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西班牙刚刚禁止预测市场。Hyperliquid 无法被阻止。

西班牙消费者权益部刚刚暂停了 Polymarket 和 Kalshi 的运营。这项禁令于 2026 年 5 月 26 日在该国官方公报上发布,指控这两个平台在没有博彩许可证的情况下运营。监管机构给出了政府总是诉诸的理由:消费者保护、身份验证、未成年人保护。

对交易者来说,真正有趣的是这一点。在西班牙采取行动的三周前,Hyperliquid 在主网上推出了 HIP-4 结果市场。这些合约完全在链上通过 HyperCore 的中央限价订单簿运行。没有公司可以传唤。没有服务器可以封锁。没有博彩许可证可以吊销,因为协议根本不需要许可证。

预测市场格局正在分裂成两个阵营。中心化平台在各国逐一被禁,而链上替代方案继续交易。如果你正围绕事件合约构建产品,或跟踪流入这个领域的聪明钱,那么结构性差异比新闻标题更重要。

打击力度正在加速

西班牙的暂停并非孤立事件。这是 2026 年欧洲针对预测市场的第三次执法行动,前两次分别发生在 2 月的荷兰和 3 月的比利时。各司法管辖区的模式一致:监管机构将事件合约归类为赌博,发现平台在没有本地许可证的情况下运营,然后发出暂停令。

荷兰案例最为激进。2 月,荷兰博彩监管机构 KSA 威胁 Polymarket,如果继续在没有许可证的情况下为荷兰用户提供服务,将每周罚款 42 万欧元,最高可达 84 万欧元。监管机构甚至下了一笔测试赌注来确认该平台可访问。到 2 月 20 日,Polymarket 选择完全封锁荷兰用户。

印度走得更远。5 月 21 日,电子和信息技术部对 Polymarket 发出正式封锁令,指示互联网服务提供商在网络层面切断访问。印度已于 5 月 1 日生效的在线游戏规则中正式将预测市场重新归类为"金钱游戏"。巴西和印度尼西亚在最近几周也实施了各自的禁令。

西班牙的禁令预计持续三到四个月,调查期间将持续运行。但方向很明确。欧洲监管机构已经决定,预测市场就是赌博,就这么简单。Kalshi 声称自己是受 CFTC 监管的衍生品交易所的论点,在马德里、阿姆斯特丹或布鲁塞尔没有分量。

中心化平台存在阻塞点问题

Polymarket 和 Kalshi 有一个共同的结构性弱点:它们都运行着监管机构可以针对的中心化基础设施。Polymarket 在链下撮合订单。Kalshi 运营一家受 CFTC 监管的交易所,拥有公司总部、银行关系和可以接收传票的法律实体。当西班牙说"你不能在这里运营"时,这些公司必须遵守或面临不断升级的处罚。

这给用户造成了拼凑问题。一个昨天上午还活跃在 Kalshi 上的西班牙交易者,今天醒来就发现平台被暂停了。荷兰用户在 2 月失去访问权限。印度用户在五天前失去访问权限。每次禁令都会分割流动性池,降低市场深度,并使所有剩余用户的产品体验恶化。

监管分歧: Kalshi 将自己定位为金融市场(在美国受 CFTC 监管),但欧洲监管机构无论结构如何都将预测市场视为赌博。CFTC 最近支持 Kalshi 对抗俄亥俄州监管机构,认为预测合约属于联邦监管的衍生品市场。这个论点止步于美国边境。

讽刺的是,从所有财务指标来看,中心化预测市场都在蓬勃发展。Kalshi 在 F 轮融资中以 220 亿美元估值筹集了 10 亿美元,仅五个月就从 110 亿美元翻了一番。Kalshi 的机构交易量在六个月内激增 800%,年化交易量增长了三倍,达到 1,780 亿美元。增长不是问题。司法管辖区暴露才是。

HIP-4 如何绕过整个问题

Hyperliquid 的 HIP-4 采用了根本不同的方法。结果合约原生运行在 HyperCore 上,这是为 Hyperliquid 永续合约和现货市场提供动力的同一个 L1 执行层。没有单独的应用程序,没有链下订单撮合,没有托管中介。每笔交易都通过完全透明的中央限价订单簿在链上结算。

当 HIP-4 于 2026 年 5 月 2 日在主网上线时,首个比特币结果市场在第一天就记录了超过 605 万份合约和大约 4,000 名独立交易者,占据了全球预测市场交易量的约 0.7%。

开仓零费用

HIP-4 对开仓收取零费用。费用仅在平仓或结算头寸时收取。相比之下,Kalshi 的吃单费为 7%,Polymarket 的浮动费用在盈利头寸上可达 2%。对于在不同结果上进行多次下注的活跃交易者来说,这种成本差异会迅速累积。

与永续合约交叉保证金

因为 HIP-4 结果合约与永续合约和现货市场一起存在于 HyperCore 内部,交易者可以获得统一的交叉保证金。你可以在同一账户中持有 BTC 永续多头、现货 ETH 头寸和二元"BTC 高于 9 万美元"的结果合约,全部由同一抵押品池支持。Polymarket 和 Kalshi 无法提供这一点,因为预测市场是它们的全部产品,与任何更广泛的交易基础设施隔离。

验证者结算

Hyperliquid 最近扩展了 HIP-4,支持由验证者处理市场部署和结算的规范结果市场。Hyperliquid 验证者不依赖外部预言机(如 Polymarket 使用的 UMA,该预言机在四天前遭受了超过 66 万美元的攻击),而是获取新闻源,决定哪些市场上线,并对结算结果进行投票。信任假设从单一预言机提供商转移到分布式验证者集合。

| 功能 | Kalshi | Polymarket | HIP-4 | | --- | --- | --- | --- | | 基础设施 | 中心化(CFTC 监管) | 链下订单撮合 | 完全链上(HyperCore CLOB) | | 开仓费用 | 7% 吃单 / 1.75% 挂单 | 盈利时最高 2% | 开仓零费用 | | 交叉保证金 | 否 | 否 | 是(永续 + 现货 + 结果) | | 结算 | 中心化 | UMA 预言机 | 验证者共识 | | 可被禁止? | 是(公司实体) | 是(链下基础设施) | 协议级别(无实体可禁) |

交易者为什么应该关注架构

西班牙禁令除了标题之外重要的原因有两个。首先,它表明会有更多司法管辖区效仿。欧洲的监管模式很明确:荷兰、比利时、西班牙,而欧盟没有针对事件合约的统一框架。每个成员国适用自己的规则,这意味着每个国家都代表一个潜在的禁令。法国、比利时、波兰和意大利早在 2024 年就已经封锁了 Polymarket。

其次,每次禁令都会分割流动性。预测市场依赖深度订单簿和活跃参与来产生准确价格。每个变暗的司法管辖区都会减少知情下注者的数量,从而降低价格发现质量,使剩余市场对每个人都变得不那么有用。

像 HIP-4 这样的链上预测市场并不能完全消除监管风险。但它们改变了执法面。监管机构不是向 CEO 发传票,而是需要封锁对整个 L1 区块链的访问。这是一个更困难的技术问题,类似于试图禁止比特币而不是禁止 Coinbase。

聪明钱已经在转移

根据 blocmates 的数据,约 14% 的顶级 Polymarket 交易者已经活跃在 Hyperliquid 上,这些重叠钱包在 Hyperliquid 上产生了 1.89 亿美元的永续名义交易量。基础设施交叉已经在发生。围绕 Polymarket 事件合约建立策略的交易者现在有理由将 HIP-4 视为抗审查的替代方案。

整个预测市场行业继续爆炸式增长。2026 年 4 月,所有平台的综合月交易量创下 298 亿美元的纪录,问题不在于市场是否会增长。而在于哪种架构能在监管关卡中存活下来。

通过群组分析追踪转移

当资金在平台之间迁移时,流动会在上链持仓数据中显示出来,早于在新闻标题中显示。我们的群组分析将每个 Hyperliquid 钱包分类为 16 个行为细分之一,8 个按交易规模(从 $0-$250 的 Shrimp 到 $500 万以上的 Leviathan),8 个按历史总盈亏表现(从 +$100 万的 Money Printer 到 -$100 万以下的 Giga-Rekt)。

这种分类让你可以看到流入 Hyperliquid 预测市场的资金是来自成熟交易者(Money Printer 和 Smart Money 群组)还是试探新平台的散户参与者。当像西班牙禁令这样的监管事件推动交易者迁移时,我们的数据会捕捉到这种迁移在 Hyperliquid 所有市场(包括 HIP-4 结果合约)中的行为指纹。

结合每 5 分钟刷新一次的订单流分析,你可以追踪预测市场活动是否在相关永续市场中创造新的需求模式。例如,"BTC 高于 9 万美元"结果合约的激增可能与来自同一钱包群组的杠杆多头持仓相关。这就是将新闻标题转化为可交易优势的信号类型。

追踪所有 Hyperliquid 市场的聪明钱

HyperTracker 的群组分析将 Hyperliquid 上的每个钱包分类为 16 个行为细分。查看聪明钱如何在永续合约、现货和 HIP-4 结果合约中定位。从免费套餐开始,当你需要更深入访问时升级。

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更大的图景

每一项重大金融创新都会经历一个阶段,监管机构试图将新产品纳入旧类别。西班牙称预测市场为"赌博"是一种分类选择。它反映了一个法律框架。美国的 CFTC 将相同产品视为受监管的衍生品。这两个框架都不是客观正确的。它们只是反映了不同的政治和法律传统。

2026 年的新变化是,链上基础设施为市场提供了第三种选择:存在于任何单一司法管辖区监管框架之外的协议。HIP-4 没有解决法律问题。它绕过了它。就像比特币没有请求许可就作为货币网络存在一样,链上预测市场不会请求博彩许可证。它们只是运行。

对交易者和建设者来说,启示是结构性的。中心化预测平台将继续增长、筹集资金和扩张,但它们会在日益敌对的监管拼凑中进行。链上替代方案将捕获中心化平台无法服务的交易量。这两个生态系统将共存,各自在用户体验、流动性深度、监管风险和费用结构方面存在不同的权衡。

西班牙的禁令不是预测市场的终结。它是分裂的开始。