Рейтинг Vault Hyperliquid за реальним заробітком депозиторів

Таблиця лідерів vault Hyperliquid сортується за TVL. Найбільші vault знаходяться вгорі, що робить їх схожими на найкращі. У цьому припущенні є проблема: TVL вимірює, скільки капіталу залучив vault, але нічого не говорить про те, скільки він повернув кожному, хто вніс туди кошти.

Vault із $180 мільйонами, що генерує скромні щоденні прибутки, розподіляє ці надходження між тисячами депозиторів. Менший vault із жорсткою стратегією і двадцятьма депозиторами може принести значно більше на одну особу, навіть якщо його загальний PnL є лише часткою від гіганта. Метрика, яка це відображає, — середній PnL на депозитора, і вона перетасовує рейтинги так, як TVL сам по собі ніколи не розкриє.

На нашій сторінці таблиць лідерів є блок "Vaults by Avg PNL per Depositor", який ранжує vault саме таким чином у вікнах 24 години, 7 днів, 30 днів та за весь час. 13 жовтня лідерами за 24 години були Growi HF-2 із +$63,5K на депозитора, Delta_01 із +$52,3K та Enjoyooor V3 із +$51,7K. Жоден із них не очолив би список, відсортований за TVL. Всі вони значно перевершили найбільші vault за заробітком на одного депозитора.

Чому TVL став стандартною метрикою vault

TVL — перше число, яке показує більшість агрегаторів, бо воно просте в розрахунку і доступне всюди. Баланс кожного vault зафіксований у блокчейні, його може прочитати будь-хто. Це також сигнал довіри: vault із десятками мільйонів у депозитах натякає, що досвідчений капітал провів власну перевірку і вирішив, що стратегія варта ризику. Так TVL став замінником якості.

Цей замінник руйнується з тієї ж причини, з якої ринкова капіталізація не підходить для оцінки компаній. Акція з великою капіталізацією може роками поступатися акції з малою. Vault на $50M може поступатися vault на $2M за кожною метрикою прибутковості, яка важлива для депозитора. TVL розповідає про притоки. Нічого — про результати.

Конкретно на Hyperliquid TVL може вводити в оману ще з двох причин. По-перше, флагманський vault протоколу HLP тримає близько $180 мільйонів, що затьмарює кожен користувацький vault. Його прибутки формуються за рахунок маркет-мейкінгу та підтримки ліквідаційного процесу на всіх торгованих перпах, але ці прибутки розподіляються між величезною базою депозиторів. HLP не стягує комісії за результат, що допомагає, однак сам по собі великий знаменник пригнічує заробіток на депозитора в спокійні ринкові періоди. По-друге, TVL HLP впав із піку приблизно $604 мільйони, тобто TVL сам по собі не є стабільним індикатором довіри. Капітал іде, коли прибутки розчаровують, незалежно від того, скільки там було раніше.

PnL на депозитора змінює картину

Коли ви сортуєте vault за середнім PnL на депозитора замість TVL, таблиця лідерів перебудовується. Vault із концентрованою базою депозиторів і сильною стратегією виходять на перші позиції. Vault із масивним TVL, але розмитою прибутковістю опускаються вниз.

Знімок від 13 жовтня ілюструє це наочно. Growi HF-2 очолив рейтинг за 24 години з +$63,5K на депозитора. Це число відображає день, коли стратегія vault принесла надзвичайний прибуток відносно кількості його депозиторів. Далі йшов Delta_01 із +$52,3K і Enjoyooor V3 із +$51,7K.

Ці числа змінюються щодня, бо PnL на депозитора — це відображення результатів стратегії в реальному часі в розрізі бази депозиторів. Така мінливість і є сенсом. На відміну від TVL, який рухається повільно, поки депозити надходять або виходять, PnL на депозитора оновлюється з кожною угодою лідера vault. Ви бачите результати майже в реальному часі, нормалізовані за кількістю людей, які їх ділять.

Пастка TVL на практиці

Розглянемо два гіпотетичні vault. Vault A тримає $50 мільйонів серед 500 депозиторів. Його стратегія заробляє $25 000 за день. Частка кожного депозитора: $50. Vault B тримає $2 мільйони серед 20 депозиторів. Його стратегія заробляє $15 000 того ж дня. Частка кожного депозитора: $750. Vault A домінує в кожній таблиці за TVL. Vault B домінує в рейтингу за PnL на депозитора.

Це не дивина. Це відображає реальну структурну динаміку того, як працюють vault Hyperliquid. Користувацькі vault вимагають від лідера тримати щонайменше 5% від загальної вартості vault як власний депозит — це узгоджує стимули, але також означає, що у менших vault лідери, як правило, мають вищу особисту частку відносно загального TVL. Такі лідери часто ведуть агресивніші або вузькоспеціалізовані стратегії, бо мають реальний капітал під ризиком і менше депозиторів, що розмивають результат.

Комісія за результат 10% у користувацьких vault також створює цікаву динаміку. Лідер vault із концентрованою стратегією та високим PnL на депозитора заробляє більше в абсолютних комісійних, ніж великий vault із посереднім PnL на депозитора, — бо комісія становить 10% від прибутку, а концентрований прибуток на депозитора означає вищий загальний прибуток відносно зусиль на управління одним vault.

Як правильно читати часові вікна

На нашій сторінці таблиць лідерів пропонується чотири часові вікна для ранжування vault: 24h, 7d, 30d та All. Кожне розповідає різну історію, і покладатися лише на одне — помилка.

24 години

Найбільш мінливе вікно. Vault може очолити рейтинг за 24h після однієї виняткової угоди і більше ніколи не повторити це. Корисно для виявлення імпульсу, але ненадійно як самостійний сигнал. Знімок від 13 жовтня (Growi HF-2 на +$63,5K) — це результат одного дня. Перед тим як робити висновки, потрібен ширший контекст.

7 днів і 30 днів

Ці вікна згладжують одноденні стрибки і дають кращу картину стабільності. Vault, який з'являється в топ-5 і за 7d, і за 30d, демонструє відтворювану результативність — це сильніший сигнал, ніж один виняткових день. Різниця між вдалою угодою та надійною стратегією зазвичай проявляється саме в цих довших вікнах.

За весь час

Найдовший горизонт, і найбільш схильний до упередження вижившого. Vault, які працюють рік, мали більше часу накопичити PnL на депозитора, що може змусити новіші, але продуктивніші vault виглядати гірше для порівняння. Використовуйте його разом із коротшими вікнами для контексту.

Практичний підхід: починайте з 30-денного вікна, щоб виявити vault із стабільним PnL на депозитора. Звірте з 7-денним вікном, щоб перевірити останній імпульс. Потім подивіться на 24-годинне вікно, щоб побачити, чи результативність продовжується чи згасає. Vault, який добре виглядає в усіх трьох вікнах, — міцніший кандидат, ніж той, що різко виростає за один день.

Що PnL на депозитора не показує

PnL на депозитора — кращий фільтр, ніж TVL. Але це все одно одна метрика, і підхід до неї як до єдиної призводить до інших помилок.

Ризик просідання невидимий. Vault із +$50K на депозитора за 30 днів міг пережити просідання -$30K у середині цього періоду. Середній PnL згладжує цю яму. Якщо ви внесли депозит у невдалий момент, ваш досвід нічим не нагадуватиме середній. Перегляньте графік PnL vault на Hyperliquid, щоб оцінити історію просідань перед внесенням коштів.

Кількість депозиторів важлива. Vault із двома депозиторами, що показує +$100K середнього PnL на депозитора, — це інша тварина порівняно з vault із п'ятдесятьма депозиторами з тим самим числом. Менше депозиторів означає вищий ризик концентрації, а «середнє» стає менш показовим, бо один великий депозитор може спотворити математику. Дивіться на кількість депозиторів поряд із PnL.

Ризик стратегії не оцінено. Vault із спрямованою моментум-стратегією може генерувати виняткові PnL на депозитора на трендових ринках і агресивно програвати на боковиках. Vault із маркет-мейкінгом може показувати нижчі, але стабільніші прибутки на депозитора. Лише цифра PnL не говорить про те, який ризик бере на себе стратегія для отримання цих результатів.

Минула результативність — це минуле. Це стосується vault точно так само, як і всього іншого. Vault, що очолює рейтинг за PnL на депозитора за 30 днів, не гарантує продовження. Стратегії деградують, ринкові режими змінюються, а лідери vault можуть змінити підхід у будь-який момент.

Поєднання PnL на депозитора з іншими сигналами

Найкорисніший підхід поєднує PnL на депозитора з кількома іншими точками даних, доступними на сторінці vault на Hyperliquid або через наш дашборд таблиць лідерів.

1. Особиста ставка лідера. Лідери vault зобов'язані тримати щонайменше 5% vault, але деякі тримають значно більше. Лідер із 30% власного капіталу vault у своєму депозиті має зовсім інший профіль ризику, ніж той, хто тримає мінімум. Вища особиста ставка загалом міцніше узгоджує стимули лідера з інтересами депозиторів.
2. Прозорість стратегії. Деякі лідери vault описують свою стратегію в on-chain описі vault. Інші — непрозорі. Прозорість не гарантує якість, але дозволяє оцінити, чи відповідає стратегія вашій терпимості до ризику перед внесенням коштів.
3. Умови блокування. Користувацькі vault блокують депозити на 1 день після останнього внесення. HLP — на 4 дні. Протягом цього часу вивести кошти неможливо, якщо стратегія піде проти вас. Враховуйте це при визначенні розміру позиції.
4. Історія просідань. Подивіться на криву PnL vault на Hyperliquid. Vault із плавною висхідною кривою і неглибокими просіданнями операційно відрізняється від того, що різко злітає і падає. PnL на депозитора показує вам пункт призначення. Крива PnL показує шлях до нього.

Де знайти рейтинги vault за депозиторами

Блок "Vaults by Avg PNL per Depositor" знаходиться на нашій сторінці таблиць лідерів. Він ранжує кожен vault за середнім PnL на депозитора в усіх чотирьох часових вікнах (24h, 7d, 30d, All), щоб ви могли порівнювати vault за метрикою, яка відображає реальний досвід депозиторів.

Це функція дашборду, створена для перегляду і порівняння. Доповнюйте її нативними сторінками vault на Hyperliquid для отримання даних про просідання та описів стратегій, щоб скласти повнішу картину.

Ранжуйте vault за прибутковістю для депозиторів

Наша сторінка таблиць лідерів сортує vault Hyperliquid за середнім PnL на депозитора у вікнах 24h, 7d, 30d та за весь час. Дізнайтеся, які vault приносять найбільше на одну особу.

Переглянути рейтинг vault

TVL завжди буде першим числом, яке перевіряють люди, бо його найпростіше знайти. Але депозитори, які добре заробляють у vault, як правило, ставлять інше питання: не «де найбільше капіталу?», а «де найбільше капіталу повертається на людину?». Таблиця лідерів вже дає відповідь на це питання. Більшість просто ніколи не сортували її за цим критерієм.