---

USDH мёртв. Теперь хранилищем стейблкоинов Hyperliquid управляет Coinbase.

Миллиарды долларов в USDC находятся на Hyperliquid в любой момент времени. До сегодняшнего дня доход от этих балансов практически полностью поступал Circle и Coinbase, и ничего не возвращалось экосистеме, которая генерировала торговую активность. Эта схема только что закончилась.

Coinbase теперь официальный развёртыватель казначейства USDC на Hyperliquid, а USDH, нативный стейблкоин, запущенный всего восемь месяцев назад, прекращает существование. В рамках новой структуры AQAv2 большая часть дохода от резервов из USDC-балансов Hyperliquid возвращается самому протоколу.

Эта сделка представляет собой один из крупнейших сдвигов в инфраструктуре стейблкоинов 2026 года, потому что она переворачивает традиционную модель получения дохода. Вместо того чтобы внешний эмитент извлекал доход из DeFi-платформы, платформа теперь сама получает доход от своих резервов. И Coinbase, крупнейшая биржа США, согласилась это реализовать.

Как Hyperliquid пришёл к этому

Hyperliquid запустился в 2023 году с мостовым USDC в качестве основного котировочного актива. Трейдеры вносили USDC для торговли бессрочными контрактами, и этот USDC генерировал доход на резервах. Проблема была очевидна: доход поступал Circle и Coinbase, которые управляли резервами, в то время как экосистема Hyperliquid не получала ничего.

Это имело значение, потому что ликвидность стейблкоинов Hyperliquid выросла примерно до $5 миллиардов, и в таком масштабе доход от резервов становится серьёзными деньгами. CoinGeek оценил более чем в $220 миллионов годовой доход, находящийся под угрозой только от резервов стейблкоинов Hyperliquid.

Поэтому в сентябре 2025 года валидаторы Hyperliquid провели аукцион. Вопрос был: кто выпустит нативный стейблкоин, который перенаправит доход от резервов обратно в экосистему?

Аукцион, который подготовил почву

Торги были жёсткими. Paxos, Frax Finance, Agora, Ethena Labs, Sky, Curve, OpenEden и BitGo — все подали предложения. Каждый конкурент пытался перебить других по тому, сколько дохода от резервов они вернут Hyperliquid.

Paxos предложил направить 95% процентов от резервов на обратный выкуп HYPE. Frax Finance обязался направить 100% чистых процентов напрямую пользователям. Agora предложил направить 100% чистого дохода (доход минус 3 базисных пункта комиссии кастодиана) на обратный выкуп HYPE.

Native Markets победил, получив более двух третей голосов валидаторов. Их предложение предусматривало разделение дохода от резервов 50 на 50 между обратным выкупом HYPE и развитием экосистемы, при этом резервами совместно управляли BlackRock (оффчейн) и Superstate (ончейн). В команду входили Мэри-Кэтрин Лейдер, бывший президент и COO Uniswap Labs, и исследователь блокчейна Аниш Агнихотри.

Эта модель стала оригинальной структурой Aligned Quote Asset, или AQA. USDH запустился вскоре после этого и внёс концепцию, новую для DeFi: доход от резервов возвращается непосредственно на платформу, которая его генерирует.

Что на самом деле меняет AQAv2

USDH прекращает существование. Но его экономика — нет.

В рамках AQAv2 Coinbase становится официальным развёртывателем казначейства USDC на Hyperliquid. Native Markets согласился предоставить Coinbase право на покупку активов бренда USDH, хотя сам Native Markets остаётся независимой компанией.

Критический сдвиг: Coinbase будет делиться большей частью дохода от резервов, генерируемого USDC-балансами Hyperliquid, с самим протоколом. Этот доход может финансировать обратный выкуп HYPE, гранты для экосистемы, взносы в Assistance Fund и другие стимулы на уровне протокола.

Для существующих держателей USDH переход разработан так, чтобы быть бесшовным. USDH остаётся полностью обеспеченным, с конвертацией в USDC без комиссий и погашением в фиат, доступными в течение периода миграции.

Мэри-Кэтрин Лейдер назвала этот результат подтверждением. Тезис USDH заключался в том, что стейблкоины должны возвращать ценность экосистемам, которым они служат. То, что Coinbase принял ту же экономику, в масштабе, с инфраструктурой институционального уровня, доказывает, что модель работает.

Почему это важно за пределами Hyperliquid

Эта сделка — не просто история Hyperliquid. Она устанавливает прецедент того, как DeFi-платформы договариваются с эмитентами стейблкоинов.

Традиционная модель проста: DeFi-платформы держат стейблкоины, эмитенты получают доход от резервов, платформы не получают ничего. USDC на Ethereum, USDT на Tron, USDC на Solana. Та же динамика проявляется везде. Миллиарды в TVL DeFi генерируют доход от резервов, который поступает эмитентам и их банковским партнёрам.

Hyperliquid только что продемонстрировал, что платформа с достаточным масштабом может пересмотреть эти условия. С примерно $5 миллиардами USDC и доминирующей долей ончейн-торговли бессрочными контрактами у Hyperliquid были рычаги, чтобы требовать распределения дохода. Coinbase согласился, потому что принятие USDC на Hyperliquid укрепляет его позиции против USDT Tether.

Другие блокчейн-экосистемы наблюдают. Если AQAv2 станет образцом, платформы вроде DEX на базе Solana, протоколов Arbitrum и приложений на Base могут добиваться аналогичных договорённостей. Эра, когда DeFi-платформы молча субсидируют эмитентов стейблкоинов, возможно, заканчивается.

На что следует обратить внимание трейдерам бессрочных контрактов

Изменение инфраструктуры стейблкоинов имеет прямые последствия для всех, кто торгует или строит на Hyperliquid.

Более глубокая ликвидность USDC

Официальное участие Coinbase в качестве развёртывателя казначейства означает управление ликвидностью институционального уровня для USDC-резервов Hyperliquid. Более глубокая ликвидность стейблкоинов обычно означает более узкие спреды на рынках бессрочных контрактов и более эффективный поток капитала по всей платформе. Сам Coinbase описал партнёрство как создание «единого глобального рынка», где трейдеры могут перемещаться между криптоактивами и стейблкоинами, обеспеченными фиатом, не покидая блокчейн-платформы.

Рост дохода протокола

Когда большая часть дохода от резервов теперь возвращается Hyperliquid, протокол получает новый регулярный источник дохода, независимый от торговых комиссий. Этот доход может финансировать обратный выкуп HYPE (который уже получает более 95% торговых комиссий через ежедневные покупки на открытом рынке), гранты на развитие экосистемы и улучшения Assistance Fund. Для трейдеров, держащих HYPE, это представляет дополнительный структурный спрос.

Миграция HIP-3 и HIP-1

Native Markets подтвердил, что будет работать с развёртывателями HIP-3 и HIP-1, чтобы обеспечить завершение миграции с USDH на USDC до полного прекращения USDH. Если вы строите на Hyperliquid с активами HIP-3 или управляете хранилищем, номинированным в USDH, переход на расчёты в USDC приближается. Начните планировать свой путь миграции сейчас.

Изменения в позиционировании когорт

Структурные изменения в инфраструктуре стейблкоинов, как правило, проявляются в том, как различные сегменты рынка меняют позиции. Наши данные отслеживают 16 поведенческих когорт на Hyperliquid, классифицируя каждый кошелёк по размеру (от Shrimp при $0-$250 до Leviathan при $5M+) и по совокупному PnL (от Money Printer при +$1M до Giga-Rekt ниже -$1M). Когда происходят крупные сдвиги потоков капитала, данные о позиционировании на уровне когорт показывают, куда движутся умные деньги, прежде чем цена вам об этом скажет.

Общая картина: экономика стейблкоинов переписывается

Эта сделка приходит в интересный момент. Закон CLARITY Act, прорабатываемый в Сенате США, включает положения, которые запретят биржам выплачивать доход на неактивные балансы стейблкоинов, что оказывает давление на традиционную модель, где Coinbase получает доход просто от хранения USDC. Распределение дохода с DeFi-платформами вроде Hyperliquid может стать не просто привлекательным, но и необходимым, поскольку регуляторные барьеры закрывают старую модель.

Стратегия Coinbase уже несколько месяцев смещается в этом направлении. CEO компании Брайан Армстронг публично заявил о цели сделать USDC ведущим стейблкоином в мире. Расширение USDC глубоко в инфраструктуру DeFi-трейдинга, с разделением дохода в качестве стимула, — это прямой вызов доминированию Tether.

Для Hyperliquid момент усиливает неделю крупного институционального признания. Только вчера 21Shares запустил THYP, первый американский спотовый ETF, отслеживающий HYPE, на Nasdaq. Bitwise и Grayscale спешат последовать. Обёртка ETF плюс партнёр по институциональному казначейству стейблкоинов на той же неделе сигнализируют, что переход Hyperliquid от эксперимента DeFi к основной рыночной инфраструктуре ускоряется.

Отслеживайте, как сдвиги в стейблкоинах движут рынками бессрочных контрактов

API HyperTracker классифицирует каждый кошелёк на Hyperliquid в 16 поведенческих когорт по размеру и совокупному PnL. Когда крупные изменения инфраструктуры меняют потоки капитала, наши данные показывают, какие когорты накапливают, какие сокращают экспозицию и где умные деньги позиционируются до того, как остальной рынок это поймёт.

Изучите аналитику когорт HyperTracker

USDH просуществовал восемь месяцев. Его экономика, идея о том, что DeFi-платформы должны получать доход от своих стейблкоинов вместо того, чтобы отдавать его эмитентам, переживёт его на годы. Coinbase только что подтвердил этот тезис инфраструктурными обязательствами на миллиарды долларов, и все остальные блокчейн-экосистемы делают выводы.