Coinbase가 주식 영구 선물을 신청했다. Hyperliquid는 1년 전에 이미 출시했다.

Coinbase가 미국 투자자들에게 단일 주식 영구 선물을 제공하기 위해 SEC에 통지 등록 서류를 제출했다. 2026년 9월 초에 제출된 이 서류는 규제된 미국 거래소에 주식 영구 선물을 도입하기 위한 첫 번째 공식 절차다. 이는 분명히 의미 있는 규제적 순간이다. 하지만 지난 1년간 Hyperliquid를 지켜봐 온 사람이라면 자연스럽게 이런 의문이 든다. 왜 아직도 서류 제출 단계에 머물러 있는가?

Hyperliquid의 HIP-3 프레임워크는 2025년 10월 메인넷에 출시됐다. 그 이후 trade.xyz 같은 빌더들이 주식, 원자재, 지수, FX에 걸쳐 92개 이상의 시장을 개설했다. S&P 500은 물론 NVDA, TSLA, AAPL, 금, 은까지 모두 영구 선물 시장이 열려 있다. 이 시장들에는 실제 거래량, 실제 유동성, 실제 사용자가 존재한다. 그런 맥락에서 Coinbase의 신청은 돌파구가 아니라 확인에 가깝다. 중앙화 금융이 무허가 레일이 이미 구축한 것을 뒤쫓고 있다는 사실의 확인 말이다.

Coinbase가 실제로 제출한 것

여기서 세부 내용이 중요하다. Coinbase의 최고정책책임자 Faryar Shirzad는 Coinbase가 "파생상품 거래소와 브로커리지 운영 모두에 대해 SEC에 통지 등록 서류를 제출했다"고 공개적으로 발표했다.

이는 두 기관을 거치는 절차의 첫 번째 단계다. 미국 고객이 실제로 이 상품을 거래하려면 Coinbase는 아직 CFTC 승인을 받아야 한다. 회사는 주식 영구 선물을 기존 미국법상 증권 선물로 분류하는 방식을 제안하고 있으며, 이를 통해 새로운 체계를 만들 필요 없이 기존 규제 구조를 활용할 수 있다. 현실적인 접근이지만, 연방 기관을 통한 현실적인 접근은 시간이 걸린다.

Coinbase가 이미 출시한 것도 시사적이다. 2026년 3월, 거래소는 미국 외 고객을 대상으로 주식 영구 선물을 출시했다. Magnificent Seven(Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, NVIDIA, Meta, Tesla)에 더해 SPY와 QQQ를 포함하며, 단일 주식은 최대 10배, ETF 계약은 20배 레버리지를 적용하고 모든 정산은 USDC로 이루어진다. 이 해외 상품들은 24/7 거래된다. NYSE 개장을 기다릴 필요가 없다는 것이 핵심 기능이다.

Hyperliquid의 선점 우위

Coinbase가 3월 출시를 위해 해외 규정 준수를 진행하는 동안, Hyperliquid는 이미 5개월째 주식 연계 영구 선물을 운영하고 있었다. 프로토콜의 빌더 배포형 영구 선물 프레임워크인 HIP-3는 2025년 10월에 출시됐고, 필요한 HYPE 토큰을 스테이킹할 의향이 있는 누구에게나 시장 개설을 열어두었다.

성장 궤적은 놀라웠다. HIP-3의 지배적 빌더인 trade.xyz는 8개월 만에 92개 시장을 개설하고 HIP-3 거래량의 98%를 차지했다. 이 빌더는 Hyperliquid에 30만 개 이상의 고유 지갑을 온보딩했으며, 매월 36,000~48,000개의 신규 지갑이 유입됐다. 실제 상품을 거래하는 실제 사용자들이다. 거래량의 약 97%는 Hyperliquid 자체 프론트엔드를 통해 이루어지며, 이는 프로토콜 자체가 곧 거래 장소임을 의미한다.

상품 범위도 넓다. NVDA, TSLA 같은 주식, COMEX 기준 금과 은 같은 원자재, S&P 500을 포함한 지수, 심지어 SpaceX 같은 비상장 기업에 대한 프리-IPO 노출까지 갖췄다. 수수료 구조는 메이커/테이커 3/9 베이시스 포인트를 시작으로 배포자와 Hyperliquid 프로토콜이 50/50으로 분배한다.

2026년 중반까지 HIP-3 시장은 Hyperliquid 전체 영구 선물 거래량에서 상당한 비중을 차지하게 됐고, 주식과 원자재 시장이 플랫폼의 최고 거래량 목록을 장악했다. Coinbase가 미국에서 제공하려 신청 중인 상품 카테고리는 이미 무허가 L1에서 상당한 월간 거래량을 생성하고 있다.

CEX vs DEX: 동일한 상품을 위한 두 가지 모델

Coinbase와 Hyperliquid의 주식 영구 선물 접근 방식은 근본적으로 다른 구조를 통해 동일한 수요를 충족한다. 두 방식 모두 접하게 될 가능성이 높고 분석 도구도 다르기 때문에 트레이드오프를 이해하는 것이 중요하다.

상장 및 접근성

Coinbase는 상장 종목을 직접 심사한다. 각 주식 영구 선물은 내부 검토와 규제 승인 절차를 거친다. Hyperliquid의 HIP-3는 무허가 방식이다. 스테이킹 요건을 충족하는 빌더라면 누구든 새로운 시장을 개설할 수 있다. Coinbase가 7개 주식과 2개 ETF로 시작하는 동안 Hyperliquid가 8개월 만에 제로에서 92개 이상의 주식 시장으로 성장한 이유가 바로 이것이다.

접근성은 그 이면이다. Coinbase는 KYC를 요구하며 현재 주식 영구 선물을 미국 외 고객으로 제한한다(SEC 신청이 그 이유다). Hyperliquid는 신원 확인 없이 지갑으로만 접근하지만 미국 사용자를 지역 차단하며 규제 회색지대에 놓여 있다. 두 접근 모두 마찰이 있고, 다만 위치가 다를 뿐이다.

정산과 투명성

두 플랫폼 모두 USDC로 정산하지만 기반 레일은 다르다. Coinbase는 자체 시스템을 통해 내부적으로 정산한다. Hyperliquid는 네이티브 L1을 통해 온체인으로 정산하며, 이는 모든 체결, 모든 펀딩 지불, 모든 청산이 검증 가능하다는 것을 의미한다. 이 투명성이 서드파티 분석의 기반이 된다. 데이터를 볼 수 있다면 분류할 수 있기 때문이다.

분석 격차

이것이 적극적인 트레이더에게 두 모델이 가장 크게 갈리는 지점이다. Coinbase에서의 분석 옵션은 Coinbase가 제공하는 것이 전부다. Hyperliquid에서는 모든 거래가 온체인에 있으며, 이는 서드파티 도구가 중앙화 거래소가 결코 제공하지 않는 방식으로 데이터를 파싱하고 분류하고 맥락화할 수 있다는 의미다.

HyperTracker의 데이터는 모든 Hyperliquid 온체인 거래를 처리하고 지갑을 16개의 행동 코호트로 분류한다. 퍼프 자산 규모 기준 8개 코호트(Shrimp부터 Leviathan까지)와 누적 손익 기준 8개 코호트(Money Printer부터 Giga-Rekt까지)다. Money Printer가 Hyperliquid에서 대규모 NVDA 영구 선물 포지션을 개설하면 그 신호를 볼 수 있다. 같은 트레이더가 Coinbase에서 같은 포지션을 개설하면 그 정보는 블랙박스 안에 갇힌다.

규제 환경의 전환

Coinbase의 서류 제출은 독립적인 사건이 아니다. 규제 환경은 2026년 들어 크게 변했고, 그 맥락이 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두에서 주식 영구 선물의 향후 방향을 결정한다.

2026년 5월, CFTC는 KalshiEX와 Coinbase 양측의 비트코인 영구 선물을 승인했다. 이는 어떤 자산 클래스에 대해서든 영구 선물 구조를 미국 규제 당국이 처음으로 인정한 것으로, 이 프레임워크를 주식으로 확장하는 문을 열었다.

그리고 8월, 신호는 더 강해졌다. 트럼프 대통령은 백악관 회의에서 CFTC 의장 Mike Selig가 "완전히 규정을 준수하고 합법적인 방식으로 Hyperliquid를 미국에 도입하기 위해 노력하고 있다"고 말했다. 현직 대통령이 미국 시장 접근 맥락에서 DeFi 프로토콜을 공개적으로 언급한 것은 처음이었다. Coinbase, Ripple, Nasdaq 임원들도 같은 회의에 참석했다.

Coinbase의 서류 제출은 이 패턴에 부합한다. 규제 당국이 영구 선물 상품을 막는 것에서 그에 대한 프레임워크를 구축하는 방향으로 이동하고 있다. CFTC는 별도로 원자재에 대한 영구 계약 구조에 관한 공개 의견을 요청했으며, 이는 기관이 영구 선물을 암호화폐를 넘어선 정당한 금융 수단 범주로 본다는 것을 시사한다.

주요 규제 타임라인: CFTC 암호화폐 영구 선물 승인(2026년 5월) → 트럼프, Hyperliquid 미국 상륙 시사(2026년 8월) → Coinbase 주식 영구 선물 신청(2026년 9월). 방향은 일방통행이다.

이 수렴이 트레이더에게 의미하는 것

실질적 시사점은 명확하다. 주식 영구 선물은 표준 금융 수단이 되어가고 있으며, 트레이더들은 중앙화 및 탈중앙화 거래소 모두를 통해 접근할 수 있게 될 것이다. 문제는 어떻게 자금 흐름을 분석하느냐다.

Coinbase 같은 중앙화 거래소에서는 데이터가 독점적이다. 자신의 포지션과 Coinbase가 공개하기로 결정한 집계 지표만 볼 수 있다. 주문 흐름은 매칭 엔진 안에 잠겨 있다.

Hyperliquid에서는 데이터가 공개된다. 모든 포지션, 모든 체결, 모든 청산이 온체인에 올라온다. 이는 HyperTracker가 주식 영구 선물 거래 데이터를 암호화폐 영구 선물과 동일한 방식으로 처리할 수 있음을 의미한다. 모든 지갑을 행동 코호트로 분류하고 높은 손익을 기록한 트레이더들의 집계 포지션을 파악하는 것이다.

NVDA가 장 마감 후 실적을 발표하는 상황을 상상해 보자. Coinbase에서는 거래소가 제공하는 정보로 반응을 거래한다. Hyperliquid에서는 발표 전에 Money Printer와 Smart Money 코호트가 이미 포지션을 잡고 있었는지 확인할 수 있다. 그들의 거래가 온체인에서 보이기 때문이다. 이는 정보 환경에서 의미 있는 차이다.

아무도 논의하지 않는 수익 트레이드오프

Hyperliquid 모델에는 짚고 넘어갈 만한 긴장이 있다. HIP-3의 수수료 구조는 배포자와 프로토콜이 50/50으로 수익을 나눈다. 주식과 원자재 영구 선물이 Hyperliquid 거래량을 장악하게 되면서, 모든 수수료의 절반을 배포자가 가져가기 때문에 프로토콜의 실효 수수료율이 낮아졌다.

2026년 중반까지 총 HIP-3 수수료는 약 $37.9 million에 달했으며, 이 중 약 $14.3 million이 HYPE 바이백을 위해 Hyperliquid로, 같은 금액이 배포자(대부분의 경우 trade.xyz)에게 돌아갔다.

이는 시장 폭을 위한 설계다. 수익 배분이 빌더들에게 양질의 시장을 개설하고 유지할 인센티브를 제공한다. 하지만 이는 Hyperliquid의 주식 영구 선물 달러당 수익이 네이티브 암호화폐 페어보다 낮다는 것을 의미한다. 반면 Coinbase는 자체 상품에서 전체 스프레드를 가져간다. 트레이드오프는 명확하다. Hyperliquid는 더 얇은 프로토콜 마진을 감수하고 무허가 시장 개설과 빠른 확장을 택했고, Coinbase는 더 좁은 상품군에서 더 높은 마진을 택했다.

코호트 데이터로 주식 영구 선물 추적하기

Hyperliquid 주식 영구 선물을 다루는 빌더와 퀀트 트레이더에게 온체인 투명성은 중앙화 거래소에서는 존재하지 않는 분석 레이어를 만들어낸다. HyperTracker는 암호화폐 영구 선물에 사용하는 동일한 16개 코호트 분류 시스템으로 이 데이터를 처리한다.

HyperTracker API는 단 한 번의 호출로 코호트 수준의 포지션 데이터에 접근할 수 있게 해준다. NVDA 같은 주식 영구 선물에 대해 /cohorts/metrics 엔드포인트를 조회하면 각 행동 세그먼트의 포지션을 볼 수 있다. Whale($500K~$1M 퍼프 자산)이 순 롱 포지션인 반면 Shrimp($0~$250)는 숏에 집중하고 있는가? Money Printer(누적 손익 +$1M 이상)가 매크로 이벤트를 앞두고 노출을 줄이고 있는가?

이런 수준의 세밀함은 주식 영구 선물을 단순한 방향성 베팅에서 정보에 기반한 베팅으로 변환시킨다. 군중이 무엇을 하고 있는지 추측하는 것이 아니다. 몇 분마다 업데이트되는 온체인 데이터를 바탕으로 코호트별, 규모별, 성과 이력별 포지션 현황을 읽는 것이다.

HyperTracker API 살펴보기 — 포지션 크기를 결정하기 전에 Money Printer, Whale, Smart Money 트레이더들이 주식 영구 선물에서 무엇을 하고 있는지 확인해 보자.

앞으로의 전망

Coinbase의 서류 제출은 SEC와 CFTC를 모두 통과해야 하며, 두 기관 모두 일정을 약속하지 않았다. Coinbase는 승인 시 2026년 말 이전 출시를 희망한다고 밝혔지만, 규제 절차는 기업의 일정을 따르는 경우가 드물다.

한편 Hyperliquid의 주식 영구 선물 시장은 계속 확장되고 있다. Hyper Foundation의 100만 HYPE 보조금으로 운영되는 Hyperliquid Policy Center는 2026년 2월부터 워싱턴에서 규제 기반 작업을 진행해 왔다. CFTC가 DeFi 영구 선물 거래소를 미국으로 끌어들이기 위한 프레임워크를 만든다면, Hyperliquid는 Coinbase가 아직 이중 기관 승인을 기다리는 동안 규정 준수 래퍼를 통해 미국 트레이더에게 서비스를 제공하게 될 수도 있다.

어느 쪽이든 방향은 정해졌다. 주식 영구 선물은 주류가 되고 있다. 남은 유일한 질문은 데이터가 기업 서버 안에 잠긴 거래소에서 거래할 것인가, 모든 거래가 온체인에 있고 모든 지갑을 분류할 수 있는 거래소에서 거래할 것인가다. 분석을 중시하는 트레이더에게 이 질문의 답은 자명하다.