Hyperliquid OI가 폭락 이전 수준으로 회복됐다. 하지만 코호트는 다른 이야기를 한다.

Hyperliquid의 미결제약정(OI)이 143억 달러를 넘어섰다. 표면적으로는 2025년 10월의 폭락 직전 최고치인 147억 달러에 근접한 수치다. 헤드라인 숫자만 보면 완전한 회복처럼 보인다. 바로 그렇기 때문에 헤드라인만으로 트레이딩 판단을 내리는 것이 위험하다.

집계된 OI 수치 아래에는 구조적 변화가 숨어 있다. 누가 포지션을 잡고 있는지, 트레이더 코호트 전반에 걸쳐 레버리지가 어떻게 분포되어 있는지, 어떤 시장 세그먼트가 성장을 이끌고 있는지가 폭락 이후 극적으로 달라졌다. 코호트 수준의 데이터는 상단 숫자가 가리는 패턴을 드러내며, 그 패턴은 Hyperliquid에서 리스크를 산정하거나 트레이딩 시스템을 구축하는 모든 이에게 중요하다.

이 글은 코호트 관점에서 OI 회복을 분석하고, 급등의 배경이 된 촉매를 살펴보며, 하나의 집계 숫자로는 알 수 없는 것들을 행동 분류가 어떻게 드러내는지 보여준다.

회복의 타임라인: 65억 달러에서 143억 달러로

2025년 10월 10일, Hyperliquid의 OI는 단 하루 만에 약 56% 폭락해 147억 달러에서 65억 달러로 내려앉았다. 청산 연쇄는 Hyperliquid에서만 103억 달러의 포지션을 쓸어버렸고, 트레이더 자산 12억 3천만 달러를 소멸시키며 6,300개의 지갑을 완전히 날렸다.

플랫폼은 공황이 절정에 달했을 때 공개 호가창에서 약 5억 7,600만 달러의 강제 매도를 흡수한 보증 메커니즘을 통해 살아남았다. 100% 업타임을 유지했고, 부실 채무 없이 처리하며 느린 회복세를 시작했다.

회복은 두 가지 뚜렷한 국면으로 전개됐다. 2026년 3월부터 8월까지, HIP-3(실물 자산, 프리-IPO 종목, 예측 시장을 다루는 빌더 배포 퍼페추얼)가 첫 번째 국면을 이끌었다. 8월까지 HIP-3는 OI에서 40억 달러 이상을 차지하며 전체 플랫폼 거래량의 약 절반을 담당했다.

그러다 변화가 생겼다. 지난 한 달간 총 OI는 약 35억 7천만 달러 증가했지만, HIP-3 OI는 오히려 1억 1,900만 달러 감소했다. 회복의 두 번째 국면은 BTC와 ETH를 중심으로 한 코어 암호화폐 퍼페추얼이 주도하고 있다. 이 구성의 변화는 트레이더 행동을 분석할 때 엄청난 의미를 가진다.

왜 같은 숫자가 다른 의미를 갖는가

두 가지 시나리오를 생각해보자. 2025년 10월, 147억 달러의 OI는 주요 페어 전반에 걸쳐 롱 포지션이 밀집된 채 암호화폐 퍼페추얼에 크게 집중되어 있었다. 소매 레버리지는 높았고, 시장은 구조적으로 취약했다. 연쇄 청산이 닥쳤을 때 강제 매도의 87%는 롱 포지션에서 나왔다.

오늘의 143억 달러는 근본적으로 다른 구성을 가진다. HIP-3 시장(석유, 금, 나스닥 추종 상품, SpaceX 같은 프리-IPO 종목 등 실물 자산)이 상당한 비중을 차지한다. 이 시장은 다른 트레이더 프로필을 끌어들인다. 더 기관적이고, 레버리지가 낮으며, 보유 기간이 길다. 원유 퍼페추얼에서의 OI 1달러는 유포리아가 넘치는 알트시즌에 레버리지 BTC 롱에서의 1달러와 다르게 작동한다.

바로 이 지점에서 집계 지표는 실패한다. 트레이더 행동으로 세분화하지 않으면, 건전한 성장(다양한 시장으로 유입되는 기관 자본)과 취약한 성장(한 방향의 베팅에 쌓이는 소매 레버리지)을 구별할 수 없다. 표면적인 숫자는 동일하다. 그 아래의 리스크는 그렇지 않다.

코호트 데이터가 실제 구조를 드러내는 방법

HyperTracker는 Hyperliquid의 모든 지갑을 두 가지 차원, 즉 포지션 크기(퍼프 자산)와 실적(전체 기간 PnL)으로 나눈 16개의 행동 코호트 중 하나로 분류한다. 이 분류는 집계된 OI 숫자를 행동 지도로 바꿔준다.

크기 코호트

퍼프 자산 기준 8개 세그먼트로, Shrimp($0~$250)부터 Fish, Dolphin, Apex Predator, Small Whale, Whale을 거쳐 Tidal Whale($100만~$500만)과 Leviathan($500만+)까지 이어진다. 각 코호트의 집계 포지션은 레버리지 집중이 어디에 있는지 알려준다.

PnL 코호트

전체 기간 실현 성과 기준 8개 세그먼트로, 플러스 측에서는 Money Printer(누적 +$100만 이상)와 Smart Money(+$10만~$100만), Consistent Grinder, Humble Earner가 있고, 마이너스 측에서는 Exit Liquidity, Semi-Rekt, Full Rekt, Giga-Rekt(누적 -$100만 미만)가 있다.

두 차원이 모두 중요한 이유. Money Printer 이력을 가진 Leviathan 지갑이 포지션을 여는 것은 Giga-Rekt 이력을 가진 Fish 지갑이 같은 트레이드를 여는 것과 다른 신호 무게를 가진다. 크기는 규모를 말해준다. PnL은 실력을 말해준다. 함께 보면, 스마트 자본이 움직임을 이끌고 있는지 아니면 Exit Liquidity가 뒤늦게 추격하는지를 알 수 있다.

OI가 143억 달러에 달할 때, 진지한 트레이더나 빌더에게 중요한 질문은 "얼마나?"가 아니라 "누가?"다. 어느 코호트가 포지션을 추가하고 있는가? 수익성이 높은 지갑이 앞서가고 있는가, 아니면 역사적으로 손실을 본 지갑들이 늦게 몰려드는가? Leviathan 세그먼트가 노출을 늘리고 있는가, 아니면 조용히 줄이면서 더 작은 코호트들이 레버리지를 높이는가?

이것이 코호트 분석이 답하는 질문들이며, 어떤 집계 OI 차트에서도 보이지 않는다.

143억 달러를 이끈 촉매

8월과 9월에 OI 회복을 가속화한 두 가지 주요 이벤트가 있었다.

Coinbase Base App 연동

8월 19일, Coinbase는 Base App 사용자를 퍼페추얼 선물 거래를 위해 Hyperliquid로 직접 연결하기 시작했으며, 290개 이상의 시장에서 최대 50배 레버리지를 제공한다. Coinbase는 자체 파생상품 거래소를 운영하는 대신 사용자가 Base App 지갑을 통해 셀프 커스터디를 유지하면서 주문을 Hyperliquid로 라우팅해 실행한다. 이 연동은 미국, 영국, 캐나다를 제외한 국제적으로 제공된다.

이것은 시장 구조를 바꾸는 종류의 배포 이벤트다. Coinbase는 작은 레퍼럴 소스가 아니다. 수백만 명의 기존 사용자를 가진 소매 유입 경로를 제공하며, 그 대부분은 퍼프 DEX와 직접 상호작용한 적이 없다. 이 이벤트 이후 코호트 구성은 이전과 달라 보일 가능성이 높으며, 처음으로 포지션에 진입하는 더 작은 지갑들의 새로운 물결이 유입될 것이다.

트럼프, 미국 내 합법화 경로 신호

8월, 트럼프 대통령은 CFTC 위원장 Michael Selig가 Hyperliquid를 "완전히 규정을 준수하고 합법적인 방식으로" 미국에 도입하기 위해 노력하고 있다고 밝혔다. HYPE는 이 소식에 급등했다. 제안된 방식은 Kraken의 모회사 Payward와 그 CFTC 규제 자회사인 Bitnomial이 Hyperliquid 인프라 위에 구축된 별도의 규제 대상 미국 상품을 운영하는 것을 포함한다.

어떤 규제 승인이 실현되기 전에도, 신호 자체만으로 포지셔닝이 달라진다. 이전에는 미국 규제 불확실성으로 Hyperliquid를 피했던 기관 지갑들이 이제 노출을 구축하기 시작할 이유가 생겼다. 이런 재평가는 가격에 반영되기 전에 코호트 데이터에 먼저 나타난다.

빌더가 코호트 데이터에서 주목해야 할 것들

HyperTracker의 API를 사용하는 빌더와 퀀트에게, 현재 시장 구조는 코호트 엔드포인트를 통해 모니터링할 가치가 있는 구체적인 기회를 만들어낸다.

크기 계층 전반의 레버리지 분포

OI가 이전 고점에 근접할 때, 리스크 질문은 레버리지가 취약한 계층에 집중되어 있는지 여부다. 당사 데이터는 Shrimp부터 Leviathan까지 8개 크기 코호트 전반에 걸쳐 포지션을 세분화한다. OI 성장이 Leviathan과 Tidal Whale 지갑들이 적당한 레버리지로 주도하고 있다면 구조는 Shrimp와 Fish 코호트들이 높은 배수로 몰려드는 경우보다 건전하다. 코호트 지표 엔드포인트에 대한 API 한 번의 호출로 모든 자산에 대해 이 분류를 볼 수 있다.

PnL 코호트 분기

Money Printer / Smart Money 포지셔닝과 Exit Liquidity / Semi-Rekt 포지셔닝 간의 분기는 당사 데이터에서 가장 강력한 방향성 신호 중 하나다. 역사적으로 수익성이 높은 지갑과 역사적으로 수익성이 낮은 지갑이 트레이드의 같은 방향을 취하고 있을 때, 확신은 높다. 스마트 머니가 줄이는 동안 Exit Liquidity가 추가하는 것처럼 분기가 생기면, OI 숫자가 얼마나 크게 보이든 구조는 취약하다.

HIP-3 대 코어 암호화폐 로테이션

HIP-3 주도의 OI 성장에서 코어 암호화폐 주도의 성장으로의 전환은 어떤 코호트가 활성화되는지를 바꾼다. RWA 퍼페추얼은 BTC와 ETH 주요 종목과 다른 행동 프로필을 끌어들인다. 시장 유형에 걸쳐 코호트 구성을 모니터링하면 로테이션이 새로운 자본을 유입시키고 있는지 아니면 기존 포지션을 재배분하는 것인지를 드러낼 수 있다.

수익은 또 다른 이야기를 한다

데이터에서 하나의 수수께끼가 있다. 역대 최고 OI에도 불구하고 Hyperliquid의 수익은 감소해왔다. 분기별 총 수익은 2025년 3분기에 3억 5,670만 달러로 정점을 찍은 후, 4분기에 2억 9,500만 달러, 2026년 1분기에 2억 1,750만 달러, 2분기에 2억 180만 달러로 하락해 정점 대비 약 43% 감소했다.

설명은 구성에 있다. OI 회복의 상당 부분을 이끈 HIP-3 시장은 코어 암호화폐 퍼페추얼에 비해 프로토콜의 지원 펀드로 돌아가는 수수료 비율이 낮다. OAK Research가 지적했듯이, 코어 암호화폐 퍼페추얼로 돌아오는 OI 1달러는 빌더 배포 시장을 통해 들어오는 1달러보다 HYPE에 훨씬 더 가치 있다. 수익과 OI는 시장 유형에 따라 수수료 구조가 다르기 때문에 단절되어 있다.

트레이더에게 이는 흥미로운 역학을 만들어낸다. 프로토콜의 바이백 압력(역사적으로 HYPE 가격을 지지해온)은 수수료 구성에 따라 달라지는 수익의 함수다. 만약 코어 암호화폐 OI로의 현재 이동이 지속된다면, 추가적인 OI 성장 없이도 수익 감소를 반전시킬 수 있다.

코호트 인텔리전스로 구축하기

Hyperliquid에서 트레이딩 도구, 리스크 엔진, 또는 대시보드를 구축하고 있다면, 현재 시장 구조는 집계 지표가 왜 불충분한지를 보여주는 사례 연구다. "OI $143억"을 보여주는 대시보드는 사용자에게 한 가지를 알려준다. 어떤 코호트가 그 숫자를 이끌고 있는지, 레버리지가 어떻게 분포되어 있는지, 스마트 머니가 소매와 일치하는지 아니면 분기하는지를 보여주는 대시보드는 사용자가 결정을 내리는 데 필요한 모든 것을 알려준다.

HyperTracker의 API는 16개 행동 세그먼트에 걸쳐 이 코호트 수준의 인텔리전스를 노출하며, 데이터는 5분마다 갱신된다. Hyperliquid의 모든 자산에 대한 코호트 포지셔닝, 바이어스, 집계 지표를 쿼리한 다음 리더보드 순위, 청산 리스크 점수, 주문 흐름 스냅샷을 오버레이할 수 있다.

처음부터 이 분류 레이어를 구축하는 인프라 비용, 즉 원시 포지션 수집, 자산 계층 계산, 전체 기간 PnL 이력 대조, 역사적 스냅샷 유지 관리는 월 1만 달러 이상의 컴퓨팅 및 엔지니어링 비용에서 시작한다. 또는 Pulse 티어에서 월 $179로 당사 API를 쿼리할 수 있다.

코호트가 보여주는 것을 확인하세요

16개 행동 세그먼트. 크기와 실적으로 분류된 모든 지갑. 5분마다 갱신. API 한 번의 호출로 OI 헤드라인이 보여주지 않는 인텔리전스를 얻을 수 있다.

HyperTracker로 구축 시작하기

Hyperliquid의 OI는 폭락 이전으로 돌아왔다. 하지만 그 아래의 시장은 그렇지 않다. 코호트가 바뀌었고, 구성이 로테이션됐으며, 리스크 프로필이 달라졌다. 143억 달러를 1년 전의 147억 달러와 동일하게 보는 트레이더들은 구조가 무너질 때 발목이 잡히는 이들이 될 것이다. 코호트 데이터를 읽는 이들은 그것이 오기 전에 먼저 보게 될 것이다.