Hyperliquid vs Kalshi: 빌더 코드 데이터가 보여주는 것

전혀 다른 시장을 위해 만들어진 두 플랫폼이 이제 같은 결승선을 향해 달리고 있다. Hyperliquid는 무기한 선물로 시작해 HIP-4를 통해 예측 시장으로 확장했다. Kalshi는 이벤트 계약으로 시작해 최근 CFTC 승인을 받은 BTCPERP, 즉 비트코인 무기한 선물 상품을 출시했다. 두 플랫폼 모두 하나의 비전을 향해 수렴하고 있다: 단일 계좌, 다중 자산 클래스, 통합 담보.

빌더와 트레이더에게 핵심 질문은 어떤 플랫폼이 승리할 인프라를 갖추고 있느냐다. 그리고 가장 명확한 신호는 Kalshi에는 전혀 없는 것, 바로 빌더 코드다. Hyperliquid의 빌더 코드 시스템은 온체인 수수료 귀속 레이어로, 서드파티 애플리케이션이 라우팅하는 모든 거래에서 수익을 얻을 수 있게 한다. 이 생태계는 개발자 총수익 $4,000만 이상을 창출했으며, 일간 활성 사용자의 약 40%가 서드파티 프론트엔드를 통해 거래하고 있다. 이것이 바로 단순한 거래소와 플랫폼을 구분하는 개발자 채택 지표다.

이 글에서는 빌더 코드 분석이 Hyperliquid의 경쟁적 해자에 대해 무엇을 드러내는지, Kalshi와의 수렴이 무기한 선물 트레이더에게 어떻게 판도를 바꾸는지, 그리고 예측 시장과 무기한 선물이 단일 상품 카테고리로 합쳐지는 가운데 왜 빌더 모멘텀이 주목할 지표인지를 분석한다.

수렴: 무기한 선물과 예측이 충돌하다

2026년 초까지 무기한 선물과 예측 시장은 별개의 세계에 존재했다. 무기한 선물은 크립토 네이티브 거래소의 영역이었다. 예측 시장은 Kalshi와 Polymarket 같은 플랫폼의 것으로, 트레이더들이 선거, 날씨, 경제 데이터 발표에 베팅하는 곳이었다. 청중은 겹쳤지만 상품은 그렇지 않았다.

2026년 5월 Hyperliquid가 HIP-4를 메인넷에 출시하면서 이 구도가 바뀌었다. 실세계 이벤트를 기반으로 정산되는 이진 결과 계약이 도입된 것이다. 첫 번째 시장은 일간 비트코인 마크 가격 이진 계약이었다. 구조적 이점은 즉각적이었다: 트레이더들은 동일한 계좌, 동일한 담보 풀에서 무기한 선물, 현물 포지션, 이벤트 계약을 모두 보유할 수 있었다. 플랫폼 간 브리징도, 별도의 증거금 계좌도 필요 없다. 지갑 하나로 모든 것이 해결된다.

Kalshi는 반대 방향에서 움직였다. CFTC 규제 예측 시장으로 수년을 보낸 후, Kalshi는 2026년 5월 29일 BTCPERP 승인을 받았고, 비트코인 무기한 선물 계약은 6월 3일 거래를 시작했다. 미국 규제 예측 시장 거래소가 역외 크립토 거래소들이 지배해온 상품 클래스를 처음으로 제공하게 된 것이다.

수렴은 현실이다. 두 플랫폼 모두 이제 겹치는 상품을 제공한다. 하지만 근본적인 아키텍처는 크게 다르며, 그 차이는 각 플랫폼이 서드파티 개발자와 어떻게 관계를 맺는지에서 가장 명확하게 드러난다.

빌더 코드: Hyperliquid의 개발자 해자

빌더 코드는 Hyperliquid의 온체인 수수료 귀속 메커니즘이다. HyperCore를 통해 주문을 라우팅하는 모든 애플리케이션은 빌더 코드를 첨부하고 주문당 무기한 선물에서 최대 10 베이시스 포인트, 현물에서 최대 1%의 수수료를 수취할 수 있다. 사용자는 각 빌더에 대한 최대 빌더 수수료를 승인하고 언제든지 권한을 취소할 수 있으며, 모든 거래는 기록되어 매일 압축 형식으로 게시된다.

진입 장벽은 최소화되어 있다: Hyperliquid 무기한 선물 계좌에 100 USDC만 있으면 된다. 끝이다. HIP-4 예측 시장 배포에 필요한 500,000 HYPE 토큰 잠금(최근 가격 기준 약 $3,170만)과 비교해보라. 빌더 코드는 고장벽 생태계에 연료를 공급하는 저장벽 플라이휠이다.

숫자가 이야기를 들려준다. Phantom 지갑 하나만으로도 Hyperliquid 거래 라우팅을 통해 하루 $10만 이상을 벌어들인다. PVP.trade는 평생 빌더 코드 수익으로 $720만을 창출했다. 서드파티 애플리케이션이 주문을 라우팅함으로써 이런 수익을 올릴 수 있다면, 더 깊은 통합, 더 나은 UI, 더 정교한 거래 기능을 Hyperliquid 위에 구축할 모든 경제적 동기가 생기는 것이다.

Kalshi에는 이에 상응하는 시스템이 없다. 배포 모델이 중앙화되어 있다: Kalshi가 인터페이스를 구축하고, Kalshi가 사용자를 확보하며, Kalshi가 수수료를 가져간다. 규정 준수와 기관 신뢰성에 집중하는 규제 거래소에는 잘 맞는 방식이다. 하지만 이는 Kalshi가 개발자들과 경쟁하면서도 그 개발자들에게 플랫폼 위에 구축할 경제적 인센티브를 전혀 제공하지 못한다는 뜻이다.

2%에서 절반 가까이로: HIP-3 성장 곡선

Hyperliquid의 빌더 배포 계약은 기하급수적인 채택 곡선을 따라왔다. 2026년 초, HIP-3(토큰화 주식, 원자재 등 다양한 자산의 무허가 무기한 선물 상장을 가능하게 하는)를 통해 생성된 계약은 Hyperliquid 무기한 선물 거래량의 약 2%를 차지했다. 2026년 중반에는 그 비중이 일간 거래량의 절반 가까이로 올라섰다.

이 궤적이 중요한 이유는, 외부 빌더들이 단순히 생태계에 참여하는 것이 아니라 생태계 자체가 되어가고 있음을 보여주기 때문이다. 빌더들이 새로운 시장(테슬라 무기한 선물, 금 선물, CPI 결과 계약)을 배포하면, 그 시장들은 빌더 코드를 통해 빌더에게 귀속되는 거래량을 창출한다. 더 많은 시장을 배포할수록 더 많은 거래량이 빌더 귀속 채널을 통해 흐르고, 이는 수익을 늘려 더 많은 빌더를 끌어들인다.

HIP-4는 이 모델을 예측 시장으로 확장한다. 각 배포자는 최대 100개의 결과를 갖는 결과 시장을 만들고 운영하는 시장에서 최대 50%의 수수료 배분을 받을 수 있다. 무기한 선물 빌더 코드와는 다른 경제 구조지만(진입 장벽은 높고 보상도 높다), 근본 원리는 같다: 서드파티가 상품 표면을 구축하게 하고, 프로토콜은 인프라를 제공한다.

Kalshi가 우위를 가진 부분

빌더 코드와 개발자 생태계가 유일한 경쟁 차원은 아니다. Kalshi는 Hyperliquid가 쉽게 복제하기 어려운 구조적 우위를 가지고 있다.

가장 중요한 것은 규제 지위다. Kalshi는 CFTC 지정 계약 시장(DCM)으로, 미국 파생상품 거래 규제 체계 내에서 운영된다. BTCPERP 승인은 단순한 상품 출시가 아니었다: 미국 연방 규제 기관이 처음으로 미국 규제 거래소에서 무기한 선물을 명시적으로 승인한 사례였다. 이는 역외 거래소에서 합법적으로 거래할 수 없는 기관 자본에 문을 여는 것이다.

Kalshi는 예측 시장 거래량에서도 압도적이다. 2026년 4월 Kalshi는 62%의 시장 점유율을 차지했으며, 1월의 55%에서 상승했다. 이는 주로 스포츠 베팅이 주도한 결과로, 거래량의 약 72%를 차지한다. Polymarket이 2위다. Hyperliquid는 신참이며, 초기 HIP-4 시장이 강한 초기 활동을 보였지만 플랫폼은 여전히 이벤트 카탈로그를 구축하는 중이다.

트레이드오프는 명확하다. Kalshi는 규제 정당성과 기관 접근성을 제공한다. Hyperliquid는 개발자 경제와 컴포저빌리티를 제공한다. 어디에 배포할지 결정하는 빌더에게 선택은 무허가 수수료 레이어(Hyperliquid)를 중시하는지, 규제된 컴플라이언스 우선 환경(Kalshi)을 중시하는지에 달려 있다.

왜 빌더 분석이 트레이더에게 중요한가

Hyperliquid에서 무기한 선물을 거래한다면, 빌더 코드 데이터는 단순한 개발자 인프라가 아니다. 시장 구조 신호다.

빌더 귀속 거래량이 증가하면, 일반적으로 더 많은 애플리케이션이 Hyperliquid를 통해 주문을 라우팅한다는 의미이며, 이는 유동성 깊이를 높이고 스프레드를 좁힌다. 빌더 거래량이 특정 자산(HIP-3를 통한 토큰화 주식 무기한 선물이나 HIP-4를 통한 결과 시장)에 집중될 때, 그 집중은 개발자와 사용자의 관심이 어디에 쏠려 있는지를 보여준다. 새로운 HIP-3 상장에서 빌더 귀속 거래량이 급등하면 종종 해당 시장의 리테일 발견이 선행된다.

HyperTracker의 빌더 분석 엔드포인트를 통한 우리의 데이터로 이런 패턴을 프로그래밍 방식으로 추적할 수 있다. /builders/list/timeframe/{timeframe} 엔드포인트는 24h, 7d, 30d, 또는 전체 기간에 걸쳐 수익 기준으로 모든 빌더의 순위를 매긴다. /builders/{builder}/fills 엔드포인트는 자산, 방향, 시간 창별로 거래량을 분해한다. 함께 사용하면 서드파티 애플리케이션이 어디에서 플로우를 만들어내고 있는지 실시간 지도를 얻을 수 있다.

이런 종류의 인텔리전스는 빌더 코드가 플로우를 가시화하기 때문에 Hyperliquid에서만 고유하게 이용 가능하다. 중앙화 거래소에서는 거래량이 네이티브 인터페이스, 서드파티 API 통합, 또는 마켓 메이커 중 어디에서 왔는지 구분할 수 없다. Hyperliquid에서는 모든 빌더 라우팅 거래가 귀속되고, 기록되고, 조회 가능하다.

HyperTracker 빌더를 위한 예측 시장 관점

HIP-4의 무허가 배포(2026년 7월 19일 발표)는 500,000 HYPE를 스테이킹할 수 있는 모든 빌더가 이제 Hyperliquid에 예측 시장을 배포할 수 있음을 의미한다. 빌더는 토큰을 6개월간 잠금하고 정산 시간, 오라클 소스, 챌린지 창을 포함하는 시장 스키마를 정의할 수 있다.

이미 무기한 선물 중심 빌더 코드를 통해 수익을 올리는 빌더에게 HIP-4는 두 번째 수익 흐름을 열어준다. 현재 무기한 선물 주문을 라우팅하는 거래 인터페이스는 동일한 프론트엔드에 결과 시장 접근을 추가할 수 있다. 사용자는 같은 지갑에서 두 가지 상품 유형을 모두 거래하고, 빌더는 양쪽 모두에서 수수료를 얻는다.

HyperTracker의 빌더 분석 엔드포인트는 이 새로운 영역을 커버한다. /builders/{builder}/profile 엔드포인트는 단일 빌더 주소에 대한 포괄적인 프로필을 제공하며, 기간별로 분류된 신원, 수수료율, 분석 데이터를 포함한다. HIP-4 시장이 거래량을 창출하면, 그 거래량은 동일한 빌더 코드 귀속 시스템을 통해 흐르므로 분석 데이터가 자연스럽게 이어진다.

HyperTracker로 빌더 코드 활동 추적하기

우리의 빌더 분석 API는 순위가 매겨진 빌더 리더보드, 수익 시계열, 자산별 체결 분해, 사용자 귀속 데이터를 제공한다. 거래 인터페이스를 구축하든 시장 구조를 분석하든, 데이터는 API 호출 한 번으로 바로 얻을 수 있다.

API 살펴보기

수렴의 다음 단계

Hyperliquid와 Kalshi의 수렴은 아직 초기 단계다. Kalshi는 비트코인 외 추가 암호화폐에 대한 무기한 선물 계약 출시 계획을 발표했고, Hyperliquid의 HIP-4 무허가 배포는 이제 막 시장 배포자들을 끌어들이기 시작했다. 두 플랫폼 모두 같은 최종 상태를 향해 구축 중이다: 무기한 선물, 현물, 이벤트 계약이 공존하는 통합 거래 공간.

경쟁 역학은 세 가지 요소에 달려 있을 가능성이 높다. 첫째, 유동성: 전체 상품 라인업에 걸쳐 더 깊은 오더북을 달성하는 플랫폼이 가장 많은 거래량을 끌어들일 것이다. 둘째, 개발자 채택: Hyperliquid의 빌더 코드 경제는 Kalshi가 아직 따라잡지 못한 자기 강화 사이클을 만들어낸다. 셋째, 규제: Kalshi의 DCM 지위는 미국 기관 자본을 서비스하려는 모든 DeFi 프로토콜에 대한 해자다.

두 플랫폼을 모두 모니터링하는 트레이더에게 실행 가능한 인사이트는, 플랫폼 모멘텀의 선행 지표로 빌더 코드 지표를 주시하라는 것이다. 빌더 귀속 거래량이 성장할 때, 개발자들이 코드로 투표하고 있다는 의미다. 이 신호는 역사적으로 Hyperliquid에서 더 광범위한 사용자 채택에 선행했으며, HIP-4가 빌더 영역을 예측 시장으로 확장하면서 피드백 루프는 가속화되고 있다.

두 플랫폼은 다른 곳에서 출발했다. 같은 목적지를 향하고 있다. 빌더 코드는 누가 더 빨리 도달하고 있는지를 보여주는 나침반이다.