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스페인, 예측 시장 금지. 하이퍼리퀴드는 막을 수 없다.

스페인 소비자권리부가 Polymarket과 Kalshi를 정지시켰다. 2026년 5월 26일 공식 관보에 게재된 이번 금지 조치는 두 플랫폼이 도박 라이선스 없이 운영했다고 비난했다. 규제 당국은 정부가 항상 내세우는 동일한 명분을 제시했다: 소비자 보호, 신원 확인, 미성년자 보호.

트레이더들에게 흥미로운 점은 다음과 같다. 스페인이 조치를 취하기 3주 전, Hyperliquid가 메인넷에서 HIP-4 결과 시장을 출시했다. 해당 계약들은 HyperCore의 중앙 지정가 주문장을 통해 완전히 온체인으로 운영된다. 소환장을 보낼 회사도 없다. 차단할 서버도 없다. 취소할 도박 라이선스도 없는데, 프로토콜이 필요로 하지 않기 때문이다.

예측 시장 환경이 둘로 나뉘고 있다. 중앙화된 플랫폼들은 국가별로 금지되는 반면 온체인 대안들은 계속 거래되고 있다. 이벤트 계약을 중심으로 구축하거나 이 분야로 흘러드는 스마트 머니 흐름을 추적하고 있다면, 구조적 차이가 헤드라인보다 더 중요하다.

단속이 가속화되고 있다

스페인의 정지 조치는 고립된 사건이 아니다. 2월 네덜란드와 3월 벨기에에 이어 2026년 유럽에서 예측 시장에 대한 세 번째 집행 조치다. 관할권 전반에 걸쳐 일관된 패턴이 나타난다: 규제 당국이 이벤트 계약을 도박으로 분류하고, 플랫폼이 현지 라이선스 없이 운영되고 있음을 확인한 뒤, 정지 명령을 발행한다.

네덜란드 사례가 가장 공격적이었다. 2월에 네덜란드 도박 당국 KSA는 Polymarket이 라이선스 없이 네덜란드 사용자에게 계속 서비스를 제공할 경우 주당 €420,000의 벌금을 부과하겠다고 위협했으며, 상한선은 €840,000였다. 규제 당국은 플랫폼 접근 가능 여부를 확인하기 위해 테스트 베팅까지 했다. 2월 20일까지 Polymarket은 네덜란드 사용자를 완전히 차단하기로 했다.

인도는 더 나아갔다. 5월 21일, 전자정보기술부가 Polymarket에 대한 공식 차단 명령을 발행하여 인터넷 서비스 제공업체들에게 네트워크 수준에서 접근을 차단하도록 지시했다. 인도는 5월 1일부터 시행된 온라인 게임 규칙에 따라 예측 시장을 "금전 게임"으로 공식 재분류했다. 브라질과 인도네시아도 최근 몇 주 동안 자체 금지 조치를 취했다.

스페인의 금지 조치는 조사가 진행되는 동안 약 3~4개월간 지속될 것으로 예상된다. 하지만 방향은 명확하다. 유럽 규제 당국들은 예측 시장을 도박으로 결정했다. 단언컨대. Kalshi가 CFTC 규제를 받는 파생상품 거래소로 운영된다는 주장은 마드리드, 암스테르담, 브뤼셀에서 설득력이 없다.

중앙화된 플랫폼은 취약점 문제가 있다

Polymarket과 Kalshi는 구조적 취약점을 공유한다: 둘 다 규제 당국이 표적으로 삼을 수 있는 중앙화된 인프라를 운영한다. Polymarket은 오프체인에서 주문을 매칭한다. Kalshi는 기업 본사, 은행 관계, 소환장을 받을 수 있는 법인을 가진 CFTC 규제 거래소를 운영한다. 스페인이 "여기서 운영할 수 없다"고 말하면, 이러한 회사들은 준수하거나 단계적으로 증가하는 처벌을 받아야 한다.

이는 사용자들에게 조각난 문제를 만든다. 어제 아침 Kalshi에서 활동하던 스페인 트레이더는 오늘 정지된 플랫폼에 직면했다. 네덜란드 사용자들은 2월에 접근을 잃었다. 인도 사용자들은 5일 전에 접근을 잃었다. 각 금지 조치는 유동성 풀을 분산시키고, 시장 깊이를 줄이며, 남은 모든 사람들을 위한 제품을 저하시킨다.

규제 분열: Kalshi는 스스로를 금융 시장(미국에서 CFTC 규제)으로 포지셔닝하지만, 유럽 규제 당국들은 구조와 무관하게 예측 시장을 도박으로 취급한다. CFTC는 최근 오하이오 규제 당국에 맞서 Kalshi를 지지하며, 예측 계약이 연방 규제 파생상품 시장에 속한다고 주장했다. 그 주장은 미국 국경에서 멈춘다.

아이러니는 중앙화된 예측 시장이 모든 재무 지표에서 호황을 누리고 있다는 것이다. Kalshi는 시리즈 F에서 $220억 평가액으로 $10억을 조달했으며, 불과 5개월 전 $110억에서 두 배가 되었다. Kalshi의 기관 거래량은 6개월 동안 800% 증가했고, 연간 거래량은 $1,780억으로 세 배가 되었다. 성장은 문제가 아니다. 관할권 노출이 문제다.

HIP-4가 전체 문제를 우회하는 방법

Hyperliquid의 HIP-4는 근본적으로 다른 접근 방식을 취한다. 결과 계약은 Hyperliquid의 무기한 선물 및 현물 시장을 구동하는 동일한 L1 실행 레이어인 HyperCore에서 기본적으로 실행된다. 별도의 애플리케이션도, 오프체인 주문 매칭도, 수탁 중개인도 없다. 모든 거래는 완전히 투명한 중앙 지정가 주문장을 통해 온체인으로 결제된다.

2026년 5월 2일 HIP-4가 메인넷에 출시되었을 때, 초기 비트코인 결과 시장은 첫날 605만 개 이상의 계약과 약 4,000명의 고유 트레이더를 기록하여 전 세계 예측 시장 거래량의 약 0.7%를 차지했다.

개설 수수료 제로

HIP-4는 포지션 진입 시 수수료가 없다. 수수료는 포지션을 청산하거나 결제할 때만 적용된다. Kalshi의 테이커 수수료 7% 및 Polymarket의 수익 포지션에서 2%에 달할 수 있는 변동 수수료와 비교해 보라. 여러 결과에 걸쳐 여러 베팅을 하는 활성 트레이더의 경우, 그 비용 차이는 빠르게 복리로 증가한다.

무기한 선물과 교차 증거금

HIP-4 결과 계약이 무기한 선물 및 현물 시장과 함께 HyperCore 내부에 존재하기 때문에, 트레이더들은 통합된 교차 증거금을 얻는다. BTC 무기한 롱, 현물 ETH 포지션, 이진 "BTC $90K 이상" 결과 계약을 동일한 계정에서 보유할 수 있으며, 모두 동일한 담보 풀로 지원된다. Polymarket과 Kalshi는 예측 시장이 더 넓은 거래 인프라와 격리된 전체 제품이기 때문에 이를 제공할 수 없다.

검증자 결제

Hyperliquid는 최근 HIP-4를 확장하여 검증자가 시장 배포와 결제를 모두 처리하는 표준 결과 시장을 지원한다. (Polymarket이 사용하고 불과 4일 전에 $660K 이상 악용된) UMA 같은 외부 오라클에 의존하는 대신, Hyperliquid 검증자들은 뉴스 피드를 수집하고, 어떤 시장을 상장할지 결정하며, 결제 결과에 투표한다. 신뢰 가정은 단일 오라클 제공자에서 분산된 검증자 집합으로 이동한다.

| 기능 | Kalshi | Polymarket | HIP-4 | | --- | --- | --- | --- | | 인프라 | 중앙화 (CFTC 규제) | 오프체인 주문 매칭 | 완전 온체인 (HyperCore CLOB) | | 진입 수수료 | 7% 테이커 / 1.75% 메이커 | 수익 시 최대 2% | 개설 시 제로 | | 교차 증거금 | 없음 | 없음 | 있음 (무기한 + 현물 + 결과) | | 결제 | 중앙화 | UMA 오라클 | 검증자 합의 | | 금지 가능? | 예 (법인 실체) | 예 (오프체인 인프라) | 프로토콜 수준 (금지할 실체 없음) |

트레이더들이 아키텍처에 주목해야 하는 이유

스페인 금지 조치는 헤드라인을 넘어 두 가지 이유로 중요하다. 첫째, 더 많은 관할권이 뒤따를 것이라는 신호다. 유럽 규제 패턴은 명확하다: 네덜란드, 벨기에, 스페인, 그리고 EU는 이벤트 계약에 대한 통합된 프레임워크가 없다. 각 회원국이 자체 규칙을 적용하므로 모든 국가가 잠재적 금지를 나타낸다. 프랑스, 벨기에, 폴란드, 이탈리아는 이미 2024년에 Polymarket을 차단했다.

둘째, 각 금지 조치는 유동성을 분산시킨다. 예측 시장은 정확한 가격을 생성하기 위해 깊은 주문장과 활발한 참여에 의존한다. 어두워지는 모든 관할권은 정보에 입각한 베터 수를 줄이고, 이는 가격 발견 품질을 낮추며, 이는 남은 시장을 모든 사람에게 덜 유용하게 만든다.

HIP-4와 같은 온체인 예측 시장은 규제 위험을 완전히 제거하지 않는다. 하지만 집행 표면을 바꾼다. CEO에게 소환장을 보내는 대신, 규제 당국은 전체 L1 블록체인에 대한 접근을 차단해야 한다. 이는 Coinbase를 금지하는 것보다 비트코인을 금지하려는 것과 유사한 훨씬 더 어려운 기술적 문제다.

Smart Money는 이미 이동하고 있다

blocmates의 데이터에 따르면, 상위 Polymarket 트레이더의 약 14%가 이미 Hyperliquid에서 활동하고 있으며, 이러한 중복 지갑들은 Hyperliquid에서 $1억 8,900만의 무기한 명목 거래량을 생성했다. 인프라 교차가 이미 일어나고 있다. Polymarket의 이벤트 계약을 중심으로 전략을 구축한 트레이더들은 이제 HIP-4를 검열 저항 대안으로 볼 이유가 있다.

예측 시장 섹터 전체는 계속해서 폭발적으로 성장하고 있다. 2026년 4월 모든 플랫폼의 월간 합산 거래량은 기록적인 $298억에 달했으며, 문제는 시장이 성장할지 여부가 아니다. 어떤 아키텍처가 규제 도전을 살아남는가다.

코호트 분석으로 변화 추적하기

자본이 플랫폼 간에 이동할 때, 흐름은 헤드라인에 나타나기 전에 온체인 포지셔닝 데이터에 나타난다. 우리의 코호트 분석은 모든 Hyperliquid 지갑을 16개의 행동 세그먼트로 분류하며, 거래 규모별로 8개(Shrimp $0-$250에서 Leviathan $5M+ 이상까지), 전체 손익 성과별로 8개(Money Printer +$1M에서 Giga-Rekt -$1M 이하까지)로 나뉜다.

이 분류를 통해 Hyperliquid의 예측 시장으로 유입되는 자본이 정교한 트레이더(Money Printer 및 Smart Money 코호트)에서 나오는지 아니면 새로운 플랫폼을 탐색하는 소매 참여자에게서 나오는지 볼 수 있다. 스페인 금지와 같은 규제 이벤트가 트레이더를 이동시킬 때, 우리 데이터는 HIP-4 결과 계약을 포함한 Hyperliquid의 모든 시장에서 해당 이동의 행동 지문을 포착한다.

5분마다 새로 고쳐지는 주문 흐름 분석과 결합하여, 예측 시장 활동이 상관된 무기한 시장에서 새로운 수요 패턴을 만들고 있는지 추적할 수 있다. 예를 들어, "BTC $90K 이상" 결과 계약의 급증은 동일한 지갑 코호트의 레버리지 롱 포지셔닝과 상관관계가 있을 수 있다. 이것이 뉴스 헤드라인을 거래 가능한 우위로 전환하는 신호의 종류다.

모든 Hyperliquid 시장에서 Smart Money 추적

HyperTracker의 코호트 분석은 Hyperliquid의 모든 지갑을 16개의 행동 세그먼트로 분류합니다. 무기한 선물, 현물, HIP-4 결과 계약에서 스마트 머니가 어떻게 포지셔닝하는지 확인하세요. 무료 티어로 시작하고 더 깊은 접근이 필요할 때 업그레이드하세요.

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큰 그림

모든 주요 금융 혁신은 규제 당국이 새로운 제품을 기존 범주에 맞추려고 시도하는 단계를 거친다. 스페인이 예측 시장을 "도박"이라고 부르는 것은 분류 선택이다. 법적 프레임워크를 반영한다. 미국의 CFTC는 동일한 제품을 규제 파생상품으로 취급한다. 어떤 프레임워크도 객관적으로 옳지 않다. 그것들은 단지 다른 정치적 및 법적 전통을 반영할 뿐이다.

2026년에 새로운 것은 온체인 인프라가 시장에 세 번째 옵션을 제공한다는 것이다: 단일 관할권의 규제 프레임워크 외부에 존재하는 프로토콜. HIP-4는 법적 질문을 해결하지 않는다. 우회한다. 비트코인이 화폐 네트워크로 존재하기 위해 허가를 요청하지 않은 것과 같은 방식으로, 온체인 예측 시장은 도박 라이선스를 요청하지 않는다. 그냥 실행된다.

트레이더와 빌더에게 시사점은 구조적이다. 중앙화된 예측 플랫폼은 계속 성장하고, 자본을 조달하고, 확장할 것이지만, 점점 더 적대적인 규제 조각 안에서 그렇게 할 것이다. 온체인 대안은 중앙화된 플랫폼이 서비스할 수 없는 거래량을 포착할 것이다. 두 생태계는 UX, 유동성 깊이, 규제 위험, 수수료 구조에서 서로 다른 절충안을 가지고 공존할 것이다.

스페인의 금지는 예측 시장의 끝이 아니다. 분열의 시작이다.