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비트코인 ETF가 출혈할 때, Hyperliquid 고래들은 하락장을 매수한다

미국 현물 비트코인 ETF가 2024년 1월 상장 이후 가장 긴 자금 유출 기록을 세웠다: 열흘 연속 거래일 동안 약 29억 7천만 달러가 펀드에서 빠져나갔다. ETF 전체의 순자산은 한 달도 안 되어 1,042억 9천만 달러에서 941억 7천만 달러로 감소했다. 세계 최대 비트코인 펀드인 BlackRock의 IBIT는 일주일 만에 수억 달러를 출혈했다.

그러나 Hyperliquid에서는 최대 규모의 무기한 선물 트레이더들이 정반대로 행동했다. 1천만 달러 이상의 포지션을 보유한 지갑들이 BTC 롱 포지션을 약 2억 5천7백만 달러로 늘린 반면 숏 포지션은 1억 2천6백만 달러로, 2:1의 롱/숏 비율을 기록했으며 이는 3월 초 이후 가장 공격적으로 강세를 보인 포지셔닝이다. 이들은 47일 연속 마이너스 펀딩이 시장의 대부분이 추가 하락에 포지션을 잡고 있음을 확인하는 동안 이를 실행했다.

두 개의 자본 풀. 동일한 거시 환경에 대한 완전히 다른 두 가지 해석. 왜 이들이 분기하고, 어느 쪽이 옳은지 이해하는 것이 실행 가능한 인텔리전스가 존재하는 곳이다.

기록적인 자금 유출 연속, 숫자로 보면

ETF 매도세의 규모는 과장하기 어렵다. 5월 15일부터 5월 29일까지, 미국 현물 비트코인 ETF는 열흘 연속 출혈했으며, 이는 2025년 초에 세운 8일 연속 자금 유출 기록을 깼다.

최악의 날은 5월 27일로, 단 하루 만에 7억 3천3백만 달러가 빠져나갔다. BlackRock의 IBIT만 해도 그 물결의 약 5억 2천8백만 달러를 차지했으며, 이는 출시 이후 펀드의 가장 큰 일일 환매 중 하나였다.

주간 상황도 마찬가지로 극명했다. 5월 마지막 주에만 약 14억 달러가 비트코인 펀드를 떠났다. 5월의 월간 총액은 순 유출로 23억 달러에 달해, 2026년 최대 월간 유출을 기록하며 19억 7천만 달러의 순 유입을 기록한 강력한 4월의 이득을 역전시켰다.

일부 거대 금융기관들이 이탈에 기여했다. Jane Street는 1분기에 비트코인 ETF 보유량을 약 70% 삭감했고, Goldman Sachs는 같은 기간 포지션을 10% 줄였다. 2026년 누적 순 유입액은 5억 3천6백만 달러로 떨어져, 제품 출시 이후 처음으로 연간 순 유출 영역에 근접했다.

기관들이 떠나는 이유

자금 유출은 단순한 패닉 트레이드가 아니다. 비트코인을 기관 배분자들이 먼저 줄인 자산으로 만든 여러 요인이 합쳐졌다.

국채 수익률이 상승 조정되었다. 채권 트레이더들은 연준의 더 높고 더 오래가는 금리 환경에 대한 기대를 전환했으며, 이는 비트코인과 같은 무수익 자산을 보유하는 기회비용을 높였다. 무위험 금리가 오르면, 위험 자산의 장벽도 함께 오른다.

AI 주식이 자본을 흡수했다. 회전은 단지 비트코인에서 나간 것만이 아니었다. 특정한 곳으로 들어갔다. 반도체 주식, AI 인프라 플레이, 메모리칩 기업들이 2026년의 명백한 승자였다. 비트코인은 수개월 동안 "급등하는 AI 및 반도체 주식"에 뒤처졌고, 기관 배분자들은 모멘텀을 따랐다.

Strategy(구 MicroStrategy)가 매수를 중단했다. 수년간 Michael Saylor의 공격적인 비트코인 재무전략은 ETF 유출을 부분적으로 상쇄하는 구조적 매수세를 제공했다. 그 매수세가 "거의 사라졌으며," 주요 수요 바닥이 제거되었다. ETF 유출이 더 이상 기업 재무 매수로 같은 속도로 흡수되지 않고 있다.

결과: 비트코인은 약 80,000달러에서 약 73,000달러로 떨어져, 소매 투매보다는 기관 재배치에 의해 주도된 약 9%의 하락을 기록했다.

한편, Hyperliquid에서는: 고래들이 롱에 진입

여기서 이야기가 갈린다. ETF 투자자들이 환매하는 동안, Hyperliquid의 최대 무기한 선물 트레이더들은 정확히 반대로 하고 있었다.

1천만 달러 이상의 포지션을 운영하는 지갑들은 약 2억 5천7백만 달러의 BTC 롱 포지션을 1억 2천6백만 달러의 숏 포지션에 대비해 보유했으며, 이는 3월 초 이후 가장 공격적으로 순 롱인 비트코인 포지셔닝을 나타내는 2:1 불균형이다.

그들은 이것을 대세를 거스르며 하고 있다. 7일 가중 평균 펀딩 비율은 -0.13%였고, 마이너스 펀딩은 47일 연속 지속되었다. 마이너스 펀딩은 숏 셀러가 롱보다 너무 많아서 숏이 포지션을 유지하기 위해 롱에게 돈을 지불하고 있다는 의미다. 숏 포지션을 유지하는 연간 비용은 약 6.8%였다.

더 간단히 말하면: 군중은 추가 하락에 베팅하기 위해 돈을 지불하고 있었고, Hyperliquid의 가장 큰 지갑들은 그 거래의 반대편을 취하고 있었다. 한 분석이 말했듯이, "Hyperliquid의 최대 트레이더들은 2개월 만에 가장 큰 BTC 롱 포지션을 구축하고 있으며, 47일 연속 마이너스 펀딩은 더 넓은 시장이 추가 하락에 포지션을 잡고 있음을 확인한다."

주목할 만한 뉘앙스: Hyperliquid에서 가장 높은 수익을 올린 590개 지갑(가장 강력한 전체 PnL 기록을 가진)은 실제로 순 숏이며, 약 4억 1천7백만 달러의 숏 대 2억 7백만 달러의 롱을 가지고 있다. 분기는 ETF 투자자와 암호화폐 네이티브 고래 사이만이 아니다. Hyperliquid 트레이더의 다른 계층 사이에도 있다. 규모별 최대 지갑들은 강세다. 역사적으로 가장 수익성이 높은 지갑들은 신중하다.

분기 설명: 다른 자본, 다른 지평

왜 두 그룹의 정교한 시장 참여자가 동일한 데이터에서 반대 결론에 도달할까? 답은 구조, 임무, 시간 지평으로 귀결된다.

ETF 자본은 분기 주기로 운영된다. ETF 노출을 관리하는 기관 배분자들은 종종 월간 또는 분기별 일정으로 재조정한다. 비트코인이 벤치마크(점점 AI 및 반도체 주식으로 지배되는)를 하회하면, 그들은 기계적으로 줄인다. 매도는 반드시 약세 기본 견해를 반영하지 않는다. 포트폴리오 구성 제약을 반영한다. Jane Street의 70% 삭감은 비트코인의 장기 궤적에 대한 확신 호출이 아니었다. 그것은 시장 조성 재고 조정이었다.

Hyperliquid 고래 자본은 신호로 운영된다. Hyperliquid에서 2억 5천7백만 달러의 롱을 구축하는 트레이더들은 다자산 포트폴리오를 재조정하지 않는다. 그들은 ETF 유출 패닉이 과도하고, ETF 채널 밖의 현물 수요가 매도를 흡수할 수 있으며, 47일간의 마이너스 펀딩이 숏 스퀴즈 기회를 만든다는 방향성 베팅을 하고 있다. Phemex의 분석이 언급했듯이, "BTC 현물이 77,000달러에 있는 이유는 ETF 채널 밖의 현물 수요가 미국 기관들이 밀어낸 거의 모든 달러를 흡수했기 때문이다."

펀딩 비율 자체가 신호다. 지속적인 마이너스 펀딩은 역사적으로 암호화폐 시장의 지역 바닥과 관련이 있다. 군중이 그 특권을 위해 연간 6.8%를 지불할 만큼 충분히 오래 숏 포지션을 잡고 있을 때, 커버하려는 압력이 쌓인다. 포지션을 유지하는 데 비용이 들고 예상되는 하락이 실현되지 않는 매일, 일부 숏은 청산된다. 충분히 많은 숏이 한 번에 청산되면, 숏 스퀴즈가 위로 연쇄 반응한다.

역사적 선례: 누가 옳은 경향이 있는가?

CoinDesk의 보도가 단서를 제공했다: "지속적인 ETF 유출은 종종 역사적으로 나중에 지역 바닥으로 발전한 시장 스트레스 기간과 일치했다."

이것은 구조적으로 이치에 맞는다. ETF 유출은 후행 지표다. 그들은 한 달 된 성과 데이터를 사용하고, 분기별로 만나는 투자 위원회의 승인을 받고, 결제하는 데 며칠이 걸리는 환매 프로세스를 통해 실행되는 포트폴리오 매니저가 내린 결정을 반영한다. 기록적인 유출 연속이 헤드라인을 장식할 때쯤이면, 매도를 주도한 내러티브는 이미 광범위하게 가격에 반영되어 있다.

반면 온체인 무기한 선물 포지셔닝은 거의 실시간으로 업데이트된다. Hyperliquid 고래 포지션은 지금 사용 가능한 데이터를 사용하여 오늘 내린 결정을 반영하며, 몇 시간 만에 회전할 수 있는 자본으로 이루어진다. 이 두 신호가 분기할 때, 분기마다가 아니라 몇 분마다 업데이트되는 더 빠르게 움직이는 신호가 역사적으로 다음에 무엇이 올지에 대해 더 예측력이 높았다.

물론 이것 중 어느 것도 보장되지 않는다. 역사적으로 수익성이 높은 지갑(가장 강력한 전체 PnL을 가진)은 순 숏이며, 이는 그림이 "고래들이 강세다, 하락장을 매수하라"보다 더 미묘하다는 것을 시사한다. 그러나 분기 자체, 기관 래퍼가 하고 있는 것과 네이티브 시장 참여자가 하고 있는 것 사이의 격차가 추적할 가치가 있는 신호다.

코호트 분석으로 분기 읽기

개별 트레이더의 과제는 "고래들이 롱에 진입하고 있다"가 너무 뭉툭하다는 것이다. 어떤 고래인지 알아야 한다. 포트폴리오 규모별 최대 지갑이 축적하고 있는가, 아니면 최고의 기록을 가진 지갑이 그러한가? 500만 달러 이상의 무기한 거래 자본을 가진 Leviathan급 계정이 규모를 늘리는 동안 10,000달러에서 50,000달러를 가진 Dolphin급 계정은 노출을 줄이고 있는가?

우리 데이터는 Hyperliquid의 모든 지갑을 16개의 행동 코호트로 분할한다: 포트폴리오 규모별 8개(Shrimp에서 Leviathan까지)와 전체 PnL별 8개(Money Printer에서 Giga-Rekt까지). 기관 내러티브가 전환될 때, 코호트 수준 포지셔닝이 먼저 전환된다. 5분마다 업데이트되는 모든 세그먼트에서 그 전환을 보는 것이 헤드라인을 거래하는 것과 시장이 실제로 하고 있는 것을 거래하는 것의 차이다.

현재 환경에서 코호트 분석은 계층화된 그림을 드러낸다. 규모 기반 고래 코호트(1천만 달러 이상의 지갑)는 순 롱이다. PnL 기반 상위 코호트(가장 강력한 전체 기록을 가진 지갑)는 순 숏이다. "최대"와 "가장 수익성 높은" 사이의 그 불일치는 그 자체로 신호이며, 단순한 "고래들이 강세다" 헤드라인이 완전히 놓치는 것이다.

모든 코호트가 ETF 흐름 주위에서 어떻게 포지션을 잡는지 추적하기

우리 API는 Hyperliquid의 모든 지갑을 규모와 PnL별로 16개의 행동 코호트로 분류한다. 어떤 세그먼트가 축적하고 있고 어떤 세그먼트가 줄이고 있는지, 5분마다 업데이트되는 것을 보라. 한 번의 호출로 전체 그림을 얻는다.

HyperTracker 탐색하기

6월의 세 가지 시나리오

6월이 시작되면서 주목할 만한 세 가지 시나리오:

1. 숏 스퀴즈 시나리오. BTC가 72,000달러-73,000달러 범위를 유지하고 펀딩이 깊게 마이너스로 유지되면, 숏을 유지하는 비용이 지속 불가능해진다. 강제 커버링이 가격을 높이고, 이는 더 많은 커버링을 촉발한다. 고래 롱이 옳았음이 증명되고, ETF 유출 내러티브는 사라진다.
2. 지속적인 기관 디리스킹. 국채 수익률이 계속 오르고 AI 주식이 계속 우월한 성과를 내면, 분기별 재조정 거래는 더 갈 여지가 있을 수 있다. 2026년 누적 ETF 유입은 5억 3천6백만 달러로 감소했다. 연간 마이너스로 전환되면, 그것은 추가 매도를 촉발할 수 있는 새로운 심리적 수준이다.
3. 수렴. ETF 유출이 느려지고(확장된 연속 후 역사적으로 그러하듯), 고래 포지션이 줄어들고, BTC가 강세도 약세도 확신이 없는 범위 제한 기간에 진입한다. 지루한 결과지만, 극단적인 분기 후에도 가장 흔한 결과다.

무슨 일이 일어나든, 신호 구조는 동일하게 유지된다. ETF 흐름은 기관 배분자들이 지난주에 한 일을 알려준다. 온체인 무기한 포지셔닝은 가장 활동적인 시장 참여자들이 지금 무엇을 하고 있는지 알려준다. 그들이 동의하지 않을 때, 몇 분기마다가 아니라 몇 분마다 업데이트되는 네이티브 신호가 다음에 올 것에 대한 더 나은 가이드였다.

29억 7천만 달러 헤드라인이 뉴스 사이클을 지배할 것이다. Hyperliquid의 2:1 롱/숏 비율은 그러지 않을 것이다. 당신이 어느 것을 추적하는지는 당신이 어느 거래 편에 서게 될지에 대해 많은 것을 말해준다.