Vaults Hyperliquid отсортированные по реальным доходам депозиторов

Таблица лидеров vault-ов Hyperliquid сортирует по TVL. Самые крупные vault-ы стоят наверху, что создаёт впечатление, будто они лучшие. У этого предположения есть проблема: TVL измеряет, сколько капитала привлёк vault, но не говорит ничего о том, сколько заработал каждый депозитор.

Vault с $180 миллионами, генерирующий скромную ежедневную прибыль, размывает эти доходы между тысячами депозиторов. Небольшой vault с чёткой стратегией и двадцатью депозиторами может приносить каждому значительно больше, даже если его общий PnL — лишь доля от гиганта. Метрика, которая отражает это, — средний PnL на депозитора, и она перестраивает рейтинги так, как TVL никогда не покажет.

Наша страница лидеров включает плитку "Vaults by Avg PNL per Depositor", которая ранжирует vault-ы именно так: за 24 часа, 7 дней, 30 дней и за всё время. 13 октября лидерами за 24 часа стали Growi HF-2 с +$63.5K на депозитора, Delta_01 с +$52.3K и Enjoyooor V3 с +$51.7K. Ни один из них не оказался бы в топе списка по TVL. При этом каждый из них обогнал крупнейшие vault-ы по доходности на депозитора с большим отрывом.

Почему TVL стал стандартной метрикой для vault-ов

TVL — первое число, которое показывает большинство агрегаторов, потому что его просто считать и оно доступно повсеместно. Баланс каждого vault-а хранится в сети и читается кем угодно. TVL также сигнализирует о доверии: vault с десятками миллионов в депозитах намекает на то, что опытный капитал провёл свою проверку и решил, что стратегия стоит риска. Так TVL превратился в показатель качества.

Эта логика ломается по той же причине, по которой рыночная капитализация не подходит для оценки компаний. Крупная компания может годами отставать по доходности от небольшой. Vault на $50M может уступать vault-у на $2M по каждой метрике, важной для депозитора. TVL рассказывает о притоке капитала. О результатах — ничего.

На Hyperliquid TVL вводит в заблуждение по двум дополнительным причинам. Во-первых, флагманский vault протокола HLP держит около $180 миллионов, что намного превосходит любой пользовательский vault. Его доходы формируются за счёт маркетмейкинга и ликвидационного страхования по всем листинговым перпам, но эти доходы делятся между огромной базой депозиторов. HLP не берёт комиссию за результат, что помогает, однако огромный знаменатель снижает доходность на депозитора в периоды спокойного рынка. Во-вторых, TVL HLP упал с пикового значения около $604 миллионов, а значит, TVL сам по себе не является стабильным индикатором доверия. Капитал уходит, когда доходность разочаровывает, сколько бы его там ни было прежде.

PnL на депозитора меняет картину

Если отсортировать vault-ы по среднему PnL на депозитора вместо TVL, рейтинг перестраивается. Vault-ы с концентрированной базой депозиторов и сильной стратегией выходят наверх. Vault-ы с огромным TVL, но размытой доходностью опускаются вниз.

Снимок от 13 октября наглядно это показывает. Growi HF-2 возглавил 24-часовой рейтинг с +$63.5K на депозитора. Это отражает день, когда стратегия vault-а принесла исключительный доход относительно числа депозиторов. За ним следуют Delta_01 с +$52.3K и Enjoyooor V3 с +$51.7K.

Эти цифры меняются каждый день, потому что PnL на депозитора — это отражение результатов стратегии в реальном времени. Такая волатильность и есть суть. В отличие от TVL, который меняется медленно по мере притока или оттока депозитов, PnL на депозитора обновляется с каждой сделкой лидера vault-а. Вы видите результаты почти в реальном времени, нормализованные по числу людей, которые их делят.

Ловушка TVL на практике

Рассмотрим два гипотетических vault-а. Vault A держит $50 миллионов между 500 депозиторами. За день его стратегия зарабатывает $25,000. Доля каждого депозитора: $50. Vault B держит $2 миллиона между 20 депозиторами. За тот же день его стратегия зарабатывает $15,000. Доля каждого депозитора: $750. Vault A доминирует в любом рейтинге по TVL. Vault B доминирует в рейтинге по PnL на депозитора.

Это не исключение из правил. Это отражение реальной структурной динамики работы vault-ов Hyperliquid. Пользовательские vault-ы обязывают лидера держать не менее 5% от общей стоимости vault-а в собственном депозите — это согласовывает интересы, но также означает, что в небольших vault-ах лидер, как правило, имеет более высокую личную долю относительно всего TVL. Такие лидеры нередко применяют более агрессивные или специализированные стратегии, потому что рискуют реальным капиталом при меньшем числе депозиторов, размывающих результат.

Комиссия за результат в 10% у пользовательских vault-ов тоже создаёт интересную динамику. Лидер vault-а с концентрированной стратегией и высоким PnL на депозитора зарабатывает больше в абсолютном выражении комиссий, чем крупный vault с посредственным PnL на депозитора, потому что комиссия составляет 10% от прибыли, а концентрированная прибыль на депозитора означает более высокую суммарную прибыль относительно усилий по управлению одним vault-ом.

Как правильно читать временные окна

Наша страница лидеров предлагает четыре временных окна для рейтингов vault-ов: 24h, 7d, 30d и All. Каждое рассказывает свою историю, и ограничиваться одним — ошибка.

24 часа

Самое нестабильное окно. Vault может возглавить 24-часовой рейтинг после одной исключительной сделки и никогда не повторить это. Полезно для выявления моментума, но ненадёжно как самостоятельный сигнал. Снимок от 13 октября (Growi HF-2 с +$63.5K) — это результат одного дня. Для выводов нужен больший контекст.

7 дней и 30 дней

Эти окна сглаживают однодневные всплески и дают более чёткое представление о стабильности. Vault, который попадает в топ-5 за оба периода — 7d и 30d, — демонстрирует повторяемые результаты, что является более весомым сигналом, чем один выдающийся день. Разница между удачной сделкой и надёжной стратегией обычно проявляется именно в этих более длинных окнах.

За всё время

Самый долгосрочный взгляд и наиболее подверженный смещению выжившего. Vault-ы, работающие год, успели накопить больший PnL на депозитора, что может делать более новые, но лучше работающие vault-ы внешне слабее. Используйте это окно вместе с более короткими для контекста.

Практический подход: Начните с 30-дневного окна, чтобы выявить vault-ы со стабильным PnL на депозитора. Сверьтесь с 7-дневным окном, чтобы проверить наличие недавнего моментума. Затем посмотрите на 24-часовое окно, чтобы понять, продолжается ли рост или он сходит на нет. Vault, хорошо ранжирующийся во всех трёх окнах, — более сильный кандидат, чем тот, что дал всплеск за один день.

Что PnL на депозитора не показывает

PnL на депозитора — лучший фильтр, чем TVL. Он всё равно остаётся одной метрикой, и опора только на неё ведёт к другим ошибкам.

Риск просадки невидим. Vault с +$50K на депозитора за 30 дней мог иметь просадку -$30K в середине этого периода. Среднее значение PnL сглаживает эту яму. Если вы внесли депозит в неподходящий момент, ваш опыт будет совсем не похож на средний. Проверьте график PnL vault-а на Hyperliquid на предмет истории просадок, прежде чем вносить депозит.

Число депозиторов имеет значение. Vault с двумя депозиторами и +$100K среднего PnL на депозитора — это совсем другое дело по сравнению с vault-ом с пятьюдесятью депозиторами и тем же показателем. Меньше депозиторов означает более высокий риск концентрации, а «среднее» становится менее показательным, потому что один крупный депозитор может исказить расчёты. Смотрите на число депозиторов вместе с показателем PnL.

Риск стратегии не поддаётся количественной оценке. Vault, использующий направленную стратегию следования за трендом, может генерировать исключительный PnL на депозитора в трендовых рынках и агрессивно терять в боковых. Vault с маркетмейкингом может показывать более низкий, но стабильный PnL на депозитора. Цифра PnL сама по себе не говорит о том, какой риск берёт на себя стратегия ради этих доходов.

Прошлая доходность — это прошлая доходность. Это применимо к vault-ам точно так же, как и везде. Vault, возглавляющий 30-дневный рейтинг по PnL на депозитора, не гарантирует, что продолжит делать это в будущем. Стратегии деградируют, рыночные режимы меняются, а лидеры vault-ов могут изменить свой подход в любой момент.

Сочетание PnL на депозитора с другими сигналами

Наиболее полезный подход объединяет PnL на депозитора с несколькими другими данными, доступными на странице vault-а в Hyperliquid или через наш дашборд лидеров.

1. Личная ставка лидера. Лидеры vault-ов обязаны держать не менее 5% от vault-а, но некоторые держат гораздо больше. Лидер с 30% собственного капитала в vault-е имеет совершенно другой профиль риска, чем тот, кто держит минимум. Более высокая личная доля, как правило, теснее согласовывает интересы лидера с интересами депозиторов.
2. Прозрачность стратегии. Некоторые лидеры vault-ов описывают свою стратегию в описании vault-а на блокчейне. Другие остаются непрозрачными. Прозрачность не гарантирует качества, но позволяет оценить, соответствует ли стратегия вашей терпимости к риску до внесения депозита.
3. Понимание условий блокировки. Пользовательские vault-ы блокируют депозиты на 1 день после последнего пополнения. HLP блокирует на 4 дня. В течение этого периода вы не можете вывести средства, если стратегия обернётся против вас. Учитывайте это при определении размера позиции.
4. История просадок. Посмотрите на кривую PnL vault-а в Hyperliquid. Vault с плавной восходящей кривой и небольшими просадками принципиально отличается от того, который резко взлетает и падает. PnL на депозитора показывает пункт назначения. Кривая PnL показывает сам путь.

Где найти рейтинг vault-ов по PnL на депозитора

Плитка "Vaults by Avg PNL per Depositor" находится на нашей странице лидеров. Она ранжирует каждый vault по среднему PnL на депозитора за все четыре временных окна (24h, 7d, 30d, All), позволяя сравнивать vault-ы по метрике, отражающей реальный опыт депозиторов.

Это функция дашборда, созданная для удобного просмотра и сравнения. Дополните её нативными страницами vault-ов Hyperliquid для получения данных о просадках и описаний стратегий, чтобы сформировать более полную картину.

Ранжируйте vault-ы по доходности для депозиторов

Наша страница лидеров сортирует vault-ы Hyperliquid по среднему PnL на депозитора за окна 24h, 7d, 30d и за всё время. Узнайте, какие vault-ы приносят больше всего каждому участнику.

Смотреть рейтинг vault-ов

TVL всегда будет первым числом, которое проверяют люди, потому что его проще всего найти. Но депозиторы, которые реально зарабатывают на vault-ах, как правило, задают другой вопрос: не «где сосредоточен наибольший капитал?», а «где наибольший капитал приносит больше всего каждому участнику?». Рейтинг уже отвечает на этот вопрос. Большинство просто никогда не меняют порядок сортировки.