33% лонгового ризику. З іншого боку, відкриття на рівні $128 (майже 6x до ціни IPO) може ліквідувати приблизно 53% шортових позицій.

Діапазон між цими двома сценаріями колосальний. Відкриття на $45 означало б, що Unitree подвоюється до ціни IPO — сильний дебют за будь-якими мірками, — але лонги все одно зазнали б масштабних збитків, оскільки входили на рівні $90+. Відкриття на $128 стало б сенсаційним зростанням у 5,7 рази, і навіть тоді майже половина шортів залишилася б жити. Ринок закладає в ціну дуже вузьке вікно, в якому обидві сторони уникають катастрофічних втрат, а таке вікно на практиці рідко матеріалізується.

Концентрований шортовий ризик додає ще один рівень небезпеки

На початку цього тижня ф'ючерс UNITREE торгувався на рівні $81,9, впавши приблизно на 5,3% за 24 години і приблизно на 10,6% нижче максимуму 7 серпня на рівні $91,6. Що робило це відкат примітним — так це концентрація шортового ризику.

Найбільший шорт, ідентифікований як адреса 0x091, тримав позицію вартістю близько $924 000, що становить майже 47% від загального шортового ризику. Цей єдиний адрес був приблизно в 5,4 рази більшим, ніж найбільший лонг. Коли майже половина ризику одного боку зосереджена в одному гаманці, ліквідація цієї позиції може пройтися каскадом по всьому стакану.

На боці покупок адреса 0x727 виставила лімітні ордери в діапазоні від $20 до $65 на близько 8 921 контракт UNITREE із зваженим середнім приблизно $42,5. Ці глибокі біди вказують на те, що принаймні один великий учасник готується до сценарію, в якому ф'ючерсна ціна суттєво просяде до рівня ціни IPO.

Що ф'ючерси до IPO означають для цінового відкриття в мережі

Ширша тенденція тут важлива не менше, ніж сам трейд Unitree. Безстрокові ф'ючерси до IPO стрімко розширилися на Hyperliquid у 2026 році, вийшовши за межі крипти в товарні ринки — нафту і золото, — а тепер і в оцінки приватних компаній. Контракт до IPO SpaceX зібрав потужний обсяг у перший день торгів після запуску в травні. Контракт Cerebras Systems торгувався в межах 1,3% від фактичної ціни відкриття акцій на Nasdaq.

Ці ринки роблять те, що предикативні ринки та приватні вторинні біржі намагалися робити роками: забезпечують безперервне ліквідне цінове відкриття для активів, які традиційні ринки можуть оцінювати лише в дискретні моменти часу (раунди фінансування, тендерні пропозиції, формування книги заявок IPO). Відмінність у тому, що ончейн-перпи розраховуються в USDC, працюють цілодобово і публікують кожну угоду та позицію в публічному реєстрі.

Для трейдерів і розробників в екосистемі Hyperliquid це створює нову категорію даних для моніторингу. Дисбаланс позицій, концентрований ризик і порогові значення ліквідацій на ринках до IPO формують сигнали про загальні настрої. Коли роздріб шортить гаряче IPO на 70%, поки великі гаманці тримають лонги, це розходження є інформацією — і вона зчитується через ті самі аналітичні фреймворки на рівні когорт, що використовуються для нативних крипто-активів.

Читаємо сигнал до дзвінка на відкритті

Трейд Unitree вирішиться за лічені дні. Але встановлений ним патерн повторюватиметься щоразу, коли гучна компанія виходитиме на біржу, а інфраструктура HIP-3 на Hyperliquid надаватиме ончейн-арену для доринкового цінового відкриття. Питання для трейдерів, що відстежують такі події, — не просто «акції відкриються високо чи низько», а «хто і де позиціонований, наскільки концентрований ризик і як виглядає карта ліквідацій?»

Наші дані щодо позицій на рівні когорт відсіюють шум від сирих цифр відкритого інтересу. Знання того, що дрібні трейдери переважно в шорті, а великі гаманці — в лонгу, говорить вам про розподіл переконань. Знання того, що 47% шортового ризику сидить в одній адресі, говорить вам про крихкість системи. Саме такі інсайти відрізняють інформованих учасників від туристів, що ставлять на заголовки новин.

Відстежуйте позиції когорт на Hyperliquid

HyperTracker класифікує кожен активний гаманець на Hyperliquid у 16 поведінкових когорт за розміром та сукупним PnL за весь час. Дізнайтеся, де позиціоновані Smart Money, Whales і роздріб на кожному ринку безстрокових контрактів, включно з контрактами до IPO. Один API-запит. Оновлення кожні 5 хвилин.

Explore HyperTracker

Розрив між $9 млрд і $38 млрд закриється. Коли це станеться, ончейн-запис точно покаже, хто виявився правий, хто помилився і скільки капіталу змінило власника. Саме в цій прозорості і є сенс. На ринках до IPO, що працюють на крипто-рейках, немає сфабрикованих виписок з рахунків і відфотошоплених скриншотів PnL. Лише позиції, ціни і невблаганна математика плеча.