创纪录的比特币亏损持仓：Smart Money 如何应对

目前流通中超过半数的比特币处于亏损状态。本轮周期中首次出现水下持仓量超过盈利持仓量的情况，约 1050 万枚 BTC 的最后移动价格高于当前市价，而仍处于盈利状态的仅有 980 万枚。

这种交叉只在比特币历史上出现过寥寥数次，且每次都恰好与熊市底部重合。 2015 年，亏损供应量占多数的状态持续了近一年。2019 年维持了约六个月。2020 年 3 月的闪崩将其压缩至约一个月。2022 年熊市同样持续了约六个月。

但链上总量数据只能告诉你市场承压，它无法揭示谁承压、谁在悄然布局。第二个问题，才是队列数据彻底改变解读角度的地方。

亏损供应量指标的真实含义

亏损供应量统计的是所有最后一次链上转移价格高于当前现货价格的 BTC。如果你以 $90,000 买入（或收到）BTC，而当前市价为 $62,000，那么这些币便处于"亏损"状态。亏损尚未实现，即你还没有卖出，但账面上你已经在水下。

其镜像指标——盈利供应量——统计的是所有最后转移价格低于当前现货价格的 BTC。当这两条线交叉时，意味着流通中大多数币是在高于今日市价的价位上获取的。

这并非一个理论上的阈值。历史上，这一交叉点是比特币链上分析中最可靠的逆向信号之一，因为它捕捉到的正是总体痛苦达到峰值的那一刻。其逻辑在于：当大多数持有者都处于水下时，那些本会割肉离场的卖压大多已经释放完毕。剩余的持有者要么无法卖出（私钥丢失、长期锁定），要么不愿卖出（坚定信仰）。能制造下行压力的供应已经耗尽。

此次交叉的触发因素

2026 年 6 月 4 日至 6 日，比特币从约 $67,000 跌至本轮周期低点 $59,100。此次下跌之所以如此猛烈，是因为 48 小时内多重催化剂叠加发酵。

Mt. Gox 资产管理方在 2026 年 10 月债权人还款截止日前，将 10,422 枚 BTC （价值约 $7.39 亿）转移至新钱包。Strategy（前身为 MicroStrategy）披露其多年来首次出售了 32 枚 BTC，这是对其只买不卖策略的象征性打破。美国上市的比特币 ETF 已连续 13 天失血，累计净流出达 $43.3 亿。

结果：6 月 4 日至 6 日期间，加密衍生品市场超过 $30 亿的杠杆仓位遭到强制平仓，仅 6 月 4 日单日就录得约 $18 亿，6 月 6 日又追加了约 $16 亿。6 月 4 日，多头仓位约占 BTC 强平损失的 85%。

为何总量指标会错过真正的故事

1050 万枚 BTC 这个数字听起来触目惊心，确实如此。但它传达的信息和"市场大幅下跌"并无本质区别。它无法告诉你，持有这些亏损仓位的究竟是有坚定信念的资深交易者，还是在顶部接盘的散户追高者。

这一区分至关重要，因为熊市底部并非在所有人都痛苦时形成，而是在对的人感到痛苦时形成——具体来说，是那些终将割肉的参与者承压，而那些即将开始积累的参与者着手建仓之际。链上亏损供应量的交叉捕捉的是宏观拐点，而队列层面的数据捕捉的是微观行为，用以确认这个拐点是否真实。

在 Hyperliquid 上，每一个永续合约仓位都在链上可验证。我们的数据根据账户规模（从 Shrimp 到 Leviathan 共 8 个层级）和历史总 PnL（从 Giga-Rekt 到 Money Printer 共 8 个层级），将每个钱包分类至 16 个行为队列之一。这意味着你可以在观察亏损供应量交叉的同时，进一步查询：Money Printer 是否在增加敞口？Exit Liquidity 钱包是否在恐慌性平仓？

盈利队列在市场投降阶段的行为规律

Money Printer 钱包（永续合约累计 PnL 超过 $100 万）和 Smart Money 钱包（累计 PnL $10 万至 $100 万）历来表现出逆周期行为。当链上总量指标释放极度痛苦的信号时，这些队列往往站在交易的另一侧。

背后的机制很直接。盈利交易者经历过此前的回撤，他们拥有在他人被迫卖出时买入的心理储备和资本储备。在强平瀑布期间，他们能够获得更好的入场价，因为这时的卖盘并非出于主动决策，而是由追加保证金通知驱动的。

这造就了可量化的分化。当盈利队列的总 OI 持平或上升，而亏损队列的 OI 持续下降时，意味着仓位正在从弱手向强手转移。市场总 OI 可能仍在下降（因为平仓多于开仓），但持有剩余仓位的群体构成已发生根本性转变。

如何查询

如果你正在对接我们的 API，每队列仓位指标端点可以提供这一精确细分。针对 BTC 查询 Money Printer 队列（segment ID 8）和 Giga-Rekt 队列（segment ID 15），然后比较同一时间窗口内两者的 OI 趋势。差距持续拉大——即 Money Printer OI 维持稳定或上升，而 Giga-Rekt OI 崩塌——是你能在链上亏损供应量交叉之外获得的最强确认信号。

未平仓合约的解读

6 月 4 日至 6 日的瀑布期间，加密衍生品市场总 OI 下跌了 22%。这是总量层面的清洗幅度。但同样，总量 OI 只告诉你清洗了多少，而不如知道谁的仓位被清洗更有价值。

在由过度杠杆多头驱动的强平瀑布中（6 月 4 日约 85% 的多头强平比率已印证这一点），消失的 OI 绝大多数属于最脆弱的仓位：高杠杆、薄保证金缓冲、单一方向集中押注。这些特征往往集中在盈利能力较弱的队列中。历史 PnL 较低的钱包平均使用更高杠杆，因为他们在试图弥补亏损；而有稳定战绩的钱包倾向于使用更保守的杠杆，因为他们在保护已有收益。

当 OI 下跌 22%，但剩余 OI 的构成向表现更好的队列转移时，市场经过清洗后实际上比清洗前更健康。杠杆已被清除，幸存仓位拥有更宽裕的保证金缓冲和更有经验的管理者。

下跌本身不是信号。 谁持有剩余仓位的变化，才是信号。

资金费率作为确认层

强平瀑布过后，资金费率通常会翻转或压缩至零附近。在 Hyperliquid 上，资金费率按小时结算，因此调整速度快于采用 8 小时周期的中心化交易所。

当资金费率深度为负（空头向多头付费）时，意味着剩余市场参与者大多押注做空，预期进一步下跌。这一点意义重大：如果杠杆多头仓位已经被强平，剩余市场还在押注继续下跌，那么问题来了：还有谁可以继续卖出？

将资金费率方向与队列 OI 构成结合，可以构建一个分层解读框架。资金费率深度为负叠加 Money Printer 队列 OI 上升，是最强的逆向做多信号：市场在付钱给你做多，而最盈利的参与者正在加仓。若资金费率为负而所有队列 OI 均在缩减，则呈现出截然不同的图景，暗示痛苦是全面性的，或许尚未结束。

围绕这一框架构建预警系统

这套概念框架——亏损供应量交叉、队列分化、资金费率确认——可以直接转化为可自动化的监控系统。使用 HyperTracker 的 API，你可以构建一套监控系统，持续观察这三个信号的共振收敛。

查询逻辑很清晰。通过 /cohort-position-metrics 端点定时拉取 segment 8（Money Printer）和 segment 15（Giga-Rekt）的仓位指标，追踪滚动窗口内的 OI 变化量。当 Money Printer OI 在连续多个快照中保持稳定或增长，而 Giga-Rekt OI 持续下降时，触发分化预警。

叠加来自 /funding-rates 端点的资金费率数据。若分化恰好伴随深度负值资金费率，信号的可信度进一步提升。你可以将这些信号接入 webhook 或任何预警系统，在你交易的资产出现该形态时及时收到通知。

# Pseudocode: cohort divergence monitor
money_printer = get_cohort_oi(segment_id=8, asset="BTC")
giga_rekt = get_cohort_oi(segment_id=15, asset="BTC")

mp_delta = money_printer.current - money_printer.previous
gr_delta = giga_rekt.current - giga_rekt.previous

if mp_delta >= 0 and gr_delta < 0:
    funding = get_funding_rate(asset="BTC")
    if funding < -0.001:
        alert("Cohort divergence + negative funding on BTC")

实时查看各队列的动向

HyperTracker 的 API 根据规模和历史总 PnL，将每个 Hyperliquid 钱包分类至 16 个行为队列。一次调用即可查询每队列仓位指标、资金费率和强平风险。免费起步，生产工作负载可升级至 $179/月。

探索 API

这套框架无法告诉你什么

从历史看，亏损供应量交叉是一个筑底信号，但不是择时信号。2015 年，交叉持续了近一年市场才真正反转。2022 年维持了约六个月。交叉告诉你市场处于历史上底部形成的区间，它无法告诉你今天就是底部。

同样，队列分化确认了仓位正在从弱手向强手转移，但并不能保证这一转移已经完成。若宏观背景进一步恶化，强手也可能承受更多损失。这个信号改善了你的判断，但它不给你价格目标，也不给你日期。

其价值在于将这些层面——链上供应量指标、每队列 OI 构成、资金费率背景——整合成一个框架，使其所揭示的信息多于任何单一指标。当三者共振对齐时，历史告诉我们你距离底部比距离顶部更近。当它们相互矛盾时，图景更加模糊，此时耐心等待才是应有之义。

超过半数的比特币供应处于水下。杠杆多头已被清洗。现在真正重要的问题不是总体上存在多少痛苦，而是战绩最强的钱包究竟是在悄然于市场噪音中积累仓位，还是在场外观望。那才是值得关注的信号。