기록적인 비트코인 손실 공급량: Smart Money는 어떻게 대응하고 있는가

현재 유통 중인 비트코인의 절반 이상이 손실 상태로 보유되고 있다. 이번 사이클 처음으로, 손실권에 있는 BTC 수량이 수익권 수량을 넘어섰으며, 약 1,050만 BTC가 마지막 이동 가격보다 낮은 가격에 묶여 있는 반면, 980만 BTC만이 수익권에 있다.

이러한 역전 현상은 비트코인 역사에서 손에 꼽을 정도로만 발생했으며, 이전의 모든 사례는 약세장 바닥과 일치했다. 2015년에는 손실 공급량 우위가 거의 1년간 지속됐다. 2019년에는 약 6개월간 이어졌다. 2020년 3월 급락 시에는 약 한 달로 압축됐다. 2022년 약세장에서는 약 6개월간 같은 상황이 반복됐다.

그러나 온체인 집계 수치는 시장이 극심한 스트레스 상태임을 알려줄 뿐이다. 누가 스트레스를 받고 있는지, 누가 조용히 포지션을 쌓고 있는지는 알 수 없다. 그 두 번째 질문에 답하는 것이 바로 코호트 데이터가 시장 해석을 완전히 바꾸는 지점이다.

손실 공급량 지표가 실제로 측정하는 것

손실 공급량은 온체인에서 마지막으로 이동된 시점의 가격이 현재 현물 가격보다 높은 모든 BTC를 집계한다. $90,000에 BTC를 매수(또는 수령)했는데 현재 시장 가격이 $62,000이라면, 그 코인은 "손실 상태"다. 아직 실현되지 않은 손실, 즉 매도하지 않았지만 장부상 손실이 발생한 상태를 의미한다.

반대 지표인 수익 공급량은 현재 현물 가격보다 낮은 가격에 마지막으로 이동된 모든 BTC를 집계한다. 이 두 선이 교차한다는 것은, 유통 중인 코인의 대다수가 현재 시장 거래 가격보다 높은 수준에서 취득됐음을 의미한다.

이것은 이론적인 임계값이 아니다. 역사적으로 이 교차점은 비트코인 온체인 분석에서 가장 신뢰할 수 있는 역발상 신호 중 하나였는데, 집계 기준의 고통이 정점에 달하는 정확한 순간을 포착하기 때문이다. 논리는 이렇다. 보유자 대다수가 손실권에 있을 때, 투매를 선택할 사람들의 매도 압력은 이미 대부분 소진된 상태다. 남은 보유자들은 팔 수 없거나(키 분실, 장기 약정) 팔지 않으려는(강한 확신) 사람들이다. 하방 압력을 만들 수 있는 공급량이 이미 소진됐다는 뜻이다.

이 역전 현상을 촉발한 원인

비트코인은 2026년 6월 4일부터 6일 사이에 약 $67,000에서 사이클 저점인 $59,100까지 하락했다. 48시간 내에 복수의 촉매가 겹쳐지면서 급격한 움직임이 나타났다.

Mt. Gox의 재단이 2026년 10월 채권자 상환 마감일을 앞두고 10,422 BTC를 새 지갑으로 이전했으며, 이는 약 $7억 3,900만 규모였다. Strategy(구 MicroStrategy)는 수년 만에 처음으로 32 BTC를 매도했다고 공시했는데, 이는 누적 매수 정책에서의 상징적인 이탈이었다. 미국 상장 비트코인 ETF는 13거래일 연속 자금 유출을 기록했으며, 누적 유출액은 $43억 3,000만에 달했다.

그 결과, 6월 4일부터 6일 사이에 암호화폐 파생상품 시장 전반에서 $30억 이상의 레버리지 포지션이 강제 청산됐다. 6월 4일 하루에만 약 $18억이 청산됐고, 6월 6일에 추가로 $16억이 청산됐다. 6월 4일에는 BTC 특정 청산 중 롱 포지션이 약 85%를 차지했다.

집계 지표가 진짜 이야기를 놓치는 이유

1,050만 BTC라는 수치는 충격적으로 들리며, 실제로도 그렇다. 하지만 이 수치는 "시장이 많이 하락했다"는 것과 같은 말을 할 뿐이다. 그 손실 포지션을 들고 있는 사람이 확신을 가진 노련한 트레이더인지, 고점에서 매수한 후발 개인 투자자인지는 알 수 없다.

이 구분이 중요한 이유는, 약세장 바닥이 모두가 고통을 받을 때 형성되는 것이 아니기 때문이다. 바닥은 제대로 된 사람들이 고통받을 때, 즉 투매할 참여자들이 실제로 청산되는 동시에 축적할 참여자들이 포지션을 쌓기 시작할 때 형성된다. 집계 손실 공급량 교차점은 거시적 변곡점을 포착한다. 코호트 레벨 데이터는 그것이 실제인지를 확인하는 미시적 행동을 포착한다.

Hyperliquid에서는 모든 무기한 선물 포지션이 온체인에 기록되어 검증 가능하다. 우리 데이터는 모든 지갑을 계좌 규모(Shrimp부터 Leviathan까지 8단계)와 누적 PnL(Giga-Rekt부터 Money Printer까지 8단계)을 기준으로 16개의 행동 코호트 중 하나로 분류한다. 즉, 손실 공급량 교차점을 보면서 Money Printer들이 익스포저를 늘리고 있는지, Exit Liquidity 지갑들이 패닉 청산을 하고 있는지 확인할 수 있다.

수익성 높은 코호트가 투매 국면에서 행동하는 방식

Money Printer 지갑(누적 퍼프 PnL $100만 이상)과 Smart Money 지갑(누적 PnL $10만~$100만)은 역주기적 행동의 역사를 갖고 있다. 온체인 집계 지표가 최대 고통을 신호할 때, 이 코호트들은 반대편 거래를 하는 경향이 있다.

메커니즘은 단순하다. 수익성 높은 트레이더들은 이전 하락장을 살아남았다. 이들은 타인이 강제로 팔아야 할 때 매수할 수 있는 심리적, 자본적 여유가 있다. 청산 캐스케이드 국면에서 이들은 더 좋은 진입가를 얻는다. 매도가 자발적 의사결정이 아니라 마진콜에 의해 강제되기 때문이다.

이로 인해 측정 가능한 괴리가 발생한다. 손실 코호트의 OI가 감소하는 동안 수익 코호트의 집계 OI가 유지되거나 증가한다면, 이는 포지션이 약한 손에서 강한 손으로 이전되고 있다는 신호다. 시장 전체 OI는 하락할 수 있지만(청산 포지션이 신규 포지션보다 많으므로), 남은 포지션을 누가 보유하는지의 구성은 극적으로 변한다.

조회할 내용

우리 API를 기반으로 빌드하고 있다면, 코호트별 포지션 메트릭 엔드포인트가 정확히 이 분석을 제공한다. Money Printer 코호트(세그먼트 ID 8)와 Giga-Rekt 코호트(세그먼트 ID 15)의 BTC 데이터를 조회한 후, 동일 기간의 OI 추이를 비교하라. Money Printer OI는 유지되거나 상승하는 반면 Giga-Rekt OI는 붕괴하는 괴리가 확대된다면, 온체인 손실 공급량 교차점과 함께 얻을 수 있는 가장 강력한 확인 신호다.

미결제약정 해석

6월 4일~6일 캐스케이드 동안 암호화폐 파생상품 시장 전체의 미결제약정은 22% 하락했다. 이것이 집계 청산 규모다. 그러나 집계 OI는 얼마나 청산됐는지를 알려줄 뿐이며, 누구의 포지션이 청산됐는지만큼 유용하지 않다.

과도한 레버리지 롱에 의한 청산 캐스케이드(6월 4일 롱 청산 비율 약 85%가 이를 확인)에서, 사라진 OI는 압도적으로 가장 취약한 포지션에 집중된다. 즉, 고레버리지, 얇은 증거금 버퍼, 단방향 집중. 이는 수익성이 낮은 코호트에 몰리는 경향이 있다. 누적 PnL이 낮은 지갑은 손실을 만회하려 하기 때문에 평균적으로 더 높은 레버리지를 사용한다. 좋은 실적을 가진 지갑은 수익을 보호하기 위해 더 보수적인 레버리지를 사용하는 경향이 있다.

OI가 22% 하락하더라도 남은 OI의 구성이 더 나은 성과를 내는 코호트 쪽으로 이동한다면, 청산 이후 시장은 실제로 이전보다 더 건강한 상태가 된다. 레버리지가 청산됐다. 살아남은 포지션은 더 넓은 증거금 버퍼와 더 숙련된 운용자를 갖게 된다.

하락 자체가 신호가 아니다. 남은 포지션을 누가 보유하는지의 변화가 신호다.

확인 레이어로서의 펀딩 금리

청산 캐스케이드 이후, 펀딩 금리는 일반적으로 뒤집히거나 0에 가까워진다. Hyperliquid에서는 펀딩이 매시간 계산되므로, 8시간 간격을 사용하는 중앙화 거래소보다 조정이 빠르게 일어난다.

펀딩이 크게 마이너스가 되면(숏이 롱에게 지급), 남은 시장 참여자들이 추가 하락을 기대하며 압도적으로 숏 포지션을 보유하고 있음을 의미한다. 레버리지 롱 포지션이 이미 청산됐고 남은 시장이 추가 하락에 베팅하고 있다면, 이제 남은 매도 주체가 누구인지가 핵심 질문이 된다.

펀딩 금리 방향과 코호트 OI 구성을 결합하면 다층적인 해석이 가능하다. 마이너스 펀딩과 Money Printer 코호트 OI 상승의 조합이 가장 강력한 역발상 셋업이다. 시장이 롱 포지션 보유에 대한 보상을 제공하는 동시에 가장 수익성 높은 참여자들이 익스포저를 늘리고 있는 상황이다. 반면 마이너스 펀딩과 모든 코호트의 OI 동시 감소는 전혀 다른 그림으로, 고통이 광범위하게 퍼져 있으며 아직 끝나지 않았을 수 있음을 시사한다.

이 프레임워크 기반 알림 구축

손실 공급량 교차점, 코호트 괴리, 펀딩 금리 확인이라는 개념적 프레임워크는 자동화할 수 있는 형태로 직접 변환된다. HyperTracker의 API를 사용하면 이 세 가지 신호의 수렴을 감시하는 모니터링 시스템을 구축할 수 있다.

조회 로직은 단순하다. /cohort-position-metrics 엔드포인트를 사용해 일정 간격으로 세그먼트 8(Money Printer)과 15(Giga-Rekt)의 코호트 포지션 메트릭을 가져온다. 롤링 윈도우에서 OI 변화량을 추적한다. Money Printer OI가 연속된 여러 스냅샷에서 안정적이거나 증가하는 반면 Giga-Rekt OI가 감소한다면, 그 괴리에 플래그를 세운다.

/funding-rates 엔드포인트의 펀딩 금리 데이터를 레이어로 추가한다. 괴리가 크게 마이너스인 펀딩과 동시에 나타난다면 셋업의 확신도가 높아진다. 이 신호들을 웹훅이나 알림 시스템으로 연결하면 거래하는 자산에서 패턴이 나타날 때 알림을 받을 수 있다.

# Pseudocode: cohort divergence monitor
money_printer = get_cohort_oi(segment_id=8, asset="BTC")
giga_rekt = get_cohort_oi(segment_id=15, asset="BTC")

mp_delta = money_printer.current - money_printer.previous
gr_delta = giga_rekt.current - giga_rekt.previous

if mp_delta >= 0 and gr_delta < 0:
    funding = get_funding_rate(asset="BTC")
    if funding < -0.001:
        alert("Cohort divergence + negative funding on BTC")

지금 어떤 코호트가 움직이고 있는지 확인하기

HyperTracker의 API는 모든 Hyperliquid 지갑을 규모와 누적 PnL 기준으로 16개의 행동 코호트로 분류한다. 코호트별 포지션 메트릭, 펀딩 금리, 청산 리스크를 한 번의 호출로 조회할 수 있다. 무료로 시작하고, 프로덕션 워크로드에는 월 $179로 확장하라.

API 살펴보기

이 셋업이 알려주지 않는 것

손실 공급량 교차점은 역사적으로 바닥 신호다. 타이밍 신호가 아니다. 2015년에는 교차점 이후 시장이 확실히 반전하기까지 거의 1년이 걸렸다. 2022년에는 약 6개월간 지속됐다. 교차점은 시장이 역사적으로 바닥이 형성되는 구간에 있음을 알려줄 뿐이다. 오늘이 바닥이라는 것은 알려주지 않는다.

마찬가지로, 코호트 괴리는 포지션이 약한 손에서 강한 손으로 이전되고 있음을 확인한다. 그 이전이 완료됐다는 보장은 하지 않는다. 거시 환경이 추가 악화된다면 강한 손도 추가 손실을 감내할 수 있다. 신호는 해석의 질을 높여준다. 가격 목표나 날짜를 알려주지는 않는다.

핵심 가치는 온체인 공급량 지표, 코호트별 OI 구성, 펀딩 금리 맥락이라는 레이어들을 결합해 단일 지표 단독으로는 얻을 수 없는 더 많은 정보를 제공하는 프레임워크에 있다. 세 가지가 모두 일치할 때, 역사는 당신이 고점보다 바닥에 더 가까이 있다고 말한다. 충돌할 때는 그림이 더 불분명하며 인내가 필요하다.

비트코인 공급량의 절반 이상이 손실권에 있다. 레버리지 롱은 청산됐다. 지금 중요한 질문은 집계 기준으로 얼마나 많은 고통이 존재하는가가 아니다. 가장 강력한 실적을 가진 지갑들이 소음 속에서 조용히 포지션을 쌓고 있는지, 아니면 관망하고 있는지다. 그것이 주목할 가치 있는 신호다.