Hyperliquid vs Kalshi：Builder Code数据揭示了什么

两个为完全不同市场构建的平台，如今正向同一终点线竞速。Hyperliquid从永续合约起步，通过HIP-4扩展进入预测市场。Kalshi从事件合约起步，刚刚推出了其CFTC批准的BTCPERP——一款比特币永续合约产品。两者正在向同一愿景汇聚：单一账户、多种资产类别、统一抵押品。

对于构建者和交易者而言，问题在于哪个平台具备赢得竞争的基础设施。而最能说明问题的信号，恰恰是Kalshi完全不具备的：builder codes。Hyperliquid的builder code系统是一套链上手续费归因机制，允许第三方应用在其路由的每笔交易中赚取收入。围绕它形成的生态已为开发者带来超过$40,000,000的总收入，且目前约40%的日活用户通过第三方前端进行交易。这种开发者采用指标，才是区分交易场所与平台的关键。

本文将拆解builder code分析数据对Hyperliquid竞争护城河的揭示，探讨与Kalshi的融合如何重塑永续合约交易者的格局，以及为何在预测市场与永续合约合并为单一产品类别的过程中，builder势头是最值得关注的指标。

融合：永续合约与预测市场碰撞

直到2026年初，永续合约与预测市场还分属两个不同的世界。永续合约是加密原生交易所的领地，预测市场则属于Kalshi和Polymarket这类平台，交易者在那里押注选举、天气和经济数据发布。受众有所重叠，但产品并不相交。

这一局面在2026年5月改变，Hyperliquid在主网上线HIP-4，推出了基于真实世界事件结算的二元结果合约。首个市场是比特币日内标记价格二元合约。结构性优势立竿见影：交易者可以在同一账户内，以同一抵押品池持有永续合约、现货仓位和事件合约。无需在平台间跨链。无需独立的保证金账户。一个钱包通吃一切。

Kalshi从另一个方向出发。经过多年作为CFTC监管预测市场的积累，Kalshi于2026年5月29日获得BTCPERP批准，该比特币永续合约于6月3日正式上线。这是美国受监管预测市场交易所首次提供此前由离岸加密交易所主导的同类产品。

融合是真实的。两个平台现在都提供重叠的产品。但底层架构的差异不能更大，而这种差异在各平台与第三方开发者的关系上体现得最为清晰。

Builder codes：Hyperliquid的开发者护城河

Builder codes是Hyperliquid的链上手续费归因机制。任何通过HyperCore路由订单的应用都可以附加builder code，并在永续合约上每笔订单收取最高10个基点、现货上最高1%的手续费。用户为每个builder批准最高手续费上限，可随时撤销权限，且每笔交易均以压缩格式每日记录并公开发布。

准入门槛极低：只需在Hyperliquid永续合约账户中存入100 USDC。仅此而已。与部署HIP-4预测市场所需的500,000 HYPE代币锁定（按近期价格约合$31,700,000）相比，builder codes是低门槛的飞轮，驱动着高门槛的生态。

数字说明一切。仅Phantom钱包一家，每天就能从通过其界面路由的Hyperliquid交易中赚取超过$100,000。 PVP.trade的builder code累计收入已达$7,200,000。当第三方应用能通过路由订单产生这种量级的收入时，它们就有充足的动力在Hyperliquid之上构建更深度的集成、更好的界面和更复杂的交易功能。

Kalshi没有等效系统。其分发模式是中心化的：Kalshi构建界面，Kalshi获取用户，Kalshi收取手续费。对于一个专注于合规与机构公信力的受监管交易所而言，这套模式行之有效。但它意味着Kalshi在争夺开发者时，对那些开发者而言毫无经济激励。

从2%到近半：HIP-3的增长曲线

Hyperliquid上通过builder部署的合约遵循了指数级采用曲线。2026年初，通过HIP-3创建的合约（允许对代币化股票、大宗商品和其他资产进行无许可永续合约上市）占Hyperliquid永续合约交易量的约2%。到2026年年中，这一份额已攀升至日交易量的近半。

这一轨迹至关重要，因为它表明外部builders不仅是在参与生态——他们正在成为生态本身。当builders部署新市场（特斯拉永续合约、黄金期货、CPI结果合约）时，这些市场产生的交易量通过他们的codes累积到builders手中。他们部署的市场越多，流经builder归因渠道的交易量就越大，进而带来收入，吸引更多builders加入。

HIP-4将这一模式延伸至预测市场。每个部署者最多可创建100个结果的市场，并从其运营的市场中获得最高50%的手续费分成。与永续合约上的builder codes相比，经济模型有所不同（门槛更高，回报也更高），但底层逻辑相同：让第三方构建产品表面，协议提供基础设施。

Kalshi的优势所在

Builder codes和开发者生态并非唯一的竞争维度。Kalshi拥有Hyperliquid难以轻易复制的结构性优势。

最重要的是监管地位。Kalshi是CFTC指定合约市场（DCM），这意味着它在美国衍生品交易监管框架内运营。BTCPERP批准不只是一次产品发布，它是联邦监管机构首次明确授权在美国受监管交易所上永续合约的历史性时刻。这为无法合法在离岸场所交易的机构资本打开了大门。

Kalshi还主导着预测市场交易量。2026年4月，Kalshi的市场份额达到62%，较1月的55%进一步提升，主要由体育博彩驱动，后者约占其交易量的72%。 Polymarket位居第二。Hyperliquid是新入局者，尽管其早期HIP-4市场表现出强劲的初期活跃度，但平台仍在扩充事件目录。

权衡取舍清晰可见。Kalshi提供监管合法性与机构准入，Hyperliquid提供开发者经济学与可组合性。对于决定在哪里部署的builders而言，选择取决于他们更看重无许可手续费层（Hyperliquid），还是受监管、合规优先的环境（Kalshi）。

Builder分析数据对交易者意味着什么

如果你在Hyperliquid上交易永续合约，builder code数据不只是开发者基础设施，它更是市场结构信号。

当builder归因交易量上升时，通常意味着更多应用正在通过Hyperliquid路由订单，这增加了流动性深度并收窄了价差。当builder交易量集中在特定资产上（例如通过HIP-3的代币化股票永续合约，或通过HIP-4的结果市场），这种集中度告诉你开发者和用户的注意力聚焦在哪里。新HIP-3上市标的上builder归因交易量的突然飙升，往往先于散户对该市场的发现。

我们通过HyperTracker的builder分析接口提供的数据，让你能够以编程方式追踪这些模式。/builders/list/timeframe/{timeframe}接口可按24小时、7天、30天或全时段窗口对所有builder的收入进行排名。/builders/{builder}/fills接口按资产、方向和时间窗口细分交易量。两者结合，为你提供第三方应用驱动流量走向的实时地图。

这类情报之所以在Hyperliquid上独一无二，正是因为builder codes使流量变得可见。在中心化交易所，你无法区分交易量来自原生界面、第三方API集成还是做市商。而在Hyperliquid上，每笔builder路由的交易都有归因记录，可供查询。

HIP-4对HyperTracker builders的预测市场机会

HIP-4的无许可部署（于2026年7月19日宣布）意味着任何能质押500,000 HYPE的builder现在都可以在Hyperliquid上部署预测市场。Builder锁定代币六个月，并有权定义涵盖结算时间、预言机来源和挑战窗口的市场方案。

对于已通过永续合约builder codes获得收入的builders而言，HIP-4开辟了第二条收入来源。一个目前路由永续合约订单的交易界面，可以在同一前端增加结果市场访问入口。用户从同一钱包交易两类产品，builder在两者上均赚取手续费。

HyperTracker的builder分析接口覆盖了这一新的业务表面。/builders/{builder}/profile接口为单个builder地址提供全面画像，包括身份信息、手续费费率以及按周期细分的分析数据。随着HIP-4市场产生交易量，该交易量将流经同一套builder code归因系统，因此分析数据自然延续。

用HyperTracker追踪Builder Code活动

我们的builder分析API提供排名builder排行榜、收入时间序列、按资产细分的成交分解以及用户归因。无论你是在构建交易界面还是分析市场结构，所需数据一个API调用即可获取。

探索API

融合的下一步

Hyperliquid与Kalshi的融合仍处于早期阶段。Kalshi已宣布计划在比特币之外推出更多加密货币永续合约，而Hyperliquid的HIP-4无许可部署才刚刚开始吸引市场部署者。两个平台都在朝着同一终态构建：一个永续合约、现货和事件合约共存的统一交易场所。

竞争动态可能取决于三个因素。其一是流动性：在完整产品矩阵上实现更深订单簿的平台，将吸引最多交易量。其二是开发者采用：Hyperliquid的builder code经济学创造了Kalshi尚未匹配的自我强化循环。其三是监管：Kalshi的DCM地位是任何希望服务美国机构资本的DeFi协议难以逾越的护城河。

对于同时监控两个平台的交易者而言，可操作的洞察是将builder code指标作为平台势头的领先指标。当builder归因交易量增长时，意味着开发者正在用代码投票。这一信号在历史上一直先于Hyperliquid更广泛的用户采用，而随着HIP-4将builder业务面扩展至预测市场，这一反馈回路正在加速。

两个平台从不同的起点出发，却驶向同一目的地。Builder codes是指引你看清谁将率先抵达的罗盘。