$45억 공매도 스퀴즈: Hyperliquid 고래들이 먼저 알았던 것

비트코인은 45시간 만에 $64,530에서 $79,603으로 상승했다. 한 주 동안 $45억 이상의 공매도 포지션이 청산되었으며, 그 중 하루 최대 청산 규모는 2021년 이후 기록상 최대였다. 이 상승 구간에서 전체 청산의 90% 이상이 공매도였다.

그러나 더 흥미로운 이야기는 스퀴즈 자체가 아니었다. 누가 먼저 알았느냐의 문제였다. Hyperliquid의 온체인 포지셔닝 데이터를 보면, 가장 규모가 크고 수익성이 높은 트레이더 코호트들이 촉매가 발생하기 수 주 전부터 조용히 롱 포지션을 쌓아왔다는 것을 알 수 있다. 반면 규모가 작고 역사적으로 손실을 기록해온 코호트들은 공매도 쪽에 몰려 청산 연료가 되었다.

이것은 사전에 읽을 수 있었던 공매도 스퀴즈의 해부이자, 개별 고래 지갑 추적보다 행동 코호트 분석이 왜 더 중요한지를 보여주는 사례 연구다.

셋업: 6주간의 압축

비트코인은 7월과 8월 초 대부분을 대략 $62,000에서 $66,900 사이에 갇혀 있었다. 30일 실현 변동성은 장기 평균인 80% 근처 대비 27.2%까지 압축되었다. 이런 압축은 용수철이 감긴 것과 같다. 방향이 아니라 크기가 문제였던 것이 아니라, 언제 어느 방향으로 터질지의 문제였다.

포지셔닝은 한쪽으로 크게 쏠렸다. 천장에 가까워질수록 더 많은 매도세가 몰렸다. 8월 17일 크립토 탐욕·공포 지수는 30을 기록하며 극단적 공포 영역에 머물렀다. 소매 투자자 심리는 방어적이었고, 레버리지 공매도 포지션은 레인지가 아래로 이탈할 것이라는 가정 하에 계속 쌓였다.

그러는 사이, 고래 코호트에서는 다른 일이 벌어지고 있었다.

고래 코호트들이 하고 있던 것

대형 보유자들은 압축 구간 내내 축적을 이어가고 있었다. 비트코인 고래들은 스퀴즈 직전 60일 동안 약 43,000 BTC를 추가했으며, 당시 가치로 약 $27.5억에 달했다. 이 축적은 소매 투자자들이 공매도를 치던 바로 그 레인지에서 조용히 진행되었다.

Hyperliquid만 �놓고 보면 그 괴리는 더욱 뚜렷했다. $1,000만 이상의 포지션을 운영하는 지갑들은 BTC 롱으로 약 $2억 5,700만, 공매도로 약 $1억 2,600만을 보유해, 2대 1의 비율로 상승 방향으로 기울어 있었다. 플랫폼 최대 규모의 영구 선물 트레이더들은 순 공매도에서 3월 초 이후 가장 공격적인 순 롱 비트코인 포지션으로 전환한 상태였다.

이것이 전형적인 코호트 다이버전스 신호다. HyperTracker는 Hyperliquid의 모든 지갑을 16개의 행동 코호트로 분류한다. 계정 규모에 따른 8개(Shrimp $0-$250부터 Leviathan $5M+까지), 누적 PnL에 따른 8개(Money Printer +$1M+부터 Giga-Rekt -$1M 이하까지). 수익성 높고 자본이 풍부한 코호트들이 한 방향으로 기울고, 손실 코호트들이 반대 방향으로 기울 때, 역사는 돈이 있는 쪽을 따르라고 말한다.

온체인 투명성의 우위

이런 코호트 수준의 읽기가 가능한 이유는 Hyperliquid의 모든 포지션이 온체인에 있기 때문이다. 진입 가격, 규모, 마진, 청산 레벨이 주문이 체결되는 순간 모두 공개된다. 이는 지갑 수준의 포지셔닝 데이터가 방화벽 뒤에 숨어 있는 중앙화 거래소와 근본적으로 다르다. Hyperliquid에서 고래 추적은 루머가 아닌 데이터의 문제다.

그리고 데이터는 명확했다. 역사적으로 돈을 번 트레이더들은 상승에 베팅하고 있었고, 역사적으로 돈을 잃은 트레이더들은 하락에 베팅하고 있었다.

촉매: 미 재무부 바이백과 점화 캔들

8월 19일, 미국 재무부가 장기 국채 바이백 규모를 최소 두 배로 늘리겠다고 발표하며 불꽃이 튀었다. 건당 최대 $20억에서 $40억으로 상향한다는 내용이었다. UTC 15:00~15:30 사이 비트코인은 $65,896에서 $68,284로, 30분 만에 3.6% 상승했다.

그 30분짜리 캔들이 점화였다. 해당 구간 4개 거래소에서 동시에 기록된 순 테이커 매수는 $22.2억에 달해, 해당 주 전체를 통틀어 가장 큰 규모였다.

청산 캐스케이드: 3개의 파도

공매도 스퀴즈는 한꺼번에 일어나지 않는다. 연쇄적으로 일어난다. 강제 매수의 각 파도가 가격을 다음 청산 레벨 클러스터로 밀어올리고, 공매도 물량이 소진될 때까지 그 과정이 스스로를 먹이는 구조다.

1파: 고레버리지 공매도

첫 번째 희생양은 가장 레버리지가 높은 포지션들이었다. Hyperliquid의 잘 알려진 두 고래 주소(0x8c96과 0x431f로 시작)는 약 $62,935에서 22배 격리 레버리지로 합산 2,675 BTC 공매도 포지션을 구축했다. 이들의 청산 가격은 $65,100 바로 위에 위치했다. BTC가 $64,000-$64,400을 뚫자 이 포지션들의 운명은 정해졌다.

22배 레버리지에서 수학은 냉혹하다. 불리한 방향으로 4.5%만 움직여도 마진 전체가 날아간다. 이 고래들은 단 1.3초 차이로 181개의 동기화된 거래를 진입시켰는데, 이는 협조적 포지셔닝을 시사하지만 결국 처참하게 역효과를 냈다.

2파: 광범위한 청산 이벤트

고레버리지 포지션들이 무너지자 연쇄 청산이 시작되었다. 비트코인이 2.5% 상승해 $68,424 근처에 도달하는 60분 동안 $12.3억 규모의 공매도 포지션이 청산되었다. Hyperliquid의 세 고래 지갑만으로 그 피해의 $1억 9,400만을 흡수했다. 지갑 0x8c96은 1,800 BTC 공매도 전체(약 $1억 1,700만)를 잃었고, 지갑 0x431f는 677 BTC($4,400만)에서 청산되었으며, 세 번째 계정 0x004e는 500 BTC 약 $3,300만을 잃었다.

3파: 끈질긴 상승

8월 20일까지 171,045명의 트레이더에 걸쳐 글로벌 청산액은 24시간 동안 $30.24억에 달했다. 그날 단일 최대 청산은 Hyperliquid의 $4,880만 BTC-USD 포지션이었다. 비트코인은 6월 2일 이후 처음으로 $70,000을 돌파했고 계속 상승해 8월 25일 $80,000에 닿았다.

Bitwise에 따르면 주간 공매도 청산 총액은 $45억을 넘었다. 모든 기준으로 보아, 2026년 현재까지의 결정적 청산 이벤트였다.

개별 고래 추적만으로는 부족했던 이유

이 기간에 개별 고래 지갑을 추적하고 있었다면, 0x8c96과 0x431f의 공매도 포지션이 쌓이는 것을 볼 수 있었을 것이다. 그것은 유용한 정보다. 하지만 동시에 불완전하기도 하다. 그 두 지갑은 한 주체의 단방향 베팅을 나타낼 뿐이었고, 그들을 따랐다면 공매도 방향을 잡게 되었을 것이다.

코호트 수준의 분석은 다른 이야기를 했다. 규모와 수익 이력 기준으로 모든 지갑을 집계하면 신호가 훨씬 선명해진다. Leviathan 코호트($5M+ 계정)는 순 롱이었다. Money Printer 코호트(누적 PnL +$1M 이상)는 순 롱이었다. Tidal Whale과 Smart Money 코호트도 순 롱이었다. 대형 지갑이든 수익 이력이 좋은 코호트든, 모두 예외 없이 상승 쪽에 포지션을 잡고 있었다.

순 공매도였던 코호트는? Fish ($250-$10K), Dolphin ($10K-$50K), Exit Liquidity (누적 PnL -$10K~$0), Semi-Rekt (-$100K~-$10K), Full Rekt, 그리고 Giga-Rekt. 역사적으로 돈을 잃어온 트레이더들이 추가 하락에 베팅하고 있었다.

신호: 수익 코호트와 손실 코호트가 방향에 대해 의견이 갈릴 때, 수익 코호트가 옳은 경우가 많다. 이 다이버전스는 미 재무부 발표가 나오기 며칠 전에 이미 보였다.

확인 레이어: ETF 자금 흐름

코호트 신호는 전통 시장의 기관 행동과도 일치했다. 미국 현물 비트코인 ETF는 8월 20일 $6억 629만의 순유입을 기록했는데, 이는 5월 1일 이후 하루 최대치였다. 8월 18일부터 21일까지 4일간 ETF 순유입 합계는 약 $16.2억에 달했으며, BlackRock이 선두였다.

이것은 상승 추세를 쫓는 소매 FOMO가 아니었다. ETF 자금 흐름 데이터는 온체인 코호트 데이터가 이미 시사했던 것을 확인해 주었다. 기관 규모의 자본은 촉매가 도착하기 전에 이미 상승에 포지션을 잡고 있었다. 미 재무부 발표가 나왔을 때, 그것은 새로운 베팅을 만든 것이 아니라 기존 베팅을 검증한 것이었다.

코호트 분석으로 스퀴즈 읽기

공매도 스퀴즈는 본질적으로 타이밍을 잡기 어렵다. 촉매는 예측할 수 없다. 예측 가능한 것은 셋업이다. 압축된 변동성, 한쪽에 몰린 포지셔닝, 그리고 스마트 머니와 대중 사이의 다이버전스. 이 세 가지 조건은 모두 8월 19일 이전에 코호트 데이터에서 이미 보였다.

실전에서 코호트 인식 프레임워크는 이렇게 생겼다:

1. 코호트 바이어스를 확인한다. 대형 지갑 및 수익성 높은 코호트들이 순 롱인가, 순 공매도인가? 소형 및 손실 코호트들과 의견이 갈린다면, 그것이 셋업이다.
2. 다이버전스를 측정한다. $1,000만+ 지갑들 사이에서 2대 1의 롱/숏 불균형은 강한 신호다. 작은 불균형은 방향성 확신으로 해석하기 어렵다.
3. 압축을 주시한다. 낮은 실현 변동성에 한쪽으로 쏠린 포지셔닝이 결합되면, 언젠가 터질 때 격렬할 수밖에 없다. 코호트 데이터는 그 폭발이 어느 방향으로 갈지 알려준다.
4. 촉매를 기다린다. 코호트 데이터는 감긴 용수철의 방향을 알려준다. 촉매는 그것을 튕기는 손가락이다.

우리의 데이터가 이것을 읽을 수 있게 해주었다. HyperTracker의 코호트 분석은 Hyperliquid의 모든 활성 지갑을 5분마다 업데이트되는 16개의 행동 세그먼트로 분류한다. 즉, 개별 고래를 특정하거나 중앙화 거래소 데이터를 추측할 필요 없이, Leviathan 코호트의 포지셔닝이 Fish 코호트 대비 어떻게 변화하는지를 거의 실시간으로 추적할 수 있다.

다음 스퀴즈 전에 코호트 다이버전스를 추적하세요

HyperTracker는 Hyperliquid의 모든 지갑을 규모와 PnL 기준 16개 행동 코호트로 분류합니다. 스마트 머니가 대중과 의견이 갈리는 시점을 포착하세요. API, 대시보드, 알림을 통해 제공됩니다.

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앞으로의 전망

8월 25일 비트코인은 $80,000 근처에서 거래되었고, BTC 기반 영구 선물의 미결제약정은 587,600 BTC로 5개월 만에 최저치로 떨어졌다. 마진 선물 OI는 52,000 BTC로 역대 최저치를 기록했다. 시장이 정화된 것이다. 레버리지 공매도의 대부분이 소진되었다.

이제 관건은 실질적인 현물 수요가 이 수준을 지탱하느냐, 아니면 공매도 청산만으로 이루어진 랠리가 식어버리느냐다. 영구 선물 펀딩 비율은 연율 10% 미만을 유지하고 있어, 아직 롱이 무거운 캐리 비용을 부담하지는 않는다. 이는 건설적인 신호다.

그러나 토큰은 여전히 약 $126,000이었던 10월 고점을 한참 밑돌고 있다. 공매도 스퀴즈에서의 쉬운 수익은 이미 실현되었다. 이제부터는 코호트 데이터가 스마트 머니가 보유를 유지하는지, 아니면 강세 구간에 수익을 실현하기 시작하는지 알려줄 것이다.

그것이 주시해야 할 신호다. 스퀴즈는 올바르게 포지션을 잡은 이들에게 격렬하고 수익성 높은 사건이었다. 다음 챕터는 Money Printer와 Leviathan들이 롱을 유지하는지, 아니면 매수세를 향해 수익 실현에 나서는지에 달려 있다. 그들이 움직일 때, 우리의 코호트 분석이 가장 먼저 보여줄 것이다.