Clarity Actの採決は明日。Perp DEXビルダーたちは準備できていない。

米上院は、デジタル資産市場Clarity Actの採決を明日9月15日、東部時間午後2時15分に行う。 これは討論終結動議の採決であり、法案を本会議の審議に進めるには60名の上院議員の賛成が必要となる。 通過すれば、これまでに書かれた中で最も包括的な暗号資産法案が修正段階を経て最終採決へと進む。否決されれば、上院の残り日程が中間選挙キャンペーン、予算措置、そして債務上限問題で埋まっているため、この法案は少なくとも2027年まで事実上廃案となる。

Hyperliquidおよびその他のperp DEX上のビルダーの多くは、これをコードのシッピングに影響しない政策上の話として傍観している。それは間違いだ。Clarity Actには、デベロッパーの責任、DeFiプロトコルの分類、現物市場およびデリバティブ市場に対するCFTCの管轄権に関する具体的な条項が含まれており、分散型取引所でトレーディング製品を構築することの意味を根本から変えるものだ。法案が通過するにせよ停滞するにせよ、この法案が示す規制の方向性は、機関投資家がオンチェーンインフラを評価する方法にすでに影響を与えている。

分散型プラットフォームで無期限先物に関わるものを何か一つでも出荷しているなら、今後48時間は今年のどのプロトコルアップグレードよりも重要だ。

Clarity ActがDeFiについて実際に言っていること

正式名称をH.R. 3633 とするデジタル資産市場Clarity Actは、2025年7月に下院で294対134の超党派票決で可決された。 上院銀行委員会は2026年5月14日に15対9で自らの担当部分を可決し、 シンシア・ルーミス上院議員は7月22日、銀行委員会と農業委員会の作業を統合した600ページにわたる上院統合テキストを公開した。

perp DEXビルダーにとって重要な条項は三つある。

分散化テスト

この法案は、四つの法定条件を持つ「成熟したブロックチェーン」テストを確立する。ネットワークが四つすべてを満たせば、そのネットワーク上のトークンはSECの有価証券ではなくCFTCが規制するデジタルコモディティとして分類される。最も重要な閾値は、いかなる個人または共同支配グループも、トークンまたは議決権の20%以上を保有してはならないというものだ。 残りの三つの要件は、システムがトランザクションに対して機能的であること、基盤となるコードが公開（オープンソース）であること、そして事前に確立された透明なルールに従って運用されることだ。

Hyperliquidにとって、これはHYPEトークンの分配とチェーンのガバナンス構造が、そのネイティブアセットをCFTCのコモディティ管轄かSECの有価証券監督下に置くかを決定するという点で重要だ。その分類はプラットフォーム上のすべてのビルダーに波及する。

第604条のデベロッパー保護

第604条はBlockchain Regulatory Certainty Actを取り込み、純粋にインフラを提供することを理由としたデベロッパーへの資金移転業者登録および銀行秘密法上の義務を免除する。

この法案はノンカストディアルソフトウェアに対する具体的な適用除外を設ける。次のいずれかに該当する者は規制の対象外となる。ネットワークトランザクションのコンパイルまたは検証、計算処理の提供、ブロックチェーンシステムのユーザーインターフェースの提供、ウォレットを含むトレーディングプロトコルまたはソフトウェアシステムの開発。 この適用除外は、CFTCまたはSECの不正行為防止、相場操縦防止、または虚偽報告防止の権限を制限するものではない。

ビルダー向けの解釈としては、perp DEXのフロントエンドを書いたり、バリデーターを運営したり、オンチェーンプロトコルと連携するトレーディングボットを開発したりする場合、Clarity Actによってあなたは資金移転業者として扱われることから明示的に保護される。ただし、あなたの製品が市場を操作したり詐欺を犯したりする場合は、依然として責任を負う。この保護はインフラをカバーするものであり、不正行為をカバーするものではない。

デジタルコモディティ現物市場に対するCFTC管轄権

この法案は、登録された取引所でのデジタルコモディティ現物取引に対してCFTCに排他的な管轄権を与える。 2026年3月17日、SECとCFTCはEthereum、Solana、Bitcoinを含む16のトークンをデジタルコモディティとして共同分類した。 この分類により、CFTCはそれらの資産に関する無期限先物を含むデリバティブを規制する明確な権限を持つ。

これが国内での無期限先物を実現可能にする法的基盤だ。CFTC委員長マイケル・セリグは2026年3月、自身の機関が米国規制取引所での無期限先物取引への道を開くと発表した。 Clarity Actはそのフレームワークを、将来の政権によって覆される可能性のある機関ガイダンスとしてではなく、成文法として固定化するものだ。

採決の算数（そしてなぜ否決されるかもしれないか）

共和党は53議席を持つ。討論終結には60票が必要だ。つまり、少なくとも7人の民主党議員が党を超えて賛成しなければならない。

三つの争点が未解決のまま残っている。第一に、暗号資産保有に関する上級政府職員の利益相反を対象とした倫理規則。第二に、第604条のDeFiデベロッパー保護の範囲で、キャサリン・コルテス・マスト上院議員が特定のDeFi活動に対するマネーロンダリング防止義務の強化を求めている。ビルダーたちは、顧客資金を保有しないソフトウェアには実行不可能だと主張する。 第三に、暗号資産企業がステーブルコイン残高に対して報酬を提供できるかどうかを決定するステーブルコインの利回り条項だ。

予測市場のオッズはその難しさを反映している。複数のアナリストが今年の可決を、良くても不確実と評している。明日の討論終結採決が失敗した場合、この法案の次の現実的な機会は、中間選挙と下院指導部の潜在的な交代後の2027年半ばが最も早い。

採決結果がどちらであれ、perp DEXビルダーが気にすべき理由

法案の結果はビルダーにとって二つの異なる未来を生み出す。どちらも準備が必要だ。

討論終結が通過した場合

Clarity Actは本会議の審議と修正に進む。第604条のデベロッパー適用除外が、規制当局によるオンチェーンインフラの扱い方の新たな基準となる。ビルダーたちはフロントエンドの作成、バリデーターの運営、トレーディングプロトコルの開発が資金移転業者としての扱いを受けないという明示的な法的明確性を得る。DeFiインフラへのコミットメント前に連邦フレームワークを待ち望んでいた機関投資家の資本が、必要なシグナルを受け取る。

Hyperliquidのビルダーにとって特に、デジタルコモディティデリバティブに対するCFTCの管轄権とデベロッパー保護の適用除外の組み合わせにより、米国ユーザーが地理的制限なくアクセスできる無期限先物製品を構築するための最も明確な法的道筋がこれまでで初めて生まれる。

討論終結が否決された場合

規制の空白が続く。DeFiデベロッパーは、散発的な執行措置と非公式な機関ガイダンスの寄せ集めの下で運営を続ける。セリグ委員長が機関の行動を通じて推進してきた無期限先物の国内移行のためのCFTCのフレームワークは、法的裏付けなしに継続する。つまり、将来のCFTC委員長が議会の承認なしに覆す可能性があるということだ。

現在の許容的な環境に依存するビルダーは、一つの執行措置によって一夜にして自身の法的リスクが再定義されるリスクに直面する。法律がなければ、ルールは現在の機関指導部が言うことがそのままルールになる。

Clarity Actが解き放つperp市場

何が危機に瀕しているかの規模は、今日の無期限先物取引量を見ると明らかになる。オフショア取引量は直近の期間で14兆ドルを超え、これは6ヶ月でほぼ倍増した数字だ。 perpsは全暗号資産デリバティブ取引のおよそ78%を占める。

分散型取引所はそのシェアを拡大し続けている。Hyperliquid単体で週間取引量400億ドル以上を処理し、 建玉は68億ドルを超える。 perp DEX市場全体では1日あたり約100億ドルを処理している。

これらすべての取引量は現在、米国の規制フレームワークの外に存在する。Clarity Actはその一部を国内に取り込む法的道筋を作り出すか、少なくとも米国のビルダーに執行を恐れることなく参加するための明確性を与える。Hyperliquidのビルダーにとって、それは米国を拠点とするユーザー、機関投資家との統合、そして現在の曖昧な環境では実現不可能なコンプライアンス重視の製品の潜在的な波を意味する。

今週ビルダーがすべきこと

明日の採決結果に関わらず、進む方向は明確だ。米国の規制当局はインフラプロバイダーと金融仲介業者を区別するフレームワークに向けて動いている。その線引きの正しい側に自分を位置づけるビルダーは、法律が今通過しようと2027年に通過しようと有利になる。

製品の規制上のリスク面を監査する

Clarity Actのデベロッパー適用除外は四つのカテゴリーを保護する。トランザクション検証、計算処理、ユーザーインターフェース、プロトコル/ウォレット開発だ。あなたの製品がそれらのカテゴリーのいずれかに明確に当てはまるなら、それを文書化しておく。製品が資金を管理したり、自分が管理する中央集権的なマッチングエンジンを通じて注文をルーティングしたり、ユーザーの預金をプールしたりする場合、適用除外の外に落ちる可能性が高い。今の時点で自分の立場を知っておくことは、執行措置によって後で知るよりもずっとコストが低い。

規制イベント前後のコホート行動を追う

主要な規制採決は市場を動かすが、市場のセグメントごとに異なる動かし方をする。機関投資家のウォレットや経験豊富なトレーダー（私たちのデータがMoney PrinterおよびSmart Moneyコホートとして分類するもの）は、政策的な触媒に先立ってポジションを取る傾向がある。リテールセグメントは多くの場合、その後に反応する。明日の採決のようなイベント前後のコホート間のこの乖離は、リスクと機会の両方を生み出す。

私たちのコホート分析APIは、Hyperliquid上のすべてのウォレットを16の行動コホートに分類する。ポートフォリオサイズで8つ、通算PnLパフォーマンスで8つだ。規制の明確化がDeFi市場に参加できる人を変えると、ポジショニングのシフトが価格に現れる前にコホートデータに現れる。

最初からコンプライアンスを前提に構築する

コンプライアンスインフラを追加する最も安い時期は、必要になる前だ。Clarity Actが今通過しようと後で通過しようと、ノンカストディアルであること、仲介サービスではなくユーザーインターフェースを提供することを実証でき、オンチェーンとのやり取りに対する監査証跡を持つ製品は、規制フレームワークが固まったとき、より有利な立場に立てる。

Clarity Act採決前後のSmart Moneyを監視する

HyperTrackerのコホート分析APIは、すべてのHyperliquidウォレットを16の行動セグメントに分類する。明日の規制触媒前後で、Money Printer、Smart Money、Whale、そしてリテールコホートがどのようにポジションを組み替えるかを追う。APIの呼び出し一つで、機関投資家がエントリータイミングに使うポジショニングデータが手に入る。

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オンチェーンビルダーにとっての大局

Clarity Actは単に無期限先物についてだけではない。米国法で「分散型」が何を意味するかを定義し、プロトコルと金融仲介業者の間に線を引き、デジタルコモディティ市場に対してCFTCに明確な管轄権を与える最初の真剣な試みだ。これらの定義は、これからの10年間、あらゆるチェーン上で構築されるすべての製品を形作る。

Hyperliquidのビルダーにとって、その含意は特に直接的だ。このプラットフォームのUSDC決済無期限先物は、すでにこの法案が生み出す二つの規制カテゴリーの交差点に位置している。チェーンとそのトークンが分散化テストに合格すれば、ビルダーはCFTCのコモディティ管轄権と明示的なデベロッパー保護を得る。合格しなければ、SECの道はより制限的で不確実だ。

明日の採決はその仕分けの始まりであり、終わりではない。討論終結が失敗したとしても、Clarity Actが確立するフレームワーク、分散化テスト、デベロッパー適用除外、CFTCの管轄権の境界線は、その後のあらゆる規制上の議論の条件を定義することになる。今その条件を理解しているビルダーは、ルールが整ったときにより速く出荷できる。

上院は東部時間午後2時15分に採決する。夕食時までに、世界中のすべてのperp DEXビルダーは、自分たちの規制上の滑走路が長くなったのか短くなったのかを知ることになる。どちらの結果になるにせよ、準備していたビルダーこそが出荷を続けられる。