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USDH 종료. 이제 Coinbase가 Hyperliquid의 스테이블코인 금고를 운영합니다.

수십억 달러의 USDC가 항상 Hyperliquid에 예치되어 있습니다. 오늘까지, 이러한 잔액에서 발생하는 수익은 거의 전부 Circle과 Coinbase로 흘러갔으며, 애초에 거래 활동을 창출한 생태계로는 아무것도 돌아오지 않았습니다. 그 구조가 방금 끝났습니다.

Coinbase가 이제 Hyperliquid의 공식 USDC 국채 배포자가 되었으며, 겨우 8개월 전에 출시된 네이티브 스테이블코인인 USDH가 종료됩니다. 새로운 AQAv2 프레임워크 하에서, Hyperliquid의 USDC 잔액에서 발생하는 준비금 수익의 대부분이 프로토콜 자체로 환원됩니다.

이번 거래는 2026년 스테이블코인 인프라의 가장 큰 변화 중 하나를 나타냅니다. 왜냐하면 전통적인 수익 모델을 역전시키기 때문입니다. 외부 발행자가 DeFi 플랫폼에서 수익을 추출하는 대신, 이제 플랫폼 자체가 준비금 수입을 확보합니다. 그리고 미국 최대 거래소인 Coinbase가 이를 실현하기로 합의했습니다.

Hyperliquid가 여기까지 온 과정

Hyperliquid는 2023년에 브리지된 USDC를 주요 견적 자산으로 출시했습니다. 트레이더들은 영구선물 거래를 위해 USDC를 예치했고, 그 USDC는 준비금에서 수익을 창출했습니다. 문제는 명확했습니다. 수익은 준비금을 관리하는 Circle과 Coinbase로 흘러갔고, Hyperliquid 생태계는 그 중 아무것도 받지 못했습니다.

이것이 중요한 이유는 Hyperliquid의 스테이블코인 유동성이 약 50억 달러로 성장했기 때문입니다. 그 규모에서 준비금 수익은 상당한 금액이 됩니다. CoinGeek은 Hyperliquid의 스테이블코인 준비금만으로 연간 2억 2천만 달러 이상의 수익이 걸려 있다고 추정했습니다.

그래서 2025년 9월, Hyperliquid 검증인들은 경매를 열었습니다. 질문은 이것이었습니다: 누가 준비금 수익을 생태계로 돌려보내는 네이티브 스테이블코인을 발행할 것인가?

무대를 만든 경매

입찰은 치열했습니다. Paxos, Frax Finance, Agora, Ethena Labs, Sky, Curve, OpenEden, BitGo가 모두 제안서를 제출했습니다. 각 경쟁자는 Hyperliquid에 얼마나 많은 준비금 수익을 돌려줄 것인지를 두고 서로를 능가하려 했습니다.

Paxos는 준비금 이자의 95%를 HYPE 환매에 할당하겠다고 제안했습니다. Frax Finance는 순 이자의 100%를 사용자에게 직접 제공하기로 약속했습니다. Agora는 순 수익(수익에서 3 베이시스 포인트 수탁 수수료를 뺀 금액)의 100%를 HYPE 환매에 보내자고 제안했습니다.

Native Markets가 검증인 투표의 3분의 2 이상을 얻어 승리했습니다. 그들의 제안은 준비금 수입을 HYPE 환매와 생태계 개발에 50-50으로 분할하며, 준비금은 BlackRock(오프체인)과 Superstate(온체인)가 공동으로 관리합니다. 팀에는 Uniswap Labs의 전 사장 겸 COO인 Mary-Catherine Lader와 블록체인 연구자 Anish Agnihotri가 포함되어 있었습니다.

이 모델이 원래의 Aligned Quote Asset 프레임워크, 즉 AQA가 되었습니다. USDH는 곧 출시되었고 DeFi에 새로운 개념을 도입했습니다: 준비금 수익이 그것을 창출한 플랫폼으로 직접 재순환되는 것입니다.

AQAv2가 실제로 바꾸는 것

USDH는 종료됩니다. 하지만 그 경제 모델은 그렇지 않습니다.

AQAv2 하에서, Coinbase는 Hyperliquid의 공식 USDC 국채 배포자가 됩니다. Native Markets는 Coinbase에게 USDH 브랜드 자산을 구매할 권리를 부여하기로 합의했지만, Native Markets 자체는 독립 회사로 남아 있습니다.

중요한 변화: Coinbase는 Hyperliquid USDC 잔액에서 발생하는 준비금 수익 수입의 대부분을 프로토콜과 공유할 것입니다. 이 수익은 HYPE 환매, 생태계 보조금, Assistance Fund 기여금 및 기타 프로토콜 수준 인센티브에 사용될 수 있습니다.

기존 USDH 보유자들에게 전환은 원활하게 설계되었습니다. USDH는 완전히 담보되어 있으며, 마이그레이션 기간 동안 무료 USDC 전환과 법정화폐 상환이 가능합니다.

Mary-Catherine Lader는 이 결과를 검증으로 평가했습니다. USDH의 기본 명제는 스테이블코인이 그들이 서비스하는 생태계에 가치를 돌려주어야 한다는 것이었습니다. Coinbase가 기관급 인프라와 함께 동일한 경제 모델을 대규모로 채택한 것은 이 모델이 작동한다는 것을 증명합니다.

왜 이것이 Hyperliquid를 넘어 중요한가

이 거래는 단순히 Hyperliquid 이야기가 아닙니다. DeFi 플랫폼이 스테이블코인 발행자와 협상하는 방식에 대한 선례를 만듭니다.

전통적인 모델은 단순합니다: DeFi 플랫폼이 스테이블코인을 보유하면, 발행자는 준비금에서 수익을 얻고, 플랫폼은 아무것도 받지 못합니다. Ethereum의 USDC, Tron의 USDT, Solana의 USDC. 동일한 역학이 어디서나 일어납니다. 수십억 달러의 DeFi TVL이 발행자와 그들의 은행 파트너로 흐르는 준비금 수익을 창출합니다.

Hyperliquid는 충분한 규모를 가진 플랫폼이 그러한 조건을 재협상할 수 있다는 것을 방금 입증했습니다. 약 50억 달러의 USDC와 온체인 영구선물 거래의 지배적인 점유율을 가진 Hyperliquid는 수익 공유를 요구할 수 있는 레버리지를 가지고 있었습니다. Coinbase가 합의한 것은 Hyperliquid의 USDC 채택이 Tether의 USDT에 대한 입지를 강화하기 때문입니다.

다른 블록체인 생태계들이 지켜보고 있습니다. AQAv2가 청사진이 된다면, Solana 기반 DEX, Arbitrum 프로토콜, Base 네이티브 애플리케이션과 같은 플랫폼들이 유사한 합의를 추진할 수 있습니다. DeFi 플랫폼이 조용히 스테이블코인 발행자를 보조하던 시대가 끝날 수 있습니다.

영구선물 트레이더들이 주목해야 할 것

스테이블코인 인프라 변화는 Hyperliquid에서 거래하거나 구축하는 모든 사람에게 직접적인 영향을 미칩니다.

더 깊은 USDC 유동성

Coinbase의 국채 배포자로서의 공식적인 참여는 Hyperliquid의 USDC 준비금에 대한 기관급 유동성 관리를 의미합니다. 더 깊은 스테이블코인 유동성은 일반적으로 영구선물 시장에서 더 좁은 스프레드와 플랫폼 전반에 걸쳐 더 효율적인 자본 흐름을 의미합니다. Coinbase 자체는 이 파트너십을 트레이더들이 블록체인 기반 플랫폼을 떠나지 않고 암호화폐 자산과 법정화폐 담보 스테이블코인 사이를 이동할 수 있는 "통합된 글로벌 시장"을 만드는 것으로 설명했습니다.

프로토콜 수익 성장

이제 준비금 수익의 대부분이 Hyperliquid로 돌아오면서, 프로토콜은 거래 수수료와 독립적인 새로운 경상 수익원을 갖게 됩니다. 이 수익은 HYPE 환매(이미 거래 수수료의 95% 이상을 일일 공개 시장 구매를 통해 받음), 생태계 개발 보조금, Assistance Fund 강화에 사용될 수 있습니다. HYPE를 보유한 트레이더들에게 이것은 추가적인 구조적 수요를 나타냅니다.

HIP-3 및 HIP-1 마이그레이션

Native Markets는 HIP-3 및 HIP-1 배포자들과 협력하여 USDH의 완전한 종료 전에 USDH에서 USDC로의 마이그레이션이 완료되도록 할 것을 확인했습니다. HIP-3 자산으로 Hyperliquid에서 구축하거나 USDH로 표시된 볼트를 운영하는 경우, USDC 결제로의 전환이 다가오고 있습니다. 지금 마이그레이션 경로 계획을 시작하십시오.

코호트 포지셔닝 변화

스테이블코인 인프라의 구조적 변화는 다양한 시장 세그먼트가 재배치되는 방식에서 나타나는 경향이 있습니다. 우리 데이터는 Hyperliquid의 16개 행동 코호트를 추적하여, 모든 지갑을 크기($0-$250의 Shrimp에서 $5M+ 이상의 Leviathan까지)와 누적 손익(+$1M의 Money Printer에서 -$1M 이하의 Giga-Rekt까지)로 분류합니다. 주요 자본 흐름이 변화하면, 코호트 수준 포지셔닝 데이터는 가격이 알려주기 전에 스마트 머니가 어디로 이동하는지 보여줍니다.

더 큰 그림: 스테이블코인 경제가 다시 쓰여지고 있다

이 거래는 흥미로운 시점에 도착했습니다. 미국 상원을 통과하고 있는 CLARITY Act에는 거래소가 유휴 스테이블코인 잔액에 수익을 지불하는 것을 금지하는 조항이 포함되어 있으며, 이는 Coinbase가 단순히 USDC를 보유하는 것만으로 수익을 얻는 전통적인 모델에 압력을 가합니다. Hyperliquid와 같은 DeFi 플랫폼과의 수익 공유는 규제 장벽이 오래된 모델을 둘러싸면서 단순히 매력적인 것이 아니라 필요한 것이 될 수 있습니다.

Coinbase의 전략은 몇 달 동안 이 방향으로 바뀌어 왔습니다. 회사 CEO Brian Armstrong은 USDC를 세계 최고의 스테이블코인으로 만드는 것을 목표로 공개적으로 밝혔습니다. USDC를 DeFi 거래 인프라 깊숙이 확장하고, 수익 공유를 인센티브로 삼는 것은 Tether의 지배력에 대한 직접적인 전략입니다.

Hyperliquid에게 이 타이밍은 주요 기관 검증의 일주일을 강화합니다. 바로 어제, 21Shares는 Nasdaq에서 HYPE를 추적하는 최초의 미국 현물 ETF인 THYP를 출시했습니다. Bitwise와 Grayscale이 뒤따르기 위해 경쟁하고 있습니다. 같은 주에 ETF 래퍼와 기관 스테이블코인 국채 파트너가 생긴 것은 Hyperliquid의 DeFi 실험에서 핵심 시장 인프라로의 전환이 가속화되고 있음을 나타냅니다.

스테이블코인 변화가 영구선물 시장을 움직이는 방식 추적

HyperTracker의 API는 Hyperliquid의 모든 지갑을 크기와 누적 손익별로 16개 행동 코호트로 분류합니다. 주요 인프라 변화가 자본 흐름을 재편할 때, 우리 데이터는 어떤 코호트가 축적하고 있는지, 어떤 코호트가 노출을 줄이고 있는지, 그리고 시장의 나머지가 알아채기 전에 스마트 머니가 어디에 포지셔닝하고 있는지 보여줍니다.

HyperTracker의 코호트 분석 살펴보기

USDH는 8개월 동안 지속되었습니다. 그 경제 모델, 즉 DeFi 플랫폼이 발행자에게 기부하는 대신 자체 스테이블코인 수익을 확보해야 한다는 아이디어는 수년 동안 지속될 것입니다. Coinbase는 수십억 달러의 인프라 약속으로 이 명제를 검증했으며, 다른 모든 블록체인 생태계가 주목하고 있습니다.