---

Регуляторна стратегія Hyperliquid: Прозорість як наступ

Більшість DeFi-протоколів реагує на регуляторний тиск мовчанням, юридичними позиціями або географічним відступом. Hyperliquid відкрив політичний центр у Вашингтоні, округ Колумбія, і почав писати листи до CFTC. Цей вибір — активно взаємодіяти з регуляторами, а не уникати їх — може змінити те, як ончейн-платформи деривативів працюватимуть у Сполучених Штатах протягом наступного десятиліття.

Політичний центр Hyperliquid було запущено 18 лютого 2026 року, профінансований пожертвою 1 мільйона токенів HYPE від Hyper Foundation. Його генеральний директор — Джейк Червінський, досвідчений криптоюрист з питань політики, який раніше очолював політичний напрямок у Blockchain Association та венчурній компанії Variant. До команди засновників входять радник з питань політики Бред Бурк (раніше Sullivan & Cromwell) та директор з політики Салах Газзал (раніше Variant).

Це серйозна інфраструктура. Випускники Sullivan & Cromwell не приєднуються до несерйозних проєктів. Найм сигналізує, що Hyperliquid ставиться до регуляторної взаємодії як до основної стратегічної функції, так само як традиційні біржі ставляться до лобіювання: як до конкурентного рову.

Стратегія з трьох частин

Після трьох місяців роботи стратегія Політичного центру набула чітких обрисів. Вона працює за трьома напрямками, кожен з яких підсилює інші.

Напрямок 1: Переосмислити аргумент прозорості

Коли CME Group та ICE лобіювали в CFTC перевірку Hyperliquid у середині травня 2026 року, відповідь Політичного центру перевернула аргумент про непрозорість. Замість того, щоб захищатися від звинувачень у ризику маніпуляцій, вони атакували саму основу: ончейн-ринки є більш прозорими, ніж традиційні, а не менш.

Політичний центр Hyperliquid: «Прозорість Hyperliquid є потужним стримуючим фактором для неправомірних дій і полегшує нагляд, виявлення та розслідування регуляторами та правоохоронними органами».

Це свідомий вибір формулювання. CME та ICE керують непрозорими торговими системами, де тільки біржі та їхні регулятори можуть бачити повний потік ордерів. На Hyperliquid кожна угода, кожна ліквідація та кожний платіж фінансування публічно перевіряються ончейн. Політичний центр стверджує, що це робить Hyperliquid «унікально ворожим середовищем для інсайдерської торгівлі чи маніпуляції ціною». Якщо регулятори піклуються про нагляд, ончейн-реєстр є кращим інструментом, ніж будь-що, що надає CME.

Напрямок 2: Формувати правила до їх написання

Другий крок — проактивне залучення до процесу розробки правил. 30 квітня Політичний центр подав офіційний лист-коментар до CFTC у відповідь на попереднє повідомлення про запропоноване нормотворення (ANPRM) щодо ринків прогнозів. У листі було висунуто три конкретні вимоги:

1. Регулювання на основі функцій: Правила повинні регулювати те, що робить ринок, а не те, як він структурований. Децентралізований ринок прогнозів, який забезпечує ті ж самі функції визначення цін та управління ризиками, що й централізований, повинен підлягати еквівалентним, а не додатковим регуляторним вимогам.
2. Чіткий шлях доступу для США: Американські учасники повинні мати законний спосіб доступу до децентралізованих ринків прогнозів з чіткими вимогами щодо дотримання норм.
3. Не закріплювати централізовані припущення: Нові правила не повинні передбачати, що єдиний біржовий оператор має бути в центрі кожного ринку. Механізми розрахунків та нагляду, розроблені для традиційних посередників, не слід нав'язувати децентралізованим протоколам.

Лист про ринки прогнозів — це троянський кінь. Кожен аргумент про регулювання на основі функцій однаково застосовується до вічних ф'ючерсів, що є основним питанням Політичного центру. Встановлюючи принцип, що децентралізовані ринки заслуговують на регулювання, адаптоване до їхньої архітектури (а не втиснуте в біржове законодавство 1930-х років), Політичний центр створює прецедент, який безпосередньо живить дебати про вічні деривативи.

Напрямок 3: Будувати відносини до виникнення криз

Політичний центр провів прямі зустрічі з CFTC щодо законного шляху для роздрібної участі США на Hyperliquid. Співзасновник Джефф Ян зустрівся з законодавцями США для обговорення рамок закону CLARITY. Це не реактивні зустрічі, скликані після загроз примусового виконання. Вони почалися за кілька місяців до лобістського тиску CME/ICE, що означає, що Hyperliquid вже мав налагоджені відносини, коли діючі біржі почали шум.

Ця послідовність має величезне значення. Коли керівники CME заходять на зустріч з CFTC, щоб стверджувати, що Hyperliquid — це небезпечне, нерегульоване казино, комісари за столом уже спілкувалися з командою Червінського. Вони вже прочитали позиційні документи Політичного центру. Наратив про те, що Hyperliquid — це анонімна, безвідповідальна операція, стає складнішим для підтримки, коли власний персонал CFTC отримав інструктаж про механіку ончейн-ринків від колишніх юристів Sullivan & Cromwell.

Чому регулювання на основі функцій змінює гру

Формулювання «на основі функцій» заслуговує на більш детальне вивчення, оскільки має наслідки далеко за межами Hyperliquid.

Поточне американське законодавство про деривативи передбачає конкретну ринкову структуру: призначений контрактний ринок (DCM) з централізованим оператором, централізованим кліринґом та учасниками з підтвердженою особою. Якщо Hyperliquid хоче зареєструватися як DCM, йому доведеться фундаментально змінити свою архітектуру. Червінський визнав це безпосередньо, назвавши це «складнішим юридичним завданням», ніж для централізованих платформ на кшталт Kalshi або Polymarket.

Регулювання на основі функцій пропонує інший шлях. Замість запитання «чи є ця структура зареєстрованою біржею?», регулятори запитають «чи забезпечує цей ринок визначення цін, управління ризиками та справедливий доступ?» Якщо відповідь «так», ринок регулюється на основі того, що він робить, незалежно від того, чи сидить посередині централізований оператор.

Голова CFTC Майкл Селіґ рухається в цьому напрямку. У березні 2026 року він оголосив про плани створити рамки для вічних ф'ючерсів у Сполучених Штатах «протягом наступного місяця або близько того». Його заявлена мотивація: повернути ліквідність, яка мігрувала на офшорні біржі. CFTC також запустив «Project Crypto» у координації з SEC для узгодження федерального нагляду за ринками криптоактивів.

Листи-коментарі Політичного центру призначені для того, щоб формувати, як будуватиметься ця рамка. Якщо регулювання вічних ф'ючерсів прийме принципи на основі функцій, Hyperliquid не потрібно ставати традиційною біржею. Йому потрібно продемонструвати, що його ончейн-архітектура забезпечує ті ж функціональні результати: прозоре ціноутворення, доступні ринки та перевірені розрахунки.

Конкурентний підтекст

Зрозумійте, що відбувається з точки зору CME та ICE. Це біржі із сукупним річним прибутком понад 5 мільярдів доларів. Вони витратили десятиліття на побудову регуляторних ровів: інфраструктури відповідності, лобістських зв'язків та правової бази, яка робить майже неможливим для нових конкурентів вийти на їхній ринок без витрат років та сотень мільйонів на реєстрацію.

Hyperliquid обходить все це. Йому не потрібна клірингова палата, оскільки розрахунки відбуваються ончейн. Йому не потрібні технології нагляду за торгівлею, оскільки блокчейн і є системою нагляду. Йому не потрібна інфраструктура KYC, оскільки (поки що) він працює за межами юрисдикції США. Кожен рівень витрат, який діючі гравці несуть як конкурентний рів, Hyperliquid замінює дизайном протоколу.

Час показовий. Hyperliquid запустив свій Політичний центр за три місяці до того, як CME та ICE розпочали свою лобістську кампанію. До того часу, коли діючі біржі перейшли в наступ, Політичний центр уже подав регуляторні коментарі, зустрівся з персоналом CFTC та встановив своє формулювання. Традиційні біржі наздоганяють регуляторний наратив, що є протилежністю того, що вони очікували, коли почали телефонувати.

Що це означає для розробників та трейдерів

Якщо регуляторна стратегія Hyperliquid вдасться, наслідки поширяться на всіх, хто будує або торгує ончейн-деривативами.

Законний американський вхід для ончейн-перпів. Це найбільший приз. Прямо зараз роздрібний та інституційний капітал США не може законно отримати доступ до ринків Hyperliquid. Якщо CFTC створить рамки на основі функцій (або надасть якусь форму інноваційного винятку), це зміниться миттєво. Американські квантові фонди, маркет-мейкери та роздрібні трейдери, які зараз працюють через офшорні структури, матимуть відповідний шлях. Більше капіталу, що надходить в екосистему, означає більше ліквідності, вужчі спреди та глибші ринки для всіх.

Ончейн-аналітика стає інфраструктурою відповідності. Якщо регулятори визнають, що публічні блокчейни забезпечують кращий нагляд порівняно з традиційними торговими системами, тоді інструменти, які аналізують ончейн-активність, переходять від «торгової переваги» до «регуляторної інфраструктури». Когортна аналітика, яка класифікує гаманці за поведінкою, стає рівнем відповідності. Аналіз потоку ордерів стає ончейн-еквівалентом нагляду за торгівлею.

Наші дані класифікують кожен гаманець Hyperliquid на 16 поведінкових когорт: 8 за розміром портфеля (від Shrimp до $250 до Leviathan понад $5M) та 8 за загальним PnL (від Money Printer понад +$1M до Giga-Rekt нижче -$1M). У міру розвитку регуляторних рамок навколо ончейн-прозорості цей тип поведінкової класифікації стає все більш цінним для розуміння ринкової структури, не лише для торгівлі, але й для демонстрації регуляторам, що ончейн-ринки можна ефективно контролювати.

Моніторте ончейн-ринкову структуру під час розвитку регулювання

API HyperTracker класифікує кожен гаманець Hyperliquid на 16 поведінкових когорт. Відстежуйте, як змінюється склад ринку, коли регуляторна ясність приносить новий капітал ончейн. Один виклик API, оновлення за 5 хвилин, починаючи від $179/міс.

Дослідити HyperTracker API

Прецедент для кожного DeFi-протоколу. Політичний центр Hyperliquid робить те, чого не намагався зробити жоден інший DeFi-протокол у такому масштабі: проактивно пропонує регуляторні рамки, а не чекає примусового виконання. Якщо підхід на основі функцій отримає визнання в CFTC, це створить шаблон, якому можуть слідувати кредитні протоколи, DEX та емітенти стейблкойнів. Стратегія зміщується від «уникати регуляторів» до «писати правила, за якими ви хочете жити».

Ризик: кооптація проти ясності

Оптимістичне прочитання полягає в тому, що Hyperliquid отримує регулювання на сприятливих умовах і розблоковує американський капітал. Песимістичне прочитання полягає в тому, що регулювання приручає протокол, позбавляє його переваг і перетворює на повільнішу версію централізованої біржі з додатковими витратами на відповідність.

Червінський визнав цю напругу. Він описує вічні деривативи як «кращий фінансовий продукт, ніж ф'ючерс чи опціон», і стверджує, що DeFi «захопить фінанси». Це не мова людини, яка планує вписати Hyperliquid у наявну систему. Але регуляторна взаємодія завжди передбачає компроміс, і специфіка будь-якої рамки визначить, чи збережуть ончейн-протоколи свої архітектурні переваги, чи здадуть їх заради доступу.

Перевірка прийде в деталях реалізації. Чи означає «регулювання на основі функцій», що Hyperliquid може працювати з псевдонімною участю, доки він надає ончейн-інструменти нагляду? Чи означає це, що Hyperliquid має побудувати традиційні контрольні точки KYC, які суперечать його дизайну без дозволів? Різниця між цими двома результатами — це різниця між протоколом, який масштабується глобально, і протоколом, який стає нішевим продуктом відповідності для американських установ.

Жодних офіційних регуляторних дій не оголошено. CFTC все ще перебуває на етапі збору коментарів. Але Політичний центр чітко висловив свою позицію: він очікує, що CFTC розробить «адаптовані регуляторні рамки для ончейн-платформ деривативів», а не модернізацію наявних правил.

Справжня історія регулювання ончейн-деривативів не про те, чи буде Hyperliquid перевірено. Кожна серйозна фінансова платформа рано чи пізно підлягає перевірці. Історія про те, хто пише правила, і прямо зараз протокол, який діючі гравці назвали «системним ризиком», сидить за столом і розробляє рамки. Ось так виглядає наступ.