---

スペインが予測市場を禁止。Hyperliquidは止められない。

スペイン消費者権利省はPolymarketとKalshiを停止させた。2026年5月26日に官報で公表されたこの禁止措置は、両プラットフォームがギャンブルライセンスなしで運営していると非難した。規制当局は政府が常に持ち出す同じ正当化理由を使った:消費者保護、本人確認、未成年者。

トレーダーにとって興味深いのはここからだ。スペインが引き金を引く3週間前、HyperliquidはメインネットでHIP-4アウトカム市場をローンチした。これらの契約はHyperCoreの中央指値注文板を通じて完全にオンチェーンで動作する。召喚状を送る会社はない。ブロックするサーバーもない。取り消すギャンブルライセンスもない、なぜならプロトコルはそれを必要としないからだ。

予測市場の状況は二つに分裂している。中央集権型プラットフォームは国ごとに禁止される一方、オンチェーンの代替手段は取引を続けている。イベント契約を中心に構築している場合や、この分野へのスマートマネーのフローを追っている場合、構造的な違いはヘッドライン以上に重要だ。

取り締まりは加速している

スペインの停止措置は孤立した出来事ではない。2月のオランダと3月のベルギーに続く、2026年3度目の欧州での予測市場に対する執行措置だ。管轄区域を超えてパターンは一貫している:規制当局はイベント契約をギャンブルと分類し、プラットフォームが現地ライセンスなしで運営していることを確認し、停止命令を出す。

オランダのケースが最も積極的だった。2月、オランダのギャンブル当局KSAは、Polymarketがライセンスなしでオランダのユーザーにサービスを提供し続ける場合、週あたり42万ユーロの罰金を科すと脅し、上限は84万ユーロだった。規制当局はプラットフォームがアクセス可能であることを確認するためにテスト賭けまで行った。2月20日までに、Polymarketはオランダのユーザーを完全にブロックすることを選択した。

インドはさらに踏み込んだ。5月21日、電子情報技術省はPolymarketに対する正式なブロッキング命令を発行し、インターネットサービスプロバイダーにネットワークレベルでアクセスを遮断するよう指示した。インドは5月1日に発効したオンラインゲーミング規則の下で、予測市場を正式に「マネーゲーム」と再分類していた。ブラジルとインドネシアもここ数週間で独自の禁止措置を講じた。

スペインの禁止措置は調査が続く間、推定3~4ヶ月続く。しかし方向性は明確だ。欧州の規制当局は予測市場はギャンブルであると決定した、以上だ。KalshiがCFTC規制のデリバティブ取引所として運営しているという主張は、マドリード、アムステルダム、ブリュッセルでは通用しない。

中央集権型プラットフォームにはチョークポイント問題がある

PolymarketとKalshiは構造的な脆弱性を共有している:両者とも規制当局がターゲットにできる中央集権型インフラを運営している。Polymarketは注文をオフチェーンでマッチングする。Kalshiは企業本社、銀行関係、召喚状を受け取ることができる法人を持つCFTC規制取引所を運営している。スペインが「ここでは運営できない」と言うとき、これらの企業は従うか、エスカレートする罰則に直面するしかない。

これはユーザーにとってパッチワーク問題を生み出す。昨日の朝までKalshiでアクティブだったスペインのトレーダーは、今日目覚めると停止されたプラットフォームに直面する。オランダのユーザーは2月にアクセスを失った。インドのユーザーは5日前にアクセスを失った。各禁止措置は流動性プールを分断し、市場の深さを減らし、残っているすべての人にとって製品を劣化させる。

規制の分断: Kalshiは自らを金融市場(米国ではCFTC規制)として位置づけているが、欧州の規制当局は構造に関係なく予測市場をギャンブルとして扱う。CFTCは最近、オハイオ州の規制当局に対してKalshiを支持し、予測契約は連邦規制されたデリバティブ市場に該当すると主張した。その主張は米国国境で止まる。

皮肉なのは、中央集権型予測市場がすべての財務指標で急成長していることだ。KalshiはシリーズFで10億ドルを調達し、評価額は220億ドルに達し、わずか5ヶ月前の110億ドルから倍増した。Kalshiでの機関投資家の取引量は6ヶ月で800%増加し、年間取引量は1,780億ドルと3倍になった。成長は問題ではない。管轄区域へのエクスポージャーが問題だ。

HIP-4がこの問題全体を回避する方法

HyperliquidのHIP-4は根本的に異なるアプローチを取る。アウトカム契約はHyperCore上でネイティブに動作する、これはHyperliquidの無期限先物とスポット市場を支える同じL1実行レイヤーだ。別のアプリケーションはなく、オフチェーンの注文マッチングもなく、カストディアル仲介者もない。すべての取引は完全に透明な中央指値注文板を通じてオンチェーンで決済される。

HIP-4が2026年5月2日にメインネットで稼働したとき、初期のBitcoinアウトカム市場は初日に605万以上の契約と約4,000人のユニークトレーダーを記録し、世界の予測市場取引量の約0.7%を獲得した。

オープン時の手数料ゼロ

HIP-4はポジションエントリー時の手数料をゼロにしている。手数料はポジションをクローズまたは決済するときにのみ適用される。Kalshiのテイカー手数料7%や、勝ちポジションで2%に達する可能性があるPolymarketの変動手数料と比較してほしい。異なるアウトカムにまたがって複数の賭けを行うアクティブトレーダーにとって、そのコスト差は急速に複利効果を持つ。

Perpsとのクロスマージン

HIP-4アウトカム契約は無期限先物やスポット市場と並んでHyperCore内に存在するため、トレーダーは統一されたクロスマージンを得る。BTC無期限ロング、スポットETHポジション、「BTC $90K超」のバイナリアウトカム契約を同じアカウントで保有でき、すべて同じ担保プールに支えられる。PolymarketとKalshiはこれを提供できない、なぜなら予測市場が彼らの製品全体であり、より広範な取引インフラから孤立しているからだ。

バリデーターによる決済

Hyperliquidは最近HIP-4を拡張し、バリデーターが市場の展開と決済の両方を処理する正規アウトカム市場をサポートするようになった。UMAのような外部オラクル(Polymarketが使用し、わずか4日前に66万ドル以上のハッキングを受けた)に依存する代わりに、Hyperliquidバリデーターはニュースフィードを取り込み、どの市場をリストするかを決定し、決済結果に投票する。信頼の前提は単一のオラクルプロバイダーから分散バリデーターセットに移行する。

| 機能 | Kalshi | Polymarket | HIP-4 | | --- | --- | --- | --- | | インフラ | 中央集権型(CFTC規制) | オフチェーン注文マッチング | 完全オンチェーン(HyperCore CLOB) | | エントリー手数料 | テイカー7% / メイカー1.75% | 勝利時最大2% | オープン時ゼロ | | クロスマージン | なし | なし | あり(perps + spot + outcomes) | | 決済 | 中央集権型 | UMAオラクル | バリデーターコンセンサス | | 禁止可能? | はい(法人) | はい(オフチェーンインフラ) | プロトコルレベル(禁止する法人なし) |

トレーダーがアーキテクチャを気にすべき理由

スペインの禁止措置はヘッドライン以外に2つの理由で重要だ。第一に、より多くの管轄区域が追随するシグナルだ。欧州の規制パターンは明確だ:オランダ、ベルギー、スペイン、そしてEUにはイベント契約に対する調和された枠組みがない。各加盟国は独自の規則を適用するため、すべての国が潜在的な禁止措置を表す。フランス、ベルギー、ポーランド、イタリアはすでに2024年にPolymarketをブロックしていた。

第二に、各禁止措置は流動性を分断する。予測市場は正確な価格を生み出すために深い注文板とアクティブな参加に依存している。暗闇に沈む管轄区域ごとに情報を持つ賭け手の数が減り、価格発見の質が低下し、残りの市場がすべての人にとってより有用でなくなる。

HIP-4のようなオンチェーン予測市場は規制リスクを完全に排除するわけではない。しかし執行面を変える。CEOに召喚状を送る代わりに、規制当局はL1ブロックチェーン全体へのアクセスをブロックする必要がある。これははるかに難しい技術的問題であり、Coinbaseを禁止するのではなくBitcoinを禁止しようとするのに似ている。

Smart Moneyはすでに動いている

blocmatesのデータによると、Polymarketのトップトレーダーの約14%がすでにHyperliquidでアクティブであり、これらの重複するウォレットはHyperliquidで1億8,900万ドルのperp想定元本取引量を生み出している。インフラのクロスオーバーはすでに起きている。Polymarketのイベント契約を中心に戦略を構築したトレーダーは今、検閲耐性のある代替手段としてHIP-4を見る理由がある。

予測市場セクター全体は爆発的に成長を続けている。2026年4月、すべてのプラットフォームを合わせた月間取引量は記録的な298億ドルに達し、問題は市場が成長するかどうかではない。どのアーキテクチャが規制の試練を生き延びるかだ。

コホート分析でシフトを追跡する

プラットフォーム間で資本が移動するとき、そのフローはヘッドラインに現れる前にオンチェーンのポジショニングデータに現れる。私たちのコホート分析は、Hyperliquidのすべてのウォレットを16の行動セグメントに分類し、取引サイズで8つ($0-$250のShrimpから$5M+のLeviathanまで)、通算PnLパフォーマンスで8つ(+$1MのMoney Printerから-$1M以下のGiga-Rektまで)に分類する。

この分類により、Hyperliquidの予測市場に流入する資本が洗練されたトレーダー(Money PrinterとSmart Moneyコホート)から来ているのか、新しいプラットフォームを試している小口参加者から来ているのかを見ることができる。スペインの禁止措置のような規制イベントがトレーダーの移行を促すとき、私たちのデータはHIP-4アウトカム契約を含むHyperliquidのすべての市場にわたるその移行の行動的フィンガープリントを捉える。

5分ごとに更新されるオーダーフロー分析と組み合わせると、予測市場の活動が相関するperp市場で新しい需要パターンを生み出しているかどうかを追跡できる。例えば、「BTC $90K超」アウトカム契約のスパイクは、同じウォレットコホートからのレバレッジロングポジショニングと相関する可能性がある。それがニュースのヘッドラインをトレード可能なエッジに変える種類のシグナルだ。

すべてのHyperliquid市場でSmart Moneyを追跡

HyperTrackerのコホート分析は、Hyperliquidのすべてのウォレットを16の行動セグメントに分類する。無期限先物、スポット、HIP-4アウトカム契約全体でスマートマネーがどのようにポジションを取っているかを確認しよう。無料プランから始めて、より深いアクセスが必要なときにアップグレードしよう。

HyperTrackerを探索する

より大きな視点

すべての主要な金融イノベーションは、規制当局が新しい製品を古いカテゴリーに当てはめようとする段階を経る。スペインが予測市場を「ギャンブル」と呼ぶのは分類の選択だ。それは法的枠組みを反映している。米国のCFTCは同じ製品を規制されたデリバティブとして扱う。どちらの枠組みも客観的に正しいわけではない。単に異なる政治的・法的伝統を反映しているだけだ。

2026年の新しいことは、オンチェーンインフラが市場に第三の選択肢を与えることだ:単一の管轄区域の規制枠組みの外に存在するプロトコルだ。HIP-4は法的問題を解決しない。それを回避する。Bitcoinが通貨ネットワークとして存在する許可を求めなかったのと同じように、オンチェーン予測市場はギャンブルライセンスを求めない。ただ動作する。

トレーダーと構築者にとって、要点は構造的だ。中央集権型予測プラットフォームは成長を続け、資本を調達し、拡大するが、ますます敵対的な規制のパッチワークの中でそれを行う。オンチェーンの代替手段は、中央集権型プラットフォームがサービスできない取引量を獲得する。2つのエコシステムは共存し、それぞれがUX、流動性の深さ、規制リスク、手数料構造において異なるトレードオフを持つ。

スペインの禁止措置は予測市場の終わりではない。分裂の始まりだ。