퍼프스가 월스트리트보다 SpaceX를 더 정확하게 가격을 매겼다. 그래서 어떻다는 건가?

SpaceX가 나스닥에 상장하기 전날 밤, Hyperliquid와 Binance의 무기한 선물은 해당 주식을 약 $170에 호가했다. 월스트리트의 인수 주관사들은 IPO 가격을 주당 $135로 책정했다. SpaceX는 6월 12일에 거래를 시작해 첫날 $161로 마감했는데, 이는 인수 주관사 가격 대비 19% 차이였다. 퍼프스 시장의 오차는 약 6%에 불과했다. 지구상에서 가장 정교한 은행들이 탈중앙화 거래소에서 포지션을 운용하는 레버리지 트레이더들에게 가격 산정에서 밀린 것이다.

이 결과는 우연이 아니었다. 이는 암호화폐 파생상품 시장이 정보를 처리하는 방식의 구조적 특성, 그리고 그 시장이 여전히 무너지는 지점을 반영한다. 오늘 CoinDesk의 분석은 이 주장을 명확히 제시했다. 무기한 선물은 현재 전체 암호화폐 선물 거래량의 약 93%를 차지하며, 일일 퍼프스 거래량은 일상적으로 그 아래의 현물 시장을 초과한다. Hyperliquid에서 트레이딩 인프라를 구축하고 있다면, 이러한 가격 발견 방식의 변화는 어떤 새로운 상장 못지않게 중요하다.

SpaceX 사례 연구: 퍼프스가 맞힌 것

SpaceX는 2026년 6월 12일, 미국 역사상 최대 규모의 IPO로 상장해 약 $1.75조의 기업가치로 약 $750억을 조달했다. 회사는 대차대조표에 18,712 BTC를 보유하고 있음을 공시했는데, 제출 당시 기준으로 약 $12.9억 상당이며, 이전 애널리스트 추정치인 약 8,300 BTC의 두 배 이상이다.

하지만 비트코인 자산 보유는 헤드라인을 장식했을지언정, SpaceX 전체 가치의 약 8 베이시스 포인트에 불과하다. 진정한 암호화폐 관전 포인트는, 주식이 규제된 거래소에서 처음 거래되기 전에 트레이더들이 회사의 가격을 어떻게 산정했느냐에 있었다.

Hyperliquid는 5월 18일에 SpaceX 합성 무기한 선물을 출시했다. Binance가 5월 21일에 뒤따랐고, Coinbase는 6월 4일에 합류했다. 전통 시장 마켓메이커들이 상장일에 오더북을 열었을 때, 이미 수 주간의 레버리지 가격 발견이 여러 거래소에 걸쳐 이루어진 후였다. 퍼프스 시장은 인수 주관사의 수요 조사 방식으로는 불가능한 방식으로 글로벌 수요를 집계해낸 것이다.

퍼프스가 가격 발견을 주도하는 이유

SpaceX 사례는 예외적 사건이 아니다. 학술 연구들은 무기한 선물이 암호화폐 가격 형성을 주도한다는 견해를 점점 더 강하게 지지하고 있다. Carol Alexander와 공동 저자들이 Journal of Financial Markets에 발표한 연구에 따르면, "비규제 거래소의 무기한 스왑이 비트코인 가격 발견에서 가장 강력한 수단이었으며, 규제된 선물과 미국 현물 거래소는 그 움직임을 주도하기보다 반응하는 위치에 있었다."

CryptoQuant의 리서치 헤드인 Julio Moreno는 최근 데이터로 이 패턴을 뒷받침했다. 그는 CoinDesk에 비트코인 퍼프스 수요 증가가 2026년 1월과 4월에서 5월까지의 가격 랠리를 선도했다고 전했으며, "현물 수요가 위축되고 있던 상황에서도" 마찬가지였다고 덧붙였다.

메커니즘은 간단하다. 퍼프스는 만기가 없기 때문에 트레이더들이 포지션을 롤오버할 필요가 없다. 퍼프스 가격을 현물에 연동시키기 위해 펀딩 레이트(중앙화 거래소에서는 8시간마다, Hyperliquid에서는 1시간마다 변동되는 비용)를 활용한다. 가용한 레버리지는 방향성 확신을 가진 자들을 끌어들인다. 그리고 24/7 거래 창구는 전통 시장이 문을 닫는 주말과 공휴일에도 새로운 정보가 즉시 가격에 반영됨을 의미한다.

Grvt의 공동 창업자 Hong Yea는 펀딩 사이클에 걸쳐 레버리지 포지션을 유지하는 트레이더의 심리를 이렇게 설명했다. "몇 주간 방향성 포지션을 유지하는 트레이더들은 펀딩을 그저 '맞을 때까지 기다리는 동안 PnL을 갉아먹는 비용' 정도로 본다."

퍼프스가 SpaceX에서 틀린 것

첫날 가격 산정의 정확성에도 불구하고, 퍼프스는 그 이후에 벌어진 일을 완전히 놓쳤다. SpaceX 주가는 이후 6월 고점 대비 약 40% 하락해 $115 수준까지 내려갔는데, 이는 주로 다가오는 내부자 주식 잠금 해제(약 9억 주가 8월 6일부터 매도 가능)에 따른 것이었다.

CoinDesk의 분석은 핵심 한계를 한 문장으로 요약했다. "퍼프스는 수요를 가격에 반영하는 데는 탁월하지만 공급에는 눈이 멀어 있다."

이 통찰은 퍼프스 기반 신호를 해석하는 모든 이에게 중요하다. 펀딩 레이트와 미결제약정은 트레이더들이 얼마나 적극적으로 롱 또는 숏을 원하는지를 포착한다. 그러나 내부자 잠금 해제, 이차 매출, 토큰 베스팅 일정과 같은 구조적 공급 이벤트는 모델링할 수 없다. SpaceX 내부자들이 매도 자유를 얻었을 때, 그로 인한 공급 압력은 어떤 양의 퍼프스 수요 데이터로도 예측할 수 없는 방식으로 주가를 짓눌렀다.

Hyperliquid에서 코호트 수준 데이터를 다루는 빌더들에게 이는 유용한 교정점이다. 우리 데이터는 Money Printer (전체 PnL $100만 이상 지갑)와 Leviathan ($500만 이상 퍼프스 자산)이 어떻게 포지션을 잡는지 보여준다. 이 신호는 방향성 확신을 파악하는 데 강력하다. 그러나 공급 측 촉매제는 전혀 다른 분석 레이어를 필요로 한다.

퍼프스를 향한 기관의 방향 전환

SpaceX의 IPO는 단순히 퍼프스의 가격 산정 정확성을 시험한 것이 아니었다. 무기한 선물을 하나의 자산 클래스로 바라보는 기관의 관심을 가속화했다. 세 가지 병렬적 발전이 지형을 재편하고 있다.

CFTC가 문을 열다

2026년 6월 15일, Kraken은 6월 13일 발효된 no-action 레터를 바탕으로 미국 고객에게 CFTC 규제 무기한 선물을 제공하는 최초의 거래소가 됐다. 이 레터는 거래소가 만기 선물을 진정한 무기한 선물로 전환할 수 있도록 허용하는 내용이었다. 연간 무기한 선물 거래량은 2025년에 $60조를 돌파했으며, 거의 전부가 역외에서 이루어졌다. 그 일부라도 역내로 가져오는 것은 상당한 유동성 이벤트를 의미한다.

Hyperliquid, 누적 수수료 $10억 돌파

Hyperliquid의 누적 프로토콜 수익은 2026년 6월 30일에 $10억을 넘어섰으며, 91%가 무기한 선물 거래 수수료에서 나왔다. 이 플랫폼은 월 $2,100억 이상의 퍼프스 거래량을 처리하며 탈중앙화 무기한 선물 시장의 70%를 점유하고 있다. 참고로, Hyperliquid의 전체 무기한 선물 시장(중앙화 거래소 포함) 점유율은 2026년 초 4%에서 6.2%로 상승했다.

ETF 자금 흐름이 기관 진입을 신호하다

미국 최초의 HYPE 현물 ETF들이 5월 중순에 출시됐다(Bitwise의 BHYP와 21Shares의 THYP). Grayscale의 HYPG는 6월에 뒤따랐다. 이 상품들은 기관 운용자들에게 온체인 인프라에 직접 접촉하지 않고도 Hyperliquid의 네이티브 토큰에 대한 익스포저를 제공한다. ETF라는 포장지는 퍼프스 거래소 수익을 연기금이 보유할 수 있는 무언가로 변환시킨다.

퍼프스 주도 랠리에서 코호트 데이터가 드러내는 것

퍼프스가 가격 발견을 주도할 때, 코호트 포지셔닝 데이터는 확인 신호가 아닌 선행 신호가 된다. 이유는 이렇다. 규제된 선물과 현물 거래소가 퍼프스 움직임에 반응하는 것이라면(Alexander 등의 연구가 시사하듯), 그 퍼프스 움직임을 만들어내는 트레이더들이 바로 주목할 대상이다.

우리 API는 Hyperliquid의 모든 지갑을 16개의 행동 코호트로 분류한다. 지갑 규모에 따라 8개(Shrimp $0-$250부터 Leviathan $500만 이상까지), 전체 PnL에 따라 8개(Giga-Rekt -$100만 이하부터 Money Printer +$100만 이상까지)로 나뉜다. 퍼프스 주도 랠리가 시작될 때, 코호트 수준 포지셔닝 데이터는 그 움직임이 경험 많은 트레이더들에 의한 것인지, 아니면 리테일 모멘텀에 의한 것인지를 보여준다.

Moreno가 퍼프스 주도로 규정한 2026년 1월 BTC 랠리를 생각해보자. Money Printer와 Smart Money 지갑(전체 PnL +$10만에서 +$100만)이 움직임 전에 롱 포지션을 쌓고 있었다면, Exit Liquidity (-$1만에서 $0)와 Semi-Rekt (-$10만에서 -$1만) 지갑이 추격 매수하는 것과는 전혀 다른 신호다. 코호트 분석은 누가 자금 흐름을 주도하는지 알려준다. 경험 많은 트레이더의 확신 위에 세워진 퍼프스 주도 랠리와 리테일 레버리지 위에 세워진 것은 서로 다른 특성을 보이기 때문에 이는 중요한 정보다.

퍼프스가 선도하고, 코호트가 명확하게 한다: 우리 데이터는 경험 많은 트레이더들이 조기에 매집하며 이끄는 랠리와 리테일 레버리지를 좇는 모멘텀 추격 움직임을 구별할 수 있게 한다. 동일한 16개 코호트는 HIP-3를 통한 주식 및 상품 퍼프스를 포함해 모든 Hyperliquid 시장에 적용된다.

기관 퍼프스 트레이더들의 다음 과제

SpaceX 사건은 기관 트레이더와 빌더들이 앞으로 추적해야 할 몇 가지 질문을 명확하게 드러냈다.

1. IPO 전 퍼프스, 가격 산정의 기준점으로. Hyperliquid, Binance 등은 이제 주요 공모에 앞서 IPO 전 무기한 선물을 정기적으로 상장한다. SpaceX 사례는 이 형식에 신뢰성을 부여했다. 향후 IPO들(OpenAI, Anthropic 등 파이프라인에 있는 기업들)도 같은 역학을 맞이할 것으로 예상된다. 퍼프스 시장이 전통 인수 주관사가 로드쇼를 마치기 전에 회사 가격을 먼저 산정하는 것이다.
2. 공급 측 분석, 빠진 퍼즐 조각. 40% 하락은 퍼프스의 맹점을 드러냈다. 수요 측 퍼프스 신호와 공급 측 데이터(베스팅 일정, 내부자 잠금 해제, 암호화폐의 토큰 언락)를 결합하는 빌더들은 구조적 우위를 갖게 될 것이다.
3. 규제 수렴. CFTC가 이제 규제된 퍼프스를 역내에서 허용함에 따라, 역외와 국내 무기한 선물 시장의 경계가 흐려질 것이다. 이전에 CME 선물로 제한되었던 기관 자금이 이제 퍼프스형 상품에 직접 접근할 수 있어, 유동성이 깊어지고 가격 발견의 정확성이 향상될 가능성이 있다.
4. 교차 자산 이벤트 중 코호트 행동. SpaceX의 비트코인 자산은 해당 주식 가격이 Bitcoin과 상관관계를 갖게 만들었다. CryptoNews.net은 한 트레이더가 40배 레버리지의 $6,000만 BTC 숏과 10배 레버리지의 $1,400만 SpaceX 숏을 동시에 운용했다고 보도했다. 이러한 교차 자산 포지셔닝은 동일한 지갑이 Hyperliquid에서 암호화폐와 주식 퍼프스를 모두 거래할 때 코호트 데이터에 나타난다.

자금 흐름을 이끄는 주체를 파악하라

HyperTracker는 Hyperliquid의 모든 지갑을 규모와 전체 PnL 기준으로 16개의 행동 코호트로 분류한다. 랠리가 Money Printer의 확신 위에 세워진 것인지, 리테일 레버리지 위에 세워진 것인지를 암호화폐, 주식, 상품 퍼프스 전반에 걸쳐 추적하라.

API 살펴보기

퍼프스는 지구상에서 가장 비싼 은행들보다 SpaceX의 수요를 더 정확하게 가격에 반영했다. 동시에, 주가를 40% 끌어내린 공급 충격은 완전히 놓쳤다. 이 이중성이 2026년 무기한 선물의 모든 것이다. 확신을 집계하는 데는 탁월하지만, 공급 측에서 무엇이 오는지는 구조적으로 볼 수 없다. 퍼프스 신호와 코호트 수준 포지셔닝 데이터를 함께 활용하는 빌더와 트레이더만이 그림의 두 반쪽을 모두 볼 수 있을 것이다.