---

USDH мертвий. Coinbase тепер керує стейблкоїн-сховищем Hyperliquid.

Мільярди доларів у USDC знаходяться на Hyperliquid у будь-який момент часу. До сьогодні прибуток від цих залишків майже повністю надходив Circle і Coinbase, і нічого не поверталося екосистемі, яка власне і генерувала торгову активність. Ця домовленість щойно завершилася.

Coinbase тепер є офіційним розгортачем казначейства USDC на Hyperliquid, а USDH, нативний стейблкоїн, який запустився ледве вісім місяців тому, припиняє існування. Відповідно до нової системи AQAv2, більшість прибутку від резервів із залишків USDC на Hyperliquid повертається безпосередньо самому протоколу.

Ця угода представляє один із найбільших зрушень в інфраструктурі стейблкоїнів 2026 року, оскільки вона перевертає традиційну модель доходів. Замість того, щоб зовнішній емітент вилучав прибуток з DeFi-платформи, тепер платформа сама отримує власний дохід від резервів. І Coinbase, найбільша біржа США, погодилася це реалізувати.

Як Hyperliquid до цього дійшов

Hyperliquid запустився у 2023 році з бриджованим USDC як основним котируванням. Трейдери депонували USDC для торгівлі перпами, і цей USDC генерував прибуток на резервах. Проблема була прямолінійною: прибуток надходив Circle і Coinbase, які керували резервами, тоді як екосистема Hyperliquid не отримувала нічого.

Це мало значення, оскільки ліквідність стейблкоїнів Hyperliquid виросла приблизно до $5 млрд, і в такому масштабі прибуток від резервів стає серйозними грошима. CoinGeek оцінив понад $220 млн річного доходу, що був під загрозою лише від резервів стейблкоїнів Hyperliquid.

Тому у вересні 2025 року валідатори Hyperliquid провели аукціон. Питання звучало так: хто випустить нативний стейблкоїн, який перенаправить прибуток від резервів назад в екосистему?

Аукціон, який створив сцену

Конкуренція була запеклою. Paxos, Frax Finance, Agora, Ethena Labs, Sky, Curve, OpenEden і BitGo — всі подали пропозиції. Кожен конкурент намагався перебити інших за тим, скільки прибутку від резервів вони повернуть Hyperliquid.

Paxos запропонував виділити 95% відсотків від резервів на викуп HYPE. Frax Finance зобов'язався віддавати 100% чистих відсотків безпосередньо користувачам. Agora запропонував направляти 100% чистого доходу (прибуток мінус комісія зберігача 3 базисних пункти) на викуп HYPE.

Native Markets переміг, отримавши понад дві третини голосів валідаторів. Їхня пропозиція передбачала розподіл доходу від резервів 50/50 між викупом HYPE і розвитком екосистеми, з резервами, що керуються спільно BlackRock (офчейн) і Superstate (ончейн). Команда включала Мері-Кетрін Лейдер, колишнього президента і COO Uniswap Labs, і блокчейн-дослідника Аніша Агніхотрі.

Ця модель стала оригінальною системою Aligned Quote Asset, або AQA. USDH запустився невдовзі після цього і представив концепцію, яка була новою для DeFi: прибуток від резервів, що рециркулюється безпосередньо в платформу, яка його генерує.

Що насправді змінює AQAv2

USDH припиняє існування. Але його економічна модель — ні.

Відповідно до AQAv2, Coinbase стає офіційним розгортачем казначейства USDC на Hyperliquid. Native Markets погодився надати Coinbase право придбати брендові активи USDH, хоча сама Native Markets залишається незалежною компанією.

Критична зміна: Coinbase буде ділитися більшістю прибутку від резервів, згенерованого із залишків USDC на Hyperliquid, з протоколом. Цей прибуток може фінансувати викуп HYPE, гранти для екосистеми, внески до Assistance Fund та інші стимули на рівні протоколу.

Для існуючих власників USDH перехід розроблений як безшовний. USDH залишається повністю забезпеченим, із безкомісійними конверсіями в USDC і викупами у фіат, доступними під час періоду міграції.

Мері-Кетрін Лейдер сприйняла результат як підтвердження. Теза, що стояла за USDH, полягала в тому, що стейблкоїни повинні повертати цінність екосистемам, які вони обслуговують. Coinbase, що приймає ту саму економіку, в масштабі, з інфраструктурою інституційного рівня, доводить, що модель працює.

Чому це важливо поза межами Hyperliquid

Ця угода — це не просто історія Hyperliquid. Вона встановлює прецедент того, як DeFi-платформи ведуть переговори з емітентами стейблкоїнів.

Традиційна модель проста: DeFi-платформи тримають стейблкоїни, емітенти заробляють прибуток на резервах, платформи не отримують нічого. USDC на Ethereum, USDT на Tron, USDC на Solana. Та сама динаміка відбувається всюди. Мільярди у TVL DeFi генерують прибуток від резервів, що надходить емітентам та їхнім банківським партнерам.

Hyperliquid щойно продемонстрував, що платформа з достатнім масштабом може переглянути ці умови. Маючи близько $5 млрд у USDC і домінуючу частку ончейн-торгівлі перпами, Hyperliquid мав важіль, щоб вимагати розподілу прибутку. Coinbase погодився, оскільки поширення USDC на Hyperliquid зміцнює його позицію проти USDT від Tether.

Інші блокчейн-екосистеми спостерігають. Якщо AQAv2 стане шаблоном, платформи, такі як DEX на базі Solana, протоколи Arbitrum і застосунки, нативні для Base, можуть вимагати подібних домовленостей. Ера DeFi-платформ, що тихо субсидіюють емітентів стейблкоїнів, можливо, закінчується.

За чим слід стежити трейдерам перпів

Зміна інфраструктури стейблкоїнів має прямі наслідки для будь-кого, хто торгує або будує на Hyperliquid.

Глибша ліквідність USDC

Офіційна участь Coinbase як розгортача казначейства означає управління ліквідністю інституційного рівня для резервів USDC Hyperliquid. Глибша ліквідність стейблкоїнів зазвичай означає тісніші спреди на ринках перпів і більш ефективний рух капіталу через платформу. Сам Coinbase описав партнерство як створення «єдиного глобального ринку», де трейдери можуть переміщатися між криптоактивами та стейблкоїнами, забезпеченими фіатом, не покидаючи блокчейн-платформи.

Зростання доходів протоколу

Оскільки більшість прибутку від резервів тепер повертається до Hyperliquid, протокол має новий потік регулярних доходів, незалежний від торгових комісій. Цей дохід може фінансувати викуп HYPE (який уже отримує понад 95% торгових комісій через щоденні викупи на відкритому ринку), гранти на розвиток екосистеми та покращення Assistance Fund. Для трейдерів, які тримають HYPE, це представляє додатковий структурний попит.

Міграція HIP-3 і HIP-1

Native Markets підтвердив, що працюватиме з розгортачами HIP-3 і HIP-1, щоб забезпечити завершення міграції USDH-to-USDC до повного припинення USDH. Якщо ви будуєте на Hyperliquid з активами HIP-3 або керуєте вол'том, деномінованим у USDH, перехід до розрахунків у USDC наближається. Почніть планувати свій шлях міграції зараз.

Зміни позиціонування когорт

Структурні зміни в інфраструктурі стейблкоїнів, як правило, проявляються в тому, як різні сегменти ринку перепозиціонуються. Наші дані відстежують 16 поведінкових когорт на Hyperliquid, класифікуючи кожен гаманець за розміром (від Shrimp за $0-$250 до Leviathan за $5M+) і за PnL за весь час (від Money Printer за +$1M до Giga-Rekt нижче -$1M). Коли відбуваються значні зміни потоків капіталу, дані позиціонування на рівні когорт показують, куди рухаються розумні гроші, перш ніж ціна вам це підкаже.

Загальна картина: економіка стейблкоїнів переписується

Ця угода з'являється в цікавий момент. Закон CLARITY Act, який проходить через Сенат США, містить положення, які забороняють біржам виплачувати прибуток на незадіяні залишки стейблкоїнів, що чинить тиск на традиційну модель, де Coinbase заробляє дохід просто від утримання USDC. Розподіл доходів з DeFi-платформами, такими як Hyperliquid, може стати не просто привабливим, а й необхідним, оскільки регуляторні стіни замикаються навколо старої моделі.

Стратегія Coinbase зміщується в цьому напрямку протягом місяців. CEO компанії Браян Армстронг публічно заявив про мету зробити USDC провідним стейблкоїном у світі. Глибоке розширення USDC в інфраструктуру DeFi-торгівлі, з розподілом прибутку як стимулом, є прямою грою проти домінування Tether.

Для Hyperliquid, час підкреслює тиждень великого інституційного визнання. Лише вчора 21Shares запустив THYP, перший спотовий ETF США, що відстежує HYPE, на Nasdaq. Bitwise і Grayscale наздоганяють. ETF-обгортка плюс інституційний партнер з казначейства стейблкоїнів за один тиждень сигналізують, що перехід Hyperliquid від DeFi-експерименту до основної ринкової інфраструктури прискорюється.

Відстежуйте, як зміни стейблкоїнів рухають ринки перпів

API HyperTracker класифікує кожен гаманець на Hyperliquid у 16 поведінкових когорт за розміром і PnL за весь час. Коли великі зміни інфраструктури перебудовують потоки капіталу, наші дані показують, які когорти накопичують, які зменшують експозицію і де позиціонуються розумні гроші, перш ніж решта ринку це зрозуміє.

Дослідити когортну аналітику HyperTracker

USDH проіснував вісім місяців. Його економіка, ідея того, що DeFi-платформи повинні захоплювати власний прибуток від стейблкоїнів замість того, щоб жертвувати його емітентам, переживе його на роки. Coinbase щойно підтвердив цю тезу зобов'язанням інфраструктури на мільярди доларів, і всі інші блокчейн-екосистеми беруть це до уваги.