동일 거래량, 유저 수 3배 차이: Based가 Hyperliquid에서 Phantom과 대등한 성과를 내는 방법

Phantom은 Hyperliquid에서 153,128명의 유저를 보유하고 있습니다. Based는 42,967명입니다. 그러나 두 빌더 모두 거래소를 통해 처리한 전체 거래량은 거의 동일합니다: Phantom이 $448억, Based가 $449억입니다. 이는 Based의 유저 1인당 평균 거래량이 Phantom보다 약 3.6배 많다는 의미입니다. 같은 리더보드, 완전히 다른 전략입니다.

수치는 2026년 7월 기준이며, HyperTracker의 빌더 리더보드에서 가져온 데이터입니다.

이 두 빌더는 Hyperliquid 빌더 코드 순위 최상위에 위치해 있으며, 각각 누적 수수료로 $2,360만과 $1,520만을 기록했습니다. 두 빌더를 합치면 프로그램이 창출한 전체 빌더 코드 수익 $9,070만의 약 43%를 차지합니다. 그러나 두 빌더가 그 자리에 오른 경로는 정반대에 가까우며, 유저 수 격차는 Hyperliquid에서 빌더 코드 경제학이 실제로 어떻게 작동하는지에 대한 본질적인 사실을 드러냅니다.

얼핏 맞지 않는 숫자들 (알고 보면 이해되는)

처음 빌더 리더보드를 보면 단순한 수익 경쟁처럼 보입니다. Phantom이 전체 빌더 코드 수수료 $2,360만으로 1위에 올라 있습니다. Based는 $1,520만으로 2위입니다. 명확한 $840만 격차입니다. 결론이 난 것 같죠?

그런데 거래량 열을 보면 이야기가 뒤집힙니다. Based가 실제로 Phantom보다 총 거래량이 약간 더 많습니다: $449억 대 $448억입니다. $1억 차이는 이 규모에서는 반올림 오차에 불과합니다. 그렇다면 Phantom은 사실상 동일한 거래량에서 왜 55% 더 많은 수익을 올리는 걸까요?

답은 수수료율입니다. Phantom이 Based보다 거래당 빌더 수수료를 더 높게 책정합니다. 수십조 원 규모의 거래량을 처리할 때, 단 몇 베이시스 포인트의 차이도 수백만 달러로 불어납니다.

Phantom의 전략: 배포망을 해자로

Phantom은 2025년 7월 Hyperliquid 무기한 선물 통합을 출시했으며, 전략은 기존 배포망을 통한 임베디드 유통이었습니다. Phantom은 이미 Solana 및 다른 체인에서 수백만 명의 활성 지갑을 보유하고 있었습니다. 기존 지갑에 무기한 선물 거래를 추가함으로써 유저들은 별도 앱 설치, 새 사이트 접속, 별도 계정 관리 없이 Hyperliquid 선물을 발견하고 거래할 수 있게 됐습니다.

마찰 감소 효과는 엄청났습니다. SOL을 보유한 Phantom 유저는 스왑과 스테이킹에 사용하는 동일한 인터페이스에서 선물 거래를 할 수 있었습니다. 지갑이 USDC 전환과 정산을 백그라운드에서 처리합니다. 유저는 빌더 코드, 수수료 승인, 크로스체인 브리징을 이해할 필요가 없습니다. 그냥 거래하면 됩니다.

이 접근 방식이 유저 수를 설명합니다. Phantom의 153,128명의 Hyperliquid 유저에는 복잡한 전략을 운용하는 파워 트레이더부터 호기심에 포지션 하나 열어본 캐주얼 유저까지 포함됩니다. 153,000명 중 상당수는 비정기적으로 소액 거래를 할 수 있으며, 이는 선물을 부수적으로 제공하는 범용 지갑에서 예상되는 결과입니다. 유저당 거래량이 이를 반영합니다: 출시 이후 1년간 유저당 누적 거래량은 약 $293,000로, 평균적으로는 활발하지 않은 수준입니다.

Phantom은 유저당 거래 강도를 희생하는 대신 순수한 도달 범위로 보완합니다. 현재 100개 이상의 팀이 Hyperliquid 빌더 코드 프로그램에 참여하고 있지만, Phantom은 다른 어떤 빌더보다 압도적으로 많은 유저를 보유하고 있습니다.

Based의 전략: 파워 트레이더를 끌어당기는 자석

Based는 정반대 경로를 택했습니다. 기존 제품에 Hyperliquid 선물을 임베드하는 대신, 처음부터 목적에 맞게 설계된 트레이딩 슈퍼앱을 구축했습니다. 이 플랫폼은 Hyperliquid 무기한 선물, 예측 시장, 크립토 Visa 카드를 활발한 트레이더를 위해 설계된 단일 인터페이스에 결합합니다.

Based의 공동창업자 겸 CEO인 Edison Lim은 제품 철학에 대해 명확히 밝혀왔습니다. Privy와의 인터뷰에서 그는 이렇게 말했습니다: "우리는 단순히 기존에 있는 것을 복제하지 않습니다. 유저에게 우위를 제공하는 새로운 기능을 끊임없이 선보입니다." 대형 거래의 시장 충격을 최소화하도록 설계된 프라이버시 TWAP 주문, 그리고 Based의 핵심 스택 위에서 실행되는 Hyperliquid 네이티브 선물 거래소 HyENA 같은 기능들은 체결 품질을 중시하는 트레이더를 위해 구축된 제품임을 보여줍니다.

결과는 더 소수이지만 훨씬 더 활발한 유저 베이스입니다. Based의 42,967명 유저는 유저당 $1,040만의 누적 거래량을 기록하며, 이는 Phantom 유저베이스의 유저당 거래량보다 약 3.6배 높습니다. 이들은 단순한 탐색자가 아닙니다. 기본 Hyperliquid 인터페이스에서는 찾을 수 없는 도구를 제공하는 전용 트레이딩 터미널을 선택한 트레이더들입니다.

Based는 최근 Pantera Capital 주도로, Coinbase Ventures와 Wintermute Ventures가 참여한 $1,150만 규모의 시리즈 A 펀딩을 완료했습니다. 이 자금은 AI 기반 트레이딩 기능과 크로스체인 통합 확장에 투입됩니다. 그러나 이미 유입되는 빌더 코드 수익 덕분에 Based는 생존을 위해 벤처 자금에 의존하지 않아도 됩니다. 많은 트레이딩 앱이 제품-시장 적합성을 찾지 못한 채 런웨이를 소진하는 DeFi 시장에서 이는 의미 있는 차별점입니다.

유저당 수익: 빌더를 구분하는 지표

총 수익은 누가 이기고 있는지 알려줍니다. 유저당 수익은 어떻게 이기고 있는지를 알려줍니다.

Phantom의 유저당 누적 빌더 코드 수수료는 약 $154입니다. Based는 유저당 $354로, 2.3배 더 많습니다. 이 격차는 높은 도달 범위·낮은 거래 강도의 배포 모델과 집중된 고강도 트레이딩 제품 간의 근본적인 차이를 포착합니다.

그러나 극단적인 사례들과 비교하면 두 빌더 모두 한참 미치지 못합니다. 5위인 Insilico는 3,339명의 유저에서 $370만의 수익을 올려 유저당 $1,113을 기록합니다. 12위 Mass는 1,054명의 유저에서 유저당 $1,395를 벌어들입니다. 이들은 매우 활발하거나 규모가 큰 트레이더 소집단을 대상으로 하는 틈새 제품입니다. 유저당 수익은 높지만 유저 베이스가 작아 총 수익은 제한적입니다.

총 수익 기준 리더보드 상위는 규모를 확보한 빌더들의 차지입니다. 유저당 수익 기준 상위는 집중도를 확보한 빌더들의 차지입니다. Phantom과 Based는 각각 이 균형의 한쪽을 최적화했으며, 그 덕분에 모두 $1,500만+ 티어에 도달했습니다.

수수료 전략: $840만 격차의 원인

Hyperliquid는 무기한 선물의 빌더 수수료 상한을 0.10%(10 베이시스 포인트), 현물은 1.00%로 제한합니다. 이 한도 내에서 각 빌더가 자체 요율을 설정합니다. 수수료는 f 파라미터(베이시스 포인트의 10분의 1 단위로 표현)를 사용해 주문별로 지정되므로, 빌더는 제품이나 유저 등급별로 요율을 달리 적용할 수도 있습니다.

계산은 직관적입니다. Phantom은 $448억 거래량에서 $2,360만을 창출했으며, 이는 유효 수수료율 약 5.3 베이시스 포인트(0.053%)를 의미합니다. Based는 $449억에서 $1,520만을 창출했으며, 약 3.4 베이시스 포인트(0.034%)를 의미합니다. 이 1.9 베이시스 포인트 차이가 $450억 거래량에 걸쳐 누적되면 $840만 수익 격차 전체를 설명합니다.

Based는 왜 더 낮은 요율을 책정할까요? 경쟁 역학 때문입니다. Based는 대안이 있는 유저를 놓고 경쟁하는 전용 트레이딩 플랫폼입니다: 기본 Hyperliquid 인터페이스(빌더 수수료 없음), PVP.trade 같은 다른 트레이딩 터미널, 범용 DEX 어그리게이터. 낮은 수수료는 가격에 민감한 파워 트레이더의 마찰을 줄입니다. 반면 Phantom은 포획된 배포망의 이점을 누립니다. 지갑 내에서 거래하는 유저들은 수수료율을 비교하지 않으며, 편의성에 대한 비용을 지불합니다.

빌더 코드 수수료 메커니즘: 유저는 ApproveBuilderFee 액션을 통해 각 빌더 주소에 대한 최대 빌더 수수료를 승인해야 하며, 이는 메인 지갑으로 서명합니다. 각 유저는 최대 10개의 활성 빌더 코드 승인을 보유할 수 있습니다. 승인은 명시적이고, 취소 가능하며, 온체인으로 처리됩니다.

리더보드의 나머지 빌더들

Phantom과 Based가 상위를 장악하고 있지만, 빌더 코드 생태계는 단순한 양강 구도보다 훨씬 넓습니다. 전체 상위 10개를 보면 뚜렷이 구분되는 빌더 유형들이 나타납니다.

| 순위 | 빌더 | 수익 | 유저 수 | 거래량 | 유저당 수익 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | Phantom | $23.6M | 153,128 | $44.8B | $154 | | 2 | Based | $15.2M | 42,967 | $44.9B | $354 | | 3 | MetaMask | $8.1M | 52,534 | $9.0B | $153 | | 4 | PVP | $8.0M | 28,223 | $17.1B | $285 | | 5 | Insilico | $3.7M | 3,339 | $36.3B | $1,113 | | 6 | Infinex | $2.8M | 9,283 | $5.2B | $298 | | 7 | Axiom | $2.4M | 34,093 | $23.0B | $69 | | 8 | TreadFi | $2.2M | 4,835 | $11.1B | $463 | | 9 | Dreamcash | $1.8M | 11,215 | $7.6B | $164 | | 10 | Liquid | $1.5M | 9,499 | $3.2B | $160 |

주목할 만한 사례들이 있습니다. 3위에 오른 MetaMask의 $810만 수익은 주류 지갑이 DeFi 선물에서 실질적인 수익을 창출하고 있음을 보여줍니다. MetaMask는 더 늦게 합류했지만(Phantom과 Based의 2025년 6월 대비 2025년 8월), 52,534명의 Hyperliquid 유저라는 방대한 기존 유저 베이스가 이미 의미 있는 거래량을 만들어내고 있습니다.

Insilico는 효율성의 이상치입니다. 유저 수 3,339명에 불과하지만 $363억의 거래량과 $370만의 수익을 기록합니다. 유저당 $1,090만의 거래량입니다. Insilico 인프라를 활용하는 알고리즘 또는 고빈도 트레이더일 가능성이 높습니다.

Axiom은 반대 극단을 보여줍니다: 34,093명의 유저가 $230억의 거래량을 만들지만 수익은 $240만에 불과해 매우 낮은 수수료율을 시사합니다. 높은 거래량, 낮은 수익 포획. 수익 창출보다는 거래 라우팅에 초점을 맞춘 전략입니다.

빌더 코드가 코호트 분석에 자연스럽게 맞는 이유

빌더 코드는 깔끔한 귀속 추적 경로를 생성합니다. 모든 체결 내역에는 어떤 빌더가 라우팅했는지, 어떤 수수료가 부과됐는지, 그리고 그 결과 거래량이 기록됩니다. 이는 빌더 분석을 HyperTracker가 이미 제공하는 코호트 수준 인텔리전스의 자연스러운 확장으로 만듭니다.

우리의 데이터는 Hyperliquid의 모든 지갑을 16개의 행동 코호트 중 하나로 분류합니다. 포지션 크기 기준 8개(Shrimp, $250 미만부터 Leviathan, $500만 이상까지)와 전체 PnL 기준 8개(Money Printer, +$100만 이상부터 Giga-Rekt, -$100만 미만까지)입니다. 빌더 코드 데이터를 코호트 데이터 위에 레이어링하면 원시 리더보드 숫자로는 답할 수 없는 질문들에 답할 수 있습니다:

• Phantom의 유저는 주로 Shrimp와 Fish(소규모 포지션)인 반면, Based의 유저는 Dolphin과 Whale 쪽으로 치우쳐 있을까요?
• Money Printer 지갑은 특정 빌더를 선호할까요?
• 어떤 빌더가 수익성 높은 트레이더의 비율이 가장 높을까요?

빌더 리더보드 엔드포인트(/builders/list)는 집계 뷰를 제공합니다: 모든 활성 빌더의 수익, 거래량, 유저 수, 가입 날짜. 이를 코호트 엔드포인트와 결합하면 각 프론트엔드를 통해 실제로 누가 거래하는지에 대한 더 완전한 그림을 구축할 수 있습니다.

빌더 코드 성과를 실시간으로 추적하세요

HyperTracker의 빌더 리더보드 엔드포인트는 Hyperliquid의 모든 활성 빌더에 대한 수익, 거래량, 유저 수를 제공합니다. 코호트 분석과 결합해 각 프론트엔드를 통해 누가 거래하는지 파악하세요.

빌더 리더보드 살펴보기

Phantom과 Based가 빌더 경제학에 대해 가르쳐 주는 것

빌더 코드 프로그램은 시작 이후 1,411명의 빌더에게 총 $9,070만을 배분했습니다. $2,749억의 라우팅 거래량을 통해 흐른 이 총액은 DeFi에서 가장 큰 온체인 개발자 인센티브 프로그램 중 하나입니다. 그러나 상위에 집중된 분포는 시장 역학에 대해 시사하는 바가 있습니다.

Phantom과 Based 둘만으로 전체 빌더 수익의 약 43%를 차지합니다. MetaMask와 PVP를 더하면 상위 4개 빌더가 60% 이상을 차지합니다. 나머지 1,407개 빌더가 그 외를 나눠 갖습니다. 배포 파워는 복리로 작용합니다: 기존 유저 베이스를 보유하거나 매력적인 제품을 가진 빌더가 불균형적인 점유율을 차지하고, 롱테일은 소박한 수익을 얻습니다.

교훈은 빌더 코드가 수익 원천이자 메커니즘이라는 것입니다. 필요하지만 충분하지는 않습니다. 수백만 달러를 버는 빌더들은 배포(Phantom), 제품 차별화(Based), 또는 둘 다를 해결했습니다. 빌더 수수료 자체는 포획 메커니즘에 불과합니다. 빌더가 되려면 Hyperliquid 무기한 선물 계정에 100 USDC가 필요합니다. 진입 장벽은 거의 없습니다. 규모 있는 수익을 올리기 위한 장벽은 전적으로 제품과 배포에 달려 있습니다.

Hyperliquid 위에서 개발하는 개발자들에게 Phantom과 Based는 두 가지 실행 가능한 템플릿을 제시합니다. 사람들이 이미 사용하는 기존 제품을 통해 거래를 라우팅하거나, 활발한 트레이더가 다른 곳에서는 찾을 수 없는 목적에 맞는 제품을 구축하는 것. 둘 다 통합니다. 둘 다 같은 거래량에 도달합니다. 그러나 유저당 수익, 유저 획득 비용, 경쟁적 해자는 완전히 다릅니다.

리더보드는 계속 진화할 것입니다. AI 기반 트레이딩 어시스턴트, 소셜 트레이딩 레이어, 기관급 체결 도구 등 다음 배포 우위를 찾아내는 빌더들이 올라올 것입니다. 그렇지 못한 빌더들은 수백만 달러를 지불하는 프로토콜에서 한 달에 수백 달러를 버는 롱테일에 머물 것입니다.