CFTC가 온체인 예측 시장의 길을 열었다

CME Group은 세 달에 걸쳐 암호화폐 무기한 선물이 미국 규제 거래소에서 거래될 자격이 없다고 주장했다. 9월 2일, CFTC는 연방 판사에게 이 사건을 전면 기각해야 한다는 의견을 제출했다. 규제 기관의 기각 신청은 단순히 특정 계약 승인을 옹호하는 데 그치지 않는다. 이는 예측 시장을 포함한 온체인 파생상품이 미국에서 실행 가능한 규제 경로를 갖게 됐음을 시사한다. 무기한 선물과 결과 시장이 공존하는 Hyperliquid와 같은 플랫폼에서 활동하는 빌더와 트레이더에게, 이는 올해 가장 중요한 규제 관련 사건이다.

이 글에서는 CFTC가 실제로 무엇을 주장했는지, CME의 소송이 왜 불리해 보이는지, Hyperliquid가 어떤 수혜를 받을 수 있는지, 그리고 코호트 수준의 분석 데이터를 활용해 거래하거나 개발하는 모든 이에게 이것이 무엇을 의미하는지 분석한다.

CFTC가 실제로 말한 것

5월 29일, CFTC는 Kalshi의 BTCPERP 계약을 승인했다. 이는 비트코인 현물 가격을 기초자산으로 하는 현금 결제 무기한 파생상품이다. 미국 규제 기관이 규제된 거래소에서 진정한 의미의 무기한 선물을 처음으로 승인한 사례였다. 위원회는 승인과 함께 다른 지정 계약 시장도 유사한 상품을 상장할 수 있도록 허용하는 정책 성명을 발표했다.

CME는 빠르게 반발했다. 6월 18일, CME는 워싱턴 D.C. 연방지방법원에 소송을 제기했다. 만기일이 없는 무기한 계약은 스왑으로 분류되어야 하며, 선물이 아니라는 주장이었다. 도드-프랭크법상 스왑으로 분류된다면, 선물 거래소에서 무기한 선물을 상장하는 것은 2008년 금융위기 이후 의회가 구축한 규제 체계를 위반하는 셈이다.

CFTC의 9월 2일 기각 신청은 CME 소송의 핵심을 겨냥한다. 바로 원고 적격이다. 규제 기관은 스왑 대 선물 분류 본안에 도달하기도 전에 소송을 무력화하는 세 가지 핵심 논거를 제시했다.

CME도 무기한 선물을 상장할 수 있다

CFTC는 CME 자체가 지정 계약 시장이라는 점을 지적했다. CME가 문제 삼는 동일한 규제 정책 아래 무기한 선물을 상장하는 것을 막을 수 없다. 규제 기관은 CME가 유사한 상품을 제공하지 않기로 선택했기 때문에 경쟁상 불이익은 자초한 것이라고 주장했다.

측정 가능한 피해 없음

CFTC는 Kalshi 승인이 발표된 5월 수준 대비 CME의 6월과 8월 비트코인 및 이더리움 선물 거래량이 오히려 증가했다고 지적했다. 오히려 암호화폐 파생상품에 대한 광범위한 관심이 시장 전체를 성장시키는 것처럼 보인다. CME는 해당 승인으로 인한 수익 손실을 단 한 건도 입증하지 못했다.

승소해도 달라지는 것이 없다

CME가 승소해 무기한 선물이 스왑으로 재분류되더라도, 경쟁 거래소들은 스왑 규정 아래 경제적으로 유사한 상품을 계속 제공할 수 있다. 경쟁 구도 자체는 변하지 않는다. CME의 반론 기한은 10월 2일이지만, CFTC의 논거는 기각으로 가는 길을 명확하게 보여준다.

무기한 선물을 넘어서는 의미

CME 소송은 처음부터 Kalshi의 비트코인 계약 하나에 관한 것이 아니었다. 혁신적인 암호화폐 파생상품이 미국 규제 거래소에 속하는지를 두고 벌어진 대리전이었다. CME가 승소했다면, 전통적인 분기 선물처럼 보이지 않는 모든 파생상품에 대한 승인을 위축시키는 선례가 됐을 것이다.

예측 시장은 이 규제 위축이 걷히면서 가장 분명한 수혜자가 됐다. CFTC는 이미 거래소들이 이벤트 계약을 실험할 수 있도록 허용할 의지를 보였으며, Kalshi 승인은 무기한 계약 메커니즘이 선물 규제와 양립 가능하다는 점을 명시적으로 확인해줬다. 만기 시 0 또는 1로 결제되는 이진 파생상품인 결과 시장도 유사한 개념적 공간에 속한다. 실제 세계의 사건을 기초자산으로 하는 파생상품으로, 거래소 거래에 맞게 설계됐으며 명확한 결제 규칙을 갖는다.

이 구분은 빌더에게 중요하다. 새로운 파생상품 구조를 추정적으로 유효한 것으로 간주하는, 즉 달리 증명되기 전까지는 허용하는 규제 환경은 수년간의 분류 논쟁을 거쳐야 하는 환경보다 훨씬 넓은 설계 공간을 만들어낸다. CFTC의 기각 신청은 전자를 향한 신호다.

예측 시장 경쟁에서 Hyperliquid의 위치

CME-CFTC 싸움이 워싱턴 D.C.에서 전개되는 동안, Hyperliquid는 단일 플랫폼에서 무기한 선물과 예측 시장을 결합할 인프라를 구축해왔다. 2026년 5월 HIP-4 결과 시장을 출시했으며, 출시 이후 결과 계약 거래량은 약 $391.8 million에 달했다.

Hyperliquid의 무기한 선물 활동과 비교하면 소박한 수치다. 하지만 전략적 중요성은 오늘의 거래량에 있지 않다. 아키텍처에 있다. Hyperliquid는 단일 교차 마진 계좌에서 레버리지 무기한 포지션, HIP-3를 통한 토큰화 주식 익스포저, 이진 예측 계약을 모두 보유할 수 있는 유일한 거래소다.

퍼미션리스 시장이 온다

현재 Hyperliquid의 결과 시장 상장은 밸리데이터 승인을 필요로 한다. HIP-4의 다음 단계는 현재 가격 기준 약 $30 million에 해당하는 500,000 HYPE 토큰을 스테이킹할 의사가 있는 모든 빌더에게 퍼미션리스 배포를 개방한다. 이 스테이크는 담보로 기능하며, 시장이 부실하게 정의되거나 잘못 결제되거나 일주일 이상 미결로 남겨지면 슬래싱 위험이 따른다. 밸리데이터는 시장 템플릿을 사전 승인하고, 개발자는 그 템플릿 안에서 작업해야 한다.

이 설계는 의도적으로 높은 위험 부담을 갖는다. $30 million 규모의 보증금은 저품질 시장 제작자를 걸러내면서도 원칙적으로 배포를 퍼미션리스로 유지한다. 빌더는 스테이킹하고, 시장을 깔끔하게 결제하고, 모든 의무를 마친 후 인출한다.

통합 마진의 이점

대부분의 예측 시장 플랫폼은 독립적인 상품으로 존재한다. Polymarket은 USDC 담보로 Polygon 위에서 운영되며, 선물 거래 인프라와 완전히 분리돼 있다. Kalshi는 자체 거래소로 운영된다. 무기한 선물 거래로 예측 시장 포지션을 헤지하려는 트레이더는 거래소 간에 자금을 이동하고, 별도의 마진 계좌를 관리하고, 거래소 간 리스크를 처리해야 한다.

Hyperliquid는 이 복잡성을 제거한다. 결과 시장이 무기한 선물 및 HIP-3 자산과 동일한 마진 풀을 공유하기 때문에, 빌더는 하나의 계좌에서 방향성 무기한 베팅과 이진 결과 헤지를 결합한 전략을 구성할 수 있다. BTC 무기한 선물 롱 포지션을 취하면서 동시에 꼬리 위험 헤지로 "금요일까지 BTC $75K 미만"을 매수하는 트레이더를 생각해보라. 대부분의 플랫폼에서는 두 개의 계좌, 두 개의 담보 풀, 세심한 자금 관리가 필요하다. Hyperliquid에서는 통합 마진에 대한 단일 포지션 세트로 해결된다.

분석 측면에서 함의는 더욱 풍부하다. 지갑이 무기한 포지션과 예측 시장 포지션 모두를 보유할 때, 해당 트레이더의 시장 논지에 대한 더 완전한 그림을 얻을 수 있다. BTC 무기한 롱 포지션과 함께 FOMC 금리 인하 결과에 "예스"를 매수하는 Whale은, 아무 헤지 없이 무기한 롱만 보유한 Whale과 다른 정보를 제공한다. 코호트 수준의 분석은 이러한 패턴을 대규모로 포착할 수 있다.

빌더가 주목해야 할 것

CFTC의 기각 신청이 소송 기각을 보장하지는 않는다. CME의 반론 기한은 10월 2일이며, CME는 상당한 법적 자원을 보유하고 있다. 하지만 규제의 방향은 명확하다. Selig 위원장 아래 CFTC는 규제된 거래소에서 새로운 암호화폐 파생상품을 위한 공간을 적극적으로 만들어가고 있다.

Hyperliquid 빌더에게는 구체적으로 세 가지 기회를 주목할 만하다.

크로스-프로덕트 분석

결과 시장 거래량이 증가할수록, 무기한 포지션과 예측 포지션을 결합한 행동 신호의 가치는 커진다. HyperTracker의 데이터는 이미 모든 Hyperliquid 지갑을 규모별 8개, 전체 PnL별 8개, 총 16개의 행동 코호트로 분류한다. 코호트 신호 위에 예측 시장 포지셔닝을 레이어링하는 빌더는 순수 무기한 분석이 놓치는 확신 수준의 인사이트를 식별할 수 있다. Money Printer와 Smart Money 코호트가 레버리지 포지션과 함께 이진 계약을 매수하기 시작할 때, 이는 포착할 가치가 있는 신호다.

비즈니스로서의 시장 배포

퍼미션리스 HIP-4 배포 경로는 빌더에게 새로운 수익 모델을 만들어준다. 고품질 예측 시장을 배포하고, 정확하게 결제하고, 그 주변에 유동성을 구축하는 것이 트레이딩 봇이나 분석 대시보드를 구축하는 것만큼 viable한 비즈니스가 될 수 있다. 500,000 HYPE 스테이크는 높은 진입 장벽이지만, 일찍 진입하는 빌더가 이후에 따라올 템플릿과 시장 구조를 정의하게 된다.

규제 차익 창구

CME 소송이 기각되면, 미국 기반 기관과 펀드는 무기한 선물과 예측 시장 모두에 더 명확하게 접근할 수 있게 된다. Hyperliquid는 현재 미국 거주자의 플랫폼 이용을 제한하고 있지만, 규제 명확성은 규정을 준수하는 접근 경로에 대한 논의를 가속할 수 있다. 지금 기관급 사용에 맞게 분석 및 거래 도구를 준비하는 빌더는 그 문이 열릴 때 유리한 위치를 점할 것이다.

코호트 데이터가 점들을 연결하는 방식

예측 시장은 무기한 선물과 다른 종류의 신호를 생성한다. 무기한 포지션은 방향성과 레버리지를 알려준다. 예측 시장 포지션은 정해진 시간 내 특정 결과에 대한 확신을 알려준다. 두 가지가 같은 체인에 존재할 때, 모든 지갑의 전체 논지를 읽을 수 있게 된다.

구체적인 예를 들어보자. 코호트 시스템은 특정 지갑을 무기한 자산 $5M 이상의 "Leviathan"이자 전체 수익 $1M 이상의 "Money Printer" PnL 트랙 레코드를 가진 지갑으로 분류한다. 이 지갑이 ETH 무기한 대규모 롱 포지션을 개설하면서 동시에 "10월까지 ETH $4,000 돌파"를 매수한다면, 그 조합은 두 포지션 각각보다 더 많은 것을 알려준다. 무기한 포지션은 방향성 베팅이다. 예측 시장 계약은 시간 프레임에 대한 확신이다. 함께 보면 특정 논지가 드러난다. 경험 많고 자금력 있는 이 트레이더가 몇 주 안에 ETH가 $4,000을 돌파할 것으로 기대한다는 것이다.

이를 16개 코호트와 수천 개의 지갑에 걸쳐 확장해보라. 패턴이 나타난다. Smart Money 지갑은 예측 시장을 헤지에 사용하는가, 확신 표현에 사용하는가? 손실이 큰 코호트는 결과 계약을 무기한 선물과 다르게 다루는가? 예측 시장에 대한 코호트 합의가 무기한 포지셔닝과 마찬가지로 가격 움직임을 선도하는가?

예측 시장과 코호트 분석이 같은 플랫폼에 존재할 때 비로소 답할 수 있게 되는 질문들이다. 데이터는 있다. 분석 프레임워크도 있다. 필요한 것은 거래량이며, 바로 그것을 규제 명확성이 끌어올린다.

Smart Money의 무기한 및 예측 시장 활동 추적

HyperTracker는 모든 Hyperliquid 지갑을 규모와 PnL 기준으로 16개 행동 코호트로 분류한다. API 한 번 호출로 Hyperliquid 전체 상품군에 걸친 코호트 수준 포지셔닝, 오더 플로우, 확신 신호를 얻을 수 있다.

코호트 데이터로 개발 시작하기

암호화폐 파생상품의 더 큰 그림

법적 세부 사항에서 벗어나 조망하면 그림은 인상적이다. 1년 전, 무기한 선물은 미국에서 순수하게 역외 상품이었다. 오늘날 CFTC의 승인을 받아 규제된 거래소에 상장됐으며, 세계 최대의 전통 선물 거래소조차 그 도입으로 피해를 입었다는 것을 법원에 납득시키지 못했다. 예측 시장도 비슷한 궤적을 따랐다. 규제 회색지대에서 여러 플랫폼의 승인된 이벤트 계약으로.

Hyperliquid는 두 흐름의 교차점에 있다. 단일 마진 인프라 안에서 무기한 선물, 실물 자산 거래, 이진 결과 시장을 결합하는 유일한 거래소다. CME 소송에 대한 CFTC의 기각 신청은 이러한 상품들을 정당한 금융 수단으로 취급하는 것에 반대하는 마지막 설득력 있는 논거 중 하나를 제거한다.

빌더에게 메시지는 단순하다. 규제 창구가 열렸다. 인프라가 가동 중이다. 그리고 데이터 레이어, 즉 행동과 트랙 레코드로 모든 지갑을 분류하는 16개 코호트는 월 $179부터 단일 API 호출로 이용 가능하다. 예측 시장, 무기한 선물, 코호트 분석이 어떻게 맞물리는지를 먼저 파악하는 트레이더가 나머지 시장이 이미 가격에 반영된 후에야 보게 될 엣지를 갖게 될 것이다.