Revenue Per User: トップ Hyperliquid ビルダーが実際に注目する指標

Phantom は Hyperliquid ビルダーコード収益で 2,360 万ドルを獲得している。Mass は 150 万ドルだ。単純なランキングで見ると、Phantom が 16 倍の差をつけて勝っているように見える。しかしユーザー数で割ると、状況は逆転する。Mass は 1 ユーザーあたり $1,395 を稼ぎ、Phantom は $154 にとどまる。

数値は 2026 年 7 月時点、HyperTracker のビルダーリーダーボードより。

ユーザーあたり収益 (RPU) は、持続可能なビジネスを運営するビルダーと、単に配布力に依存しているビルダーを見分けるための指標だ。総収益はスケールを評価する。RPU は深さを評価する。各ユーザーがビルダーにどれだけの価値をもたらすかを測るからだ。ビルダーエコシステムが成熟し、簡単な配布の勝利が出尽くしていくなかで、この違いはますます重要になる。

この記事では、Hyperliquid のトップビルダー全体の RPU を分析し、なぜ数値がこれほど大きく乖離するのかを説明し、API を通じてこのデータを自分でクエリする方法を示す。

RPU ランキングは収益ランキングとは全く異なる

総収益でビルダーを並べ替えると、ウォレットが支配する。Phantom が 2,360 万ドルで 1 位に立ち、Based が 1,520 万ドル、MetaMask が 810 万ドルと続く。これらは既存の巨大なユーザーベースを持ち、後から Hyperliquid サポートを追加した製品だ。

RPU で並べ替えると、順位は大きく入れ替わる。

| ビルダー | 収益 | ユーザー数 | RPU | ユーザーあたり出来高 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Mass | $1.47M | 1,054 | $1,395 | $2.42M | | Insilico | $3.72M | 3,339 | $1,113 | $10.87M | | TreadFi | $2.24M | 4,835 | $463 | $2.30M | | Based | $15.22M | 42,967 | $354 | $1.05M | | Infinex | $2.77M | 9,283 | $298 | $556K | | PVP | $8.03M | 28,223 | $285 | $607K | | Dreamcash | $1.84M | 11,215 | $164 | $677K | | Phantom | $23.61M | 153,128 | $154 | $293K | | MetaMask | $8.06M | 52,534 | $153 | $172K | | Liquid | $1.52M | 9,499 | $160 | $338K |

Mass は Phantom の 9 倍の RPU を稼いでいる。Insilico は 7 倍だ。どちらも総収益ランキングでは Phantom を大きく下回るが、集まるユーザーはより大きく取引し、1 人あたりの手数料収益を多く生み出している。これは何百万人もの一般ユーザーを獲得するビジネスとは、根本的に異なるモデルだ。

RPU が乖離する理由: 3 つのパターン

$1,395/ユーザーと $154/ユーザーの差は偶然ではない。それぞれ異なる製品戦略に対応しており、持続可能性についての含意も異なる。

ニッチ製品はヘビートレーダーを引き寄せる

Insilico のユーザー数は 3,339 人だが、そのユーザーたちは合計 363 億ドルの出来高を生み出している。ユーザーあたり 1,087 万ドルの出来高は、トップ 10 ビルダーのなかで最高水準だ。Insilico の製品は、頻繁に取引し積極的にポジションを大きくするクオンツや自動取引トレーダー向けに設計されている。各ユーザーが大きく取引するため、1 人ひとりが重要な意味を持つ。

Mass も同様のパターンを示す。ユーザー 1,054 人、出来高 25 億ドル、RPU $1,395。小さなユーザーベースで、各ユーザーが意味のある出来高を生み出している。

配布力プレイは RPU を希薄化する

Phantom と MetaMask は対極のアーキタイプだ。どちらも既存の巨大なユーザーベースを持つウォレットであり、Hyperliquid サポートを追加することで数万人のユーザーを素早くオンボードした。しかしそのなかには一般的なトレーダーも多い。一度ポジションを試して、そのまま戻ってこないユーザーだ。こうしたユーザーが分母 (ユーザー数) を膨らませ、RPU の計算を希薄化する。

Phantom の 153,128 ユーザーには、アクティブなデイトレーダーから 1 回だけ試みたユーザーまで、あらゆる層が含まれる。この 15 万 3,000 超という数字は、Phantom のビルダーコードを通じて一度でも取引したことのあるユニークウォレットアドレスの合計であり、一度きりの訪問者が平均を押し下げる。

ソーシャルトレードは中間層を形成する

Based は 42,967 ユーザーで $354/ユーザーを達成しており、興味深い中間地点を占める。ソーシャルトレードプラットフォームとして、Based は他のトレーダーを積極的にフォローしコピーするユーザーを引き寄せる。パッシブなウォレットより高いエンゲージメントを持ちながら、クオンツターミナルほどの取引強度はない。コピートレードのユーザーはリアルタイムでポジションを追うため長期間アクティブを維持する傾向があり、RPU をウォレット基準より上に押し上げる。

ユーザーあたり出来高: RPU を動かす要因

RPU は 2 つの要素で決まる。各ユーザーの取引量 (ユーザーあたり出来高) と、ビルダーが設定する手数料率だ。ほとんどのビルダーが近い手数料レンジで運営しているため、ユーザーあたり出来高が主要な差別化要因となる。

Insilico のユーザーあたり 1,087 万ドルの出来高は、他のビルダーを圧倒している。次点は Mass の 242 万ドルだ。Phantom のユーザーは平均 293,000 ドル、MetaMask は 172,000 ドルとなる。

このユーザーあたり出来高の 37 倍もの差 (Insilico 対 MetaMask) は、これらの製品がまったく異なる層にサービスを提供していることを示している。Insilico のユーザーは体系的な戦略を動かす洗練されたトレーダーだ。MetaMask のユーザーは、たまたまパープスを提供しているクリプトネイティブのウォレットユーザーだ。どちらも有効なビジネスモデルだが、収益スケールの仕方が根本的に異なる。

重要な示唆: ヘビートレーダー 1,000 人を持つビルダーは、一般ユーザー 50,000 人を持つビルダーよりも多くの手数料収益を生み出せる。RPU はこの違いを一つの数字で捉える。

ビルダー戦略の 4 象限

RPU とユーザー数をプロットすると、異なるビルダー戦略に対応する 4 つの象限が浮かび上がる。

ニッチパワーハウス (高 RPU、少ないユーザー): Mass、Insilico、TreadFi。これらのビルダーは特定のユーザーセグメントを切り開き、深くサービスを提供している。リスクはユーザー集中度だ。クジラトレーダーを数人失うだけで収益に大きな影響が出る。利点は、新規ユーザー獲得のたびに期待値が高いことだ。

配布力プレイ (低 RPU、多いユーザー): Phantom、MetaMask、Rabby。これらのビルダーは既存のインストールベースを収益化する。リスクは低い継続率だ。パープスを一度試したが戻ってこなかったユーザーも分母にカウントされる。利点は、$154/ユーザーであっても 153,000 ユーザーいれば 2,360 万ドルの総収益になることだ。

スケールと深さ (高 RPU、多いユーザー): この象限はほぼ空白で、それには理由がある。数万人規模にスケールしながら高い RPU を維持するには、魅力的な製品と長期的に関与し続けるユーザーベースの両方が必要だ。$354/ユーザー、43,000 ユーザーの Based が、このゾーンに最も近い位置にいる。

アーリーステージ (低 RPU、少ないユーザー): 新興ビルダーの多くはここに当てはまる。ユーザー数も少なく、1 ユーザーあたりの収益も低い。前進する道は、製品の深化 (RPU を上げる) か、より広い配布 (ユーザー数を増やす) かのどちらかだが、同時に両方を目指すと大抵どちらも中途半端になる。

RPU がビルダーの持続可能性について何を示すか

ビルダーを比較する際、総収益は見かけ上の指標にすぎない。28,000 ユーザーから 800 万ドルを稼ぐビルダー (PVP、$285/ユーザー) は、同額を 100,000 ユーザーから $80/ユーザーで稼ぐビルダーより守りやすいポジションにいる。PVP のユーザーは個々の価値が高く、競合他社が奪いにくいからだ。

RPU が高いビルダーほど、継続率も高い傾向がある。ユーザーが製品を選んだ理由が明確だからだ。優れた注文タイプ、より速い約定、専門的な分析ツール、自動戦略サポート。これらはスイッチングコストになる。気軽に使っている Phantom ユーザーは明日には別のウォレットに乗り換えるかもしれないが、ライブのクオンツ戦略を走らせている Insilico ユーザーには移行コストがかかり、乗り換えを難しくする。

RPU はまた、価格決定力のシグナルでもある。ヘビーに取引するユーザーを持つビルダーは、手数料率を低く設定してもユーザーあたりの収益を十分に確保できる。また標準レートを維持すれば、より高いリターンを得られる。手数料圧力が長期的に圧縮される市場でユーザーフローを争う際、この柔軟性は大きな意味を持つ。

API を通じてビルダー RPU をクエリする方法

当社のビルダー分析エンドポイントは、これらの計算の背後にある生の数値を公開している。/builders/list への 1 回の呼び出しで、ビルダーコードごとの収益、ユーザー数、出来高が返ってくる。そこから RPU を計算するのは単純な割り算だ。

期間 (日次、週次、月次、全期間) でフィルタリングすることで、RPU が時系列でどのように推移するかを追跡できる。全期間 RPU が $300 なのに月次 RPU が $150 に落ちているビルダーは、質の低いユーザーを獲得しているかもしれない。月次 RPU が上昇しているビルダーは、ヘビートレーダーをより良く継続させているか、より質の高いユーザーベースを引き寄せているかのどちらかだ。

ビルダーデータと当社の 16 の行動コホート (ウォレットサイズ別 8 つ、全期間 PnL 別 8 つ) を組み合わせると、より豊かな全体像が見えてくる。どのビルダーコードが Money Printer ウォレット (全期間利益 100 万ドル超) を引き寄せているか。どのビルダーが Shrimp (パープ資産 $0 から $250) に偏っているか。ビルダーのユーザーベースのコホート構成は、集計数値だけよりも RPU をはるかによく説明する。

ビルダーとコホートの分析: /builders/list で RPU をクエリし、次に /cohort/metrics とクロスリファレンスして、どのトレーダーセグメントが各ビルダーの収益を牽引しているかを把握する。当社のデータは 5 分ごとに更新されるため、リアルタイムで変化を追跡できる。

API でビルダーコード RPU を追跡する

ビルダー分析、16 の行動コホート、出来高アトリビューション。Hyperliquid 上のすべてのビルダーコードの数値を取得するのに必要な API 呼び出しは 1 回だ。

HyperTracker API を探索する

今後の RPU ベンチマーク

Hyperliquid のビルダーエコシステムは、1,411 のビルダーに対して全期間のビルダーコード収益として 9,000 万ドル超を支払っている。これらのビルダーは合計 2,749 億ドルの出来高を取り次いでいる。

HIP-3 アセット (株式、コモディティ、外国為替) が新たな資産クラスを Hyperliquid にもたらし、HIP-4 が予測市場を加えるにつれ、ビルダーコードの総市場規模は拡大し続ける。しかし RPU は、持続的な収益を掴むビルダーと一時的なトラフィックの波に乗るだけのビルダーを分け続けるだろう。

リーダーボードは総出来高を評価する。RPU はそれよりも構築が難しいものを評価する。各ユーザーがより多く取引し、より大きく取引し、何度も戻ってくる製品だ。Mass の 1,054 ユーザーは、Phantom の 153,128 ユーザーより 1 人あたり多くの収益を生み出している。それが注目すべき数字だ。