CLARITY Act가 지연됐다. Perp DEX 빌더들은 기다릴 여유가 없다.

CLARITY Act는 8월 휴회 전 상원을 통과할 예정이었다. 그러나 통과되지 않았다. 8월 6일, 상원 다수당 원내대표 John Thune은 표결이 연기될 것이라고 확인하며 기자들에게 "민주당이 Clarity 표결을 완강히 거부하고 있다"고 밝혔다. 이틀 후, Thune은 H.R. 3633의 진행 동의에 대한 토론 종결 동의를 제출했다. 이는 9월 14일 상원의원들이 복귀했을 때 9월 본회의 표결을 위해 법안을 살려두기 위한 절차적 단계다.

이 법안은 상원 통과를 위해 60표가 필요하다. 즉, 최소 10명의 민주당 상원의원이 당론을 이탈해야 한다는 의미다. 현재로서는 찬성표가 충분하지 않다. 세 가지 쟁점이 미해결 상태로 남아있다: 암호화폐를 보유한 연방 공무원에 대한 윤리 규정, 스테이블코인 수익 제한, 그리고 DeFi 개발자 보호 범위.

Hyperliquid나 다른 perp DEX 위에서 무언가를 만들고 있다면, 이건 배경 소음이 아니다. CLARITY Act는 트레이더들이 당신의 플랫폼에서 거래하는 자산이 CFTC 하의 "디지털 상품"인지 SEC 하의 "투자 계약"인지를 결정한다. 이 구분은 누가 당신을 규제하는지, 어떤 자격으로 등록해야 하는지, 그리고 미국 사용자들이 당신의 제품에 합법적으로 접근할 수 있는지를 바꿔놓는다. 입법 공백 자체가 리스크 요소다. 오늘의 아키텍처 결정이 결국 도래할 프레임워크와 맞아떨어지거나, 비용이 많이 드는 재작업을 요구하게 될 것이기 때문이다.

핵심이 되는 세 가지 분류 체계

CLARITY Act의 핵심은 "디지털 상품"이라는 새로운 법적 카테고리를 만드는 것이다. 이 카테고리에는 perp DEX에서 거래되는 대부분의 토큰이 해당될 것이다. 정의가 투자 기대보다는 블록체인 기능성에 연결되어 있기 때문이다.

이 체계는 디지털 자산을 세 가지 항목으로 분류한다:

• 디지털 상품 (CFTC 관할): 기능하는 블록체인에서 가치가 파생되는 토큰. 비트코인과 이더리움이 대표적인 예시지만, 대부분의 안정적인 레이어-1 및 레이어-2 토큰도 이 카테고리에 포함될 수 있다. CFTC는 이러한 자산의 현물 시장에 대한 단독 관할권을 갖게 된다.
• 투자 계약 (SEC 관할): 프로젝트 자금 조달을 위해 판매된 토큰으로, 구매자가 팀의 미래 작업에 베팅하는 것. 초기 단계의 토큰 판매와 지분 유사 배치는 SEC 관할로 남는다.
• 지급 스테이블코인 (공동 감독): 이미 GENIUS Act에서 다뤄지며, 트럼프 대통령이 2025년 7월 18일 서명했다. 100% 준비금 지원, 월별 공시, 지급 불능 시 보유자에 대한 우선 상환이 요구된다.

핵심 메커니즘은 "성숙한 블록체인" 테스트다. 토큰은 투자 계약(SEC 영역)으로 시작하여, 네트워크가 단일 주체의 통제 없이 "충분히 분산"되면 디지털 상품 지위(CFTC 영역)로 전환될 수 있다. 영구 거래를 위해 Hyperliquid에 상장된 많은 토큰들이 SEC가 아닌 CFTC 카테고리에 속하려면 이 테스트를 통과해야 하기 때문에 중요하다.

이 체계에서 Perp DEX 빌더의 위치

무기한 선물은 파생상품이다. CFTC는 이미 비트코인 선물 및 옵션 같은 암호화폐 파생상품을 규제하고 있다. CLARITY Act는 이를 변경하지 않는다. 변경되는 것은 기초 자산 분류로, 이는 perp 계약이 참조하는 현물 시장을 누가 규제하는지를 결정한다.

토큰이 디지털 상품으로 분류되면 CFTC가 현물 시장을 감독한다. 해당 토큰의 영구 계약을 상장한 perp DEX는 파생상품 플랫폼에게 익숙한 규제 환경인 CFTC 영역에서 운영된다. SEC 암호화폐 태스크포스의 수석 고문을 역임한 후 취임한 Michael Selig 위원장 하의 CFTC는 12개월 "Crypto Sprint" 이니셔티브를 통해 영구 선물을 국내로 들여오기 위해 적극적으로 작업하고 있다.

토큰이 투자 계약으로 분류된 채 남아있으면 SEC가 감독한다. SEC 영역의 토큰에 영구 계약을 상장하면 다른 컴플라이언스 요건이 생긴다: 대부분의 DeFi 프로토콜이 처리하도록 설계되지 않은 증권 등록, 브로커-딜러 라이선스, 공시 의무.

Hyperliquid 빌더들에게 실질적인 질문은 이것이다: 사용자들이 거래하는 토큰 중 어떤 것이 어느 카테고리에 속하게 될까? 그리고 그 분류가 확정되기 전 불확실성 기간 동안 어떻게 제품을 설계할 것인가?

빌더가 알아야 할 DeFi 면제 조항

이 법안은 특정 분산화된 활동에 대한 등록 면제를 규정한다. 네트워크 거래를 검증하거나, 컴퓨팅 작업을 제공하거나, 블록체인 시스템의 사용자 인터페이스를 운영하거나, 거래 프로토콜 및 지갑 소프트웨어를 개발한다면 CLARITY Act 하에서 규제 당국의 권한으로부터 면제될 수 있다.

결정적인 제한이 있다: 이러한 면제는 SEC나 CFTC의 사기 방지 또는 시장 조작 방지 집행을 제한하지 않는다. 비수탁형 프로토콜을 구축한다고 해서 시장 조작 혐의로부터 면제되지 않는다. 거래소, 브로커, 또는 딜러로 등록할 필요가 없을 가능성이 높지만, 두 규제 기관 모두 플랫폼에서의 사기를 조사할 권한을 유지한다.

이 법안은 또한 플랫폼이 면제 자격을 상실할 만큼 지나치게 중앙화된 통제를 유지하는 경우를 정의한다: 통제 주체가 사용자를 배제하거나, 자신에게 특별한 특권을 부여하거나, 소프트웨어를 일방적으로 수정할 수 있다면, 해당 플랫폼은 중앙화된 것으로 간주되어 전면적인 등록 요건을 준수해야 한다.

DeFi 샌드박스 조항

상원 버전에는 DeFi 샌드박스 제안이 포함되어 있다. 분산형 금융 프로젝트가 즉각적인 완전한 증권법 적용을 받지 않고 운영할 수 있는 감독된 공간이다. 새로운 perp 메커니즘, 청산 모델, 또는 주문 매칭 시스템을 실험하는 빌더들에게 초기 개발 단계에서 규제적 보호막을 제공할 수 있다.

이 법안은 또한 SEC, CFTC, 재무부의 DeFi 규모, 리스크, 전통 시장과의 통합에 관한 공동 연구를 위임한다. 이는 DeFi 규제에 관한 가장 어려운 구조적 질문들이 이 법안에서 해결되기보다는 유예되고 있다는 의미다. 빌더들은 이 법안이 언제 통과되든 그 이후에 추가적인 규칙 제정을 예상해야 한다.

거래소를 위한 등록 경로

당신의 제품이 거래소로 기능한다면 (디지털 상품 영구 계약의 매수자와 매도자를 연결), CLARITY Act는 상장 기준, 거래 감시, 자본 적정성, 이해 충돌 정책, 보고, 시스템 안전장치를 포함한 컴플라이언스 의무와 함께 CFTC 등록을 요구한다.

고객 보호 요건은 상당하다: 적격 수탁자를 통한 의무적 자금 분리, 리스크에 적합한 소매 공시, 그리고 선물 협회 가입.

주목할 만한 실용적인 메커니즘은 잠정 등록이다. 거래소와 브로커가 최종 규칙이 작성되기를 수년간 법적 공백 속에서 기다리지 않고, CFTC에 등록하면서 계속 운영할 수 있게 해준다. 미국 사용자들에게 컴플라이언트하게 서비스하고 싶은 기존 Hyperliquid 빌더들에게, 잠정 등록은 법안 통과와 시행 규칙 확정 사이의 간격을 메워줄 수 있다.

지연이 지금 당장 빌더들에게 의미하는 것

8월 지연은 단순한 일정 문제가 아니다. Cynthia Lummis 상원의원은 2026년 11월 중간선거 전에 CLARITY Act를 통과시키지 못하면 포괄적인 암호화폐 시장 구조 법안이 2030년 이후로 밀릴 수 있다고 경고했다. 새로운 의회가 절차를 처음부터 다시 시작해야 하기 때문이다.

Coinbase CEO Brian Armstrong은 업계 정서를 이렇게 표현했다: "상원이 이번 주에 CLARITY Act를 처리하지 못했다. 실망스럽다." 그러나 그는 업계가 포괄적인 법안에 "그 어느 때보다 가까이" 와 있다고도 언급했다.

빌더들에게 이번 지연의 실질적인 시사점은 명확하다:

• 규제 불확실성은 최소 9월 중순까지 계속된다. 상원은 9월 14일에 복귀하며, 첫 절차적 표결은 9월 15일에 이르면 시작될 수 있다. 그러나 토론 종결이 통과되더라도 법안은 여전히 최종 표결, 하원 버전과의 조정, 대통령 서명이 필요하다.
• 두 가지 결과 모두에 대비해 설계하라. 컴플라이언스 로직(KYC 게이트, 토큰 화이트리스트, 지역 제한)이 핵심 거래 인프라를 재작성하지 않고도 전환될 수 있도록 아키텍처를 설계하라. 법안이 통과되면 CFTC 기준의 컴플라이언스를 구현해야 한다. 법안이 지연되면 현재의 단편적인 가이드라인 하에서 계속 운영한다.
• CFTC는 어떤 경우에든 준비하고 있다. CFTC의 "Crypto Sprint"는 이미 영구 선물을 위한 경로를 만들고 있다. CLARITY Act 없이도 이 기관은 perp 시장을 규제할 제도적 인프라를 구축하고 있다. 그 과정에 일찍 참여하는 빌더들은 공식 규칙이 도래할 때 우위를 점할 것이다.

아무도 이야기하지 않는 자원 격차

CLARITY Act가 통과되더라도 시행에는 시간이 걸릴 것이다. CFTC의 현재 연간 예산은 상근 직원 535명에 약 $3억 6,500만이다. FY2027 요청은 $4억 1,000만과 650명의 직원을 요구하지만, 업계 분석가들은 그마저도 국가 현물 시장 규제에는 불충분하다고 본다. 비교하자면, SEC는 $20억 이상의 예산과 4,000명 이상의 직원으로 운영된다.

빌더들에게 이것이 의미하는 바: 법안 통과 후 빠른 집행 명확성을 기대하지 마라. CFTC는 인력을 채용하고, 교육하고, 시스템을 구축하고, 규칙을 작성해야 한다. 여러 법적 분석은 완전한 시행이 빨라야 2027년경이 될 것으로 예측한다. 이는 빌더들이 공개 의견 수렴 기간에 참여하고 CFTC 자문위원회에 참여함으로써 규칙을 형성할 수 있는 기회를 만든다.

법이 따라오는 동안 인텔리전스를 구축하라

규제 프레임워크는 경계를 정의한다. 그 경계 안에서 무엇을 만드는지가 트레이더에게 실제 가치를 창출한다. CLARITY Act가 9월에 통과되든 다음 의회로 넘어가든, perp DEX 분석에 대한 수요는 입법을 기다리며 멈추지 않는다.

트레이더들은 여전히 누가 어디에 포지션을 잡고 있는지 알아야 한다. 어떤 코호트가 움직임 전에 축적하고 있는가? 어디에서 청산 클러스터가 형성되고 있는가? 지갑 성과 계층별 주문 흐름은 어떻게 보이는가? 이러한 질문들은 상원 표결을 기다리지 않는다.

코호트 인텔리전스로 구축하라

HyperTracker의 API는 Hyperliquid의 16개 행동 코호트에 걸친 사전 계산된 분석을 제공한다: 지갑 규모별 8개, 전체 PnL별 8개. Smart Money 포지셔닝, 청산 리스크 점수, 주문 흐름 분석. 자체 분류 파이프라인을 구축하는 데 수개월을 들이는 대신 단 한 번의 API 호출로.

API 살펴보기

규제 환경은 결국 안정될 것이다. 그때가 됐을 때, 가장 깊은 인텔리전스 레이어를 갖춘 빌더들이 가장 먼저 움직일 준비가 된 자들이다. CLARITY Act는 누가 당신의 플랫폼을 규제하는지를 정의한다. 우리의 데이터는 당신의 플랫폼이 실제로 사용자에게 무엇을 보여줄 수 있는지를 정의한다.