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ビットコインETFが流出する中、Hyperliquidのクジラは押し目買い

米国のスポットビットコインETFは、2024年1月の上場以来最長の流出連続記録を更新した。10営業日連続で約29億7,000万ドルがファンドから引き出された。ETF全体の純資産は1か月足らずで1,042億9,000万ドルから941億7,000万ドルに減少。世界最大のビットコインファンドであるBlackRockのIBITは、わずか1週間で数億ドルを失った。

しかし、Hyperliquidでは最大規模の無期限先物トレーダーたちが正反対の行動を取った。1,000万ドル以上のポジションを持つウォレットは、BTCロングを約2億5,700万ドル、ショートを1億2,600万ドルまで押し上げ、2対1のロング/ショート比率を記録。これは3月初旬以来、最も積極的な強気ポジショニングである。これは47日連続のマイナスファンディングレートが市場の大半がさらなる下落に備えていることを示す中での行動だった。

2つの資本プール。同じマクロ環境に対する全く異なる解釈。なぜ両者が乖離し、どちらが正しい傾向にあるのかを理解することが、実行可能なインテリジェンスの源泉である。

記録的な流出連続、数字で見る

ETFの売り圧力の規模は過小評価できない。5月15日から5月29日の間、米国のスポットビットコインETFは10セッション連続で流出し、2025年初頭に記録した8セッション連続という以前の記録を更新した。

最悪の日は5月27日で、1セッションで7億3,300万ドルが流出。BlackRockのIBITだけで約5億2,800万ドルを占め、ローンチ以来のファンドの最大規模の単日償還の1つとなった。

週次の状況も同様に厳しかった。5月の最終週だけで、約14億ドルがビットコインファンドから流出。5月の月次合計は23億ドルの純流出となり、2026年で最大の月次流出となった。これは19億7,000万ドルの純流入をもたらした好調な4月の利益を帳消しにした。

機関投資の大手も流出に寄与した。Jane Streetは第1四半期にビットコインETF保有を約70%削減し、Goldman Sachsも同期間に10%ポジションを減らした。2026年累計の純流入はわずか5億3,600万ドルにまで下落し、商品がローンチして以来初めて年間純流出圏に近づいた。

機関投資家が離れる理由

この流出は単純なパニック取引ではない。複数の力が収束し、ビットコインを機関投資家が最初に削減する資産にした。

国債利回りが上昇した。 債券トレーダーは連邦準備制度理事会からの高金利長期化環境への期待をシフトし、ビットコインのようなゼロ利回り資産を保有する機会費用を高めた。リスクフリーレートが上昇すると、リスク資産のハードルも上がる。

AI株が資本を吸収した。 ローテーションはビットコインからだけではなかった。特定の何かへと向かった。半導体株、AIインフラ関連、メモリチップ企業は2026年の明確な勝者であった。ビットコインは「高騰するAIおよび半導体株」に数か月間遅れを取り、機関投資家はモメンタムを追った。

Strategy(旧MicroStrategy)が購入を停止した。 何年もの間、Michael Saylorの積極的なビットコイン財務戦略は、ETF流出を部分的に相殺する構造的な買い圧力を提供していた。その買い圧力は「ほぼ消失」し、重要な需要の下支えを失った。ETF流出は以前と同じペースで企業財務による購入で吸収されていない。

結果:ビットコインは約80,000ドルから約73,000ドルに下落し、約9%の下落は小売投資家のキャピチュレーションではなく、主に機関投資家のリポジショニングによって引き起こされた。

一方、Hyperliquidでは:クジラがロング

ここで物語が分岐する。ETF投資家が償還する一方で、Hyperliquidの最大規模の無期限先物トレーダーたちは正反対のことをしていた。

1,000万ドル以上のポジションを運用するウォレットは、約2億5,700万ドルのBTCロングに対して1億2,600万ドルのショートを保有し、2対1の不均衡は3月初旬以来最も積極的な純ロングビットコインポジショニングを表している。

彼らは流れに逆らってこれを行っている。7日加重平均ファンディングレートは-0.13%で、マイナスファンディングは47日連続で続いていた。マイナスファンディングは、ショートセラーがロングを大幅に上回り、ショートがポジションを保有するためにロングに支払っている状態を意味する。ショートポジションを保有する年換算コストは約6.8%だった。

簡単に言えば:群衆はさらなる下落に賭けるために対価を支払っており、Hyperliquidの最大ウォレットはその取引の反対側に立っていた。ある分析が指摘したように、「Hyperliquidの最大トレーダーは2か月ぶりに最大のBTCロングポジションを構築しており、47日連続のマイナスファンディングは広範な市場がさらなる下落に備えていることを確認している」。

注目すべきニュアンス: Hyperliquidで最も高い利益を上げている590のウォレット(最も強い累計PnL実績を持つもの)は実際には純ショートで、2億700万ドルのロングに対して約4億1,700万ドルのショートを保有している。乖離はETF投資家と暗号ネイティブのクジラの間だけではない。Hyperliquidトレーダーの異なる階層間でもある。規模で見た最大ウォレットは強気。歴史的に最も収益性の高いウォレットは慎重である。

乖離の説明:異なる資本、異なる時間軸

なぜ2つの洗練された市場参加者グループが同じデータから正反対の結論に達するのか?答えは構造、マンデート、時間軸に帰着する。

ETF資本は四半期サイクルで運用される。 ETFエクスポージャーを管理する機関投資家は、月次または四半期ごとにリバランスすることが多い。ビットコインがベンチマーク(ますますAIおよび半導体株に支配されている)を下回ると、彼らは機械的に削減する。売却は必ずしも弱気な基本的見解を反映しているわけではない。ポートフォリオ構築の制約を反映している。Jane Streetの70%カットはビットコインの長期的軌道に対する確信ある判断ではなかった。マーケットメイキングの在庫調整だった。

Hyperliquidクジラ資本はシグナルで動く。 Hyperliquidで2億5,700万ドルのロングを構築しているトレーダーは、マルチアセットポートフォリオをリバランスしているわけではない。彼らはETF流出パニックが行き過ぎており、ETFチャネル外のスポット需要が売りを吸収でき、47日間のマイナスファンディングがショートスクイーズの機会を生み出すという方向性のある賭けをしている。Phemexの分析が指摘したように、「BTCスポットが77,000ドルで推移しているのは、ETFチャネル外のスポット需要が米国機関が押し出したほぼすべてのドルを吸収したからである」。

ファンディングレート自体がシグナルである。 持続的なマイナスファンディングは、歴史的に暗号市場のローカルボトムと関連している。群衆が年率6.8%を支払う特権のために十分長い間ショートポジションを取ると、カバーする圧力が高まる。ポジションを保有するたびにコストがかかり、予想される下落が実現しない日が続くと、それらのショートの一部がクローズする。一度に十分な数がクローズすると、ショートスクイーズが上昇カスケードする。

歴史的前例:どちらが正しい傾向にあるか?

CoinDeskの報道がヒントを提供した:「持続的なETF流出は、歴史的にしばしば市場ストレスの期間と一致し、それが後にローカルボトムに発展した」。

これは構造的に理にかなっている。ETF流出は遅行指標である。それらは1か月前のパフォーマンスデータを使用してポートフォリオマネージャーが下した決定を反映し、四半期ごとに会合する投資委員会によって承認され、決済に数日かかる償還プロセスを通じて実行される。記録的な流出連続がヘッドラインになる頃には、売りを駆動するナラティブはすでに広く価格に織り込まれている。

対照的に、オンチェーンの無期限先物ポジショニングはほぼリアルタイムで更新される。Hyperliquidクジラのポジションは、今日下された決定、今利用可能なデータを使用し、数時間で回転できる資本を反映している。これら2つのシグナルが乖離する時、より速く動くシグナル、数四半期ごとではなく数分ごとに更新されるシグナルが、歴史的に次に来るものをより予測してきた。

もちろん、これは保証されていない。歴史的に収益性の高いウォレット(最も強い累計PnLを持つもの)は純ショートであり、これは「クジラは強気、押し目買いせよ」よりも状況が微妙であることを示唆している。しかし乖離そのもの、機関ラッパーが行っていることとネイティブ市場参加者が行っていることの間のギャップが、追跡する価値のあるシグナルである。

コホート分析で乖離を読み解く

個人トレーダーにとっての課題は、「クジラがロングしている」では鈍すぎることだ。どのクジラかを知る必要がある。ポートフォリオサイズで見た最大ウォレットが蓄積しているのか、それとも最高の実績を持つウォレットなのか?500万ドル以上のパーペチュアルエクイティを持つLeviathan層のアカウントがサイズを増やしている一方で、1万ドルから5万ドルのDolphin層のアカウントはエクスポージャーを削減しているのか?

私たちのデータは、Hyperliquidのすべてのウォレットを16の行動コホートに分類する:ポートフォリオサイズによる8つ(ShrimpからLeviathanまで)と累計PnLによる8つ(Money PrinterからGiga-Rektまで)。機関ナラティブがシフトする時、コホートレベルのポジショニングが最初にシフトする。5分ごとに更新されるすべてのセグメント全体でそのシフトを見ることが、ヘッドラインを取引することと市場が実際に行っていることを取引することの違いである。

現在の環境では、コホート分析は階層化された絵を明らかにする。サイズベースのクジラコホート(1,000万ドル以上のウォレット)は純ロング。PnLベースのトップコホート(最強の累計実績を持つウォレット)は純ショート。「最大」と「最も収益性が高い」の間のこの不一致はそれ自体がシグナルであり、単純な「クジラは強気」というヘッドラインが完全に見逃すものである。

すべてのコホートがETFフロー周辺でどのようにポジショニングしているかを追跡

私たちのAPIは、すべてのHyperliquidウォレットをサイズとPnLによって16の行動コホートに分類します。どのセグメントが蓄積し、どのセグメントが削減しているかを、5分ごとに更新して確認できます。1回の呼び出しで全体像が得られます。

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6月の3つのシナリオ

6月が始まる際に注視すべき3つのシナリオ:

1. ショートスクイーズシナリオ。 BTCが72,000ドル〜73,000ドルの範囲を維持し、ファンディングが深くマイナスのままであれば、ショートを保有するコストは持続不可能になる。強制的なカバーが価格を押し上げ、さらなるカバーをトリガーする。クジラのロングが正しいことが証明され、ETF流出ナラティブは薄れる。
2. 継続的な機関のリスク削減。 国債利回りが上昇を続け、AI株がアウトパフォームし続ける場合、四半期リバランス取引にはまだ余地がある可能性がある。2026年累計ETF流入は5億3,600万ドルまで減少。年間でマイナスに転じれば、それはさらなる売りをトリガーする可能性のある新しい心理的レベルである。
3. 収束。 ETF流出が鈍化し(歴史的に延長された連続の後に起こるように)、クジラのポジションが削減され、BTCは強気派も弱気派も確信を持たないレンジ相場に入る。退屈な結果だが、極端な乖離の後では最も一般的なものでもある。

何が起こるにせよ、シグナル構造は同じままである。ETFフローは機関投資家が先週何をしたかを教えてくれる。オンチェーンパーペチュアルポジショニングは最も活発な市場参加者が今何をしているかを教えてくれる。両者が一致しない時、数四半期ごとではなく数分ごとに更新されるネイティブシグナルが、次に来るものをより良く導いてきた。

29億7,000万ドルのヘッドラインはニュースサイクルを支配するだろう。Hyperliquidの2対1のロング/ショート比率はそうならない。どちらを追跡するかは、最終的にどちら側の取引になるかについて多くを語っている。