Hyperliquid vs Kalshi: ビルダーコードデータが明かすもの

2つのプラットフォームが、まったく異なる市場向けに構築されながら、今や同じゴールラインに向けて競走している。HyperliquidはPerpetual Futuresからスタートし、HIP-4を通じて予測市場へと拡大した。KalshiはEvent Contractからスタートし、CFTCが承認したBTCPERP、すなわちBitcoinのPerpetual Futuresプロダクトを立ち上げたばかりだ。両者は1つのビジョンへと収束しつつある。1つのアカウント、複数のアセットクラス、統一されたコラテラルだ。

ビルダーとトレーダーにとっての問いは、どちらのプラットフォームが勝ち抜くインフラを持っているかだ。そして最も雄弁なシグナルは、Kalshiがまったく持っていないもの、すなわちビルダーコードだ。Hyperliquidのビルダーコードシステムは、オンチェーンの手数料帰属レイヤーであり、サードパーティのアプリケーションがルーティングするすべてのトレードから収益を得られる仕組みだ。このエコシステムはデベロッパー収益の総計で4,000万ドル以上を生み出し、日次アクティブユーザーのおよそ40%がサードパーティのフロントエンドを通じて取引している。これこそが、単なる取引会場とプラットフォームを隔てるデベロッパー採用指標だ。

この記事では、ビルダーコード分析がHyperliquidの競争上の堀について何を明らかにするか、Kalshiとの収束がPerpトレーダーにとって競争環境をどう塗り替えるか、そして予測市場とPerpetual Futuresが1つのプロダクトカテゴリへと統合されるにつれビルダーの勢いがなぜ注目すべき指標となるかを解説する。

収束: PerpとPrediction Marketが衝突する

2026年初頭まで、Perpetual FuturesとPrediction Marketは別々の世界に存在していた。Perpはクリプトネイティブな取引所の領域だった。Prediction MarketはKalshiやPolymarketのようなプラットフォームに属し、トレーダーは選挙、天気、経済指標の発表に賭けていた。利用層は重なっていたが、プロダクトは重ならなかった。

それが変わったのは、HyperliquidがHIP-4をメインネットに立ち上げた2026年5月のことだ。現実世界の出来事に基づいて決済されるバイナリーアウトカムコントラクトが導入された。最初のマーケットはBitcoinのマークプライスに基づく日次バイナリーだった。構造的な優位性はただちに明らかになった。トレーダーはPerp、スポットポジション、Event Contractを同じアカウントで、同じコラテラルプールに対して保有できるようになったのだ。プラットフォーム間のブリッジは不要。別々のマージンアカウントも不要。1つのウォレットですべてが完結する。

Kalshiは逆方向から動いた。CFTCの規制下にある予測市場として長年歩んできたKalshiは、2026年5月29日にBTCPERPの承認を取得し、6月3日にBitcoinのPerpetual Futuresコントラクトが取引開始となった。米国の規制下にある予測市場取引所が、オフショアのクリプト取引所が独占してきたのと同じプロダクトクラスを提供したのは、これが初めてだ。

収束は現実のものだ。両プラットフォームは今や重複するプロダクトを提供している。しかし根底にあるアーキテクチャはまるで異なり、その違いはサードパーティのデベロッパーに対する各プラットフォームの姿勢に最も鮮明に現れる。

ビルダーコード: Hyperliquidのデベロッパーの堀

ビルダーコードはHyperliquidのオンチェーン手数料帰属の仕組みだ。HyperCoreを通じて注文をルーティングするあらゆるアプリケーションは、ビルダーコードを付与し、Perpで1注文あたり最大10ベーシスポイント、スポットで最大1%の手数料を受け取ることができる。ユーザーはビルダーごとに最大手数料を承認し、いつでも権限を取り消すことができ、すべてのトランザクションは記録されて日次で圧縮フォーマットで公開される。

参入障壁は極めて低い。HyperliquidのPerpetualsアカウントに100 USDCあればそれで十分だ。これを、HIP-4の予測市場をデプロイするのに必要な500,000 HYPEのトークンロック(直近価格でおよそ3,170万ドル)と比べてみてほしい。ビルダーコードは、参入障壁の高いエコシステムを支える低参入障壁のフライホイールだ。

数字が物語っている。Phantomウォレットだけで、自社インターフェース経由でルーティングされるHyperliquidのトレードから1日10万ドル以上を稼いでいる。PVP.tradeは累計ビルダーコード収益として720万ドルを生み出している。サードパーティのアプリケーションが注文をルーティングするだけでこれほどの収益を得られるなら、Hyperliquid上でより深い統合、より優れたUI、より洗練された取引機能を構築するあらゆるインセンティブが生まれる。

Kalshiには同等の仕組みがない。Kalshiのディストリビューションモデルは中央集権的だ。Kalshiがインターフェースを構築し、Kalshiがユーザーを獲得し、Kalshiが手数料を取る。規制遵守と機関投資家向けの信頼性に注力する規制取引所としてはうまく機能するモデルだ。しかしそれは、Kalshiがデベロッパーとの競争において、そのプラットフォーム上で構築するデベロッパーに対して経済的なインセンティブをまったく提供できないことを意味する。

2%からほぼ半数へ: HIP-3の成長曲線

Hyperliquid上のビルダーデプロイコントラクトは指数関数的な採用曲線をたどってきた。2026年初頭、HIP-3(トークン化された株式、コモディティ、その他のアセットに対してパーミッションレスなPerpリスティングを可能にする)を通じて作成されたコントラクトは、HyperliquidのPerpetual Trading Volumeの約2%を占めるにすぎなかった。2026年半ばまでに、そのシェアは日次取引量のほぼ半数にまで上昇した。

この軌跡が重要なのは、外部ビルダーが単にエコシステムに参加しているだけでなく、エコシステムそのものになりつつあることを示しているからだ。ビルダーが新たなマーケット(テスラPerp、金先物、CPIアウトカムコントラクト)をデプロイすると、そのマーケットが生み出すボリュームがビルダーコードを通じてビルダーに還流する。デプロイするマーケットが増えるほど、ビルダー帰属チャネルを通じる取引量が増え、収益が増え、さらに多くのビルダーを引き付ける。

HIP-4はこのモデルを予測市場へと拡張する。デプロイヤーは最大100のアウトカムを持つアウトカムマーケットを作成でき、運営するマーケットから最大50%の手数料シェアを受け取ることができる。Perpのビルダーコードとは経済構造が異なる(参入障壁が高く、報酬も高い)が、根本的な原則は同じだ。プロトコルがインフラを提供しながら、サードパーティにプロダクトの表面を構築させるということだ。

Kalshiが優位に立つ点

ビルダーコードとデベロッパーエコシステムだけが競争軸ではない。Kalshiにはもいくつか、Hyperliquidが簡単に複製できない構造的優位性がある。

最も重要なのは規制上のステータスだ。KalshiはCFTC指定のDCM(Designated Contract Market)であり、デリバティブ取引に関する米国の規制フレームワーク内で運営されている。BTCPERPの承認は単なるプロダクト立ち上げではなかった。連邦規制機関が米国の規制取引所においてPerpetual Futuresを明示的に承認したのは初めてのことだった。これにより、オフショアの取引所では合法的に取引できない機関投資家の資本への扉が開かれた。

Kalshiは予測市場のボリュームでも圧倒的だ。2026年4月、Kalshiの市場シェアは62%に達し、1月の55%から上昇した。これは主にスポーツベッティングによるもので、ボリュームの約72%を占めている。PolymarketがそれにつぐポジションでHyperliquidは新参者だ。HIP-4の初期マーケットは強い出だしを見せたが、プラットフォームはまだイベントカタログを拡充している最中だ。

トレードオフは明確だ。Kalshiは規制上の正当性と機関投資家へのアクセスを提供する。Hyperliquidはデベロッパー経済とコンポーザビリティを提供する。どこにデプロイするかを決めるビルダーにとっての選択は、パーミッションレスな手数料レイヤー(Hyperliquid)を重視するか、規制に準拠したコンプライアンス優先の環境(Kalshi)を重視するかによる。

ビルダー分析がトレーダーにとって重要な理由

HyperliquidでPerpを取引しているなら、ビルダーコードのデータは単なるデベロッパー向けのインフラではない。マーケット構造のシグナルだ。

ビルダー帰属のボリュームが増加するとき、通常それはより多くのアプリケーションがHyperliquidを通じて注文をルーティングしていることを意味し、流動性の深さが増してスプレッドが縮小する。ビルダーボリュームが特定のアセット(HIP-3経由のトークン化株式Perpや、HIP-4経由のアウトカムマーケットなど)に集中するとき、その集中はデベロッパーとユーザーの関心がどこに向いているかを示す。新しいHIP-3リスティングにおけるビルダー帰属ボリュームの急上昇は、しばしばそのマーケットへのリテール発見の前兆となる。

HyperTrackerのビルダー分析エンドポイントを通じた私たちのデータを使えば、こうしたパターンをプログラムで追跡できる。/builders/list/timeframe/{timeframe}エンドポイントは24時間、7日間、30日間、または全期間のウィンドウで収益順にすべてのビルダーをランク付けする。/builders/{builder}/fillsエンドポイントはボリュームをアセット、サイド、時間ウィンドウ別に分解する。合わせて使えば、サードパーティのアプリケーションがフローをどこに流しているかをリアルタイムで把握できる。

このような情報はHyperliquidでのみ得られる。ビルダーコードがフローを可視化しているからだ。中央集権的な取引所では、ボリュームがネイティブインターフェースからなのか、サードパーティのAPI統合からなのか、マーケットメーカーからなのかを区別できない。Hyperliquidでは、ビルダーを通じてルーティングされたすべてのトレードが帰属づけられ、記録され、クエリ可能だ。

HyperTrackerビルダーにとっての予測市場の観点

HIP-4のパーミッションレスなデプロイメント(2026年7月19日に発表)は、500,000 HYPEをステーキングできるビルダーであれば誰でも、Hyperliquid上で予測市場をデプロイできることを意味する。ビルダーは6カ月間トークンをロックし、解決時間、オラクルのソース、チャレンジウィンドウを含むマーケットスキーマを定義できる。

Perpに特化したビルダーコードで収益を得ているビルダーにとって、HIP-4は第2の収益源を開く。現在Perpの注文をルーティングしている取引インターフェースは、同じフロントエンドにアウトカムマーケットへのアクセスを追加できる。ユーザーは同じウォレットから両方のプロダクトタイプを取引し、ビルダーは両方の手数料を得る。

HyperTrackerのビルダー分析エンドポイントはこの新しい領域をカバーしている。/builders/{builder}/profileエンドポイントは、単一のビルダーアドレスに対して、アイデンティティ、手数料レート、期間別に分解した分析を含む包括的なプロフィールを提供する。HIP-4のマーケットがボリュームを生み出すにつれ、そのボリュームは同じビルダーコード帰属システムを通じて流れるため、分析はそのまま引き継がれる。

HyperTrackerでビルダーコードのアクティビティを追跡する

私たちのビルダー分析APIは、ランク付けされたビルダーリーダーボード、収益の時系列、アセット別のフィル分解、ユーザー帰属を提供する。取引インターフェースを構築している場合でも、マーケット構造を分析している場合でも、データはAPIを1回呼び出すだけで手に入る。

APIを試す

収束の次に来るもの

HyperliquidとKalshiの収束はまだ初期段階にある。Kalshiはビットコイン以外の追加の暗号通貨へのPerpetualコントラクトの展開を発表しており、HyperliquidのHIP-4パーミッションレスデプロイメントはマーケットデプロイヤーを集め始めたばかりだ。両プラットフォームは同じ最終状態に向けて構築を進めている。Perp、スポット、Event Contractが共存する統合された取引会場だ。

競争のダイナミクスはおそらく3つの要因に左右される。第1に流動性。プロダクトスイート全体でより深いオーダーブックを実現したプラットフォームが最大のボリュームを引き付ける。第2にデベロッパーの採用。Hyperliquidのビルダーコード経済学は自己強化サイクルを生み出しており、Kalshiはまだこれに匹敵するものを持っていない。第3に規制。KalshiのDCMステータスは、米国の機関投資家の資本にアクセスしたいあらゆるDeFiプロトコルに対するモートだ。

両プラットフォームを監視しているトレーダーにとって実行可能な洞察は、プラットフォームの勢いの先行指標としてビルダーコードの指標を注視することだ。ビルダー帰属のボリュームが伸びるとき、デベロッパーがコードで票を投じていることを意味する。このシグナルはHyperliquidにおいて歴史的にユーザー採用の拡大に先行してきた。HIP-4が予測市場へとビルダーの領域を拡大するにつれ、フィードバックループは加速している。

2つのプラットフォームは異なる出発点から始まった。向かう先は同じだ。ビルダーコードは、どちらがより速く到達しているかを示すコンパスだ。