스테이블코인이 Perp DEX로 밀려들고 있다. 유동성은 어디에 쌓이는가

2026년 5월 중순, 스테이블코인 총 공급량은 약 3,220억 달러에서 정점을 찍고 빠지기 시작했다. 8월 초까지 약 140억 달러가 빠져나갔으며, 이는 2022년 TerraUSD 붕괴 이후 가장 가파른 수축이다. 6월 한 달만으로도 섹터 시가총액에서 약 110억 달러가 증발했다.

그런데 시장 논평 대부분이 놓치는 부분이 있다. 모든 스테이블코인이 같은 곳으로 흘러가지는 않는다는 사실이다. 무기한 선물 증거금으로 유입되는 스테이블코인은 지갑에 묶여 있거나 이자를 버는 스테이블코인과 전혀 다르게 움직인다. Hyperliquid에서는 현재 약 50억 달러의 USDC가 증거금 담보로 묶여 있다. 이 담보가 거래소의 모든 레버리지 포지션을 뒷받침하며, 스테이블코인 공급 변화는 패시브 홀더에게만 영향을 미치는 것이 아니라 플랫폼의 모든 트레이더를 위한 유동성 환경 자체를 재편한다.

그 증거금이 어디에 집중되는지, 어떤 유형의 트레이더가 담보를 추가하거나 회수하는지 파악하면, 거시적인 스테이블코인 헤드라인이 실행 가능한 매매 신호로 바뀐다.

140억 달러 감소, 맥락 속에서 보기

스테이블코인 시장은 5년 반 만에 거의 12배 성장했다. 2020년 말 약 270억 달러에서 2026년 6월 기준 약 3,160억 달러까지 불어났다. 2022년과 2023년 두 차례 수축을 겪은 뒤 2024년과 2025년에는 두 해 연속 역대 최대 확장을 기록했다. 이번 조정은 Terra 사태 이후 처음으로 그 흐름을 끊어냈다.

연방준비제도의 2026년 4월 분석은 스테이블코인 시가총액을 3,170억 달러로 집계했으며, 이는 2025년 초 대비 50% 이상 성장한 수치다. 따라서 감소 이후에도 공급량은 전년 동기 수준을 훨씬 웃돈다. 수축은 실재하지만, 구조적 청산이 아닌 역대 최고점에서의 조정이다.

원인은 무엇일까? 여러 요인이 겹쳤다. GENIUS Act의 수익률 규제로 인가된 스테이블코인 발행자들이 보유 자산에 이자를 지급하지 못하게 되자, 자금이 토큰화 국채 상품과 머니마켓 펀드로 이동했다. 광범위한 암호화폐 시장 약세는 거래 담보에 대한 수요를 줄였다. 그리고 MiCA 규정 하에서 유럽 거래소들이 특정 비준수 토큰을 제한하면서 추가적인 자금 유출 압력이 생겼다.

USDT와 USDC: 무게중심이 어디에 있는가

두 스테이블코인이 시장을 압도적으로 지배하고 있어, 이 둘의 개별 움직임이 섹터 전체의 방향을 결정한다. Tether의 USDT는 5월 초 약 1,890억 달러에서 8월에는 약 1,830억 달러로 떨어졌다. Circle의 USDC는 3월 최고점인 약 800억 달러에서 같은 기간 약 720억 달러로 하락했다. 이 둘을 합치면 스테이블코인 전체 공급량의 약 83%를 차지한다.

이 집중도는 perp DEX에 매우 중요하다. USDC가 대부분의 탈중앙화 무기한 선물 플랫폼, Hyperliquid 포함, 에서 기본 증거금 자산이기 때문이다. USDC 공급이 줄어들면 레버리지 거래를 뒷받침하는 증거금 풀이 직접적으로 수축한다. 지난 90일간 USDC가 58억 달러 감소한 것은 추상적인 수치가 아니다. 실제 담보가 시스템에서 빠져나간 것이다.

USDC 수축이 Perp DEX에 더 큰 타격을 주는 이유

USDT는 트론 체인에 집중된 신흥국 및 역외 수요에 치우쳐 있다. USDC는 미국과 유럽의 규제된 핀테크 생태계 내 기본 결제 자산이자 Hyperliquid의 결제 자산이다. USDC가 수축하면 온체인 파생상품의 증거금 여력이 직접 줄어든다.

공급 감소에도 불구하고, 조정된 온체인 거래량은 2026년 6월 약 1조 8,000억 달러에 달해 전월 대비 약 63% 증가했다. 공급이 줄어드는 동안 사용 속도는 오히려 높아지고 있다. 이는 남아 있는 스테이블코인이 유휴 상태로 머무는 것이 아니라 더 활발하게 운용되고 있음을 뜻한다. Perp DEX 증거금 측면에서 보면, 스테이블코인 총량은 줄었지만 플랫폼에 남아 있는 자금이 더 열심히 일하고 있다는 의미다.

50억 달러 증거금: 어디에 집중되는가

Hyperliquid는 약 50억 달러의 USDC를 증거금 담보로 보유하고 있다. 이 증거금은 트레이더 전반에 균등하게 분포되지 않는다. 대형 계좌에 집중되어 있어, 상대적으로 소수의 지갑이 거래소 전체의 유동성 환경을 좌우한다.

우리 데이터는 모든 Hyperliquid 지갑을 16개의 행동 코호트로 분류한다. 무기한 선물 자산(계좌 규모) 기준 8개, 누적 PnL 기준 8개다. 규모 축에서는 Shrimp ($0-$250)부터 Fish, Dolphin, Apex Predator, Small Whale, Whale, Tidal Whale, Leviathan ($5M+)까지 이어진다. PnL 축에서는 Money Printer (+$1M+)부터 Smart Money, Consistent Grinder, Humble Earner, Exit Liquidity, Semi-Rekt, Full Rekt, Giga-Rekt (−$1M 이하)까지 이어진다.

Leviathan과 Tidal Whale 계좌는 다른 어떤 세그먼트보다 지갑 당 훨씬 많은 증거금을 보유한다. 하지만 Fish와 Shrimp 코호트는 개별 보유량은 적어도 순수한 숫자 측면에서 가장 넓은 예치 담보 기반을 형성한다. 스테이블코인 공급이 수축할 때 핵심 질문은 이것이다. 어떤 코호트가 증거금을 회수하고, 어떤 코호트가 추가하고 있는가?

코호트 행동으로 유동성 이동 읽기

스테이블코인 공급 집계 수치는 140억 달러가 빠져나갔다는 사실만 알려준다. 누가 인출했는지, 리테일인지 기관인지, 그리고 남은 자금이 더 공격적으로 운용되는지 방어적으로 운용되는지는 알 수 없다. 코호트 수준의 분석이 그 공백을 채운다.

신호 1: 고래 증거금 예치 증가

Leviathan과 Tidal Whale 코호트가 증거금 예치를 늘리는 동안 소규모 코호트가 정체하거나 줄어든다면, 이는 가장 풍부한 자금력을 갖춘 트레이더들의 확신을 나타낸다. 이 지갑들이 시장이 안전해 보여서 담보를 추가하는 것이 아니다. 자신들이 수익을 낼 것으로 예상하는 움직임에 포지션을 잡는 것이다. 역사적으로 광범위한 스테이블코인 수축 국면에서 고래 증거금이 증가하면 변동성 확대 시기가 선행되었다. 집중된 유동성이 대형 포지션의 파급 효과를 증폭시키기 때문이다.

신호 2: 리테일 증거금 이탈

스테이블코인 감소 국면에서 Fish와 Shrimp 코호트가 담보를 회수한다면, 이는 통상 리테일 수준의 리스크 회피 심리를 반영한다. 이 지갑들은 가격 하락과 거시적 공포에 가장 빠르게 반응한다. 고래 예치가 유지되는 가운데 지속적인 리테일 증거금 이탈이 일어나면 괴리가 발생하는데, 경험 많은 트레이더들이 이를 주목하는 이유는 유동성 구조가 분산에서 집중으로 전환되고 있음을 뜻하기 때문이다.

신호 3: PnL 코호트 괴리

가장 실행 가능한 신호는 규모와 PnL 코호트를 교차할 때 나온다. Money Printer 지갑(일관되게 수익을 내는 트레이더)이 증거금을 추가하는 동안 Exit Liquidity 지갑(일관되게 손실을 내는 트레이더)이 인출한다면, 시장의 자본이 더 강한 손으로 이동하고 있는 것이다. 두 그룹이 동시에 담보를 회수할 때는 수축이 광범위하게 진행되고 있으며, 통상 낮은 변동성과 낮은 거래량 시기가 뒤따른다.

Perp DEX 시장에서 Hyperliquid의 위치

최신 데이터 기준 Hyperliquid는 30일 무기한 선물 DEX 총 거래량 5,408억 달러 가운데 1,726억 달러를 처리하며, 추적된 활동의 약 32%를 차지한다. 미결제약정(OI)은 약 92억 달러 수준이며, 프로토콜의 누적 역대 거래량은 4조 4,000억 달러에 달한다. 플랫폼에는 총 140만 명의 사용자가 유입되었다.

경쟁은 눈에 띄게 심화되었다. 2025년 5월, Hyperliquid는 온체인 무기한 선물 거래량의 약 71%를 점유하고 있었다. 그러나 2026년 4월에는 Aster와 Lighter가 시장을 확장하면서 점유율이 약 3분의 1로 압축되었다. 하지만 Hyperliquid의 미결제약정 점유율은 헤드라인 거래량 점유율보다 여전히 현저히 높다. 이는 Hyperliquid의 트레이더들이 경쟁사 사용자층보다 포지션을 오래 유지하고 거래 당 더 많은 증거금을 투입한다는 의미다.

스테이블코인 유동성 분석에서 이 차이는 중요하다. 50억 달러의 USDC가 증거금으로 묶여 있고 미결제약정이 90억 달러를 넘는 플랫폼은 단순한 거래 장소가 아니다. 스테이블코인을 흡수하고 배포하는 규모 자체가 코호트 수준의 역학을 광범위한 시장 심리의 대리 지표로 만드는 유동성 스펀지다.

스테이블코인 흐름을 트레이딩 인텔리전스로 전환하기

거시적 스테이블코인 데이터는 날씨를 알려준다. 코호트 수준의 perp DEX 데이터는 어떤 배가 돛을 올리고 어떤 배가 항구로 향하는지 알려준다. 실제 적용은 세 가지 레이어로 나뉜다.

레이어 1: 스테이블코인 총 공급량을 모니터링한다. 총 공급량과 USDT, USDC를 각각 추적하고, 일별 노이즈가 아닌 수 주에 걸친 지속적인 추세를 주시한다. 이번 감소가 유의미해진 것은 6월에 단일 월 기준 110억 달러 감소가 나타나 2024년 이후 이어져 온 확장 패턴이 깨졌을 때였다.

레이어 2: 스테이블코인이 온체인 어디에 집중되는지 파악한다. 모든 스테이블코인의 움직임이 같은 무게를 갖지 않는다. Perp DEX 증거금으로 유입되는 자금은 레버리지와 유동성에 직접적인 승수 효과를 낸다. 유출되는 자금은 증거금 풀을 줄이고, 포지션이 얕아진 담보 기반에서 청산될 때 강제 디레버리징 연쇄를 촉발할 수 있다.

레이어 3: 코호트 분석으로 누가 움직이는지 읽는다. 여기서부터 범용 스테이블코인 대시보드는 끝나고 목적에 맞게 설계된 인텔리전스가 시작된다. 우리 데이터를 통해 코호트 수준의 포지셔닝, 세그먼트 수준의 편향, 16개 행동 세그먼트 전체의 집계 증거금 분포를 불러올 수 있다. "140억 달러가 스테이블코인에서 빠져나갔다"는 사실을 아는 데서 그치지 않고, 그 수축이 고래의 리스크 축소에서 비롯된 것인지, 리테일의 항복에서 비롯된 것인지, 혹은 복합적인 요인인지 볼 수 있다.

스테이블코인 유동성이 집중되는 곳 확인하기

HyperTracker의 API는 모든 Hyperliquid 지갑을 규모와 PnL 기준으로 16개의 행동 코호트로 분류한다. 단 한 번의 API 호출로 코호트 수준의 포지셔닝, 증거금 분포, 편향 데이터를 불러올 수 있다. 50,000회 요청 기준 월 $179부터 시작한다.

API 살펴보기

현재 감소가 우리에게 말해주는 것

스테이블코인 공급의 140억 달러 수축은 유동성 위기가 아니다. 자금이 어디에 머물고 싶은지에 대한 재가격결정이다. 수익을 제공하는 토큰화 국채가 무이자 스테이블코인에서 보수적인 자금을 끌어가고 있다. 유럽의 규제 압력과 GENIUS Act 이후 환경은 발행자들에게 준수 비용과 시장 점유율 사이에서 선택을 강요하고 있다. 그리고 광범위한 암호화폐 시장 하락은 강세장에서 스테이블코인 발행을 부풀렸던 투기적 수요를 줄였다.

그러나 perp DEX에서 남아 있는 USDC는 그 어느 때보다 활발하게 운용되고 있다. Hyperliquid의 50억 달러 증거금 풀은 92억 달러의 미결제약정을 뒷받침한다. 이는 플랫폼 전체 포지션에서 약 1.8배의 자본 효율성을 의미한다. 스테이블코인 공급이 조여들수록 이 비율이 압력 게이지가 된다. 증거금이 유지되는 동안 미결제약정이 오른다면 레버리지가 높아지고 있는 것이다. 증거금이 줄면서 미결제약정이 유지된다면 플랫폼이 더 얇은 담보 위에서 돌아가고 있는 것이다.

코호트 분석은 이를 대시보드 지표에서 실행 가능한 트레이딩 프레임워크로 바꿔준다. Leviathan 지갑이 증거금을 늘리는 동안 Shrimp 지갑이 빠져나가는 것을 볼 수 있다면, 기관의 확신과 리테일의 공포가 실시간으로 갈라지는 순간을 목격하는 것이다. 이 괴리는 역사적으로 perp 트레이딩의 우위를 결정짓는 급격하고 방향성 있는 움직임에 앞서 나타났다.

스테이블코인은 사라지지 않았다. 단지 이동했을 뿐이다. 핵심은 그 자금이 어디로 갔는지 볼 수 있느냐다. 매 수 분마다 갱신되며 Hyperliquid의 모든 지갑을 아우르는 16개의 행동 코호트로, 우리 데이터는 정확히 그 답을 보여준다.