Hyperliquid 要抢 Kalshi 的预测市场王座。永续合约交易者应该关注。

预测市场刚刚创下单月 500 亿美元的历史纪录。Kalshi 掌控了最大份额，约占 62% 的市场份额，主要依托世界杯体育博彩建立起来。而 Hyperliquid，这个日均衍生品交易量已达 60 亿美元的平台，正通过其 HIP-4 结果合约虎视眈眈地盯着这块蛋糕。

但这里有一点是大多数 Kalshi 对阵 Polymarket 的报道所忽略的：Hyperliquid 的预测市场并非独立产品。它与永续合约、现货以及 HIP-3 大宗商品合约共享同一抵押品池。单个 USDC 钱包为所有头寸提供保证金。这一架构决策对永续合约交易者有直接影响，因为流入预测市场的资金会影响为杠杆头寸提供担保的同一抵押品基础。

本文将拆解这场预测市场争夺战对已在使用 Hyperliquid 永续合约基础设施的交易者意味着什么，以及全仓保证金模式如何改变投机与对冲的权衡逻辑。

预测市场激增背后的数据

根据 Bernstein 的数据，预测市场月度交易量从 2025 年中期的约 50 亿美元增长至 2026 年 4 月的近 240 亿美元。随后，FIFA 世界杯将 2026 年 6 月推至全平台 507 亿美元，创下历史新高。

Kalshi 是主要受益者。体育博彩约占其交易量的 72%，Kalshi 的市场份额从 1 月的 55% 攀升至 2026 年中期的 62%。加密原生市场领导者 Polymarket 6 月录得 108 亿美元。由 Robinhood 支持的合资企业 Rothera 首月便以 21 亿美元名义交易量收官第二季度。

世界杯后的问题是这些数字能否持续。体育博彩具有季节性。宏观事件市场（选举、美联储决策、经济数据）的交易量波动相对较小。Hyperliquid 正在一个关键节点入场：市场认知度极高，但世界杯狂热退去后的基本需求尚不确定。

为什么 Hyperliquid 的架构比其费率结构更重要

大多数报道聚焦于 Hyperliquid 开设预测市场头寸的零费用模式。对于比较 Kalshi 收费标准或 Polymarket 最高 2% 赢家费用的交易者而言，这确实重要。但更关键的差异在于结构层面。

在 Kalshi 或 Polymarket，预测市场资金是隔离的。押在世界杯巴西夺冠合约里的美元无法为 BTC 永续合约头寸提供保证金，也无法赚取资金费率。在 Hyperliquid，预测市场中的每一美元都是同一全仓保证金池的一部分，该池同时为你的永续合约、HIP-3 大宗商品合约和现货头寸提供担保。

对永续合约交易者而言，这带来两个值得理解的效应：

• 资金效率提升。 持有 100,000 美元抵押品的交易者可以同时持有 BTC 永续合约头寸和预测市场结果合约，无需将资金分开存放。一个市场的未实现盈利可部分抵消另一个市场的保证金要求。
• 强平风险改变。 如果预测市场合约价值快速下跌（例如，二元结果对你不利），你未平仓永续合约的有效抵押品就会缩水。全仓保证金模式造成的相互依赖，在预测市场使用独立钱包的平台上并不存在。

这就是为什么 Hyperliquid 预测市场的故事与 Kalshi 对阵 Polymarket 的故事有本质区别。后两者仅在预测市场层面竞争，而 Hyperliquid 争的是预测市场与现有衍生品基础设施的可组合性。

Hyperliquid 预测市场目前体量有多大？

相对于永续合约，规模尚小。自 2026 年 5 月 HIP-4 结果市场上线以来，Hyperliquid 预测市场总交易量达到 3.918 亿美元。作为参照，该平台永续合约单日（7 月 27 日）交易量为 27 亿美元，自网络上线以来永续合约累计交易量达 4241 亿美元。

因此，预测市场在 Hyperliquid 的账面上目前还是零头。但有两个信号表明这一局面可能很快改变：

1. 早期势头超出预期。 根据 Hyperion DeFi CEO Hyunsu Jung 的说法，Hyperliquid 的首个比特币结果市场的交易量约为 Polymarket 和 Kalshi 同类市场之和的三倍。
2. 无许可部署即将到来。 HIP-4 升级现已支持无许可市场创建：任何质押了 500,000 HYPE（按当前价格约合 3000 万美元）的建设者都可以使用验证者批准的模板部署结果合约。部署者最高可获得其市场产生的交易手续费收入的 50%。

HIP-4 无许可功能已在测试网上线，主网部署预计随后跟进。一旦主网上线，可用预测市场的目录可能会迅速从当前的精选集快速扩展。

预测市场规模扩大后，永续合约交易者面临哪些变化

如果预测市场从零头增长为 Hyperliquid 交易量的重要组成部分，永续合约交易者将面临几个动态变化：

抵押品竞争

当高确信度预测市场事件到来时（选举、重大监管决定、宏观数据发布），原本作为永续合约抵押品的资金可能流向结果合约。这可能暂时降低永续合约市场的可用流动性，进而影响订单簿深度和开设较大头寸的成本。

资金费率动态

Hyperliquid 的永续合约资金费率为每小时结算，不同于中心化交易所普遍采用的 8 小时间隔。如果预测市场合约吸引了 delta 中性资本（用永续合约对冲结果押注的交易者），资金费率可能因更多做市商进入永续合约市场进行对冲而受到压缩。反之，如果预测市场从永续合约中抽走投机资金，未平仓量可能下降，资金费率在更薄的市场中可能变得更加波动。

事件驱动的相关性

预测市场本质上是事件驱动的。"BTC 能否在 9 月 1 日收盘于 12 万美元以上？"这类二元合约在该结果与 BTC 永续合约之间建立了天然联系。对预测结果有强烈判断的交易者可能通过永续合约进行对冲（或加码），在历史上独立运行的市场之间制造短暂的相关性峰值。

实操要点： 全仓保证金预测市场引入了新的相关性来源和抵押品压力。永续合约交易者应关注重大事件合约到期前后异常的未平仓量变化，尤其是随着预测市场目录不断扩大。

谁受益最多：建设者与量化视角

对于 Hyperliquid 上的建设者，预测市场扩张创造了新的数据流。每笔结果合约结算、每个二元市场的订单流以及每次全仓保证金事件都在链上可查询。已通过 API 获取永续合约数据的建设者，现在有了可纳入交易系统的额外信号来源。

我们的队列分析将 Hyperliquid 上的每个钱包分类到 16 个行为细分中，按持仓规模分 8 档（从 $0-$250 的 Shrimp 到 $5M+ 的 Leviathan），按历史总盈亏分 8 档（从 +$100 万以上的 Money Printer 到 -$100 万以下的 Giga-Rekt）。随着预测市场活动的扩大，观察不同队列如何在永续合约与结果合约之间分配资金，将揭示 Smart Money 是将结果合约用于对冲还是方向性投机。

全仓保证金模式对评估 Hyperliquid 的量化基金同样重要。Ripple Prime（年清算额超过 3 万亿美元，将 Hyperliquid 作为首个 DeFi 场所接入）和 Anchorage Digital（支持 HYPE 托管和质押）等机构参与者正围绕该平台搭建基础设施，正是因为统一保证金账户简化了跨多种工具类型的投资组合管理。

追踪 Smart Money 跨市场动向

我们的 API 按规模和盈亏记录将每个 Hyperliquid 钱包分入 16 个行为队列。实时掌握谁在布局、布局在哪里、规模有多大，数据每 5 分钟刷新一次。

探索 HyperTracker API

Kalshi 的护城河与 Hyperliquid 的局限

Hyperliquid 面临真实阻力。该平台限制美国用户访问以规避监管风险，这限制了其与 Kalshi 受 CFTC 监管的美国业务的正面竞争。体育博彩驱动了 Kalshi 大部分交易量，面向大众市场，而 Hyperliquid 的 DeFi 原生界面难以吸引这类用户。

市场模板仍由验证者控制，这限制了协议快速复制 Polymarket 丰富政治结果市场目录或 Kalshi 体育博彩的速度。Hyperliquid 表示，理想状态下未来每年验证者控制的市场应少于十个，将大多数创建权下放给无许可部署者。但 500,000 HYPE 的质押要求意味着只有资金雄厚的团队才能参与。

还有一个用户重叠问题。根据 Unchained 的数据，约 3.3% 的 Polymarket 用户已在 Hyperliquid 上活跃，这些重叠账户贡献了 Polymarket 约 12% 的总交易量。用户基础规模虽小，但活跃度远超平均水平，这表明 Hyperliquid 的预测市场最初可能吸引的是已熟悉 DeFi 的重度交易者，而非推动 Kalshi 增长的散户体育博彩用户。

更宏观的视角：预测市场作为机构对冲工具

Bernstein 的研究将预测市场定位为不止于散户娱乐的产品。其分析师认为，这类合约为宏观导向型基金提供了比传统工具更简洁的事件风险对冲方式。一个想押注"美联储 9 月是否会降息？"的基金可以直接买入二元结果合约，而无需跨利率和股票期货构建多腿期权头寸。

Kalshi 率先在机构端发力，通过 Greenlight Commodities 经纪完成了首笔定制大宗交易。Hyperliquid 则从相反方向切入同一机会：先以机构级交易商已在使用的永续合约基础设施为起点，再将预测市场纳入同一账户体系。

预测市场行业 2025 年合并交易量达 635 亿美元，同比增长超 300%。Bernstein 预测，到 2030 年预测市场年度交易量可能达到 1 万亿美元。Hyperliquid 能否抢占有意义的份额，取决于其全仓保证金架构能否带来独立预测平台无法复制的资金效率优势，而非费率战的输赢。

未来需要关注什么

对 Hyperliquid 的永续合约交易者而言，预测市场扩张为本已复杂的系统引入了新变量。以下三个信号值得持续追踪：

1. 预测市场占平台总交易量的比例。 目前低于 1%。如果升至明显更高的水平，全仓保证金效应将对永续合约流动性和资金费率动态产生实质影响。
2. 事件到期前后的队列行为。 关注大钱包（Whale、Tidal Whale、Leviathan 队列）是否在二元合约结算前在永续合约与结果合约之间转移抵押品。我们的数据通过队列持仓快照，让这一动态近乎实时可见。
3. 机构入驻进展。 若 Ripple Prime 等主经纪商在 Hyperliquid 上增加预测市场支持，将标志着预测活动从散户驱动向机构对冲流转变——后者对永续合约流动性的影响截然不同。

预测市场不再是边缘玩意儿。6 月的 500 亿美元已经证明了这一点。而 Hyperliquid 将其与永续合约构建在同一保证金池中，意味着永续合约交易者无论是否直接参与，都已身处预测市场之中。全仓保证金的抵押品是一个共享系统，任何一个角落发生的事，都会传导到每一处。