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ウォール街がCFTCにHyperliquidを通報。しかし裏目に出る可能性も。

CME GroupとICEという世界最大の伝統的先物取引所2社が、めったにしないことをした。連邦規制当局に対し、名指しで競合を取り締まるよう求めたのだ。5月15日に公開されたBloombergの報道によれば(CoinDeskとcrypto.newsが報じた)、両取引所の幹部がCFTCと議会議員にロビー活動を行い、Hyperliquidを米国の登録枠組みに強制的に従わせようとしているという。彼らの主張はこうだ。Hyperliquidの匿名で24時間365日稼働する無期限先物取引が、世界の商品ベンチマークを歪める可能性があるというものだ。

しかし本音はもっとシンプルだ。Hyperliquidが彼らの市場シェアを食い荒らしており、それが誰の予想よりも速く進んでいるのだ。

Hyperliquidの原油無期限契約は、1日の出来高が数百万ドルから4月には7億ドルを超えるまでに急増した。この急増はイラン紛争と時期が重なり、伝統的なコモディティトレーディングデスクの注目を集めた。HIP-3市場の成長により、Hyperliquidは株式や商品へのオンチェーン合成エクスポージャーを提供し、CMEとICEが何十年も独占してきた商品と直接競合する立場に立った。そして初めて、これらの既存勢力が公然と反撃に出ているのだ。

苦情:市場操縦と制裁リスク

ICEの先物担当シニアバイスプレジデント、Trabue Bland氏は主張を率直に述べた。「これはベンチマークの整合性の問題だ。誰の監視も完全に及ばない何かがそれに影響を与える可能性があるなら、それは問題だと思う」

Bloombergの報道によれば、具体的な懸念は3つある:

• 市場操縦: Hyperliquidの仮名取引環境では、組織的な行為者が原油パープの価格を動かし、それがスポットベンチマークに影響を与える可能性がある。
• 制裁回避: 従来のKYCがないため、国家支援の事業体が理論上、米国の執行の範囲外で原油エクスポージャーを取引できる。
• ベンチマーク歪曲: Hyperliquidの原油取引量が十分に大きくなれば、規制された先物取引所における世界的な価格発見を歪める可能性があると彼らは主張する。

CFTC委員長のMichael Selig氏は、Hyperliquidが「スポット市場価格や当委員会に登録されたプラットフォームの先物市場価格に影響を与える可能性がある」と述べ、懸念を直接認めた。

Hyperliquidの反論:透明性こそが本質

ベテランの暗号政策弁護士Jake Chervinsky氏が率いるHyperliquid Policy Centerは迅速に反撃した。彼らの反論は既存勢力の枠組みを逆転させる。オンチェーン市場はより透明であり、透明性が低いわけではないというのだ。

George Godsal, Hyperliquidプラットフォームスポークスマン: 「すべての取引、すべての清算、すべてのファンディング支払いは、従来のどの取引所も真似できない方法で公的に検証可能だ」

Policy Centerはこれらの懸念を「根拠がない」と呼び、Hyperliquidの完全なオンチェーン記録がすべての取引を記録することで「インサイダー取引や価格操縦に対して独自に敵対的な環境」になっていると主張した。また「米国法は現在、Hyperliquidのようなパブリックブロックチェーン上のデリバティブ市場に対応していない」とも指摘したが、これは防御というより、1930年代の取引所法にDeFiを無理やり当てはめるのではなく、新しいものを構築するよう規制当局に促す招待状に近い。

この枠組みが重要なのは、既存勢力の前提を直接攻撃しているからだ。CMEとICEは不透明なマッチングエンジンを運営しており、取引所自身(とその規制当局)のみが全注文フローを見ることができる。Hyperliquidはすべてを公開している。「操縦を検出しにくい場所はどこか」という問いに対して、答えは明らかにCMEに有利とは言えない。

タイミングが真実を物語る

ここから面白くなる。CMEとICEは現在、連邦政策発表の直前に自社プラットフォームで執行された原油先物取引に関して、CFTCと司法省による並行調査に直面している。Hyperliquidに対するロビー活動の強化は、彼ら自身の規制審査と時期が重なっており、「ベンチマークの整合性」という枠組みが公共サービスというより競争戦略に見える。

一方で、この反応を引き起こした成長軌道を考えてみよう:

暗号通貨インテリジェンスプロバイダーKaikoによれば、Hyperliquidの原油パープだけで、累積取引高が2月下旬の3億3,900万ドルから3月12日には73億ドル超に急増した。CMEのWTI契約やICEのBrent契約と直接競合する商品でこの種の指数関数的な増加は、「ベンチマークの整合性」に関する抽象的な懸念よりも、ロビー活動の緊急性をはるかによく説明している。

なぜ登録が実際にHyperliquidを助ける可能性があるか

CMEとICEはHyperliquidにCFTCへの登録を求めている。表面上、これは武器のように聞こえる。登録はコンプライアンスコスト、KYC要件、取引監視義務を課す。仮名DeFiプロトコルにとって、これは死刑宣告のはずだ。

しかし別の枠組みを考えてみよう。CFTC委員長のSelig氏は2026年3月以降、米国で無期限先物の法的道筋を作るために動いている。同機関は2025年4月に無期限デリバティブに関する意見募集を発行し、2025年7月に最初の米国無期限先物契約が異議なく取引を開始することを許可し、2025年9月にSECとCFTCは共同でDeFiデリバティブ取引に「イノベーション免除」を検討していると発表した。

Hyperliquidが何らかの形で規制された地位を獲得した場合(完全登録であれ、これらのイノベーション免除の1つであれ)、CMEとICEが容易に再現できないものを獲得する。規制上の正当性とオンチェーン透明性の組み合わせだ。登録されたHyperliquidは、現在それに触れることができない米国の機関資本にサービスを提供できる。アドレス可能な市場は劇的に拡大し、オンチェーン監査証跡は譲歩ではなく特徴になる。

言い換えれば、既存勢力はHyperliquidが自力で得るのに苦労していたであろう唯一のものを手渡している可能性がある。世界最大の資本プールへの規制されたオンランプだ。

これがトレーダーとビルダーにとって意味すること

Hyperliquid上で構築したり、その市場で取引している人にとって、この規制上の小競り合いは実際には脅威に見せかけた強気シグナルだ。いくつかのダイナミクスが作用している:

出来高の検証。 CMEとICEは、無関係とみなすプラットフォームに対してCFTCにロビー活動をしない。両取引所がこの戦いに政治的資本を費やしているという事実は、Hyperliquidの商品パープ取引量が機関投資家のレーダーに登録されるほど大きいことを示している。ウォール街があなたを真剣に受け止めて規制当局に電話をかけるとき、あなたは「ニッチなDeFi実験」フェーズを過ぎている。

規制の明確化が加速。 敵対的圧力であれ、Hyperliquid自身のPolicy Centerの関与であれ、この対立はCFTCにルールをより速く定義させる。曖昧さは誰の助けにもならない。明確なルール(たとえ制限的であっても)は、ビルダーが推測するのではなく制約の周りで計画を立てることを可能にする。

オンチェーン優位性が鮮明に。 CMEが不透明性と操縦リスクについて行うすべての主張は、実際にはオンチェーン分析の必要性を強化する。規制当局がHyperliquidを監視する必要があると判断した場合、プロトコルの公開台帳は、従来のダークプールやOTCデスクよりも監視を無限に容易にする。オンチェーンフローを分析するツール、すべてのウォレットの動作を分類するコホート分析などは、単なる取引優位性ではなく規制インフラになる。

私たちのデータはすでに、すべてのHyperliquidウォレットを16の行動コホートに分類している(サイズ別に8つ、全期間PnL別に8つ)。TradFiのコモディティトレーダーがHyperliquidの原油パープでポジションを取り始めると、それらのウォレットはコホート構造で可視化される。新しい資本コホートがリアルタイムで形成されるのを観察し、原油取引量の増加が大口か小口かを追跡し、歴史的に収益性の高いウォレットがフローをリードしているかフォローしているかを観察できる。

オンチェーンパープへの機関資本の流入を追跡

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重要な前例

主要資産クラスが最後に伝統的な取引所から新しいプラットフォームに移行したとき、既存勢力は同じ戦術を試みた。株式取引所は1990年代後半に電子通信ネットワーク(ECN)に対してロビー活動を行った。SECはそれらを制限することを検討した。代わりに、規制は透明性を強制し、ECNは繁栄し、既存勢力は最終的に殺せなかったものを買収した(NYSEがArchipelagoを買収、NasdaqがINETを買収)。

類似性は完璧ではない。DeFiにはコンプライアンスと執行に関する独自の課題がある。しかし構造的なダイナミクスは同一だ。既存勢力が競争上の堀として規制を利用する一方で、より透明な代替手段がその下で成長している。既存勢力の昨年の合算収益は50億ドルを超えた。Hyperliquidは今年10億ドル以上の収益を生み出すと予測されている。そのギャップはパニックを正当化するほど速く縮まっており、パニック状態の既存勢力は移行を防ぐのではなく加速させる動きをする傾向がある。

正式な規制措置は発表されていない。Hyperliquidはシンガポールを拠点として運営を続けている。Policy CenterはCFTCと直接関与を続けている。そして原油パープの取引量は成長を続けている。

CMEとICEは、オンチェーンパープが自社のビジネスモデルに対する深刻な脅威であることを世界に伝えた。これはHyperliquidが求めることができた最も信頼できる支持表明であり、それを与えたくなかった最後の人々から来たものだ。